2018电影全产业布局分析报告（从1到N）.pptx

2018电影全产业布局分析报告（从1到N）,2018年12月15日,目录索引,一、“1”：渠道是基础.61、行业企稳，三四线成票房主要推力，市场出清龙头优势明显.61.1.票房及观影人次企稳，行业进入稳步增长 .61.2 影院投建增速放缓，三四线仍为票房主要推力.61.3 行业集中度略微下滑，市场出清利好龙头.81.4 投资并购估值回落，优质院线资产渐趋合理.102、万达院线：龙头地位突出.112.1、回顾：院线业务承袭地产基因.112.2 五大竞争力，成就龙头院线 .172.3、电影产业长期的投资者.27二、“N”：从渠道到影视娱乐全产业链.291、重组概述：加入内容制作、游戏板块，形成从 1 到“N”全产业布局.292、内容基石：渠道+内容深度联动.313、万达传媒：广告营销深度布局 .404、游戏：发行多元化竞争 .455、电影衍生品+互联网平台.51三、引入阿里+文投，加码互联网基因.531、阿里大文娱助力万达拥抱互联网.541.1 阿里大文娱：全面渗透文娱全产业链.541.2、与阿里影业：实现电影全产业链协同.552、牵手文投，拓宽线下业务，院线内容多方面合作.56四、财务分析.571、营业收入和净利润保持增长趋势，单银幕产出行业领先.572、非票业务占比提升，促进整体毛利率保持稳定.593、期间费用存有改善空间，净利水平有望提高.604、业务扩张带来应收账款增加，预收预付体现高议价能力.615、在建工程整体增加，扩张持续推进.636、现金流充裕，为后续布局提供支撑.64五、盈利预测.64风险提示.66,图表索引,图 1：中国票房走势（亿元）及同比增长（%） .6图 2：中国观影人次（亿人次）及同比增长（%）.6图 3：中国院线影院数量（家）及同比增长（%）.7图 4：中国影院银幕数量（块）及同比增长（%）.7图 5：截止 2018 前三季度各线城市票房占比（%）.7图 6：全国各线城市单银幕产出（万元/块）和预计 2018 年同比增长（%） .8图 7：2017-2018 上半年各线城市开业影院数量（家）及影城的关停比例.9图 8：TOP10 院线加速终端影城布局.10图 9：2011-2018 年 H1 万达电影境内外银幕数量（块）及同比增速（%）.13图 10：2011-2018 年 H1 万达电影境内外影院数量（家）及同比增速（%）.13图 11：2013-2018H1 万达院线和全国电影市场票房（亿元）及同比增长（%）14图 12：2013-2018H1 万达院线及可比院线市占率.14图 13：2013-2018H1 万达院线、TOP10 院线及全国平均上座率（%）.15图 14：2013-2018H1 万达院线、TOP10 院线年观影人次（万人次）.15图 15：2013-2018H1 万达院线、TOP10 院线平均、全国平均场均人次（人次）.16图 16：2013-2018H1 万达院线、全国单银幕产出（万元）.16图 17：中国电影行业典型产业链 .17图 18：2017 年上市院线自有和加盟影院数量（家） .19图 19：2013-2017 年万达广场数量（家）及同比增长（%）.21图 20：2013-2017 年万达广场客流量（亿人次）及同比增长（%）.21图 21：2014-2017 年万达 IMAX 银幕数（块）及 IMAX CHINA 中国区 IMAX 影院总数（家）.22图 22：2009-2017 年全国票房 TOP10 影片制式及 IMAX 占比.23图 23：北京寰映影城的亲子厅.24图 24：2013-2018H1 万达院线、TOP10 平均及全国平均票价（元）.24图 25：2014-2017 年万达电影会员人数及同比增长（%）.25图 26：万达“会员+”体系完善渠道+内容链条.27图 27：2011-2017 年万达电影中国境内银幕数量（块）及其同比增长（%） .27图 28：万达影视旗下主要的下属公司（截止 2018 年 6 月） .30图 29：重组后万达电影整体布局 .30图 30： 2016-2018 年 1-3 月电影及相关收入（百万元）及占注入资产收入比例（%）.34图 31： 2016-2018 年 1-3 月电影及相关收入（百万元）及占注入资产收入比例（%）.34图 32：2016-2018 年 1-3 