2019年银行业投资策略分析报告.pptx

2018.11.20,2019年银行业投资策略分析报告,主要内容,1. 自下而上角度诠释对银行资产质量不悲观2. 2019年净息差大概率表现平稳3. 关注中收及信贷成本4. 行业观点及个股推荐,2,1.0 现阶段银行不良清理周期临近尾声 新一轮不良清理周期和上一轮存在本质差别。,20世纪90年代末至2000年后：财政部发行特别国债向四大行注资+成立四大资管公司专门处理四大行坏账；2010年至今：不良清理更多依靠由银行自身盈利内部力量消化不良压力。不难看到，16年以来大行不良生成率已经放缓。,2013-17五大行加回累计处置后的不良率达5.9%7%6%5%4%3%2%1%0%,五大行,工行,建行,中行,农行,交行,2013,2014,2015,2016,2017,2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,五大行,工行,建行,中行,农行,交行,2013,2014,2015,2016,2017,全口径来看，大行不良生成已经放缓,拨备能够吸收的,损失（2）,1.0 现阶段银行不良清理周期临近尾声 剔除按揭及票据贴现，五大行2013-17年加回累计处置后的不良率已达8.36%，高于目前估值隐含不良率。,2013-17年五大行加回累计处置后的不良率（扣除按揭及票据贴现）达8.36%,2%1%0%,10%9%8%7%6%5%4%3%,五大行,工行,建行,中行,农行,交行,2013,2014,2015,2016,2017,银行,18E PB(收盘价日期：2018/11/16）,五大行估值隐含不良率达7.59%净资产能够吸 2018E净利润能 能够吸收总损收的损失 够吸收的损失 失之和（1） （3) （1+2+3）,估值隐含不良率,工行建行农行中行招行中信民生浦发兴业光大,0.870.890.790.711.440.730.660.740.750.73,298,529220,833359,823481,456117,944149,412119,943116,970100,024,456,291429,221498,928288,844186,40998,24393,206124,26495,30563,633,304,787259,617207,497196,14381,83547,38454,24356,88162,25334,748,1,059,607909,6711,066,248966,443268,243263,571296,861301,088274,528198,405,6.77%6.50%9.04%8.20%6.84%7.41%9.54%8.28%9.49%8.27%,华夏平安南京宁波上海贵阳,0.630.860.951.430.860.93,68,92433,5263,43723,9432,377,43,86757,46418,14815,84529,7995,309,20,53324,89111,36511,41819,0225,425,133,323115,88132,95027,26372,76413,111,8.39%5.86%7.37%6.97%8.63%8.70%,常熟张家港,1.231.28,3,7021,766,1,656841,5,3582,607,5.79%4.68%,合计,2,385,730,2,723,919,1,517,364,6,627,012,7.72%,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,2008,1H09,2009,1H10,2010,1H11,2011,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1H12,2H12,1H13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,3Q18,2H13,1H14,2H14,1H15,2H15,1H16,2H16,1H17,2H17,1H18,1.0 现阶段银行不良清理周期临近尾声 银行不良率、关注贷款率、逾期贷款率均从2017年开始高位回落，相应地，拨备覆盖率自2016年末逐步回升，扭转过去5年的持续下行趋势。,资产质量向好趋势下拨备基础逐步夯实,上市银行信贷成本于2015年触顶,2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%,上市银行不良率,7%6%5%4%3%2%1%0%,上市银行逾期贷款率,上市银行关注贷款率,1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%,年化信贷成本,0.2%150%,350%310%270%230%190%,上市银行拨备覆盖率,2017年以来上市银行不良率持续下行,不良指标步入下行通道,1.1 银行层面：信贷结构优化仍在进行时 15年以来伴随不良风险逐步暴露，银行信贷结构持续优化，压缩过剩产能集中的行业,贷款占比。