2018-2019出版行业研究报告.pptx

2018-2019出版行业研究报告,2018年11月13日,目录,核心观点一、教育出版的增长逻辑1.1 出版类上市公司概览1.2 省级国有教育出版集团是中坚力量1.3 图书产业两大核心品类：教材教辅、一般图书1.3.1 市场空间：千亿市场，增长稳健1.4.1 教育类图书增长驱动力：成本端驱动产品提价1.4.2 教育类图书增长驱动力：发行量提升是关键(1)人口变量(2) 品类扩张(3) 市占率提升1.4.3 效率变量1.4.4 政策变量,二、基本面梳理：2.1 财务概览：增长总体稳健2.2 财务概览: 货币资金充裕2.3 商誉及无形资产占比低2.4 板块整体估值处于历史低位2.5 优质个股估值同样处于低位2.6 分红：传媒行业中居于领先位置三、个股亮点3.1 总体概览3.2 从产业链、产品维度看各家公司3.3 教材教辅经营能力3.4 经营能力与效率3.5 销售与管理费用率3.6 现金流稳健，有一定季节性,1、教材教辅类图书核心驱动力：量+价提升,1）价格提升：2016年以来，各省教材类图书定价提升，缓解纸张价格快速上涨带来的成本压力。教育类图书定价为教材定价秉持“微利”原则，通常采用基础成本+一定利润空间加成的办法进行定价。原材料价格平稳后，不再具有涨价空间。若原材料价格下降，则将带来毛利率的提升。,2）销量提升：我们将销量提升的驱动因素分为四大正向因子：人口、产品、市占率与效率提升，以及负向的政策因素。整体来看，2015年以来的二胎政策使得部分省份新生人口增长小幅度回暖。但对各省级公司而言，加大产品研发及推广（尤其是自有版权的教材教辅图书）、省内市占率的提升、经营效率提升，是驱动业绩增长的核心因素。同时，政策因子若发生变化，会短期影响上市公司业绩。,2、板块基本面梳理：报表健康，低估值、高分红,横向来看，出版板块估值低于同期中信传媒板块整体估值；历史来看，出版板块估值自2012年以来已回调至板块最低位置。同时，教育类出版公司平均分红率在20%以上，领先于传媒板块。优质的教育出版公司平均收入增长保持在5%7%；归母净利润的年复合增长率则更高于同期的收入情况，平均增速超过10%。在政策因子没有发生变化的情况下，预期优质的出版公司在未来有望保持10%以上的利润增长。,3、对比各家公司的经营能力及收入结构建议关注：,中南传媒（全产业布局、体量大，高分红），长江传媒（经营能力强），南方传媒、山东出版、中原传媒（人口基数大，估值低）,风险提示：,纸张价格持续上涨；教辅政策变化或收紧；一般图书业务增速放缓；降低分红率。,核心观点,一、教育出版的增长逻辑：人口、产品、渗透率、效率改善驱动量的提升, 从17家出版公司上市时间来看，出版行业大致经历了2轮上市高潮。 一轮是在2010年前后，包括中南传媒、凤凰传媒等地方龙头出版企业整体上市；以及中文传媒、长江传媒等多家公司的借壳上市。 第二轮则是在2016年开始，地方出版龙头，民营出版公司以及国家级出版集团纷纷上市。包括新经典、中国出版、中国科传、南方传媒、新华文轩等公司均实现上市。,证券代码,证券简称,上市/借壳上市年份,最新总市值（亿元）以2018年10月31日市值为准,601098.SH601928.SH600373.SH601019.SH601801.SH601811.SH600757.SH601949.SH000719.SZ603096.SH601900.SH601858.SH600229.SH600825.SH600551.SH601999.SH300654.SZ,中南传媒凤凰传媒中文传媒山东出版皖新传媒新华文轩长江传媒中国出版中原传媒新经典南方传媒中国科传城市传媒新华传媒时代出版出版传媒世纪天鸿,201020112010年（借壳）2017201020162011年（借壳）20172011年（借壳）2017201620172015年（借壳）2006年（借壳）2008年（借壳）20072017,210.31175.09158.33157.14128.5089.7476.7074.3673.4770.2866.3864.6644.9337.7237.1326.8317.27,1.1 出版类上市公司概览 当前，在A股上市以纸质图书出版为核心业务的公司共计17家。其中，15家为国有文化传媒企业，新经典、世纪天鸿2家为民营企业。我们以这17家公司为核心，对图书出版行业进行研究。