月新媒诚品毛利、归母利润（百万元）及毛利率（%）.38图 33：2015 年主要电影发行公司票房表现（亿元，%）.38图 34：远大前程直播关注度（左轴）及收视市占率（右轴）.40,图 35：电影广告按影片放映时间分类.41图 36：2014-2017 年全媒介广告刊例花费变化（%）.41图 37：2015-2017 年万达电影中电影广告收入及增长（亿元、%）.42图 38：2015-2017 年万达电影广告毛利率（%）.42图 39：2015-2017 年万达传媒和分众晶视电影广告收入对比（亿元）.44图 40：2008-2017 年中国游戏市场实际销售收入（亿元，%） .45图 41：2008-2017 年中国游戏用户规模（亿人）及同比增长（%）.46图 42：2016-2018 年 1-3 月互爱互动主营业务收入（百万元）及占万达影视收入比例（%）.47图 43：2016-2018 年 1-3 月互爱互动手游和页游营收（百万元）及手游业务营收占比（%）.47图 44：2016 年-2018 年 1-3 月万达影视营收构成（%） .48图 45：2011-2017 万达电影商品销售收入（亿元）及占总营收比（%）.51图 46：2011-2017 万达电影商品销售收入毛利（亿元）及毛利率（%）.52图 47：阿里大文娱板块布局.55图 48：淘票票市占率变化图.56图 49：20112017 年及 2018Q1 的营业收入（亿元）、营业成本（亿元）及同比增长（%）.58图 50：20112017 年及 2018Q1 的净利润（亿元）及同比增速（%）.58图 51：万达电影各业务营收（亿元）.59图 52：万达电影营收结构 .59图 53：万达电影各业务毛利（亿元）.59图 54：万达电影毛利结构（亿元）.59图 55：20112018 前三季度万达电影的毛利率和净利率.60图 56：20112018H1 万达电影的不同业务毛利率情况.60图 57：20112018 年前三季度万达电影期间费用率（%） .61图 58：万达电影应收账款情况（亿元） .62图 59：万达电影及可比公司预收款项情况（亿元）.62图 60：万达电影及可比公司预付款项情况（亿元）.63图 61：万达电影及可比公司在建工程情况（亿元，%） .63图 62：万达电影及可比公司经营性现金流净额情况（亿元）.64,表 1：20142018Q1-Q3 全国 Top10 院线票房(不含服务费)，单位：亿元.9表 2：院线收购案例.11表 3：万达电影院线业务大事记 .12表 4：我国院线三大经营模式及其代表院线.18表 5：合作影投公司情况 .20表 6：万达电影 APP 会员权益.26表 7：公司历年收购情况 .28表 8：万达影业主要电影产品.32表 9：万达影业 2015 年投资影片.32表 10：万达影业主要作品储备.33表 11：唐探系列电影 .35,表 12：新大头儿子和小头爸爸系列电影.35表 13：反贪风暴系列电影.36表 14：万达影视主要电视剧产品 .36表 15：万达主要电视剧储备.37表 16：2014-2017 年五洲发行主发行影片票房 .39表 17：五洲发行财务状况 .39表 18：骋亚影视主要电影作品.39表 19：四大影院广告公司 2017 年渠道占有及竞争优势对比.43表 20：万达传媒融合营销案例.45表 21：截止 2018 年 3 月互爱互动主要游戏产品及其数据.48表 22：2018 年互爱互动新品游戏.50表 23：时光网融资历程.53表 24：可比公司 2018 年 Q1-Q3 期间费用率对比.61表 25：万达电影拟注入资产业绩承诺及备考净利润.65表 26：院线、影视内容制作可比公司估值表（以 11 月 16 日收盘价为准）.66表 27：港股、美股同类可比公司估值表（以 11 月 16 日收盘价为准）.66,Table_Summary核心观点：,院线行业的持续开拓者,根据公司半年报及 9 月经营简报，截止 2018Q3 万达电影在境内外共计开业直营影院 567 家，5011 块银幕。2018H1 公司在国内以 4409 块银幕（7.83%银幕市占率）获取 13.57%票房市占率，显示良好的资产价值和经营能力。过去 3 年公司每年保持新增影院数量 100 家以上，显示出公司在院线产业长期持续的布局。