2019年上市公司业绩展望分析报告.pptx

2019年上市公司业绩展望分析报告,2018年12月8日,一、 企业盈利展望 . 5,1、 总体预判未来业绩增长放缓.52、 大类行业盈利驱动因素分化.73、 行业配置高景气细分领域.14,二、 盈利驱动因素 . 19,1、 增值税改增厚企业利润 .192、 盈利修复能力的考量ROE.20,三、 风格选择中小创占优. 24,1、 中小创板块更加受益于流动性改善 .242、 商誉隐患对于业绩的影响将弱化.253、 并购重组是中小创业绩增长的重要驱动力 .27,四、 估值对比历史低点. 29,1、 整体 A 股处于相对低估区间.292、 中小创相对估值降幅更大.303、 多数行业估值已经回落至历史低位 .304、 中美估值对比.31,图 1：上市公司历年累计净利润增速及预测.5图 2：拉动经济增长的“三大马车”，累计增速放缓.6图 3：经济增长和上市公司盈利走势.6图 4：投资领先指标和企业盈利增速的走势.7图 5：景气指数一般领先于工业企业的利润增速变动.7图 6：上市公司盈利和大盘走势.7图 7：工业品价格指数与 PPI 走势.8图 8：资源品行业净利润增速.8图 9：煤炭库存可用天数维持高位 .8图 10：动力煤上行动力不足 .8图 11：主要钢材库存持续下滑.9图 12：钢坯和螺纹钢价格回落.9图 13：化工行业资本开支增速.9图 14：化工行业景气指数走势.9图 15：九月以来玻璃价格持续下降 .10图 16：水泥全国均价升至 490 元/吨.10图 17：中游制造行业盈利增长快速回落.10图 18：2016 年起，CPI 没有跟随 PPI 走高.10图 19：国防预算在 2018 年加速上升. 11图 20：十月工程机械销量增长回暖 . 11图 21：工业机器人产量同比回落 3.3%. 11图 22：乘用车增长持续下滑，对工业机器人需求减弱. 11图 23：数控机床进口数量平稳. 11图 24：新能源车销量为车市亮点. 11图 25：近几个季度消费行业净利润增长约为 20%.12图 26：通胀上行动力不足.12图 27：大众消费品零售额增长利好地产产业链相应增速.13图 28：信息科技行业净利润增速.13图 29：信息技术行业固定资产投资增速.13图 30：全球各地区半导体销售额均小幅回落.14图 31：三季度全球智能手机出货量增速下滑至-6.00%.14图 32：移动通信基站设备数量增长明显提速.14图 33：互联网移动流量需求依然高涨.14图 34：专用设备制造投资完成额增长较快 .15图 35：专用设备行业 ROE（TTM）持续好转.15图 36：各地水泥价格上涨.15图 37：水泥行业 ROE（TTM）持续改善 .15图 38：网上实物商品零售额占比明显提升 .16图 39：1-9 月全国人均消费支出同比增速为 8.5%.16图 40：肉鸡苗价格强势.16图 41：生猪价格逐步回落.16图 42：三大运营商资本开支 .17图 43：移动通信基站设备产量维持高增长 .17图 44：新能源车产销为车市亮点.17图 45：新能源车产销为车市亮点.17,图 46：数据中心业务数量持续上升 .18图 47：我国云服务市场规模及预测值.18图 48：非金融上市公司 ROE 见顶小幅回落.21图 49：销售净利率回升后出现小幅回落.21图 50：上市公司净利润增速下滑幅度较大 .22图 51：2016 年至今三项费用负担未出现明显减轻.22图 52：收入增速相对总资产增速的优势已经不明显.22图 53：固定资产增速出现底部回暖的迹象 .22图 54：一级行业 2018H1ROE（TTM）相对于 2016Q3 的变动幅度.23图 55：十年期国债利率下行期间，创业板业绩相对较好.24图 56：2013-2015 年流动性逐渐宽松.25图 57：经济下行期间，沪深 300 走势相对创业板弱势.25图 58：创业业绩增速测算（剔除温氏、宁德时代、坚瑞沃能和乐视网口径）.26图 59：商誉增长趋稳 .26图 60：创业板商誉占净资产比例大约为 19.3%.26图 61：截至 2018 年三季报，不同行业商誉和商誉占净资产比例的分布.27图 62：壳价值的正反馈.27图 63：壳价值出现底部回暖的迹象 .27图 64：新一轮并购周期推演 .28图 65：全部 A 股估值水平接近历史上估值底部.29图 66：非金融 A 股估值水平低于均值减一个标准差.29图 67：全球市场核心股指估值对比 .29图 68：创业板绝对估值水平进入历史低位 .30图 69：中小企业板绝对估值水平进入历史低区间.30图 70：大盘指数成份绝对估值和相对全 A 的估值.30图 71：小盘指数成份绝对估值和相对全 A 的估值.30图 72：行业估值水平 .31,本轮盈利周期进入下行通道，上市公司盈利将继续探底。