2019年钢铁行业投资策略分析报告.pptx

2019年钢铁行业投资策略分析报告,2018年11月22日,正文目录,2018 年：周期相对韧性、防御价值凸显.52018 年初至 Q3：钢铁板块涨幅排第 6.5回顾全年三大投资，制造业投资独秀 .5,钢企增加环保开支，等同实际产能增长 .8供给侧改革收官年，产能去化渐进尾声.8环保政策开始纠偏，以空气质量为导向.82017 年采暖季环保限产政策回顾.82018 年 8、9 月限产松动信号出现.8钢企环保投资增加，等同实际产能增长.11,兼并重组方兴未艾，行业孕育格局变局 .13,四大矿增量缩减，铁矿石价格相对坚挺 .15以钢定焦，或退出 6200 万吨产能.152019 年四大矿增量降至 2000 万吨.16高品矿需求偏强，价格跟随螺纹 .18,需求不悲观，三大投资或各领一时风骚 .192019-2020 年钢铁行业供需平衡表预测 .19供给逻辑抬升钢价中枢，需求决定方向.20环保搬迁或成制造业投资重要组成部分.21基建投资有望反弹，关注中西部补短板.24负债驱动地产开工，关注建筑工程投资.25造船订单复苏，油气投资景气度将持续.27,2019 年年中，钢铁板块或再迎投资窗口.30行业业绩好转，钢铁股渐恢复分红能力.3019 年投资增速前低后高，积极跟踪数据 .30风险提示.32,图表目录,图表 1： SW 普钢 PE 及相对 PE（历史 TTM，整体法，剔除负值）.5图表 2： 申万一级行业指数 2018 前三季度盈利同比 .5图表 3： 申万一级行业指数 2018 前三季度涨跌幅同比.5图表 4： 固定资产投资及扣除其他费用的固定资产投资增速.6图表 5： 固定资产投资、水泥产量及粗钢表观需求增速.6图表 6： 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资名义增速.6图表 7： 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资实际增速.6图表 8： 基础建设设施投资累计同比.6图表 9： 基础建设设施投资当月同比.6,图表 10： 工业土地成交增速与制造业投资增速 .7图表 11： 2016、2017 及 2018 年制造业分行业投资情况.7图表 12： 长流程钢厂转炉增加废钢措施.8图表 13： 2016 年至今粗钢产量当月值及增速.8图表 14： 采暖季的常态限产文件.9图表 15： 三次限产文件对比 .9图表 16： 三次文件限产区域粗钢、焦炭产量数据.10图表 17： 唐山限产文件一览 .10图表 18： 采暖季限产政策总结.10图表 19： 黑色金属冶炼及压延加工业、制造业、固定资产投资当月同比 .11图表 20： 黑色金属冶炼及压延加工业、制造业、固定资产投资累计同比 .11图表 21： 近年来钢企环保搬迁相关信息汇总.11图表 22： 黑色金属冶炼及压延加工业投资当月同比.12图表 23： 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资累计同比.12图表 24： 2016-2018 年上市钢企环保项目投资额.12图表 25： 钢铁行业集中度.13图表 26： 钢铁行业国家层面兼并重组文件一览 .13图表 27： 钢铁行业地方层面兼并重组政策一览 .14图表 28： 2000-2017 年中国焦炭产量及同比增速.15图表 29： 2000-2017 年中国焦炭表观消费量及同比增速.15图表 30： 焦炭去产能相关文件一览 .15图表 31： 各省焦炭去产能文件一览 .16图表 32： 2017-2020 焦炭供需平衡预测表 .16图表 33： 四大矿山与全球铁矿石产量及增速.17图表 34： 四大矿山发货量占比.17图表 35： 铁矿石到岸成本曲线.17图表 36： 四大矿山 2019 年发货预测.17图表 37： 现存主要非主流矿山产量及现金成本 .18图表 38： 2007-2018 年铁矿石价格走势.18图表 39： 2011-2018 年焦炭价格走势.18图表 40： 2017 年粗钢分行业消费占比.19图表 41： 2004-2016 年固定资产建安工程投资数据.19图表 42： 2018-2020 年钢铁行业供需平衡表预测.20图表 43： M1 同比-M2 同比与螺纹钢价格同比.20图表 44： 近期融资政策相关讲话.21图表 45： 2018 年基建投资增速回落较快 .21图表 46： 2004 