,前期风险暴露较多的三大行业贷款占比逐年降低,上市银行,2015,制造业贷款/总贷款2016 2017,1H18,批发零售业贷款/总贷款2015 2016 2017 1H18,2015,采矿业贷款/总贷款2016 2017,1H18,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行民生银行浦发银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行杭州银行贵阳银行无锡银行常熟银行江阴银行吴江银行张家港行上市银行平均,13.4%13.2%16.6%18.4%16.7%11.6%16.4%12.6%15.6%16.6%16.3%20.0%13.2%12.9%11.5%15.5%17.3%10.4%13.5%8.7%28.0%35.6%51.3%59.6%40.2%15.2%,11.9%11.3%13.6%16.4%14.1%9.1%13.4%13.1%12.2%14.9%13.1%17.6%11.7%12.5%9.3%14.4%14.3%10.3%10.7%7.9%26.3%28.0%49.0%55.3%31.6%13.1%,11.4%10.2%12.0%15.5%12.7%7.5%10.1%12.0%9.5%13.8%11.9%15.5%8.3%11.4%8.7%15.2%14.0%8.8%10.7%7.4%25.2%25.3%49.6%55.2%30.1%11.8%,11.2%10.0%11.5%14.8%11.7%7.4%9.2%11.1%9.0%13.6%11.3%14.7%7.8%10.8%8.8%14.8%14.9%7.9%10.4%8.5%23.8%24.9%45.7%51.7%27.6%11.4%,7.3%4.8%7.3%na9.9%8.8%10.3%9.3%13.8%11.5%8.2%13.8%12.4%9.2%12.7%12.2%12.8%9.7%10.5%13.9%6.6%5.3%7.4%10.8%15.2%7.0%,5.9%4.2%5.1%na8.6%7.0%8.3%9.3%11.3%9.5%6.2%12.8%10.1%8.6%12.9%10.1%11.5%9.7%9.0%9.2%6.6%4.0%6.5%10.3%12.6%5.8%,4.9%3.7%3.8%na6.2%6.2%6.1%7.9%8.5%9.2%5.4%12.1%6.8%9.1%11.0%9.2%9.9%8.2%6.7%8.0%10.5%3.9%7.7%10.3%12.8%4.8%,4.8%3.5%3.6%na5.4%4.8%5.1%6.8%6.8%8.2%5.0%11.8%5.4%8.4%11.0%9.1%10.5%7.5%6.6%7.1%11.1%3.8%7.9%9.7%12.4%4.4%,2.4%2.7%2.9%4.1%2.7%3.1%na5.6%2.7%3.8%2.1%3.0%5.4%2.2%0.1%0.4%nanana1.0%nanananana2.9%,2.1%2.1%2.5%3.5%2.6%1.5%na5.2%2.4%3.1%1.6%2.7%4.8%2.1%na0.2%nanana1.3%nananana0.1%2.4%,1.8%1.9%2.2%3.1%2.5%1.2%na4.5%2.4%2.7%1.1%2.3%3.4%1.7%na0.1%nanana1.6%nananana0.1%2.1%,1.7%1.8%2.0%2.9%2.5%1.2%na4.1%2.3%2.4%0.0%1.9%2.7%1.9%na0.1%nanana1.6%nanananana1.9%,1H00,2000,1H01,2001,1H02,2002,1H03,2003,1H04,2004,1H05,2005,1H06,2006,1H07,2007,1H08,2008,1H09,2009,1H10,2010,1H11,2011,1H12,2012,1H13,2013,1H14,2014,1H15,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,1.2 中观层面：当前工业企业偿付能力具备安全边际 只有当企业偿债能力下降至安全边际以下时才会出现不良贷款。,GDP增速放缓会使得企业经营收入下滑，偿债能力也会有所降低，17年以来利息保障倍数变化验证了这点。但GDP增速下行不一定产生不良贷款，取决于利息保障倍数的安全边际与经济下行的幅度有多大。相比于2012年的经济下行周期，尽管当前经济增速有所放缓，但利息保障倍数将近3倍。相比于1H13低点，目前企业偿付能力依然具备安全边际121086420利息保障倍数,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2003,2011,1999,2000,2001,2002,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,1.2 中观层面：当前工业企业偿付能力具备安全边际 供给侧改革驱动产能出清，16年以来采矿业、制造业、批发零售业杠杆率明显下降。,工业企业资产负债率降低至近20年来最低水平。受益于上一轮供给侧改革，采矿业资产负债率在16年触顶后掉头，而制造业和批发零售业资产负债率也持续下行。