,资产注入有望完善产业布局,2018 年 6 月公司发布重组公告拟注入万达影视资产。万达影视旗下包含电影制作与发行、电视剧制作与发行、游戏发行三大板块。若资产注入完,成，公司将实现影视娱乐内容+渠道的全产业链布局,行业拐点或将来临，龙头集中度有望提升,2018 年前三季度中国电影市场票房进入平稳增长期。 10 月票房下跌明显。市场拐点或将来临，中小影院开始出清，龙头院线集中度有望提升。,盈利预测,预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.86/0.92/1.03 元。考虑资产注入后,利润增厚及股本摊薄，备考 EPS 分别为 1.16/1.30/1.48 元，11 月 16 日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为27.33x/25.50x/22.83x（考虑注入后为 20.38x/18.19x/15.88x）。看好公司在院线渠道的绝对优势地位及拟注入资产带来的产业链上下游协同，维持买入评级。,风险提示,电影市场票房增速下滑；非票收入占比提升缓慢；资产注入事项未获通过。盈利预测：,Table_Excel1营业收入（百万元）增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA,2016A11209.3240.10%2447.771366.4515.23%1.1646.476.1166.49,2017A13229.3818.02%2726.021515.6810.92%1.2940.325.2480.05,2018E14687.2211.02%2407.641518.630.19%0.8627.333.1530.91,2019E16625.9113.20%2727.741627.337.16%0.9225.502.8031.60,2020E19022.9114.42%3243.801818.0711.72%1.0322.832.4931.22,Table_Chart,Table_Author,Table_Report,14%,18%,一、“1”：渠道是基础1、行业企稳，三四线成票房主要推力，市场出清龙头优势明显1.1.票房及观影人次企稳，行业进入稳步增长根据猫眼专业版， 2018前三季度中国电影市场实现票房457.23亿元（不含服务费），同比增长14%；实现观影人次13.80亿人，同比增长12%。行业经过2015年的快速发展，2016年的增速放缓之后，2017年以来渐有回暖之势。但是到了2018年10月，由于国庆档的表现乏力及10月后半月的优质影片缺乏，电影市场骤然降温，10月总计票房33.3亿元，同比下滑31%，创下中国电影单季度最大下滑。,图1：中国票房走势（亿元）及同比增长（%）,图2：中国观影人次（亿人次）及同比增长（%）,1.2 影院投建增速放缓，三四线仍为票房主要推力根据艺恩数据，截至2018年Q3，全国影院数达到10051家，相比2017年底增长7.59%。传统来看，四季度是影院开业的高峰期。但我们预计全年影院增速也将回落至个位数。若影院增速回落趋势确认，未来1-2年内行业将进入存量优化阶段。从银幕扩张来看，截至2018年9月30日全国银幕数量达到58,240块，相比2017年底增长14.7%。,523.86,457.23,49%,40%30%20%10%0%,50%,60%,480460440420400380,520500,540,4412015,454.233%2016,15%2017 2018Q1-Q3,票房（亿）,同比（%）,16.22,13.80,51% 13.7012.60,40%30%20%12% 10%0%,50%,60%,121086420,1614,18,2015,9%2016,2017 2018Q1-Q3,观影人次（亿）,同比（%）,2011,2018Q3,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,30%,124313261427,16%16%15% 13118,14%,4723 