全市场流动性分析专题：资金北上趋缓，利率普遍上行.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 09 月 20 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 9,429/-0.27 创业板 /月涨跌幅 (%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总 /流通 市值 (万亿元 ) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 资金 北上 趋缓，利率普遍上行 市场综述：北上资金趋缓 ，利率普遍上行 总体来看， 8 月份全市场资金面较为紧张。股票市场 8 月份虽然一级市场募资总额有所回落，解禁市值大幅下跌，重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上，在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色，投资者数量增长放缓，基金股票仓位持续下滑，两融余额持续缩量，互联互通资金 再 现南下迹象 。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，8 月份央行通过广义再贷款工具向市场投放资金量环比有所收窄。 公开市场操作上， 8 月央行同样净回笼大量资金，逆回购加权利率逐渐抬升 。货币市场和债券市场上，我们看到各期限利率普遍回升。因此 综合来看，我们认为 8 月份金融市场流动性趋紧。 8 月 M1、 M2 增速双双回落，受表外融资拖累 8 月份社融增速继续下滑。票据贴现利率止跌回升，企业信用利差再度走阔，实体经济资金成本加大。综 合来看，我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。8 月份 至今 人民币兑美元 汇率 企稳，对一篮子货币升值。 美元指数在一波强势行情后有所企稳，当前处于高位。 7 月份以来，全球 加权平均利率开始走平，美德日长短端国债利率持续上行。 8 月份美国货币增速小幅上升，欧洲货币增速下降， 美联储持续缩表，欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。 股票市场流动性 ： 北上资金骤降，流动性仍旧紧张 8 月份虽然 IPO 发行规模维持低位，一级市场募资总额有所回落， 解禁市值大幅下跌， 重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上，在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色 ，投资者数量增长放缓，基金股票仓位 持续下滑，两融余额代表的杠杆资金持续缩量，互联互通资金同样在 9 月份 再 现南下迹象。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。 金融市场流动性：利率普遍上行，流动性趋紧 8 月份央行通过广义再贷款工具（主要仍为 MLF）向市场投放资金 2021 亿，环比有所收窄。公开市场操作上， 8 月央行 净回笼资金 2100 亿元，逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场上，我们看到各期限利率普遍回升；债券市场上，我们看到长短期国债同步上行。因此综合来看，我们认为 8 月份金融市场流动性趋紧。 实体经济流动性： 社融 继续下滑 ， 实体资金成本加大 8 月 M1 增速相比 7 月份有所下降，反映出企业现金流状况仍较为紧张。 M2增速同样出现小幅回落，但主要在于本月财政存款同比大幅增加所致。受表外融资拖累 8 月份社融增速继续下滑， 从利率端来看， 8 月份票据贴现利率止跌回升，企业信用利差再度走扩，实体经济资金成本加大。综 合来看，我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。 全球流动性跟踪： 人民币对美元企稳，对一篮子货币升值 8 月份 至今 人民币兑美元 汇率企稳，对一篮子货币升值。 4 月中旬以来 美元指数在一波强势行情后有所企稳，当前处于高位。 7 月份以来，全球 加权平 均利率结束前期上行趋势，开始走平，利率中枢基本稳定于 1.93%。从各国利率目前的走势来看， 美德日长短端国债利率持续上行，但期限利差涨跌不一 。 8 月份美国货币增速小幅上升，欧洲货币增速下降，从央行资产规模来看， 美联储持续缩表，欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。 0.00.51.01.5J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18沪深 300 深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：资金再度南下，市场利率普遍回升 . 5 股票市场流动性：北上资金骤降，流动性仍旧 紧张 . 6 一级市场： IPO 发行规模维持低位 . 6 产业资本： 8 月解禁市值大幅下跌 . 6 二级市场：成交额依旧低迷， 9 月资金小幅南下 . 7 金融市场流动性：利率普遍上行，流动性趋紧 . 13 基础货币： 8 月央行广义再贷款工具资金投放环比收窄 . 13 货币市场：各期限利率普遍回升 . 15 债券市场：长短期国债利率同步上行 . 17 实体经济流动性：社融继续下滑，实体资金成 本加大 . 19 货币供应量： 8 月份 M2 增速小幅回落 . 19 社会融资需求： 8 月社融增速继续下滑 . 19 全球流动性跟踪：人民币对美元企稳，对一篮 子货币升值 . 22 全球汇率：人民币对美元企稳，对一篮子货币升值 . 22 债券市场： 7 月以来全球加权平均利率开始走平 . 23 货币供应量：美国货币增速升，欧洲货币增速降 . 25 国信证券投资评级 . 27 分析师承诺 . 27 风险提示 . 