,64%63%62%61%60%59%58%57%56%55%54%,工业企业资产负债率,84%80%76%72%68%64%,70%65%60%55%50%45%,制造业,采矿业,批发零售业(右轴),工业企业资产负债率处在历史低位,风险敞口暴露较集中的三大行业，其资产负债率已经降低,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,1Q13,2Q13,3Q13,4Q13,1Q14,2Q14,3Q14,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15,4Q15,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,1.3 宏观层面：大型企业PMI长期位居荣枯线以上 银行贷款以大型企业为主，大型企业PMI更具代表性。 企业景气度与银行资产质量高度相关。伴随银行不良生成率下行，企业景气度逐步改善，大企业改善更为显著。,大型企业PMI长期维持50%以上,20bps0bps,40bps,180bps160bps140bps120bps100bps80bps60bps,4442,5452504846,大型企业PMI小型企业PMI,中型企业PMI加回核销不良生成率（右轴）,40bps20bps0bps,180bps160bps140bps120bps100bps80bps60bps,4644,54525048,2012,2013,2014,2015,2016,2017,9M18,大型企业PMI小型企业PMI,中型企业PMI加回核销不良生成率（右轴）,不良生成放缓，企业景气度逐步向上,2014-07,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2014-07,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,-10-20-30-40-50,6050403020,国有及国有控股,股份制,私营,从亏损企业亏损额同比来看，国企亏损额仍在下降(%),-5-10-15,1000,15105,国有及国有控股,股份制,私营,18年以来国企利息支出同比增速明显低于民企(%),1.4 宏观层面：政策扶持民营解决流动性问题符合常理 不可否认，经济增速下行使得18年私营企业亏损额持续提升，达到14年以来高点。但实际上国有企业亏损额同比增速持续为负，亏损额还在下降。 年初至今银行存款成本和贷款定价均大幅提升，私营企业利息支出升幅显著超过国企。二季度银行高息负债成本下行，但私营企业利息支出尚未看到向下拐点。这与监管层提出的大力压降小微企业融资成本不谋而合。,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,6462605856545250,国有及国有控股,股份制,私营,国企资产负债率下降，但民企提升明显(%),111098765432,国有及国有控股,股份制,私营,民企“利润总额+利息支出”/利息支出降幅显著(%),1.4 宏观层面：政策扶持民营解决流动性问题符合常理 同样，我们看到18年以来非国有企业资产负债率逐步提升，偿债能力亦明显弱化。 因此，在当前时点大企业PMI维持50%以上，监管层创造条件以重点扶持以中小企业为主的非国有企业是符合常理、也是必然的过程。,主要内容,1. 自下而上角度诠释对银行资产质量不悲观2. 2019年净息差大概率表现平稳3. 关注中收及信贷成本4. 行业观点及个股推荐,12,2Q18,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,3Q18,2.1 资负结构调整力度边际减小，宏观环境或是主要矛盾 上市银行持续改善资负结构，后续边际调整力度边际减小。资产端，上市银行4Q16以来持续加大贷款资源投入，贷款投向上对公零售四六开。负债端，在过去一年持续压降同业负债的环境下，各银行更加聚焦核心存款。,老 16 家银行总资产增速 VS 总贷款增速,14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%,总资产同比增速,总贷款同比增速,老16家上市银行总负债增速 VS 总存款增速,13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,总存款同比增速,总负债同比增速,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Mar-11,Jul-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,Nov-12,Mar-13,Jul-13,Nov-13,Mar-14,Jul-14,Nov-14,Mar-15,Jul-15,Nov-15,Mar-16,Jul-16,Nov-16,Mar-17,Jul-17,Nov-17,Mar-18,Jul-18,2.2 资产端：贷款定价短期内大概率维持高位 宽货币环境下贷款定价难以持续提升，但短期内大概率将维持高位。17年初至18年2季度，不断上行的利率市场环境传导至信贷市场不断提升银行贷款收益率，但以国有行为首，1H18贷款收益率上行幅度已明显收窄。,8.58.07.57.06.56.05.55.0,一般贷款加权平均利率,7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%,1H14,2H14,1H15,2H15,1H16,2H16,1H17,2H17,1H18,16家上市银行,国有行,股份行,城商行,18年以来一般贷款加权平均利率（%）开始提升,上市银行贷款收益率,2.2 资产端：贷款定价短期内大概率维持高位 结构上看，新增贷款以零售为主，利于支撑贷款收益率。