2019年机械行业年度投资策略分析报告.pptx

2019年机械行业年度投资策略分析报告,2018 年 11 月 22 日,目录,1. 下游受内外双重影响，机械行业短期面临困难61.1 机械行业 18 年业绩增速高于 A 股整体，但指数跑输万得全 A 61.2 美国发起贸易争端，机械设备行业很受伤71.3 国内企业税费负担加重，民营企业融资难、融资贵问题突出71.4PMI 指标濒临荣枯分界线，机械下游需求疲弱 82. 指数估值接近五年来最低点，已充分反映利空因素93.三大利空因素正在逐步缓解，机械行业望迎来估值修复94.工程机械行业仍处于上升周期104.1 挖掘机销量不断超预期，2018 年将创历史新高104.2 工程机械领域关注两家液压件企业115. 工业机器人是成长性最为确定的板块125.1 机器人短期受工业景气度影响，人口老龄化决定长期需求125.2 机器人领域关注盈利能力强、市盈率低的拓斯达146. 半导体设备需求正快速释放156.1 我国集成电路制造设备需求超万亿，进口替代仍需时日156.2 光伏制造设备半年内政策发生反转166.3 半导体设备关注经营稳健且低估值的捷佳伟创177. 风险提示18,图表目录,图表 1：机械行业收入增速高于全部 A 股整体.6图表 2：机械行业归母净利润增速高于全部 A 股整体.6图表 3 申万 28 个一级子行业 20180101-20181116 涨跌幅对比（%） .6图表 4：中国对美进出口金额 .7图表 5：中国制造 2025 的十大领域 .7图表 6：机械设备出口总额及其占出口的比例.7图表 7：机械行业 A 股公司海外收入及占总营业收入的比例.7图表 8：2018 年年初私营企业利息支出增速快速攀升 .8图表 9：A 股非金融非石油石化税费支出及占经营性净现金的比例.8图表 10：2018 年年初私营企业利息支出增速快速攀升 .8图表 11：PMI 指数订单情况 .8图表 12：原材料库存快速下滑，产成品库存下滑幅度降低.8图表 13：出厂价格指数-主要原材料价格指数下滑.8图表 14：机械行业净利润增速与历史估值的比较.9图表 15：历年挖掘机销量 .10图表 16：各型挖掘机销量增速.11图表 17：我国液压挖掘机出口数量及同比增速.11图表 18：2018 年前三季度工程机械上市公司收入及增速 .12图表 19：2018 年前三季度工程机械上市公司归母净利润及增速.12图表 20：2018 年前三季度工程机械上市公司 ROE 及其增速.12图表 21：2018 年 11 月 16 日收盘工程机械上市公司 PE 及 PB.12图表 22：机械行业净利润增速与历史估值的比较.13图表 23：我国制造业人均工资及工业增加值增速.13图表 24：工业机器人产量增速短期下滑.13图表 25：与印度对比我国人口年龄构成 .14图表 26：2017 年我国工业机器人密度（台/万人）与其他国家和地区比较.14图表 27：2018 年前三季度机器人上市公司营业收入及增速 .14图表 28：2018 年前三季度机器人上市公司归母净利润及增速.14图表 29：2018 年前三季度机器人上市公司 ROE 及其增速.14图表 30：2018 年 11 月 16 日机器人 PE 及 PB.14图表 31：截止 2017 年年底我国 12 英寸晶圆制造在建产能 .15,图表 32：截止 2017 年年底我国 12 英寸晶圆制造规划产能 .15图表 33：晶圆制造是我国集成电路产业链的最短板.16图表 34：我国半导体设备市场规模 .16图表 35：我国历年光伏上网电价及补贴.16图表 36：2018 年三季度国内光伏安装量出现断崖式下跌 .17图表 37：晶硅光伏组件周均价 .17图表 38：2018 年前三季度半导体设备上市公司营业收入及增速.17图表 39：2018 年前三季度半导体设备上市公司归母净利润及增速.17图表 40：2018 年前三季度半导体设备上市公司 ROE 及其增速.18图表 41：2018 年 11 月 16 日半导体设备 PE 及 PB.18,投资要点： 机械行业业绩增速高于 A 股整体，但指数跑输万得全 A。2018 年前三季度，机械设备（申万）营业总收入 7,863.93 亿元，同比增长 17.45%，机械行业营业总收入增速较 A 股整体高出 5.01 个百分点。同期机械行业实现归属母公司所有者净利润434.48亿元，同比增长15.02%，增速较A股整体高出4.58个百分点。尽管业绩增长高于 A 股整体，但 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月 16 日，机械设备（申万）下跌 28.02%，跑输万得全 A 指数 6.71 个百分点。 内外双重影响，利空预期压制行业估值。