如何有效增加对民营企业贷款.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_ReportInfo 2018 年 11 月 09 日 证券研究报告 宏观 报告 宏观与大类资产配置系列评论 如何有效增加对民营企业贷款 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Summary 民营企业经营困难引发高层忧虑，习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话确定了支持民营企业的政策方向，而后政策密集落地。银保监会主席郭树清表示对民营企业的贷款要实现“一二五”目标，相较于目前民营企业贷款存量占企业贷款不到 40%，增量不到 20%的现状，提升至 50%的目标可见政策支持民营企业决心之大。 但当前民营企业融资困难 是 系统性问题，增加对民营企业融资需要解决形成困难的根源。首先，国有企业坐拥隐形担保，具有较高的信用，导致银行放贷偏好国有企业；其次，我国银行体系以大银行为主，客户结构未能有效下沉限制了对广大中 小民营企业的放贷能力； 再次， 缺乏高质量抵押物也限制了民营企业融资能力。如果不解决根本问题，而是舍本逐末，可能会导致不良金融创新出现，甚至引发新的金融乱象 。 Table_Author 分析师： 杨业伟 执业证号： S1250517050001 电话： 010-57631229 邮箱： yywswsc 相关研究 1. 支持民企政策将集中出台，汇率短期在 7附近徘徊 (2018-11-04) 2. 经济下行担忧加剧，稳增长以结构性政策为主 政治局会议解读 (2018-11-01) 3. 经济呈现全面下行态势，稳增长压力再度上升 (2018-10-31) 4. 未来可能发生趋势转变的几个方面 月度经济预测 (2018-10-28) 5. 企业盈利能力继续恶化，信用风险改善难持续 (2018-10-28) 6. 银行惜贷情绪渐浓，实体融资需求疲弱 2018 年 4 季度银行信贷经理调研 (2018-10-26) 7. 个税调整减税效果及对经济影响估计 (2018-10-21) 8. 经济下行压力加大，稳增长政策出台有望加速 (2018-10-20) 9. 口径调整难掩实体融资疲弱，货币政策传导渠道依然不畅 (2018-10-18) 10. 他山之石：海外地方债务管理经验借鉴 地方政府债务系列报告之三 (2018-10-17) 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 为纾 解民营企业经营困境，支撑民企融资政策密集落地 。 2 季度以来，民营企业经营状况恶化，债市民营企业集中违约，导致决策层对民营企业担忧上升。 10 月末召开的政治局会议强调解决民营企业发展中遇到的困难，而习近平主席于 11 月 1 日主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，更是充分显示了最高层对民营经济的重视。改善民营企业预期，支持民营企业经营发展成为政府工作的重要方面。在金融领域，近期支持民企融资政策密集落地，包括各金融机构合力化解股权质押风险，央行准备设立民营企业债券融资支持工具等政策等。 银保监会要求银行定向增加对民营企业 贷款 。 按高层确定支持民营企业方向，银保监会未来将引导银行增加对民营企业资金支持，包括将设立定量的考核标准。 10 月 8 日，银保监会主席郭树清接受金融时报采访时表示，将设定相应的政策目标，让民营企业从金融机构获得充足的资金支持。初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”目标，即在新增公司类贷款中，大型银行对民营企业贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。 银保监会设立“一二五”目标是为了解决 民企在银行贷款与民企在经济中低位不匹配问题，以及 消除由此而产生的金融乱象 。根据银保监会主席郭树清公布数据，现在在银行业贷款余额中，民营企业贷款占 25%。以今年 9 月末贷款余额 133.2 万亿估算，民营企业贷款为33.3 万亿元，占非金融企业和机关团体贷款余额 85.6 万亿元的约 38.9%。这与银保监会主席郭树清表示的民营企业在经济中 60%的份额不相符，同样与今年前 9 个月民间投资占总投资 62.4%的比例不相符。这并不意味着相同的投资规模，民营企业融资比国有企业少，而更多的是由于民营企业难以通过贷款等正常渠道获得充足资金的情况下，需要借道影子银行、民间借贷等渠道获得 融资。表外融资的增加一方面提升了民营企业的融资成本，另一方面也加剧了系统性金融风险。 近年银行贷款向国有企业 集中态势加剧，民营企业融资 更为困难 。目前对民营企业缺乏统一定义，定义范围可以从狭义的私营企业到广义的非公有制企业。我们采用非国有和非国有控股企业来作为民营企业口径。这个口径的民营企业占经济比重约为 60%，与郭树清主席表述一致。