表：各公司上市年份及市值,辽宁出版集团有限公司,公司,实际控制人名称,第一大股东,分类国家级省级,证券简称中国出版中国科传中文传媒新华文轩新华传媒凤凰传媒皖新传媒中南传媒南方传媒山东出版,中华人民共和国国务院中国科学院控股有限公司江西省人民政府四川省人民政府国有资产监督管理委员会上海市人民政府国有资产监督管理委员会江苏省人民政府安徽省人民政府湖南省人民政府广东省人民政府山东出版集团有限公司,第一大股东中国出版集团公司中国科技出版传媒集团有限公司江西省出版集团公司四川新华发行集团有限公司上海新华发行集团有限公司江苏凤凰出版传媒集团有限公司安徽新华发行(集团)控股有限公司湖南出版投资控股集团有限公司广东省出版集团有限公司山东出版集团有限公司,持股比例(%)76.0573.6654.8349.1128.0046.0854.9561.4669.9676.81,湖北省国有文化资产监督管,长江传媒出版传媒时代出版中原传媒,理与产业发展领导小组办公 湖北长江出版传媒集团有限公司室辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会安徽省人民政府 安徽出版集团有限责任公司中原出版传媒投资控股集团有限河南省人民政府,56.4667.5258.4577.13,市级民营,城市传媒新经典世纪天鸿,青岛市财政局陈李平,陈明俊任志鸿,青岛出版集团有限公司陈明俊北京志鸿教育投资有限公司,53.3053.1646.71, 可以依据公司的实际控制人情况，将17家出版公司,分为四大类型：国家级出版上市公司、省级出版公司、市级出版公司和民营出版公司。 国家级：中国出版及中国科传的实际控制人分别为国务院和中科院。 省级：共计12家省级出版集团，其实际控制人均为省级的国资委或省级人民政府。 市级：仅城市传媒一家，该公司市级控制人为青岛市财政局 民营公司：实际控制人分别为陈明俊、任志鸿。两人均为出版行业的资深人士、上市公司创始人。, 15家国有出版公司的第一大股东均为对应的出版集团；除新华传媒外，第一大股东持股比例均不低于45%。2017年上市的中国出版和山东出版、中国科传第一大股东持股比例超过70%。,1.2 省级国有出版集团是中坚力量表：出版公司分类（根据实际控制人情况）及第一大股东概况（截至2018年三季报）,1.3 图书产业两大核心品类：教材教辅、一般图书 从出版行业产业链环节来看，17家公司的业务通常分为，出版、发行两大环节。从出版物的产品性质来看，又通常分为教材教辅出版和一般图书出版。通常而言，省级、市级国有出版集团在教材教辅和一般图书的出版、发行,出版,一般图书,教材教辅,发行,一般图书,教材教辅, 出版环节： 一般图书的出版：通过出版集团旗下的各类型出版社开展（地方人民出版社、地方少儿出版社、科技出版社等） 教材教辅出版： 1）本版教材教辅：出版社自行组织人员进行编写，拥有知识产权的教材教辅图书。例如，“湘教版”教材，“苏教版”教材。 2）租型图书：向人民教育出版社“租赁”教材版权，在省内组织教材的印刷发行等工作。向人教社缴纳租型图书的版,税。2017年秋季学期开始，语文、道德与法治、历史三大科目采用全国统编本教材，各地方出版集团需要向人教社租型三科教材。 发行环节：, 一般图书发行：各类批发零售渠道的发行, 教材教辅发行：主要为“系统发行”依靠地方新华书店网点，保证春秋季学期的教材教辅图书在开学前送到每家学校。,两大环节上均布局完善。图：出版行业产业环节概览图书产业,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,整体图书产业市场空间：千亿市场空间，增长稳健,803.2,0,100,200,400300,700600500,900800,图：图书零售市场总体规模（亿元）,351.13,353.76,367.62,358.34,355.04,591.63,659.25,687.01,792.4,823.9,0,200,400,800600,12001000,1400,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,教材,教辅（文科教体）,图：教材教辅类图书总体规模（亿元）,通常而言，一般图书主要在零售渠道进行发行。根据开卷信息统计，中国图书零售市场总规模到2017年已经达到803.2亿元，较2016年同期增长14.55%。对教材和教辅图书而言，教材图书全部经由新华书店的系统发行，教辅图书超过50%属于系统发行，小部分为零售渠道。根据新闻出版总数的统计，2016年全国教材图书（课本）的总定价（码洋）为355亿元；同期，文化、科学、教育、体育类图书的总定价为823.9亿元，教辅类图书属于该类别。假设一本教材类图书可以带动2本相关的教辅类图书，则教材+教辅类图书的总市场规模为1065亿元。过去几年一般图书所在的零售市场增长更加迅速；而教材教辅市场体量更大，也相对更加稳定。