今年以来，上市银行新增贷款对公零售四六开，但股份行明显向零售资源倾斜。对公贷款定价先于零售贷款出现企稳态势，1H18四大行对公贷款收益率环比仅微升2bps。,1H18对公贷款收益率提升幅度小于零售贷款,4.5%4.0%,6.5%6.0%5.5%5.0%,7.0%,1H14,2H14,1H16,2H17,1H18,1H15 2H15对公贷款收益率,2H16 1H17零售贷款收益率,银行,单季度增量公司贷款（含票据贴现）VS 零售贷款占总贷款比重科目 1Q18 2Q18 3Q18,国有行股份行城商行,公司贷款（含票据贴现）个人贷款公司贷款（含票据贴现）个人贷款公司贷款（含票据贴现）个人贷款,31%69%58%42%42%58%,52%48%49%51%62%38%,48%52%16%84%60%40%,农商行上市银行,公司贷款（含票据贴现）个人贷款公司贷款（含票据贴现）个人贷款,76%24%42%58%,56%44%52%48%,56%44%42%58%,2.3 负债端：银行资金成本下降是社会融资成本下降的前提 预计2019年银行负债成本企稳下降，息差维持相对稳定。利率并轨理顺货币市场利率与存款利率之间的传导机制，并不代表存款成本的单边上行，存款利率上升与市场利率下降，“两轨”趋近的趋势正在演绎。,3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%,1H14,2H14,1H15,2H15,1H16,2H16,1H17,2H17,1H18,上市银行,国有行,股份行,城商行,17年以来上市银行负债成本处于上行通道,2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%,1H14,2H14,1H15,2H15,1H16,2H16,1H17,2H17,1H18,上市银行,国有行,股份行,城商行,17年以来上市银行存款成本逐渐提升,2-Jan-18,16-Jan-18,30-Jan-18,13-Feb-18,27-Feb-18,13-Mar-18,27-Mar-18,10-Apr-18,24-Apr-18,8-May-18,22-May-18,5-Jun-18,19-Jun-18,3-Jul-18,17-Jul-18,31-Jul-18,14-Aug-18,28-Aug-18,11-Sep-18,25-Sep-18,9-Oct-18,23-Oct-18,6-Nov-18,2-Jan-18,16-Jan-18,30-Jan-18,13-Feb-18,27-Feb-18,13-Mar-18,27-Mar-18,10-Apr-18,24-Apr-18,8-May-18,22-May-18,5-Jun-18,19-Jun-18,3-Jul-18,17-Jul-18,31-Jul-18,14-Aug-18,28-Aug-18,11-Sep-18,25-Sep-18,9-Oct-18,23-Oct-18,6-Nov-18,2.3 负债端：银行资金成本下降是社会融资成本下降的前提 负债端，银行主要高成本负债价格已经“先降为敬”。 易纲行长表示“财政、人民银行、监管部门要帮助商业银行和金融机构降低成本，使得商业银行和金融机构有积极性给小微企业贷款”。,3Q18 SHIBOR（1个月）较1Q18降低130bps,3Q18 同业存单（1个月）较1Q18降低150bps,2.0,5.04.54.03.5,SHIBOR (1个月),SHIBOR (3个月),SHIBOR (6个月),2.0,3.53.03.02.52.5,5.55.04.54.0,同业存单 (1个月),同业存单 (3个月),同业存单 (6个月),7-Jan-18,21-Jan-18,4-Feb-18,18-Feb-18,4-Mar-18,18-Mar-18,1-Apr-18,15-Apr-18,29-Apr-18,13-May-18,27-May-18,10-Jun-18,24-Jun-18,8-Jul-18,22-Jul-18,5-Aug-18,19-Aug-18,2-Sep-18,16-Sep-18,30-Sep-18,14-Oct-18,28-Oct-18,11-Nov-18,Jan-18,Feb-18,Mar-18,Apr-18,May-18,Jun-18,Jul-18,Aug-18,Sep-18,Oct-18,Nov-18,2.3 负债端：银行资金成本下降是社会融资成本下降的前提 短期来看，类存款产品收益率的下行在一定程度上缓解银行存款成本上行的压力。截至目前，理财产品收益率（1个月）与货币基金收益率较年内高点分别下降了近70和160bps。,理财产品收益率（%）呈现下降趋势,货币基金收益率（%）今年以来持续下行,5.25.04.84.64.44.24.0,1个月,3个月,6个月,4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72.5,Jan-18,Jun-18,Jul-18,Aug-18,May-18,Sep-18,Nov-18,Feb-18,Mar-18,Oct-18,Apr-18,2.3 负债端：银行资金成本下降是社会融资成本下降的前提 长期来看，在银行理财产品净值化转型的进程中，风险偏好较低的投资者（包括规定投资稳定收益类的企业投资者）在银行主要大类产品中的选择将逐渐回归表内存款类产品，我们预计约束保底收益率将成为结构性存款新政的核心要点，这将进一步缓解银行存款成本。