年-2016 年制造业投资资金来源 .22图表 47： 工业用地成交增速与制造业投资增速 .22图表 48： 全行业、制造业及高技术制造业固定资产投资累计增速 .22图表 49： 2018 年 100 大中城市工业土地成交规划建筑面积较好的城市.23图表 50： 部分 2+26、100 大中城市工业用地成交规划建筑面积同比.23,图表 51： 部分 2+26、100 大中城市工业用地成交规划建筑面积同比.23图表 52： 2010-2018 年前 10 月成交土地规划建筑面积.24图表 53： 2016 年制造业投资构成 .24图表 54： 2010 年-2016 年基础设施建设资金来源.24图表 55： 商品房销售面积与 70 个大中城市房价.25图表 56： 商品房销售面积与一线城市房价.25图表 57： 商品房销售面积与二线城市房价.26图表 58： 商品房销售面积与三线城市房价.26图表 59： SW 房地产行业资产负债率和带息负债与净资产比率 .26图表 60： SW 房地产行业信用债发行量和偿还量.26图表 61： 2015 年-2018 年 Q3 房地产开发资金来源.26图表 62： 住宅用地成交规划建筑面积.27图表 63： 待开发土地面积及同比增速.27图表 64： 房地产建筑工程投资同比与房地产新开工面积同比.27图表 65： 2012-2018 年汽车产量及同比增速.28图表 66： 2012-2018 年汽车销量及同比增速.28图表 67： 波罗的海干散货指数.28图表 68： Fearnleys 新船价格.28图表 69： 中国船舶新接订单量及完工量.28图表 70： 中国船舶新接订单量及完工量同比.28图表 71： 2007-2018 年三桶油资本开支计划及实际完成情况 .29图表 72： 中石油、中石化投资额及 Brent 油价.29图表 73： 中石油、中石化投资额增速及 Brent 油价 .29图表 74： 部分上市钢企 2018 年股息率测算.30图表 75： 粗钢生铁比及转炉废钢料消耗.30图表 76： 生铁成本和废钢价格.30图表 77： 环保限产前行业生产成本分布.31图表 78： 环保限产后行业生产成本分布.31图表 79： 长、短流程现金成本比较及螺纹钢（不含税）价格.31图表 80： 2017/12/29 短流程现金成本曲线及螺纹钢均价（不含税）.31图表 81： SW 普钢走势及 SW 普钢相对收益.32,关注地产限购拐点，钢铁板块或有机会,从 M1、M2 剪刀差对螺纹钢价同比的领先性看，2019Q1 或为螺纹钢价低点，钢铁股或在当季迎来调整；从高股息率角度看，个股或有短暂机会，可关注南钢股份、宝钢股份等。2019Q2 制造业投资、基建投资、地产建筑工程投资增速或向上，有望拉动钢铁需求、改善钢铁盈利。2019 年中，一二线地产限购政策可能放松，届时钢铁股有望获估值、EPS 双提升，可关注三钢闽光、鞍钢股份等。此外，2019 年环保限产放松，加上生铁成本较废钢低，钢厂或降低废钢比、增加铁矿石需求，同时 2019 年四大矿高品矿增量下行，矿价或较钢价强势， Q2 后可关注铁矿石相关股票河北宣工。,回顾 2018 年三大投资，制造业投资独秀,2018 年年初至今，制造业投资增速稳中有升，地产投资韧性较强，但基建投资增速下滑较快，整体固定资产投资增速也从 2017 年全年的+7.2%回落到 2018 年 1-10 月份的累计同比+5.7%。从拉动钢铁需求的角度看，制造业投资是中流砥柱，前 10 月增速不断上行，并达到 9.1%；基建投资（不含电力）增速下滑至 3.7%；地产投资增速初看尚可，但主要靠其他费用力撑（如土地购置费用），扣除其他费用后，增速为-4.1%。,钢企环保投资增加，等同于实际产能增长,2018 年前 9 月，黑色金属冶炼及压延加工业投资增速达到 16.10%，好于整个制造业投资增速的 8.7%，主要因钢企环保搬迁及环保设备投资增加。同时，环保政策出现纠偏信号，包括韩正副总理在大气污染防治专题工作会议上指出“不得随意要求停产”，2019-2020 年采暖季限产文件直接取消了限产比例，仅提出实行差异化错峰生产，地方政府开始以空气质量为目标，限产政策根据最早目标有的放矢。在此背景下，随着钢企环保改造、环保搬迁将完成，钢企的污染物将更少、对环境的危害更低，钢企生产不再受环保限制，相当于钢铁行业实际产能增长，钢铁盈利中枢将下行。