2018-2019澳门博彩行业分析报告.pptx

,2018年10月26日,2018-2019澳门博彩行业分析报告,投资逻辑1、澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？2、估值水平与EBITDA增速出现背离3、港珠澳大桥将是游客人次增长的重要催化剂3.1 交通瓶颈是澳门旅游业在广东省外渗透率较低的重要原因3.2 港珠澳大桥通车将是广东省外游客人次增长的重要催化剂3.3 港珠澳大桥对于澳门新增游客人次推动的测算3.4 我们预计澳门游客人次在18-20年将同比增长8.7%、8.4%和7.6%4、澳门博彩盈利能力有支撑4.1 澳门博彩行业19年EBITDA增速的市场预期为11%4.2 人均博彩支出处于历史较低水平4.3 单个酒店客房带来的收益处于较低水平4.4 过夜游客人次持续增长，酒店入住率不断创新高5、市场对于博彩板块过于悲观5.1 目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时5.2 目前博彩行业毛收入增速好于行业低谷时5.3 目前游客人次增速好于行业低谷时,6、风险提示,2,2009/8/1,2010/2/1,2010/8/1,2011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/2/1,2014/8/1,2015/2/1,2015/8/1,2016/2/1,2016/8/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/2/1,2018/8/1,1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？当前博彩板块的估值已经接近上一轮景气周期低点时的水平 澳门博彩板块估值低于历史中枢：目前澳门博彩板块EV/EBITDA为10.4x，估值水平已经位于15/16年行业低谷时的估值最低点。 澳门博彩板块估值下行空间有限：当前澳门博彩板块的EV/EBITDA已经接近上一轮景气周期低点时的估值水平。考虑到澳门博彩毛收入中的中场业务的占比要高于上一轮景气周期，而中场业务受宏观及政策因素的影响较小，因此其估值水平理论上应该高于贵宾业务。因此我们认为板块估值继续向下的空间有限。图：澳门博彩行业EV/EBITDA,3,20.018.016.014.012.010.08.06.04.0,行业EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：12.2x+1标准差：14.6x-1标准差：9.9x,2011/8/1,2012/8/1,2014/2/1,2010/2/1,2010/8/1,2011/2/1,2012/2/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/8/1,2015/2/1,2015/8/1,2016/2/1,2016/8/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/2/1,2018/8/1,2008/2/1,2008/8/1,2009/2/1,2009/8/1,2010/2/1,2010/8/1,2011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/2/1,2014/8/1,2015/2/1,2015/8/1,2016/2/1,2016/8/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/2/1,2018/8/1,图：金沙中国EV/EBITDA,图：银河娱乐EV/EBITDA,1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？当前博彩个股的估值已经接近上一轮景气周期低点时的水平 金沙中国：公司当前的EV/EBITDA为12.7x，位于历史均值向下1倍标准差。 银河娱乐：公司当前的EV/EBITDA为9.1x，略低于历史均值向下1倍标准差。,4,10.08.0,12.0,22.020.018.016.014.0,金沙中国EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：14.6x+1标准差：16.4x-1标准差：12.7x,5.0-,25.020.015.010.0,银河娱乐EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：12.3x+1标准差：15.2x-1标准差：9.5x,2010/2/1,2010/8/1,2016/8/1,2018/2/1,2011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/2/1,2014/8/1,2015/2/1,2015/8/1,2016/2/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/8/1,图：永利澳门EV/EBITDA,图：美高梅中国EV/EBITDA,1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？当前博彩个股的估值已经接近上一轮景气周期低点时的水平 永利澳门：公司当前EV/EBITDA为10.4x，已经低于历史中枢向下1倍标准差。 美高梅中国：公司当前的EV/EBITDA为10.1x，已经接近于历史中枢向下1倍标准差。