国际方面：美国宣称将对从中国进口总计为 5000 亿美元的商品加征关税。其主要目的为减少对中美之间的贸易赤字，并限制中国工业升级计划；国内方面：由于稳健的货币政策，叠加资管新规的影响，企业融资成本升高。其中，民营企业融资难、融资贵的问题尤其突出，而另一方面，我国企业税费负担却不断加重，制造型企业尤其是民营制造业举步维艰。反映到 PMI 指数上就是制造业出口订单、新接订单和在手订单指数均出现下滑，市场预期亦滑到低谷。 机械行业估值已充分反映利空因素。PE 估值变化反映市场对经营前景的预期，在极端悲观预期下，机械行业 PE 在 2018年 11 月 18 日达到 5 年以来的最低位置 23.47 倍，截止到 11月 16 日 PE 估值回升至 29.09 倍，仍处于底部区域。我们认为目前市场估值已充分反映市场的悲观预期。 三大利空因素正在逐步缓解。海外方面:11 月 1 日中美两国元首通话后，双方经贸领域高层接触已经恢复，双方还约定在不久后召开的 G20 峰会由中美首脑协商贸易争端问题。美国虽通过极限施压希望迫使中国屈服，但中国顶住了美国的压力且进行了反击，目前美国可以打的牌已不多。因此，我们认为未来中美贸易争端或许将延续较长一段时间，但就目前进展来看总体将趋向缓和。国内方面: 针对企业税费负担重的问题，国家税务总局表示要积极配合有关部门研究提出降低社保费率等建议，确保总体上不增加企业负担；针对民营企业经营困难，习总书记在不同场合多次重申坚持基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，并在 11 月 1 日召开的民营企业座谈会上再次强调,要减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题，营造公平的竞争环境。, 机械行业即将迎来估值修复。预计在 2019 年的两会期间将,有多项减税降负的政策出台。供给侧改革的重点也将转变为降成本和补短板。2019 年上半年机械行业有望迎来估值修复，由于政策利好传导至企业经营层面需要一段时间，预计机械行业将在 2019 年下半年迎来业绩增速拐点。, 2019年工程机械有望保持增长，但增速将下滑。 2018年1-10,月我国共销售挖掘机 171,516 台，同比增长 52.49%，接近历史最高年份 2011 年全年 178,352 台的销量，全年创历史新高几无悬念。随着国内基建投入的加大，一带一路带动出口以及替代和环保需求的延续，我们预计 2019 年工程机械仍将保持增长，但由于 2018 年基数大，销量增速将放缓。工程机械领域可关注同时受益于工程机械销量增长以及进口替代加速的液压件龙头恒立液压（601100）和艾迪精密（603638）。, 工业机器人短期需求下滑，但长期前景仍值得期待。随着,我国经济进入新常态， 2015 年开始工业增加值增速进入“L 型”横盘区间。而制造业人工工资增速也相应放缓，两方面因素共同影响导致工业机器人短期需求低于预期。机器人长期前景仍值得期待。首先，我国已步入老龄化社会，且老龄程度将不断加剧，这将不断推升我国制造业的用工成本，机器人的性价比将会更加凸显。其次，到 2017 年我国每万名工人拥有机器人97 台，刚超过全球平均水平，仅为韩国的 1/7，日本的 1/3，我国工业机器人远未达到饱和。最后，随着 AI、机器视觉等先进技术应用于工业机器人领域，工业机器人将更加智能化和自动化，其应用领域将不断拓宽，人工替代程度也将不断加深。该领域可关注高盈利能力且相对低估值的拓斯达（300607）。, 半导体设备需求正快速释放。半导体设备可分为集成电路,设备和光伏设备。据前瞻产业研究院统计，目前国内 12 英寸晶圆厂投资金额合计为 13,552.79 亿元，其中设备投资超过万亿元人民币，根据 SIMI 统计 2018 年国内集成电路设备需求超过 113 美元，同比增长 49%。光伏设备领域，预计光伏 5.31新政预计将很快调整，国内需求将恢复性增长；欧盟在 9 月 3日取消对中国光伏双反调查，海外需求将成为光伏的新的增长点；预计到 2020 年光伏平价上网将获突破，光伏设备有望迎来新一轮成长期。半导体设备领域可关注捷佳伟创（300724）。, 风险提示：1）中美经贸关系持续恶化；2）制造业税负加,重；3）民营企业融资成本持续攀升。