,2019 年中限购政策或放松，等待钢铁拐点,从工业土地成交的领先情况看，2019 年上半年，制造业投资增速或继续上行，并于 2019 年年中附近见顶，Q2 基建投资、地产建筑工程投资增速或迎反弹，钢铁需求、盈利将环比好转，但基建、制造业投资产业链较短，地产建筑工程投资的持续性易受市场质疑，经济预期改善有限，难以提振钢铁板块估值。华泰宏观判断 2019 年年中附近，若经济下行压力继续加大、单靠基建可能无法有效对冲下行压力，届时可能会放松一线、二线城市限购限售，随后地产投资复苏，钢铁股可获得估值和 EPS 的双提升，可关注三钢闽光、鞍钢股份、宝钢股份、南钢股份等钢铁股。,风险提示：四大矿发货量低于预期；焦化去产能高于预期；制造业、地产、基建投资不及预期；环保政策执行低于预期等。,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,13-01,13-04,13-07,13-10,14-01,14-04,14-07,14-10,15-01,15-04,15-07,15-10,16-01,16-04,16-07,16-10,17-01,17-04,17-07,17-10,18-01,18-04,18-07,18-10,采掘,银行,综合,建筑材料,商业贸易,休闲服务,家用电器,机械设备,建筑装饰,公用事业,电气设备,计算机,非银金融,农林牧渔,公用事业,医药生物,食品饮料,国防军工,纺织服装,机械设备,计算机,房地产,银行,有色金属,采掘,化工,汽车,传媒,2018 年：周期相对韧性、防御价值凸显2018 年初至 Q3：钢铁板块涨幅排第 62016 年供给侧改革及 2017 年环保限产并未改变钢价方向（具体请见后面 M1、M2 剪刀差领先钢价同比 6 个月部分），但可能抬升了钢价中枢，二者均提升了钢铁股估值水平。图表1： SW 普钢 PE 及相对 PE（历史 TTM，整体法，剔除负值）,2018 年初以来，钢铁行业供给端、需求端分别受益于环保限产下的高电弧炉成本定价和制造业投资的持续走强，钢价、吨钢毛利均保持高位。相较于其他板块业绩的不确定性和降幅，钢铁板块防御价值凸显。,回顾全年三大投资，制造业投资独秀2018 年年初至今，固定资产投资增速从 2017 年全年的+7.2%回落到 2018 年前 10 月的+5.7%，其中制造业投资增速上行较多，地产投资增速靠其他费用支撑，基建投资增速下滑较快。从拉动钢铁需求的角度看，制造业投资是中流砥柱。固定资产投资增速与实物需求增速出现偏离。2018 年前 9 月，固定资产投资实际增速-2.28%，同期，我们修正后的粗钢表观需求累计同比-0.58%，与水泥表现一致。固定资产投资实际增速与实物需求增速背离，我们认为统计方法调整或者导致地产投资增速低估。,3.02.52.01.51.00.50.0,3.5,806040200,100,SW普钢,万得全A(除金融,石油石化)指数成份,SW普钢相对PE（右轴）,图表2： 申万一级行业指数 2018 前三季度盈利同比(%)1007550250(25)(50)(75),图表3： 申万一级行业指数 2018 前三季度涨跌幅同比(%)0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40),2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2013Q1,2013Q3,2014Q1,2014Q3,2015Q1,2015Q3,2016Q1,2016Q3,2017Q3,2018Q1,2018Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2013Q1,2013Q3,2014Q1,2014Q3,2015Q1,2015Q3,2016Q1,2016Q3,2017Q1,2017Q3,2018Q1,2018Q1,2018Q3,2018Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2013Q3,2014Q1,2014Q3,2015Q1,2015Q3,2016Q1,2016Q3,2017Q1,2017Q3,2018Q1,2018Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2013Q1,2013Q3,2014Q1,2014Q3,2015Q1,2015Q3,2016Q1,2016Q3,2017Q1,2017Q1,2013Q1,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,2013-03,2013-08,2014-01,2014-06,2014-11,2015-04,2015-09,2016-02,2016-07,2016-12,2017-05,2017-10,2018-03,2018-08,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2018-10,2017Q3,图表4： 