2019 年经济增长下行压力较大，我们预计，2019 年全部 A 股上市公司盈利增速回落至 4.7%附近。金融板块盈利增速回升至 5.1%附近，非金融板块整体增速回落至4.2%。随着工业品价格支撑动能减弱以及过往同期的高基数，明年资源品行业的盈利增长乏力。中游制造利润受到上游资源品和下游消费品的双重挤压，未来利润增速将进一步回落至更低的水平。消费服务行业盈利性相比其他行业较有保障，必选消费品相比可选消费品的需求更加具有刚性。预计商誉问题将在 2018 年年报中迎来一波出清，进入 2019 年以后，信息技术行业将在内生增长以及并购政策放松的带动下迎来业绩改善。盈利修复能力的持续性受限，净利率和资产收益率都将拖累 ROE。ROE 在2018 年中报达到高点，并在三季度首次出现回落，结束了过去八个季度的业绩改善，销售净利率和资产周转率是 ROE 触顶回落的原因。展望 2019年，上市公司在前期进行的资本扩张逐渐转化在建工程和固定资产，三季度固定资产增速底部出现回暖迹象，而收入增速向上动力不足，因此总资产收益率将大概率继续回落，对 ROE 造成冲击。同时上游资源品带来的利润增量贡献有限，上市公司的营收增速和净利润增速大概率出现进一步回落；由于企业盈利能力改善的持续性有限，费用类科目的拖累使得业绩增速放缓的幅度大于收入放缓的幅度，因此 2019 年上半年上市公司销售净利率也会对ROE 产生较为明显的拖累作用。上一轮兼并带来的商誉问题暂时出清，并购重组有望再次成为创业板业绩的重要推动力。在国内经济增速放缓的宏观背景下，流动性宽松以及并购政策的放松有利于资金涌入中小创板块。一方面，目前监管态度的转向有利于提升市场的风险偏好，壳价值已经出现底部回暖的迹象。另一方面，有望重新崛起的兼并重组可以直接增厚母公司的 EPS，提高表观业绩增长；同时 2015年前后发生的大量并购重组产生的商誉问题正在逐渐出清，进入 2019 年商誉减值对于净利润增速的影响将基本消退。2019 年开始，创业板业绩增速迎来拐点。A 股整体特别是小盘股相对估值具有优势，业绩和估值的匹配度更强。2018年以来，A 股整体估值中枢不断下移，与历史水平相比已经回落至较低的位置，特别是过去两年外资大量买入蓝筹股，蓝筹股相对小市值公司的折价不断降低；A 股与海外市场核心股指相比也具有估值优势。A 股剔除银行后的估值水平与美股相同，分行业来看，A 股的资本货物、商业和专业服务、耐用消费品与服装、零售业、医疗保健设备与服务、银行、软件与服务、地产等行业的估值相比美股较低。风险提示：产业扶持力度不及预期，海外经济波动，贸易摩擦加剧,本轮盈利周期进入下行通道， 2019年上市公司业绩将继续探底。资源品价格支撑动力不足，中游制造业受到上下游的利润挤压，消费品盈利韧性相对较强，信息技术行业的业绩将受益于内生增长和并购政策的放松。上市公司盈利修复能力的持续性受限，未来净利率和资产收益率都将拖累ROE。上一轮商誉问题将迎来出清，并购重组有望再次成为创业板业绩的重要推动力。,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2013-04,2013-11,2014-06,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,2018-07,一、 企业盈利展望2018 年 A 股整体上市公司的业绩增长缓慢回落，预计全年累计净利润增速约为 9.7%。2019 年经济增长下行压力较大，在上一期高基数的基础下上市公司业绩增速将回落至4.7%附近。随着工业品价格支撑动能减弱以及过往同期的高基数，明年资源品行业的盈利增长乏力。中游制造利润受到上游资源品和下游消费品的双重挤压，未来利润增速将进一步回落至更低的水平。消费服务行业盈利性相比其他行业较有保障，必选消费品相比可选消费品的需求更加具有刚性。预计商誉问题将在 2018 年年报中迎来一波出清，进入 2019 年以后，信息技术行业将在内生增长以及并购政策放松的带动下迎来业绩改善。,1、,总体预判未来业绩增长放缓,2019 年上市公司业绩将放缓。展望 2019 年上市公司业绩情况，在供给侧改革因素弱化以及未来需求动力不足的情况下，资源品行业的净利润增长或较大幅度回落；中游制造行业的利润将进一步受到上下游产业的挤压；消费服务行业盈利性将相对稳定，部分地产后周期行业的盈利性大概率受损；信息技术行业受到商誉减值的冲击将弱化，内生增长以及并购重组政策预期的好转将在一定程度上利好信息技术行业。