6236,图3：中国院线影院数量（家）及同比增长（%）,图4：中国影院银幕数量（块）及同比增长（%）,从单银幕产出的角度来看，2015-2017年间，在全国影院数量快速扩张背景下，一线城市单银幕产出从263.24万元/块下降至168.02万元/块，累计下降26.99%；二线城市单银幕产出从154.29万元/块下降至121.94万元/块，累计下降20.97%；三线城市,4866384928312000214415451687,77606395,20%15%10%5%,30%25%,40%9416975310051 35%,0,6,0004,0002,000,8,000,12,00010,000,影城数量,同比增速（%）,2668 3031 3527 4097,9286,2359218195,582405629150776,32%,49%,41%4117939% 30% 34%31627,23%20%18%16% 10%0%,40%30%,60%50%,30,00020,00010,0000,50,00040,000,70,00060,000,银幕数量,同比增速（%）,21.62%22.23%,40.67%42.29%,18.22%18.09%,13.38%12.10%,6.12%5.28%,18.91%20.13%,39.06%40.05%,19.33%18.91%,15.43%14.27%,7.27%6.64%,0%,40%30%20%10%,50%,90%80%70%60%,0%三四五线仍为票房主要推动力，单银幕产出增速分化。从票房增速水平来看，三四线城市的同比增速在2015年实现全面赶超，当时一二线同比增速分别为46.64%，39.33%，而三、四线城市的同比增速分别达到59.81%，66.84%。2017年全年，三线以下城市票房合计占比为39.8%。2018年前三季度，三线以下城市合计票房占比达到42.03%。 2018前三季度三线以下城市票房占比再度提升2.21个百分点。图5：截止2018前三季度各线城市票房占比（%）100%,五线,一线2015年,二线2016年,三线2017年,四线2018Q1-Q3,从113.11万元/块下降到94.96万元/块，累计下降19.11%，四五线城市单银幕产出分别同比增长0.44%和7.96%。根据猫眼数据显示，2018Q3一线城市单银幕下滑速度维持在10%左右，二线城市下滑速度加快；而三四五线的单银幕产出增速也纷纷回落，三线城市单银幕产出76.32万元/块，同比下降0.83%，四线城市单银幕产出61.65万元/块，同比增长5.71%，五线城市单银幕产出51.04万元/块，同比增长6.29%，三四五线城市单银幕产出的增长速度均有所回落。图6：全国各线城市单银幕产出（万元/块）和预计2018年同比增长（%）,1.3 行业集中度略微下滑，市场出清利好龙头TOP10院线票房上升，集中度仍有提升空间。2015年以来万达院线始终保持我国院线票房第一的位置。根据猫眼专业版，2018年前九个月万达院线总票房61.05亿元，比第二名的院线票房高35%。同期，大地院线和上海联合院线位居第二、第三，分别为45.17亿元和35.43亿元。从票房集中度的指标来看，到2018前三季度，行业前三、前五和前十的院线票房占比相较2017全年均略有提升。 CR3提升至31.13%、 CR5提升至45.7%、 CR10提升至68.53%。对比北美市场，根据Wind数据2017年全美票房收入为110.72亿美元，其中Regal、AMC、Cinemark稳居前三，票房集中度CR3超过50%。在院线行业集中度指标上，中国前三大院线市场集中度距离北美还有近20个百分点的空间。,-10.08%,-4.00%,-0.83%,5.71%,6.29% 6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%,8%,250200150100500,300,二线,四线,一线20152018Q1-Q3,三线20162018E,五线20172018Q1-Q3同比增速,表1：20142018Q1-Q3全国Top10院线票房(不含服务费)，单位：亿元,院线名称北京万达院线广东大地院线上海联和院线深圳中影南方新干线中影数字院线中影星美院线广州金逸珠江院线浙江横店院线华夏联合电影院线江苏幸福蓝海院线CR10（前十家票房占比）CR5（前五家票房占比）CR3（前三家票房占比）,201442.0923.522.219.8211.0524.4720.8310.66.787.7764.26%45.22%30.60%,