27 证券投资咨询业务的说明 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 8 月份 IPO 发行规模维持低位（月度） . 6 图 2： 8 月份一级市场融资规模有所回落（月度） . 6 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） . 7 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） . 7 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） . 7 图 6： 8 月份全部 A 股成交额依旧低迷（月度） . 8 图 7： 8 月份投资 者数量增长放缓（周度） . 8 图 8： 8 月 新发基金规模微升（月度） . 8 图 9： 8 月基金股票仓位持续下滑（日度） . 8 图 10： 9 月两融余额环比下降 （日度） . 9 图 11： 9 月融资余额环比下降（日度） . 9 图 12： 9 月互联互通资金小幅南下 （日度） . 9 图 13： 9 月互联互通资金小幅南下 （月度） . 9 图 14：陆股通资金行业持股占比情况 . 10 图 15： 8 月份 QFII 投资额度环比持平（月度） . 11 图 16： 8 月份 RQFII 投资额度环比增加（月度） . 11 图 17： 8 月初以来上证综指波动率震荡下行（日度） . 12 图 18： SLF 操作及余额（月度） . 13 图 19： MLF 操作及余额 （月度） . 14 图 20： PLF 操作及余额（月度） . 14 图 21： 8 月份公开市场大幅回笼资金（周度） . 15 图 22： 9 月 12 日以来逆回购加权利率逐渐抬升 （日度） . 15 图 23： 8 月初以来 隔夜利率震荡上行（日度） . 15 图 24： 8 月中旬以来质押式回购利率小幅上行 （日度） . 15 图 25： 8 月份各期限同业存单利率集体反弹（日度） . 16 图 26： 8 月银行间同业拆借加权平均利率环比再降（月度） . 16 图 27： 8 月初以来长短期国债利率同步上行（日度） . 17 图 28：长短期国债利差中枢较为稳定（日度） . 17 图 29： 8 月份 1 个月期限收益率大幅上涨（周度） . 18 图 30： 8 月 M2 增速小幅回落（月度） . 19 图 31： 新增社会融资规模环比增加（月度） . 20 图 32：社会融资 规模增速继续下滑 （月度） . 20 图 33： 新增人民币贷款环比微升（月度） . 20 图 34：人民币贷款存量同比增速与 7 月持平 （月度） . 20 图 35： 8 月份以来 票据贴现利率止跌回升（日度） . 21 图 36： 8 月初以来 企业信用利差走扩（日度） . 21 图 37： 8 月至今 人民币兑美元汇率企稳（日度） . 22 图 38： 8 月至今 人民币对一篮子货币升值（周度） . 22 图 39： 8 月初至今美元指数有所企稳（日度） . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40： 7 月 份以来 G7 国债加权平均利率高位企稳（日度） . 23 图 41： 美国长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 42：美国长短期国债利差持续缩窄（日度） . 24 图 43： 德国长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 44：德国长短 期国债利差震荡走阔（日度） . 24 图 45： 日本长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 46：日本长短期国债利差走阔（日度） . 24 图 47： 美国货币供应量（季调）同比增速（月度） . 25 图 48： 美联储资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 图 49： 欧元区货币供应量同比增速（月度） . 25 图 50： 欧洲央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 图 51： 日本货币供应量（季调）同比增速（月度） . 26 图 52： 日本央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 26 表 1：月度、周度流动性指标汇总 . 5 表 2：陆股通持仓市值前 20 名公司 . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场 综述： 资金 再度南下 ， 市场利率普遍 回升 总体来看， 8 月份全市场资金面较为紧张。 股票市场 上 8 月份虽然一级市场募资总额有所回落，解禁市值大幅下跌，重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上，在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色，投资者数量增长放缓，基金股票仓位持续下滑，两融余额持续缩量，互联互通资金 再 现南下迹象 。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。 金融市场层面， 8 月份央行通过广义再贷款工具向市场投放资金量环比有所收窄。 公开市场操作上， 8 月央行同样净回笼大量资金，逆回购加权利率逐渐抬升 。货币市场和债券市场上，我们看到各期限利率普遍回升。因此 综合来看，我们认为 8月份金融市场流动性趋紧。 8 月 M1、 M2 增速双双回落 ， 受表外融资拖累 8 月份社融增速继续下滑 。 票据贴现利率止跌回升，企业信用利差再度走 阔 ，实体经济资金成本加大。综 合来看，我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。 8 月份 至今 人民币兑美元 汇率企稳，对一篮子货币升值。 美元指数在一波强势行情后有所企稳，当前处于高位。 7 月份以来，全球 加权平均利率开始走平 ， 美德日长短端国债利率持续上行。 