2018年下半年A股投资策略：紧握龙头，拥抱创新.pdf

紧握龙头，拥抱创新-2018年下半年A股投资策略2018-7-3 12018H1：海外不确定性+去杠杆带动市场下行2美国超预期就业数据引发通胀预期上行，货币政策紧缩加快的预期上升，流动性冲击高估值。2.6-2.7连续提示风险流动性阴霾，确定性为上美联储加息遇上中美贸易摩擦初现。我们提示市场下行风险上升3.22-3.23美联储加息，央行公开市场跟随、中美贸易摩擦加剧，避险情绪升温MSCI公布A股入摩名单5.13MSCI时间临近5.16纳入MSCI的234名单及资金测算美股全线收跌美元持续上行，油价下跌。5.20再次强调6月份仍面临流动性的考验。美元指数重新上行、10Y美债收益率持续上行及CDR发行临近，叠加季节性资金紧张。6.10以史为鉴，警惕六月份流动性风险6.11不确定性仍高，等待预期明朗中美互征关税6.16中美谈判任重道远6.19股汇商三杀，耐心等待白马消费股的高估值对业绩验证的要求越来越高，创业板相对与主板的估值在历史底部，创业板的收益风险比上升2.27创业板收益风险比在上升中央财经委强调防范化解金融风险叠加中美贸易争端升级。我们认为周期品面临考验，白马消费性价比下滑，成长短期可能出现反复。4.8贸易争端升级，市场不确定性升高4月27日“资管新规”正式实行，严厉程度低于预期。5.1政策边际改善，持续看好成长板块1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2850 2950 3050 3150 3250 3350 3450 3550 上证综指创业板指3企业盈利无风险利率风险溢价2018H2 A股策略展望：内忧外患，谨慎中寻找结构性机会需求预期下滑盈利增速下行龙头份额提升去杠杆深化美联储加息融资需求放缓海外风险冲击新经济新动能扩大改革开放目录海外不确定性贯穿全年国内去杠杆深化政策应对：紧信用+宽货币+宽财政市场策略：紧握龙头，强化业绩与创新行业与主题：核心科技+大众消费45第一部分PART1海外不确定性贯穿全年海外不确定性风险NO.1：中美贸易摩擦6ROUND1 ROUND2 ROUND3 ROUN4 ROUND52018.3.23中国宣布拟对自美进口水果、猪肉等（ 30亿美元）分别加深15%和 25%的关税， 4月 2日起开始执行。2018.4.4公布 106项反制清单 ， 将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施 ，金额约 500亿美元，税率25%。2018.4.11习总书记在博鳌论坛发表对外开放讲话2018.4.17中商务部强势回应中兴事件2018.4.18对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施2018.5.15刘鹤赴美磋商，双方达成共识，不打贸易战，将采取有效措施实质性减少美对华贸易逆差，增加美国农产品和能源进口，并终止对美产高粱反倾销举措。2018.6.15中商务部声明将立即出台同等规模、同等力度的征税措施，此前达成的所有经贸成果将全部失效。2018.3.23特朗普签署针对中国的总统备忘录，宣布基于301调查结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。2018.4.4公布 301清单 ，该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业 ，金额约 500亿美元，税率 25%。2018.4.16美商务部发布“中兴禁售令”，为期 7年2018.4.18美商务部对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销、反补贴调查2018.5.3中美双方在华协商，就部分问题达成共识。2018.5.29白宫再次声明500亿关税2018.6.2美商务部长赴华磋商，达成中美联合声明。2018.6.15白宫发表声明。对 500亿商品征收关税，贸易战开打。7中对美出口占比最大的行业为电子、机械，但多数是美在中的代工产品，而美征税清单直指高科技领域，对降低逆差并无帮助，战略意图明显。机械 +家电11%机械 +电子11%航空航天9%车辆及零部件10%油籽9%光学设备8%矿物燃料、矿物油、沥青5%塑料4%其他33%中从美进口结构电子 +机械25%机械 +家电21%家具7%玩具4%塑料及其制品4%车辆及零部件3%非针织服装及衣着附件3%鞋靴3%钢铁及其制品3%光学仪器设备2%其他25%中对美出口结构海外不确定性风险NO.1：中美贸易摩擦8中美贸易摩擦将长期存在、持续发酵中美贸易摩擦并非偶然，直接原因是贸易失衡，但这是全球价值链分工形成的表象原因，真实原因在于试图遏制中国，特别是对“中国制造 2025 ”的定向打击。推理一：短期内以打促谈，美方反复无常的态度基本揭示了其需要通过矛盾升级的方法在谈判时获得充分优势，但是我们倾向于认为短期内双方不会关系破裂。终究是国运之争，具有长期性和复杂性 。推理二：本轮贸易摩擦是打着贸易保护主义旗号的遏制。在历史上可以参考英美、日美演变模式。若处理不得当，中美贸易摩擦存在全面升级的可能。推理三：中美贸易摩擦若升级，将不仅是贸易摩擦，而是全方位的角力，包括金融、汇率、经济、地缘政治等。两国在科技、信息、经济、文化等方面会有多重冲击。 经济稳步复苏、通胀回升较快，美加息进程加快，预计 2018 年美联储将加息四次。欧央行年底正式退出 QE ，全球货币政策正常化进程加速。9海外不确定性风险NO.2：全球货币政策正常化进程加快2.00000 1 2 3 4 5 6 7 2000-02-022001-02-022002-02-022003-02-022004-02-022005-02-022006-02-022007-02-022008-02-022009-02-022010-02-022011-02-022012-02-022013-02-022014-02-022015-02-022016-02-022017-02-022018-02-02美国 : 联邦基金目标利率 (%)3 4 5 6 7 8 9 10 2000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05美国失业率创金融危机以来新低-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04美国 :CPI:当月同比 美国 :核心 CPI:当月同比1010Y 美债收益率破三原因美国经济基本面向好通胀预期走高加息导致货币流动性缩紧10Y 美债收益率或继续向上美国经济持续复苏薪资增速增长、油价走高，通胀预期上升为防经济过热，加息进程加快税改致财政赤字增长，债券供给增加10Y美债收益率破3%，或仍有上升空间1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-02美国 :国债收益率 :10年