这一部分也与教材图书的定价机制有关。而一般图书的定价则由是出版社/出版机构自行决定。,行业变化：上游涨价猛烈从图书行业通常采用的双胶纸、铜版纸的价格趋势来看，2017年1季度开始，原本稳定在5000元/吨的纸张价格，逐渐开始上涨。最高时曾达到了7600元/吨的区间，较过去稳定的价格上涨近50%。从2018三季度来看，纸张价格上涨的趋势有所缓和，但平均价格基本稳定在6000-7000元/吨的区间。教材定价：行政定价,“微利”属性“免费教材”的特性：义务教育阶段政府统一采购并下发给学生。但由于教材的特殊性质，教材定价秉持“微利”原则。通常采用基础成本+一定利润空间加成的办法进行定价。2015年，中小学教材定价权下放，由省级价格主管部门进行管理。受上游成本端价格上涨影响，2017年开始各省级物价局陆续发布了最新的教材价格管理办法。对教材价格进行相应提升。根据我们对公开新闻的搜集，截至10月31日，湖南省、湖北省、江西省、安徽省、辽宁省、河南省、河北省、黑龙江省、江苏省、上海市共计10个省市均出台最新中小学教材价格管理办法，以教材印张为单位，对教材印张单价进行15%-20%的提升。,8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000,8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000,图：2016-2018年双胶纸价格变化趋势双胶纸价格（元/吨）,图：2016-2018年铜板纸价格变化趋势铜版纸价格（元/吨）,1.4.1 教育类图书增长驱动力：教材类图书成本端驱动产品提价,公司名称中原传媒时代出版皖新传媒中文传媒长江传媒出版传媒中南传媒凤凰传媒新华传媒,所在省份河南省安徽省江西省湖北省辽宁省湖南省江苏省上海市,政策出台时间2016年8月2016年6月2016年5月2018年6月2018年7月2017年4月2017年9月2017年10月,2017年教材教辅收入占比50.29%16.16%16.47%(教材图书)19.87%22.98%33.46%15.09%50.40%32.69%,所在省份教材教辅涨价部分细节850毫米1168毫米、880毫米1230毫米纸张规格教材印张价格将在787毫米1092毫米纸张规格教材印张基准价格的基础上提升15%-20%。850毫米1168毫米、880毫米1230毫米纸张规格封面、插页基准价格，在787毫米1092毫米纸张规格封面、插页基准价格的基础上分别加价15%和20%。32开本双面五色（4+1）、六色（4+2）、八色（4+4）分别加价0.008元、0.012元、0.036元；16开本分别加价0.016元、0.024元、0.072元。循环使用教材正文印张、封面、插页价格可按规定的相应价格上浮20%执行，教材纸张按照相近就低原则确定价格。循环使用教材价格按照各相应印张基准价格上浮20%执行。,提价逻辑：原料价格下降提供增厚利润空间由于教材定价模式的特殊性，若上游成本价格趋稳，则教材不具备持续提价的可能性。若上游成本价格下行，而教材已进入新的价格区间，则各家公司可以从中获得利润的增量。,教育类图书增长驱动力：教材提价政策一览表：提价政策细节,销量YOY,1.4.2 教育类图书增长驱动力：发行量提升是关键,教材教辅单价YOY2016年 2017年 2016年 2017年,教材教辅收入YOY2016年 2017年,中文传媒,12.37%,0.76% -26.08% 6.40%,1.62%,7.20%,长江传媒,9.95%,1.92%,12.08%,南方传媒时代传媒,-0.12%-1.77%,3.79%-1.79%,4.96%3.39%,6.62%3.58%,4.83%1.60%,10.68%1.68%,山东出版,0.72%,13.18%,14.00%,2016年,2017年,2016年,2017年,2016年,2017年,中南传媒-出版 -4.99%,-0.40%,16.02%,6.36%,10.23%,5.94%,中南传媒-发行,4.80%,-1.20%,6.19%,-11.36%,11.29%,-12.42%,新华文轩-出版新华文轩-发行,10.03%1.50%,-6.44%9.66%,2.95%11.31%,对过去2年披露教材教辅产销量情况的公司分析，虽然2016-2017年多家公司的教材教辅价格出现了明显提升，单个公司的平均单价提升最高达到10%。但教材类产品特殊的定价机制和半公益的属性，决定在原料价格不持续上涨的情况下，图书定价难以持续提升。发行量的增长成为驱动上市公司教材教辅业务收入增长的核心。