,5,25.023.021.019.017.015.013.011.09.07.05.0,永利澳门EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：14.1x+1标准差：16.0x-1标准差：12.1x,20.018.016.014.012.010.08.06.04.0,美高梅中国EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：12.2x+1标准差：14.7x-1标准差：9.6x,2015/2/1,2016/2/1,2009/8/1,2010/2/1,2010/8/1,2011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/2/1,2014/8/1,2015/8/1,2016/8/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/2/1,2010/2/1,2009/8/1,2010/8/1,2011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,2013/2/1,2013/8/1,2014/2/1,2014/8/1,2015/2/1,2015/8/1,2016/2/1,2016/8/1,2017/2/1,2017/8/1,2018/2/1,2018/8/1,2018/8/1,图：澳博控股EV/EBITDA,图：新濠博亚EV/EBITDA,1.澳门博彩板块当前的估值水平反应了什么？当前博彩个股的估值已经接近上一轮景气周期低点时的水平 澳博控股：公司当前的EV/EBITDA为7.7x，低于历史均值。 新濠博亚：公司当前EV/EBITDA为7.8x，已经低于历史中枢向下1倍标准差。,6,18.016.014.012.010.08.06.04.02.0-,澳博控股EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：8.4x+1标准差：11.2x-1标准差：5.6x,20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0-,新濠博亚EV/EBITDA,Average,+1标准差,-1标准差,历史均值：11.2x+1标准差：13.3x-1标准差：9.1x,-80%,-40%,120%80%40%0%,5.0,25.020.015.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,-80%,-40% 10.0-60%,60%40%20%0%-20%,5.0,10.0,25.020.015.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,图：金沙中国EBITDA同比增速及EV/EBITDA,图：银河娱乐EBITDA同比增速及EV/EBITDA,2.估值水平与EBITDA增速出现背离当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离 历史上6家澳门博彩公司的估值变动趋势与EBITDA增速的变动趋势较为吻合。 金沙中国：中报业绩超预期，公司的EBITDA增速的预期较为稳定，但是估值水平出现明显下滑。 银河娱乐：中报业绩符合预期，公司的EBITDA一致预期同比增速有所下降，但是降幅显著小于估值水平的下滑幅度。,7,2.估值水平与EBITDA增速出现背离当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离 永利澳门：由于贵宾业务增速放缓，公司中报业绩低于预期。在2季度至今，永利澳门18年EBITDA一致预期同比增速下滑近20%，但是仍小于公司EV/EBITDA超过20%的降幅。 美高梅中国：由于新开业的美狮美高梅经营爬坡较慢，因此公司的EBITDA预期略有下滑，但是降幅明显小于EV/EBITDA的下降幅度。,图：永利澳门EBITDA同比增速及EV/EBITDA,图：美高梅中国EBITDA同比增速及EV/EBITDA,8,-40%-80%,0%,80%40%,10.05.0,15.0,20.0,25.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,-40%-80%,0%,80%40%,120%,10.05.0,15.0,25.020.0,120% 30.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,2.估值水平与EBITDA增速出现背离当前博彩公司的估值水平与EBITDA增速出现背离 澳博控股：上半年公司的业绩拐点向上，市场持续上调全年EBITDA预测。公司的估值水平也有提升。考虑到公司的上葡京项目预计将于2019年下半年开业，公司的EBITDA仍有相当的上调空间。但是年中至今公司的估值水平有所回落。 新濠博亚：由于持续丢失市场份额，2季度公司的EBITDA一致预期同比增速有所下降，但是降幅仍然小于EV/EBITDA的下降幅度。,图：澳博控股EBITDA同比增速及EV/EBITDA,图：新濠博亚EBITDA同比增速及EV/EBITDA,9,-40%-80%,0%,80%40%,5.0-,10.0,15.0,20.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,-40%-80%,0%,80%40%,120%,5.0-,10.0,20.015.0,120% 25.0,EV/EBITDA，左,EBITDA YoY，右,分钟,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,3.港珠澳大桥将是游客人次增长的重要催化剂3.1 交通瓶颈是澳门旅游业在广东省外渗透率较低的重要原因 澳门旅游在广东省外渗透率较低：目前澳门旅游在广东省的渗透率（入境澳门游客人次/城镇人口数量）约为12%，但是在广东省以外的省份都不到2%。 