8 月份美国货币增速小幅上升，欧洲货币增速下降， 美联储持续缩表，欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。 表 1： 月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少， 表示环比增加， -表示总体稳定；表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 市场 市场细分 指标名称 8 月份 近一周 综合判断IPO 发行规模 一级市场融资规模 限售解禁市值 重要股东减持 全部A股 交易 新增投资者数量 新发基金规模 沪深港股通净流入 QFII/RQFII 广义再贷款工具（SLF +ML F+P LF) 公开市场操作 货币市场 银行间同业拆借加权平均利率 债券市场理财产品预期年收益率(1m ) M1同 比 M2同 比 社会融资需求 社融累计同比增速 全球汇率 人民币汇率指数（参考BIS 货币篮子） 美国M2同 比 美联储总资产 欧元区M 2同 比 欧央行总资产 日本M2同 比 -日央行总资产 一级市场产业资本股票市场二级市场二级市场成交额低迷，互联互通资金小幅南下，流动性处于较紧张状态利率普遍上行，流动性趋紧金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济社融继续下滑，信用利差再度走阔人民币对一篮子货币升值，美德日长短端国债利率持续上行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性： 北上资金骤降 ，流动性 仍旧 紧张 8 月份 虽然 IPO 发行规模维持低位， 一级市场 募资总额 有所回落 ， 解禁市值 大幅下跌 ， 重要股东净减持额大幅 减少 。 但 二级市场上 ， 在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色 ， 投资者数量增长放缓 ， 基金股票仓位持续下滑，两融余额代表的 杠杆资金持续缩量 ，互联互通资金同样在 9 月份 再 现南下迹象 。 因此 综合来看 ， 我们认为 当前股票市场流动性 依然 处于 较紧张状态 。 一级市场： IPO 发行规模维持低位 8 月一级市场股票市场募集资金总额 960 亿元（包括 IPO、增发和配股）， 环比下降 44%。 其中增发募集 912 亿元， 环比 下降 44%，占总募集资金的比重 依然维持 95%， IPO 募集资金总额 48 亿元 ，环比 小幅 下降 9%。 总体来看， 8 月 份一 级市场募集资金总额 有所回落 。 图 1： 8月份 IPO发行规模 维持低位 （月度） 图 2： 8月份一级市场融资规模 有所回落 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 产业资本： 8 月解禁市值 大幅下跌 限售解禁： 8 月解禁市值 大幅下跌 。 8 月限售股解禁市值 2024 亿元，环比 下降1827 亿元。截至 9 月 16 日，当周限售股解禁市值 585 亿元，预计下周解禁市值 223 亿元 ， 9 月 份 预计限售股解禁市值 为 1682 亿元 。从趋势上看，今年 6月份以来， A 股解禁市值 持续下跌 。 0501001502002503003504004502016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08IPO050010001500200025003000350040002016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08IPO 增发 配股请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 重要股东减持 ： 8 月重要股东净减持 额 大幅 减少 ， 9 月 预计 再度反弹 。 8 月重要股东二级市场 增 持 137 亿 元，减持 139 亿元，净减持 2 亿元，环比 大幅减少 198亿元。截至 9 月 16 日， 9 月 二级市场重要股东 净 减持 额 再度反弹至 149 亿元 ，按当前趋势，预计 9 月净 减持额 升 至 286 亿元 。 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） 资料来源 : Wind、 国信证券经济研究所 整理 二级市场 ： 成交额 依旧低迷 ， 9 月资金小幅南下 全 部 A 股交易： 8 月份成交额 依旧低迷 。 8 月份 全部 A 股成交量和成交额分别为 6502 亿股和 6.6 万亿元，环比分别 下降 568 亿股和 1.2 万亿元 ，其中 8 月份成交额创年内次新低，仅略高于春节当月。 截止 9 月 16 日， 当月 全部 A 股成交量和成交额分别为 2534 亿股和 2.5 万亿元 ，反映出在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色 。 新增投资者 ： 8 月投资者数量 增长放缓 。 8 月新增投资者 109 万人， 环比增加 1万人，增长明显放缓 ，截止 9 月 7 日，投资者数量为 14302 万人。 从趋势上看，虽然整体投资者数量仍平稳增长，但自 7 月 中旬 以来， 单周新增 投资者数量 已05001000150020002500300035002017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09限售股解禁市值合计 ( 周度）9001900290039004900590069002017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09限售股解禁市值合计 ( 亿元）35- 62- 26- 64 - 102 - 200 - 2 - 286 -350-300-250-200-150-100-500501002018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-082018-09E净增持金额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 有所减少 。 