2017年在销售单价平均不到1%增长的情况下，山东出版教材教辅类产品销量实现13.18%的增长，从而带动该类产品收入14%的增长。与此类似的是新华文轩的教材教辅发行业务，单价提升1.5%但销量同比提升了9.66%。教材教辅发行量的增长，除了与所在省份的人口增长相关之外，还与公司产品扩张、市占率、效率、政策这四个因素密切相关。表：各公司2016-2017年教材教辅相关增长率（%）,表：各公司2016-2017年教材教辅分业务相关增长率（%）教材教辅单价YOY 销量YOY 教材教辅收入YOY,3.59%,2.92%,2.33%,2.18%,1.26%,837.77812.30,0.82%,735.26697.33,92.31 86.28,80.33 77.96,6.68%,8.11%,2.47%,图：2016年13家出版集团所在11个省在校学生人数（万人）及增长率（%）,图：2016年13家出版公司所在11个省新生人口（万人）,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,4%1581.011450.443%1173.722%1.66%939.061.46%1%0.42% 572.120%359.20-0.61%-1.51% 136.08 -1%-2%河南省广东省山东省四川省湖南省江苏省安徽省江西省湖北省辽宁省上海市2016年在校学生人口（单位：万人）2016年在校学生人口增长率,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,200180160140120100806040200,177.0042.74%143.00129.4523.42%70.6561.5912.77%7.92% 28.915.31% 2.72% 13.070.56%1.71%山东省河南省广东省湖南省四川省安徽省江苏省湖北省江西省辽宁省上海市2016年出生人口数（万人）2016年出生人口同比增长率,(1) 人口变量：二胎政策带动新生人口增速回暖 从在校学生人数来看：2016年河南、广东、山东的K12在校学生人数均超过1000万人。同时，三省的在校学生增长率也超过1%。从增长来看，湖南、 江苏、湖北在校学生人数增长超过2%。 从新出生人口来看，2016年仍然是山东、河南、广东省的出生人口超过100万人。 从新生人口的增速来看，由于2015年是实施全面二胎政策的第一年。在2016年，山东省和上海市的新生人口出现大幅度增长。同比增长率分别达到了42%和23%。而其他省份则相对维持较低位回暖增长。,广东同比增长,1581.01450.41173.7,1,0008006004002000,2,0001,8001,6001,4001,200,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,山东省,河南省,广东省,图：2010-2016年山东、河南、广东省K12在校学生人数（万人）,20%0%-20%,100500,200150,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,广东出生人数河南出生人数山东同比增长,山东出生人数60%175.0河南同比增长 151.6140.1 40%,图：2010-2016年山东、河南、广东省新生人口数量及其增长率（万人）,人口变量：高人口基数省份人口增速回暖明显 河南、山东、广东：基数大，二胎开放后新生人口回暖明星 三大人口大省，保持1000万+在校学生：从2010年至今，广东、山东、河南三省的在校学生人数保持在1000万以上。其中，山东省在1100万左右的量级；河南则从1700万回落至1500万；广东省从1500万回落至1400万；三个省份的年复合增长率分别为0.63%、-1.51%、-1.18%。 从出生人口来看，2015年之前，各省份保持了较低速度的增长；但是在2015年全面二胎放开之后，山东、广东两省表现出较强的人口增长动力。2016-2017年广东省新生人口增长率分别达到了7.9%、17.1%；山东省则在2016年的42%的高基数情况下，有小幅度的回落。2016-2017年三个省份新生人口数量均超过同期全国增长的水平。