目前广东省以北的内地旅客入境澳门的方式较为不便：澳门机场直飞内地的航班班次很少，而且澳门机场接待能力较小，目前已经非常饱和；而经由香港机场、深圳机场以及珠海机场中转前往澳门的中转时间都比较长，且需要再搭乘渡轮或巴士。,图：2017年内地各省份游客人次渗透率,图：广东省以北游客入境澳门主要方式的中转时间排序,10,1.06%0.99%0.99%0.79%0.77%0.50%,3.30%2.88%2.68%2.64%2.11%2.03%1.89%1.68%1.42%1.30%1.30%1.13%,11.93%11.83%,江苏省四川省河南省安徽省河北省山东省,拉斯维加斯广东省福建省上海市湖南省广西省湖北省江西省北京市浙江省吉林省黑龙江省重庆市辽宁省,16012080400,深圳机场蛇口,码头澳门,香港机场中国,客运码头澳门,香港机场海天,码头澳门,深圳机场福永,码头澳门,香港机场港澳,码头澳门,珠海口 机岸 场拱北,珠海口 机岸 场横琴,香港机场港珠,澳大桥澳门,次,个,3.港珠澳大桥将是游客人次增长的重要催化剂3.2 港珠澳大桥通车将是广东省外游客人次增长的重要催化剂 港珠澳大桥缩短从香港机场前往澳门的时间：港珠澳大桥将连通香港机场与澳门，在通车后经由香港机场中转前往澳门的通行时间将由现在的2-3个小时减少至1个小时以内。 澳门能够通过香港机场触及以往通过澳门机场无法触及的二三线城市：香港机场的直飞航班覆盖了内地几乎所有的一二线城市以及部分三线城市，而澳门机场目前只有直飞北上及部分二线城市的航班，并且班次较少。目前香港机场的客流量是澳门机场的10倍以上，飞往内地的航班座位数也达到澳门机场的5.5倍。,11,0,40002000,图：香港机场的客流量是澳门机场的10倍以上8000,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,香港机场人次,澳门机场人次,0,300002000010000,50000600040000,图：内地飞澳门和香港机场座位数（周度）60000,上 北 杭 厦 南 成 福 天 重 武 海 郑 宁 无 贵 大 南 太海 京 州 门 京 都 州 津 庆 汉 口 州 波 锡 阳 连 宁 原,飞澳门座位数,飞香港座位数,3.港珠澳大桥将是游客人次增长的重要催化剂3.3 港珠澳大桥对于澳门新增游客人次推动的测算 供给端：根据港珠澳大桥当前的穿梭巴士时间表测算，港珠澳大桥的穿梭巴士的年通行能力超过500万人次（单向）。 需求端：增量的游客将来自于经由香港机场直接前往澳门游玩的新增内地游客，以及前往香港旅游的内地游客中顺道前往澳门旅游的比例的提升。据测算，内地直飞香港航班的客座率从当前的80%左右提升5%，则可带来新增赴澳门游客约46.5万人次。而赴香港内地游客向澳门溢出的比例从当前的8%每提升1个百分点，将能够增加赴澳门游客约44.4万人次。图：港珠澳大桥穿梭巴士运载能力测算,12,周一至周四,每小时巴士班次,总巴士班次,总座位数,周五至周日,总巴士班次,总座位数,高峰时段非繁忙时段凌晨时段,18:00-21:006:00-18:00以及21:00-24:000:00-6:00,1263,369018,3,2348,0851,617,10:00-24:006:00-10:000:00-6:00,1682418,15,0922,1561,617,12,936,合计大桥每年可运送客流,18,8655,646,564,13,单位：万人次海路总数同比增速外港客运码头内港客运码头氹仔客运码头陆路总数同比增速关闸边检站其他陆路通道：,20151,141-5.5%699324101,721-1.0%1,518203,20161,078-5.6%65414231,7763.2%1,548228,20171,1244.3%68904351,8634.9%1,610253,18年1-8月7370.4%43203051,36911.9%1,173196,2018E1,1290.4%66104672,07811.5%1,787291,2019E1,106-2.0%61504912,2568.6%1,930326,2020E1,087-1.7%57205152,4639.2%1,988365,路氹城边检站跨境工业区边检站,2012,2262,2522,1951,青茂口岸,110,空路总数同比增速机场,2091.7%208,24115.5%240,27413.7%273,21923.1%218,33823.1%336,38915.0%386,44715.0%444,外港客运码头直升机,坪,1,1,1,1,2,2,3,港珠澳大桥,91,135,入境游客总数,3,071,3,095,3,261,2,325,3,545,3,841,4,132,同比增速,-2.6%,0.8%,5.4%,8.9%,8.7%,8.4%,7.6%,3.港珠澳大桥将是游客人次增长的重要催化剂3.4 我们预计澳门游客人次在18-20年将同比增长8.7%、8.4%和7.6% 我们假设港珠澳大桥通车后，内地直飞香港的航班上座率提升5%，同时19/20年前往香港的内地游客向澳门的溢出比例分别提高至9%/10%。因此我们预计19/20年从港珠澳大桥前往澳门旅游游客人次分别为91/135万。同时我们预测澳门的游客人次在18-20年分别为3545/3841/4132 万人次，同比增长8.7%/8.4%/7.6%。表：入境澳门游客人次测算,说明：基于彭博一致盈利预期14,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.1 澳门博彩行业19年EBITDA增速的市场预期为11% 19年澳门博彩行业EBITDA增速的市场预期为11%：由于美狮美高梅于18年2月开业，美高梅中国19年EBITDA一致预期增速为30%。