,SW银行,SW综合,SW传媒,SW医药生物,SW公用事业,SW非银金融,SW交通运输,SW农林牧渔,SW建筑装饰,SW轻工制造,SW纺织服装,SW电气设备,SW钢铁,SW采掘,SW建筑材料,SW休闲服务,SW有色金属,SW机械设备,SW国防军工,SW商业贸易,SW食品饮料,SW家用电器,SW房地产,SW休闲服务,SW建筑材料,SW房地产,SW计算机,SW医药生物,SW电子,SW机械设备,SW化工,SW轻工制造,SW交通运输,SW传媒,SW家用电器,SW采掘,SW食品饮料,SW钢铁,SW公用事业,SW商业贸易,SW国防军工,SW电气设备,SW农林牧渔,SW建筑装饰,SW纺织服装,SW银行,SW综合,SW汽车,SW有色金属,SW通信,SW非银金融,SW银行,SW采掘,SW钢铁,SW化工,SW通信,SW汽车,SW计算机,SW综合,SW电子,SW休闲服务,SW非银金融,SW医药生物,SW建筑材料,SW食品饮料,SW农林牧渔,SW公用事业,SW建筑装饰,SW国防军工,SW纺织服装,SW交通运输,SW商业贸易,SW家用电器,SW轻工制造,SW机械设备,SW电气设备,SW传媒,SW有色金属,SW计算机,SW房地产,SW通信,SW化工,SW汽车,SW电子,1. 下游受内外双重影响，机械行业短期面临困难1.1 机械行业 18 年业绩增速高于 A 股整体，但指数跑输万得全 A2018 年前三季度，机械设备（申万）营业总收入 7,863.93 亿元，同比增长 17.45%，同期 A 股上市公司共实现营业总收入 319,677.40 亿元，同比增长 12.44%，机械行业营业总收入增速较 A 股整体高出 5.01 个百分点。2018 年前三季度，机械设备（申万）实现归属母公司所有者净利润 434.48 亿元，同比增长 15.02%，同期 A 股上市公司共实现归属母公司所有者净利润 29,057.92 亿元，同比增长 10.44%，机械行业归属母公司所有者净利润增速较 A 股整体高出 4.58 个百分点。,图表 1：机械行业收入增速高于全部 A 股整体,17.45,10.005.000.00,30.0025.0020.0015.00,营业总收入合计同比增长率（%),全部A股（%）,A股同比增长12.44%,15.02,-40.00-60.00,20.000.00-20.00,80.0060.0040.00,图表 2：机械行业归母净利润增速高于全部 A 股整体100.00,归母净利润合计同比增长率（%）,全部A股（%）,A股同比增长10.44%,-28.02,-25.00-30.00-35.00-40.00,尽管机械行业收入及净利润表现好于整体 A 股，但股价走势却相对弱势。2018 年1 月 1 日至 2018 年 11 月 16 日，机械设备（申万）下跌 28.02%，跑输万得全 A 指数 6.71个百分点，涨跌幅在申万 28 个一级子行业中排名第 22 位。图表 3 申万 28 个一级子行业 20180101-20181116 涨跌幅对比（%）0.00-5.00-10.00-15.00-20.00,申万28个一级行业,沪深300,万得全A指数跌21.31%,1.2 美国发起贸易争端，机械设备行业很受伤2018 年年初，美国挑起中美贸易冲突，美国宣称将对从中国进口总计为 5000 亿美元的商品加征关税。美国目的主要为减少对中美之间的贸易赤字，并限制中国工业升级计划中国制造 2025。中国制造 2025 与美国首批对中国加征 500 亿惩罚性关税商品清单高度重合，美国最担心的，不是贸易逆差，而是中国通过获取技术、发展基础工业的自主保障，在全球产业中占据优势，威胁到美国最根本的竞争优势技术和知识产权。,图表 4：中国对美进出口金额,图表 5：中国制造 2025 的十大领域,自 2005 年以来，机械设备一直占据我国出口金额相当大的比重，到 2018 年前三季度，我国机械产品出口占我国总出口的比例为 17.30%。而上市公司方面，最近五年机械行业上市公司海外收入占公司总收入的比例介于 14.7%-16.8%之间。但由于中美贸易争端，2018 年上半年机械行业来自海外收入占总营业收入的比例锐减至 10.15%，较2017 年全年低 6.61 个百分点。,图表 6：机械设备出口总额及其占出口的比例,图表 7：机械行业 A 股公司海外收入及占总营业收入的比例,1.3 国内企业税费负担加重，民营企业融资难、融资贵问题突出由于稳健的货币政策，叠加资管新规的影响，企业融资成本升高。其中，民营企业融资难、融资贵的问题尤其突出。2018 年 1-9 月，我国私营企业的利息支出合计为1,828.80 亿元，同比增长 11.80%。而另一方面，我国企业税费负担却不断加重，我们统计了 A 股非金融非石油石化的所有公司，2018 年 1-9 月这些企业支付的税费减去收到的税费返还总额是企业经营性现金流净额的 1.30 倍。