而央行公布了 2010-2016 年对国有控股企业、集体企业、私人控股、港澳台商控股和外商控股企业贷款数据，我们将其中后三者作为民营企业。加总得到 2016 年民营企业贷款占企业总贷款的 37.8%，占总贷款的 23.0%，同样与郭树清主席公布数据相近。 从结果来看， 近年 对民营企业贷款占比持续下降，占企业贷款比例从 2013 年的 44.2%下降至 37.8%。而从增量来看，民营企业获得资金支持则更为有限， 2016 年民营企业新增贷款只占企业新增贷款的 17.0%，而企业经营困难的 2015 年民营企业净增贷款甚至为负 ，占企业新增贷款的比例为 -13.2%，当年新增贷款全部给了国有企业。 而民营企业投资占总投资比例稳定在 60%左右，这意味着民营企业要么通过自有资金解决投资资金来源问题，要么通过表外融资和民间借贷来解决。而根据郭树清主席公布目标，三年后银行对民营企业贷款占新增公司贷款比例不低于 50%，这意味着相较于 2016 年水平，新增贷款中民营企业贷款需要提升 33 个百分点以上，估算每年新增民营企业贷款将较 2016 年提升 3 万亿以上。政策支持民营企业决心之大，而相应的任务之艰巨，可见一斑。 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 表 1：对民营企业与国有企业贷款分布 数据来源： Wind，西南证券整理 图 1：民营企业贷款与民间投资占比 数据来源： USTR，西南证券整理 但同时需要看到，这种贷款向国有企业一边倒的情况有深层次背景，如果不解决产生这种不良状态的原因，仅仅通过行政性管控来引导资金流向，往往会出现事倍功半的结果，甚至可能导致不良金融创新的出现，增加金融乱象和金融风险。只有化解了这些根本问题，才能有效的引导金融体系资金进入民营企业。 首先， 国有企业坐拥隐形担保，具有较高的信用 ，导致银行放贷偏好国有企业 。 国有企业相对于民营企业更高的信用并非只是体现在偏好层面，而是实实在在体现在坏账率上。从银监会公布的各行业不良贷款率来看，不良率最低的几个行业都是国有 企业主导的行业 ，尤其以金融业和基建行业最为明显 。如金融业、水利环境 和公用设施管理业、电力燃气和水的生产供应业、交通运输仓储邮政业， 2016 年不良贷款率分别仅为 0.13%、 0.16%、 0.35%和0.54%。而民营企业较为集中的批发零售业、制造业、住宿餐营业等则普遍具有较高的不良贷款率， 2016 年不良贷款率分别高达 4.68%、 3.85%和 2.68%。基建等行业违约率偏低并非由于盈利水平高， 2017 年城投企业 ROA 不到 3%，显著低于其他行业，这些行业违约率低主要是政府隐形担保。正是借助政府信用，这些行业的企业才 能够在银行等金融机构获得充足的资金支持，而足够的资金支持又进一步改善了这些企业的经营状况，保持低的坏账水平。 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016国有企业 18 .7 20 .6 23 .2 25 .2 30 .4 32 .6 40 .3民营企业 11 .6 14 .4 17 .0 20 .0 23 .2 23 .0 24 .5国有企业 61 .6 58 .8 57 .7 55 .8 56 .7 58 .7 62 .2民营企业 38 .4 41 .2 42 .3 44 .2 43 .3 41 .3 37 .8国有企业 1. 9 2. 7 2. 0 5. 2 2. 2 7. 7民营企业 2. 8 2. 6 3. 0 3. 2 - 0. 3 1. 6国有企业 40 .7 50 .6 39 .9 61 .4 11 3. 2 83 .0民营企业 59 .3 49 .4 60 .1 38 .6 - 13 .2 17 .0贷款总额(万 亿元）贷款总额占比（%）新增贷款(万 亿元）新增贷款占比（%）- 2 00204060802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016民企贷款占企业贷款比例民企新增贷款占新增企业贷款比例民间投资占比%宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 2： 不同行业不良贷款率（ 2016） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 其次，我国银行体系以大银行为主，客户体系未能有效下沉，银行在向广大中小民营企业放贷方面能力受限 。 根据银监会年报，截止 2016 年，我国共有 4398 家银行业金融机构，但大部分贷款集中在 5 家 大型商业银行、 12 家 股份制银行和 3 家 政策性银行手中， 今年 9月， 大型商业银行贷款余额占总贷款 余额 的比例为 48.5%， 而股份制银行和政策性银行占比约为 20%和 10%。其余金融机构贷款占总贷款余额的比例约为 20%。以大银行为主的银行体系在覆盖广大民营企业方面存在难度，我国民营企业以小微企业为主，目前 8000 万左右的民营市场主体中， 96%属于小微企业，从业人数在 20 人以下的占比高达 88.3%1，与我国目前以大银行为主的金融体系不匹配。