而其他5家在19年没有新开业赌场的澳门博彩公司19年的EBITDA增速预期均介于7%-13%之间。可见，市场对于澳门博彩行业19年的EBITDA增速预期仅为10.9%，对于GGR增速的预期为中高单位数。表：澳门博彩上市公司盈利预测,EBITDA（百万港币）,EBITDA同比增速,2018e,2019e,2020e,2018e,2019e,2020e,金沙中国银河娱乐永利澳门美高梅中国澳博控股新濠博亚合计,22,44316,94010,3014,7603,83511,06569,344,24,57718,33211,0526,2064,24112,50176,909,26,79320,40712,1457,0546,24313,79486,436,15.6%19.7%22.8%39.0%24.8%10.5%18.6%,9.5%8.2%7.3%30.4%10.6%13.0%10.9%,9.0%11.3%9.9%13.7%47.2%10.3%12.4%,亿港币,亿港币,2010-07,2011-07,2010-01,2011-01,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,2014-01,2016-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,图：6家澳门博彩上市公司总市值,图： 6家澳门博彩上市公司EBITDA,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.1 澳门博彩行业19年EBITDA增速的市场预期为11% 目前6家澳门博彩上市公司的总市值为6500亿港币，自18年8月底的高点以来下调超过35%。目前的总市值仅为14年3月上一轮景气周期高点的一半，而在15年底时的总市值为4000亿港币左右。 目前6家澳门博彩上市公司的EBITDA一致预测之和为744亿港币，较18年8月底的高点下调3.2%。目前的EBITDA一致预期与14年8月的高点783亿接近，而比16年初反腐时期的低点高1倍。,15,00012,0009,0006,0003,0000,1,000800600400200-,澳门币,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,图：澳门游客人均中场支出,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.2 人均博彩支出处于历史较低水平 人均博彩支出向下空间有限：18年3季度澳门游客人均中场博彩支出为3750澳门币，比14年1季度上一轮景气周期的高点低22.3%，比15年3季度的低点高出19.7%。 人均中场支出在可支配收入中的占比较低：18年3季度澳门游客人均中场博彩支出在城镇居民人均可支配收入中的占比为8.3%，远低于14年1季度行业景气高点时的占比13.6%，且仅比15年3季度行业低点时的占比高出0.1%。,1,000-,2,000,4,0003,000,5,000,6,000,人均中场消费,4829,3134,4.0%,6.0%,10.0%8.0%,12.0%,14.0%,图：人均中场支出在城镇居民可支配收入中的占比16.0%,2.0%0.0%人均中场支出在可支配收入中的占比数据来源：DICJ，DSEC，国家统计局，广发证券发展研究中心,13.6%,8.2%,港币万元,港币万元,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.3 单个酒店客房带来的收益处于历史较低水平 目前单个酒店客房每日带来的中场毛收入仅比行业低谷时期略高：18年2季度位于澳门半岛的单个酒店客房每日带来的中场毛收入平均为2.9万港币，相较于14年2季度的行业高点低20.6%，而仅比15年3季度的低点高出9.0%。18年2季度位于路氹地区的单个酒店客房每日带来的中场毛收入平均为1.0万港币，相较于14年1季度的行业高点低27.1%，而仅比15年4季度的低点高出13.2%。 在行业景气度较高时，赌场会提高送客房的门槛，吸引更高质量的赌客。而在经济较差时，赌场会降低送房间的门槛，吸引到的赌客消费能力相对较弱，从而贡献的毛收入也相对较低。但是在行业低谷时期，通过降低赠送客房的门槛来维持赌场访客人次，是中场业务韧性的体现。,图：澳门半岛平均单个客房每日带来的中场GGR43210,图：路氹地区平均单个客房每日带来的中场GGR1.61.20.80.40.0,港币万元,港币万元,港币万元,港币万元,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.3 单个酒店客房带来的收益处于历史较低水平,图：路氹中部单个客房每日带来的中场GGR,7.06.05.04.03.02.01.00.0,澳门金沙,星际酒店,永利澳门,澳门美高梅,新葡京,图：澳门半岛单个客房每日带来的中场GGR,2.52.01.51.00.50.0,威尼斯人,百利宫,金沙城中心,巴黎人,图：路氹东部单个客房每日带来的中场GGR3.532.521.510.50,永利皇宫,新濠天地,新濠影汇,美狮美高梅,图：路氹西部单个客房每日带来的中场GGR21.61.20.80.40,澳门银河,百老汇,港币千元,港币千元,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.3 单个酒店客房带来的收益处于历史较低水平 目前单个酒店客房每日带来的EBITDA较低：18年2季度位于澳门半岛的单个酒店客房每日带来的EBITDA平均为1.6万港币，相较于14年2季度的行业高点低40.4%，而仅比15年3季度的低点高出9.5%。18年2季度位于路氹地区的单个酒店客房每日带来的EBITDA平均为5700港币，相较于14年1季度的行业高点低36.5%，而仅比15年4季度的低点高出8.2%。 