,以招行为例，结构性存款收益率（%）不断下行,2.5,3.0,4.03.5,4.5,5.0,1个月,3个月,6个月,定期存款,大额存单,结构性存款,理财,货币基金,购买起点,50元起,20万起,5/10/20万起,5万起,1元,收益率,利率上限有约束、收益率较低,利率上限无约束、收益 存在或有较高收率高于定期 益存款,净值型,利率上限无约束、收益率高于定期存款,存款保险,纳入,纳入,纳入,不纳入,不纳入,类型,保本保收益 保本保收益 保本浮动收益,不保本浮动收益,风险相对较低,投资者可选择的主要产品特点总结,2.3 负债端：银行资金成本下降是社会融资成本下降的前提 央行对流动性的托底稳定负债成本，政策催化适度提升银行风险偏好，降低银行资金成本仍是监管引导降低实体经济融资成本的有效路径之一。2018年四次“降准”降低银行资金成本,时间2018年1月25日2018年4月25日2018年7月5日2018年10月15日,幅度第一档：凡前一年上述（普惠金融）贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；第二档：前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。下调1个百分点下调0.5个百分点下调1个百分点,用途降准支持普惠金融使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目； 邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。,2018年两次扩大MLF合格担保品范围,时间2018年6月1日,担保品范围新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。,2018年11月9日 将中期借贷便利合格担保品范围从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元。,主要内容,1. 自下而上角度诠释对银行资产质量不悲观2. 2019年净息差大概率表现平稳3. 关注中收及信贷成本4. 行业观点及个股推荐,21,9M13,9M14,9M15,9M16,9M17,9M18,1Q13,1Q14,1H14,1Q15,1Q16,1Q17,1Q18,2013,2014,2015,2016,1H13,1H15,1H16,1H17,2017,1H18,3.1 中收改善仍需关注, 中收持续回暖成为18年以来营收端另一边际改善，自1H18开始手续费净收,入同比增速已经由负转正。,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,手续费净收入同比增速,18年下半年开始银行手续费净收入同比正增长,3.1 中收改善仍需关注 资管新规促使银行理财业务回归本源，理财子公司细则征求意见当中，各家银行公告成立资管子公司，银行资管相关手续费有望边际改善。13家上市银行先后公告设立资管子公司,银行招商银行华夏银行北京银行宁波银行交通银行光大银行平安银行南京银行浦发银行兴业银行杭州银行中国银行建设银行,公告日期2018/3/232018/4/192018/4/262018/5/252018/5/312018/6/12018/6/62018/6/72018/8/282018/8/282018/8/302018/11/152018/11/16,出资金额50亿元不超过50亿元不超过50亿元不少于10亿元不超过80亿元不超过50亿元不超过50亿元不少于20亿元不超过50亿元不超过50亿元不少于10亿元不超过100亿元不超过150亿元,1Q13,2Q13,3Q13,4Q13,1Q14,2Q14,3Q14,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15,4Q15,1Q16,2Q16,3Q16,4Q16,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,9M18,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,3.2 信贷成本或促使业绩分化 在市场对银行不良风险预期难消情况下，信贷成本或将成为各银行业绩分化的主要因素。,0.6%0.4%,1.8%1.6%1.4%,当前上市银行信贷成本仍低于15-16年水平,10%0%,1.2%30%1.0%20%0.8%,上市银行资产减值损失/税前利润高位略有回落60%50%40%,主要内容,1. 自下而上角度诠释对银行资产质量不悲观2. 2019年净息差大概率表现平稳3. 关注中收及信贷成本4. 行业观点及个股推荐,25,4. 在不确定环境把握业绩增长、低估值的确定性 预计19年上市银行业绩分化有所加大，个股优中选优更具意义。当前板块对应18年0.86倍PB，维持看好评级。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。上市银行盈利预测一览表（基于11月16日收盘价）,