即使在民营企业内部，我们也 看到相当部分的资金贷给了大中型民营企业，截止 2016年，有一半以上的民营企业贷款给了大中型企业， 2010-2016年民营企业增量贷款中同样有近一 半 左右贷给了大中型民营企业 。如果要实现民营企业贷款占比提升，需要改变目前以大银行为主的金融体系，实质性推动金融机构客户下沉。 图 3： 各类型民营企业贷款规模 数据来源： Wind， 西南证券 整理 1 chinabgao/k/qiye/37764.html 0 1 2 3 4 5批发和零售业制造业农林牧渔采矿业住宿和餐饮业居民服务和其他服务业建筑业科学研究、技术服务和地质勘查业房地产业文化、体育和娱乐业信息传输、计算机服务和软件业交通运输、仓储和邮政业租赁和商务服务业教育电力、燃气及水的生产和供应业公共管理和社会组织水利、环境和公共设施管理业卫生、社会保障和社会福利业金融业不良贷款率， %1 9 . 2 1 6 . 73 5 . 33 2 . 14 5 . 5 5 1 . 20102030405060708090100占私营企业贷款余额比例（ 2016 ）占增量比例（ 2010 - 2016 ）大型企业 中型企业 小微企业%宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 再次，高质量抵押物的缺乏也限制了民营企业融资能力 。民营企业以中小型为主，往往规模有限，缺乏合格的抵押物。而当前银行风控体系 则基本围绕抵押物建立，没有足额抵押往往难以获得贷款，民营企业可以运用的订单、应收账款等抵押物往往在银行难以获得较高的抵押率。而即使通过各种担保、互保等提升信用，获得贷款的资金成本也会显著上升。在经济下行周期内，抵押物的质量会进一步下降，此时民营企业融资会更为困难。 民营企业经营困难引发高层忧虑，习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话确定了支持民营企业的政策方向，而后政策密集落地。银保监会主席郭树清表示对民营企业的贷款要实现“一二五”目标，相较于目前民营企业贷款存量占企业贷款不到 40%，增量不到 20%的现状 ，提升至 50%的目标可见政策支持民营企业决心之大。但当前民营企业融资困难 是 系统性问题，增加对民营企业融资需要解决形成困难的根源。 首先，国有企业坐拥隐形担保，具有较高的信用，导致银行放贷偏好国有企业 ；其次，我国银行体系以大银行为主，客户结构未能有效下沉限制了对广大中小民营企业的放贷能力； 再次， 缺乏高质量抵押物也限制了民营企业融资能力。如果不解决根本问题，而是舍本逐末，可能会导致不良金融创新出现，甚至引发新的金融乱象。 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10%以下 行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数 -5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 -5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编： 200120 北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编： 100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编： 400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编： 518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 hljswsc 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 zfyiswsc 汪文沁 高级销售经理 021-68415380 15201796002 wwqswsc 王慧芳 高级销售经理 021-68415861 17321300873 whfswsc 涂诗佳 销售经理 021-68415296 18221919508 tsjswsc 北京 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 路剑 高级销售经理 010-57758566 18500869149 lujianswsc 刘致莹 销售经理 010-57758619 17710335169 liuzyswsc 广深 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 wxjswsc 余燕伶 销售经理 0755-26820395 13510223581 yylswsc 陈霄（广州） 销售经理 15521010968 15521010968 chenxiaoswsc