图 6： 8 月份全部 A 股 成交额 依旧低迷 （月度） 图 7： 8 月份投资者数量增长 放缓 （周度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 新发基金规模 ： 8 月新发基金规模 微升 。 8 月 新发基金（股票型 +混合型）规模为 115 亿元， 环比 微升，但当前发行规模仍处于近两年来低位 。其中，混合型基金发行 111 亿元，股票型基金发行 仅 3 亿元。 基金股票仓位 ： 8 月份股票仓位 持续 下滑。 截止 9 月 17 日， 开放式基金 股票类投资比例为 51.9%， 相比上月末 进一步下降 0.5%。 从趋势上看， 2 月中下旬以来，开放式基金股票仓位 随沪深 300 指数的走低而持续下降 。 融资融券余额： 9 月 份 两融余额 持续缩量 。 截至 9 月 17 日，融资融券余额为8431 亿元 ，相比上月末下降 144 亿元，融资余额 8359 亿元，上月末为 8502亿元，本月融资净卖出额为 143 亿元。日度高频数据显示， 6 月初以来两融余额 加速 回落 ， 反映出杠杆资金持续缩量 。 图 8： 8月 新发基金规模 微升 （月度） 图 9： 8月基金股票仓位 持续 下滑（日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 024681012140200040006000800010000120002017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08成交量 ( 亿股 ) 成交额 ( 万亿元，右 )1200012500130001350014000145000510152025303540452017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09新增投资者数量 期末投资者数量0200400600800100012002017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08新发基金规模（股票型 + 混合型）250027002900310033003500370039004100430045004547495153555759612016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09开放式基金股票类投资比例 沪深 300( 右 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 9月 两融余额 环比下降 （日度） 图 11： 9月融资余额 环比下降 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 互联互通机制 ： 9 月 北上 资金 突然刹车 。 8 月份互联互通机制资金净流入 572亿元， 环比 增加 326 亿元 ，截至 9 月 17 日，当月互联互通资金累计净流 出 额为 49 亿元。 日度 高频数据显示 ， 9 月份 以来， 互联互通资金 小幅 净流出 。 图 12： 9月 互联互通资金小幅南下 （日度） 图 13： 9月 互联互通资金小幅南下 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比 比较稳定 ， 变化较大的行业有 食品饮料 （ +1.8%）、 银行 （ +1.4%）、家用电器（ -3.9%）， 电子（ -3.4%） 。 从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间 的分布集中度较高，具 体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（ 19.7%）、 家用电器 （ 10.4%）、医药生物 （ 9.4%）、 非银金融 （ 9.3%），截至 9 月 17 日，上述四个行业整体占比为 48.7%，集中度 小幅 下降 。 值得注意的是，化工和纺织服装行业近 7 个月在陆股通资金中持仓占比持续上升 。 从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至 9 月 17 日，持仓市值前 20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。 75008000850090009500100001050011000115002017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09融资融券余额-250-200-150-100-50050100150200750080008500900095001000010500110002017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09融资余额变化 ( 右 ) 融资余额-200-150-100-500501002017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09互联互通当日资金净流入 ( 亿人民币 )-1000-500050010002017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09陆股通（当月） 港股通（当月）资金流入净额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 14： 陆股通 资金 行业持股占比情况 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 注：比上月占比上升的行业用红色标示 行业 2018/9/17 2018/8/31 2018/7/31 2018/6/30 2018/5/31 2018/4/27 2018/3/28食品饮料 1 9 . 7 % 1 8 . 9 % 1 9 . 6 % 2 0 .