在行业景气度较高时，赌场会提高送客房的门槛，吸引更高质量的赌客前往澳门。而在经济较差时赌场会降低送房间的门槛，吸引到的赌客消费能力相对较弱，从而贡献的EBITDA也相对较低。,10.05.00.0,图：澳门半岛平均单个客房每日带来的EBITDA35.030.025.0,4.02.00.0,20.06.015.0,图：路氹地区平均单个客房每日带来的EBITDA12.010.08.0,港币千元,港币千元,港币千元,港币千元,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.3 单个酒店客房带来的收益处于历史较低水平,图：澳门半岛单个客房每日带来的EBITDA50.040.030.020.010.00.0,澳门金沙,星际酒店,永利澳门,澳门美高梅,新葡京,图：路氹西部单个客房每日带来的EBITDA15129630,澳门银河,图：路氹中部单个客房每日带来的EBITDA30.025.020.015.010.05.00.0,威尼斯人,百利宫,金沙城中心,巴黎人,图：路氹东部单个客房每日带来的EBITDA2520151050,永利皇宫,新濠天地,新濠影汇,美狮美高梅,万人,4. 澳门博彩盈利能力有支撑4.4 过夜游客人次持续增长，酒店入住率不断同期新高,图：澳门过夜游客人次（月度）图：澳门地区酒店入住率（月度）,60%,80%,30%,40%70%35%,45%,55%90%50%, 过夜游客人次持续增长：相较于广东省及香港的游客，广东省外的内地游客由于路程较远而更倾向于在澳门过夜。随着广东省外内地游客人次的快速增长，澳门的过夜游客人次也实现快速增长，并且在总游客人次中的占比从08年的46.3%提升至17年的52.9%。 酒店入住率创历史新高：在过夜游客人次持续增长的背景下，18年8月澳门地区的酒店入住率为93.8%，创下历史新高。图：澳门过夜游客人次占比（月度）60%,20016012080400100%,5.市场对于博彩板块过于悲观5.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时 虽然当前博彩板块及个股估值接近上一轮景气周期低点时的水平，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时： 金沙中国：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近20%，远好于行业低谷时超过30%的降幅。 银河娱乐：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过30%，远好于行业低谷时接近40%的降幅。,80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%,图：金沙中国EBITDA一致预期同比增速金沙中国consensus EBITDA YoY,90.0%70.0%50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%-50.0%,图：银河娱乐EBITDA一致预期同比增速银河娱乐consensus EBITDA YoY,5.市场对于博彩板块过于悲观5.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时 虽然当前博彩板块及个股估值接近上一轮景气周期低点时的水平，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时： 永利澳门：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过30%，远好于行业低谷时超过40%的降幅。 美高梅中国：目前公司的EBITDA一致预期同比增速超过10%，远好于行业低谷时40%左右的降幅。,图：永利澳门EBITDA一致预期同比增速90.0%70.0%50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%-50.0%-70.0%永利澳门consensus EBITDA YoY,50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%,图：美高梅中国EBITDA一致预期同比增速美高梅中国consensus EBITDA YoY,5.市场对于博彩板块过于悲观5.1目前市场对于EBITDA增速的预期好于行业低谷时 虽然当前博彩板块及个股估值接近上一轮景气周期低点时的水平，但是目前6家澳门博彩公司的EBITDA一致预期同比增速远高于行业低谷时： 澳博控股：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近25%，远好于行业低谷时超过50%的降幅。 新濠博亚：目前公司的EBITDA一致预期同比增速接近15%，远好于行业低谷时超过35%的降幅。,50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%-50.0%-70.0%,图：澳博控股EBITDA一致预期同比增速澳博控股consensus EBITDA YoY,图：新濠博亚EBITDA一致预期同比增速60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%新濠博亚consensus EBITDA YoY,亿澳门元,1Q14,2Q14,3Q14,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15,4Q15,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,22% 22%20% 21%,