固定资产投资及扣除其他费用的固定资产投资增速,图表5： 固定资产投资、水泥产量及粗钢表观需求增速,图表6： 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资名义增速,图表7： 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资实际增速,图表8： 基础建设设施投资累计同比,图表9： 基础建设设施投资当月同比,1,2018 年，房地产投资统计方法由形象进度法转为财务支出法，加上基数未调整，故 2018 年地产投资增速低估,0%,35%30%25%20%15%10%5%,固定资产投资:累计同比扣除其他费用后的固定资产投资:累计同比,-10%统计方法改变，今年地产投资增速整体低估。2018 年前 9 月，扣除其他费用后的房地产投资名义、实际增速分别为-4.09%、-12.01%，上述增速可能因统计方法调整1被低估，但即使恢复原口径，扣除其他费用后的实际增速也难以转正。,-5%,25%20%15%10%5%0%,固定资产投资:实际累计同比扣除其他费用后的固定资产投资:实际累计同比水泥产量:累计同比粗钢表观需求：累计同比,-10%基础设施建设投资（不含电力）增速下滑较快。2018 年前 10 月基建投资（不含电力）增速 3.7%，同比下行 15.9pct。华泰宏观认为资金到位与基建投资反弹时点之间可能存在一定时滞，四季度天气转冷等气候原因也可能限制中西部地区基建开工，预计全年增速 5%。,10%0%,50%40%30%20%,房地产开发投资完成额:累计同比扣除其他费用后的房地产开发投资完成额：累计同比,-5%-15%,5%,35%25%15%,房地产投资：实际累计同比（据固定资产投资价格指数计算）扣除其他费用的房地产投资：实际累计同比（据固定资产投资价格指数计算）房地产投资：实际累计同比,(%)302520151050,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比,(5)(5)(10),(%)302520151050,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):当月同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比,08-02,16-06,17-09,08-07,08-12,09-05,09-10,10-03,10-08,11-01,11-06,11-11,12-04,12-09,13-02,13-07,13-12,14-05,14-10,15-03,15-08,16-01,16-11,17-04,18-02,18-07,18-12,19-05,19-10,制造业投资一枝独秀，符合我们的前期预期。2018 年前 10 月制造业投资增速 9.10%、民间制造业投资增速 9.70%，前期判断兑现，制造业投资增速拐点在 2018 年年中如期而至。2017 年制造业投资构成中，与资本形成有关的建安工程、设备工器具购置占比 94%，可知制造业投资对钢铁需求提振大。值得注意的是，制造业投资口径调整，我们难以判断今年投资增速是高估或低估，但投资增速向上趋势明确。图表10： 工业土地成交增速与制造业投资增速,制造业投资累计增速%,投资占比% 2016-12 2017-12 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-072018-08 2018-09 2018-10,石油加工、炼焦及核燃料加工业黑色金属冶炼及压延加工业,1.42.0,6.2-2.2,-0.1-7.1,-1.65.41,-8.83.4,-7.74.3,-5.45.3,-7.98.6,-510,-1.716.3,2.316.1,1.8-1.73.34.52.81.916.48.215.83.2-5.911.619.5,