我们预计， 2019年全部 A股上市公司盈利增速回落至4.7%附近。金融板块盈利增速回升至5.1%附近，非金融板块整体增速回落至 4.2%。图 1：上市公司历年累计净利润增速及预测,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,全部上市公司,非金融上市公司2018E：全部/非金融：9.7%/13.3%2019E：全部/非金融：4.7%/4.2%,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2013-09,2014-09,2015-09,2016-09,2017-09,2018-09,2003-09,2004-08,2005-07,2006-06,2007-05,2008-04,2009-03,2010-02,2011-01,2011-12,2012-11,2013-10,2014-09,2015-08,2016-07,2017-06,2018-05,表 1：2018 年和 2019 年盈利估测表,净利润（亿元）2018E,净利润（亿元）2019E,净利润增速（%）2018E,净利润增速（%）2019E,全部金融非金融非金融石油石化主板中小板创业板资源品中游制造消费服务医疗保健信息科技金融地产公用事业,38641199391870218934386412743106354155615332612501592203591082,40447209521949619738364032825122054155615370513381722214791172,9.74.813.310.39.72.35.334.80.716.79.70.66.06.3,4.75.14.24.24.53.014.80.00.011.47.08.25.58.3,2018 年全球宏观经济并没有迎来期盼中的复苏。美国经济在减税等财政政策的刺激下持续走强但目前面临着增长见顶的压力，新兴市场在美元走强的压力下面临着货币贬值以及债务等问题。中国经济增势明显放缓。三季度 GDP 增速已经回落至 6.5%，前三个季度 GDP 累计增速为 6.7%，相比 2017 全年增长下滑了 0.2 个百分点。固定资产投资在制造业的拉动下未出现快速下行，但是未来制造业和房地产投资放缓，基建投资尚未有明显起色，投资增长依然乏力。过去几个月剔除通胀后的消费增长处于回落中，食品和日用品的等大众消费品存在较强的需求刚性，但可选消费品如汽车等则面临的销量下滑的风险。出口方面受到贸易摩擦的影响后不确定性提升，人民币汇率贬值将对冲一部分贸易摩擦的压力。,整体来看，2019 年中国宏观经济下行压力较大。在这样的经济背景下，再叠加上一期,图 2：拉动经济增长的“三大马车”，累计增速放缓,图 3：经济增长和上市公司盈利走势,2520151050,6040200-20-40,固定资产投资完成额:累计同比%,出口金额:累计同比%社会消费品零售总额:累计同比%:右,14%12%10%8%6%4%,16%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,120%,2002-11,2003-06,2004-01,2004-08,2005-03,2005-10,2006-05,2006-12,2007-07,2008-02,2008-09,2009-04,2009-11,2010-06,2011-01,2011-08,2012-03,2012-10,2013-05,2013-12,2014-07,2015-02,2015-09,2016-04,2016-11,2017-06,2018-01,2018-08,上市公司盈利增速,增速高基数，上市公司业绩增长将持续回落。无论是工业企业的盈利还是上市公司的业绩都和宏观经济密切相关。我们在A 股投资三段论中提到，中国的经济存在三年半的信贷周期，当投资领先（社融增量增速）指标拐头向上时企业盈利随后迎来拐点，随后随着领先指标下滑，经济增速下滑，企业盈利向下。而目前的环境是经济增长持续下行，利率下行，企业盈利增速处于缓慢回落中，预计 2019 年上市公司业绩增长持续下行至个位数。图 4：投资领先指标和企业盈利增速的走势,而在企业盈利下行阶段，上市公司业绩对于市场的驱动力减弱，盈利情况可看作是市场判断的辅助性指标。在企业盈利上行阶段往往伴随着市场行情走强；但是当风险偏好提升，市场由熊市转为牛市的阶段，企业盈利并不总是随之改善。,