,2.17% 1.77% 2.60%,-4.70%,9.17%,8.24%7.13%,10% 7.20%,0.62%0.22%,图：2016年教材教辅营业收入同比增长率与2010年新生人口数同比增长率对比,图：2017年教材教辅营业收入同比增长率与2011年新生人口数同比增长率对比,8.72%,-15.84%,5.32%,7.21%3.42%,-20%,14.00%15% 12.08%10.68%3.62%-1.13% -0.92% -0.90%-5.00% -4.83%-7.49%,20%5% 1.30%0%-5%-10%-15%,人口同比增长率,教材教辅营业收入增长率,16.99%8.56%3.55%1.62%-0.38%-2.99%,5.67%2.62%,4.83%,11.47%11.00% 10.67%-4.24%,15.85%3.54%-0.71%,-10%,20%15%10%5%0%-5%,2010人口同比增长率,2016教材教辅营业收入增长率,注：河南省、上海市出生人口计算口径为户籍人口，其余为常住人口,(2) 人口因素外，产品扩张与政策驱动的弹性更大 我们将12家省级出版公司2016-2017年教材教辅业务总体收入与所在省份2010-2011年新生人口增长率进行比照。可以发现，大多数情况下，上市公司的教材教辅收入增长均快于当地6年前新生人口的增长。 除了人口的客观因素外，作为行业参与主体的教育出版上市公司可以有更多提升空间。,77.50,产品扩张：山东出版加大对自编教材教辅拓展力度,2017全年山东出版实现营业收入同比增长30.32%，归母净利润同比增长10.79%。其中，占公司比例超50%的教材教辅业务，实现总码洋78.8亿元，同比增长13.8%。收入端，教材教辅出版业务同比增长19.5%，发行业务同比增长11.9%。从公司产品拆分来看，2017年公司自编型教材教辅从销售量、总销售码洋和营收均增长较快，自编教材教辅码洋增长22%，营收增长25%。公司自编教材的快速增长，主要来自于两点：自主产品的开发能力：公司拥有完善的自主教材产品体系：目前公司自主出版的鲁教版、鲁人版、鲁科版教材涵盖小初高全阶段各个科目，共计29种。其中26种列入了国家中小学教学用书目录。自主教材在各学习的使用，对公司配套教辅的发行有良好的带动作用。自主产品的渗透能力：上市前，公司自有版权教材和代理教材在山东的市占率达到70%以上。2017年公司强化了自主教材教辅的市场拓展和维护，并加大对地方教材的开发。,7.46,10.79%13.65,9.84 5.04%3.59%,6.41%10.473.66%,44.0211.08%10.51%,20%10%0%,40%30%,6040200,10080,2015年,2016年,2017年,2018H1,营业收入（亿元）营业收入同比增速（%）,归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）,图：2015年-2018H1山东出版营收、归母净利润情况89.0180.3430.32%,自编型教材教辅租型教材教辅发行业务教材教辅,19.25%3.62%8.79%,22.84%4.76%11.44%,25.52%8.83%11.91%,表：2017年山东出版教材教辅分业务数据增长率（%）销售册数增长 销售码洋增长 营业收入增长出版业务,(3) 市占率提升：南方传媒收购广东新华发行集团剩余股权,46.02,49.18,52.51,22.09%3.774.24%,12.01%4.226.87%,44.80%6.116.78%,22.8416.20%2.56 6.66%,0%,50%40%30%20%10%,0,605040302010,2015年,2016年,2017年,2018H1,营业收入（亿元）营业收入同比增速（%）,归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）,公司2017年归母净利润增长44.8%。主要是公司收购广东新华发行集团剩余45.19%股权带来的利润增厚。2017年公司通过发行股份购买资产收购了广东新华发行集团剩余45.19%股权（在此之前，公司拥有新华发行集团54.77%股权）。交易完成后公司持有发行集团的99.97%股权。收购后，公司加大了对新华发行集团在省内各地网点的整合力度，加强教材教辅发行能力。根据公司2018年半年报，公司旗下的广东新华发行集团，上半年实现营业收入12.9亿，实现净利润8178万元。省内销售网点已达688个，面积达12.60万平方米，连锁经营网络覆盖全省93市县镇乡。广州、深圳市场还尚待整合：广东省内图书发行体系中，广东新华发行集团与广州出版发行集团、深圳出版发行集团各自独立。广东新华发行集团目前已经将省内91家新华书店进行整合。（剩余珠海、湛江、揭东、和平书店未整合）。除了南方传媒外，其他部分省份同样存在类似的机会。省内未覆盖的地区或未覆盖的学科、年级等，都存在拓展空间。图：2015年-2018H1南方传媒营收、归母净利润情况,南方传媒目前控股的广东新华发行集团是广东省中小学教材的统一供应商和最重要的一般图书发行单位。