,四月,美方发布500亿美元（25%的税率）关税清单，中方对等反制,五月,美财政部、商务部部长来华谈判，提出贸,易赤字削减和限制中国工业升级计划,六月,美对中340亿关税生效，并威胁对2000亿美元加征10%的关税,七月,外交部回应美 八月方对5000亿产品加税,美对中国44家军工企业技术封锁；美对中160亿美元商品加税5%-25%,九月,美对中2000亿美元商品加税及中方反击,600亿生效,十月,中美两国领导人通电话，双方有,望在G20峰会就贸易争端进行协商,海关总署发布对美贸易数据，我国对美国进出口3.06万亿元人民币，同比增长6.5%十一月,19.65 19.26 18.73 18.78 19.64 19.64,18.64 18.35,17.35 17.11,16.03 16.39 16.95,17.30,10.005.000.00,25.0020.0015.00,2,000.001,500.001,000.00500.000.00,4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.00,中国机械设备出口金额（左轴：亿美元）,机械产品占我国出口金额的比例（右轴：%）,10.00,11.28,14.76,14.84,16.25,16.70,16.65,16.76,10.15,8.006.004.002.000.00,18.0016.0014.0012.0010.00,800.0000600.0000400.0000200.00000.0000,1,800.00001,600.00001,400.00001,200.00001,000.0000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,20181H,机械设备（申万）海外收入（左轴：亿元）,海外收入占公司总收入的比例（右轴：%）,2005-01,2005-07,2006-01,2007-07,2008-01,2008-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2013-01,2013-07,2014-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2018-07,2006-07,2007-01,2009-01,2009-07,2012-01,2012-07,2014-07,2015-01,2017-07,2018-01,2005-01,2005-07,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,2011-07,2012-07,2013-07,2014-07,2015-07,2016-07,2017-07,2018-01,2006-07,2007-07,2008-07,2009-07,2010-07,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2005-08,2006-03,2007-05,2008-07,2009-02,2010-04,2010-11,2012-01,2012-08,2013-10,2014-12,2015-07,2016-09,2017-04,2018-06,2005-01,2006-10,2007-12,2009-09,2011-06,2013-03,2014-05,2016-02,2017-11,2018-07,图表 8：2018 年年初私营企业利息支出增速快速攀升,图表 9： A 股非金融非石油石化税费支出及占经营性净现金的比例,1.4PMI 指标濒临荣枯分界线，机械下游需求疲弱在国内和国外环境恶化双重挤压之下，2018 年 10 月 PMI 指标降至 50.2，虽然仍处于增长区间，但濒临荣枯分界线。从订单情况来看，10 月制造企业新订单、新出口订单和在手订单分别为 50.80、46.90 和 44.30，均处于下降趋势，说明企业增产意愿不足。,近几个月来，PMI 产成品指数小幅升高，到 10 月该指数为 47.1，说明制造企业产成品仍在去库存，但速度有所放缓；而原材料库存一直保持下降趋势，到 10 月该指数降至 47.2，说明企业增产意愿疲弱，采购的原材料不断下降。自二季度以来，PMI 出厂价格和 PMI 原材料价格剪刀差不断增大，说明制造企业盈利能力正在下滑。在下游制造业订单减少，盈利能力下滑的背景下，我们预计机械行业经营业绩尚未触底。,图表 12：原材料库存快速下滑，产成品库存下滑幅度降低,图表 13：出厂价格指数-主要原材料价格指数下滑,-8,0-2-4-6,12108642,14,0,1000500,3000250020001500,3500,私营工业企业利息支出（左轴：亿元）,累计同比（右轴：%）,60.85,55.01,72.39,130.16,40.0020.000.00,120.00100.0080.0060.00,140.00,4,0002,0000,14,00012,00010,0008,0006,000,