在省内（除广州、深圳外）占据约65%的市场份额。与竞争对手广东教育书店公司相比，新华发行集团主要为语数外等主科教材的发行方；教育书店则主要为美术、音乐等副科教材发行方。,1.4.3 效率变量：实现人员精简,证券简称中原传媒中南传媒山东出版凤凰传媒新华文轩中文传媒皖新传媒南方传媒长江传媒时代出版出版传媒新华传媒,2015年16,13314,11210,3078,6237,9147,0225,2524,9814,9533,2421,4472,110,2016年15,14413,83910,2008,1917,7437,1175,6665,1514,5643,1331,5631,953,2017年15,42913,47410,4887,7037,6426,9115,7115,1514,5233,0682,0791,890,2017年同比增减1.88%-2.64%2.82%-5.96%-1.30%-2.89%0.79%0.00%-0.90%-2.07%33.01%-3.23%,我们省级教育类出版公司的2015-2017年年报中披露的人员数量进行了梳理。以2017年为准，中原传媒、中南传媒和山东出版三家公司的总员工数量超过1万人，其中中原传媒达到1.5万人，其他主要的公司人员数量也在5000人以上。从过去3年来看，大多数公司的总体员工数量在逐步递减。随着信息技术的日益发达，若各家教育出版公司能实现员工数量持续的减少，则将为公司整体经营效率的提升带来帮助。表：2015-2017年省级教育出版公司员工总数及其增减率,65.49%,6,109,20%,6.32%,933.36,869.48,21.53 78.02%,76.65%,10.23%, 中南传媒的教材教辅发行业务在2017年受“一科一辅“政策影响，导致教材教辅发行规模缩减。 中南传媒教材教辅发行业务营收相比上年减少12.42%。在出版业务中，教材教辅仍是主力，营收占比一直维持在75%以上，但增速已下滑至5.94%。 2017年教辅的整治行动刚刚开始，公司受到的影响有限。而到了2018年整体的教辅整治行动已经持续一年，在2018秋季学期对教辅进行了更严格的控制。根据公司2018年三季度报告数据，公司,业绩依然受到了一定程度的影响。,1.4.4 政策变量：中南传媒 教材教辅受管制，应对新变化,-40%,图：2014-2018年前三季度中南传媒营收、归母净利润情况6,944 6,957 40%6,5315,48619.05%10.08%0.19% 0%-12.19%1109.35 1177.03 1177.67 -20%,0,8000600040002000,2014Q1-Q3 2015Q1-Q3 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 2018Q1-Q3,营业收入（百万元）营收同比增减（%）,归母净利润（百万元）归母净利润同比增减（%）,80%60%40%20%0%-20%,6058565452504846,图：2015-2017年中南传媒教材教辅发行情况58.6469.40% 69.66%52.6951.3513.30% 11.29%-12.42%2015年 2016年 2017年,教材教辅-发行增速（%）,教材教辅-发行营收（亿元）教材教辅-发行占比（%）,图：2015-2017年中南传媒教材教辅出版情况22.8079.78%19.5313.00%5.94%,100%80%60%40%20%0%,2423222120191817,2015年,2016年,2017年,教材教辅-出版增速（%）,教材教辅-出版营收（亿元）教材教辅-出版占比（%）,二、基本面梳理：报表健康、高分红、估值低,中文传媒,山东出版,凤凰传媒,世纪天鸿,中文传媒,凤凰传媒,长江传媒,皖新传媒,山东出版,中南传媒,中原传媒,新华文轩,时代出版,南方传媒,中国出版,出版传媒,城市传媒,中国科传,新华传媒,皖新传媒,中南传媒,长江传媒,新华文轩,中原传媒,南方传媒,时代出版,中国出版,城市传媒,中国科传,出版传媒,新华传媒,世纪天鸿,新经典,新经典,78.6 76.8,8.1% 9.3%,9.2%,61.1 60.2,3.8%,44.6,17.2,15.4 14.0 8.4,6.0 6.0% 8.4%,-11.2%,11.1%,图：17家出版公司2018前三季度营业收入（亿元）及其同比增长,图：17家出版公司2018前三季度净利润（亿元）及其同比增长,74.5,65.3,54.8,16.5%3.7%32.4,13.9%12.2%,40.1 -2.6%-12.3%-8.7% 6.8-12.2% 2.7,