通信行业：5G资本开支周期风起，公司业绩有望持续改善.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 5G 资本开支周期风起 ，公司业绩有望持续改善 通信行业 投资要点： 目前仍在周期底部，未来业绩有望出现边际改善。 2019Q1营收和归母净利润开始出现匹配，扣非影响减弱。 2019年一季度通信行业实现营收 1655亿，同比下滑 1.7%；行业实现归母净利润 62亿元，去年同期 -10.6亿元。 1Q2019行业费用增长平稳，行业三费合计为 335亿元，同比增长 13.76%。 1Q2019行业毛利率回升，行业毛利率为 26.15%，同比回升 1.31个百分点。 1Q2019行业 ROE环比回升，行业 ROE为 1.01%，从2018年四季度的 -0.56%回升到正值，同比去年同期提升 1.03个百分点。 5G已经开启，通信设备和光模块行业将持续受益 。 全球 5G建设资本开支周期已经开启，海外多个经济体已经宣布 5G商用 ，国内 6月也已经完成牌照的发放。中国在 5G必要标准专利上占据有利位置。 5G建设周期跨度时间长，且周期中投资具有均衡化的特征。通信设备 在 5G资本开支中占比 39%，是占比最大的板块，在未来将长期受益 5G建设。光模块子行业也将迎来量价 齐 升的良好局面，同时核心芯片的国产替代进程也将让行业头部公司享受估值溢价。 5G将变革多行业的发展模式 5G时代是万物互联的时代，物物连接将呈现指数化级的增长，这将 产生 大 量数据的传输与处理，物联网未来将变成最大的、最复杂的网络连接。同时，人工智能等技术的叠加，将大幅提升未来社会的生产效率。车联网行业也将受益于 5G的低时延、高可靠的通信而大力发展。 云计算未来将去中心化，边缘云计算是云计算的拓展和延伸。 投资组合和建议 随着 5G牌照的发放， 5G资本开支周期已经正式启动，我们预计下半年运营商将会 上调 今年的 5G资本开支总额，未来五年板块公司业绩将出现边际改善、业绩增长、业绩兑现以及最后周期结束时的业绩下滑这样一个过程，目前仍然处在第一阶段时点，仍然极具配置价值。同时，我们看到物联网和云计算仍然处在高速增长中，和通信的资本开支周期弱相关，也建议关注各个板块的头部公司。下半年，我们建议关注烽火通信（ 600498.SH） 、 光迅科技（ 002281.SZ）、中国联通（ 600050.SH）、网宿科技（ 300017.SZ） 。 风险提示 运营商招投标不及预期；运营商建网方式不及预期；行业垂直应用发展不及预期；行业发展导致的政策风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 06 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 曹亮 分析师 执业证书编号： S0590517080001 电话： 0510-85607875 邮箱： caolglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、 工信部发放 5G 牌照，国内 5G 建设有望提速 通信 2019.05.14 2、 美国完成第二次 5G 高频频谱拍卖，对国内5G 建设保持乐观 通信 2019.05.07 3、 英国电信运营商 EE 宣布 6 月 5G 商用，国内 5G 建设有望提速 通信 2019.04.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%2018-06 2018-10 2019-02 2019-06通信 沪深30 02 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 行业仍在底部，静待新周期 . 4 1.1. 通信行业上半年收益率居中，超七成公司获得正收益 . 4 1.2. 营收增速继续探底，归母净利润出现改善 . 5 1.3. 行业费用增 长平稳，行业毛利率回升 . 6 1.4. 行业 ROE 回升，弱周期公司表现较好 . 7 2. 5G 产业有望加速，中国处在有利地位 . 8 2.1. 5G 定义三大应用场景，未来有望产生万亿产出 . 8 2.2. 我国 5G 专利处在全球第一梯队 . 10 2.3. 3GPP 今年完成标准冻结，海外部分地区实现商用 . 11 3. 5G 资本开支周期中的机会 . 12 3.1. 5G 网络演成三级架构，国内建设周期跨度五年 . 12 3.2. 通信设备受益最明显，子行业竞争格局清晰 . 14 3.3. 光模块受益 5G 建设 . 15 4. 5G 将变革多行业的发展模式 . 18 4.1. 5G 助推物联网发展 . 18 4.2. 5G 助推车联网发展 . 20 4.3. 5G 推动云计算向边缘云计算发展 . 22 5. 投资组合与建议 . 24 6. 风险提示 . 25 图表目录 图表 1：行业区间收益率（ %，行情截止 5 月 31 日） . 4 图表 2：样本公司半年度收益率分布（个） . 5 图表 3： 2014-1Q2019 行业营业收入（百万元） . 5 图表 4： 2014-1Q2019 行业归母净利润（百万元） . 6 图表 5： 2014-1Q2019 行业三费（亿元） . 6 图表 6： 2014-1Q2019 行业毛利率变化趋势（ %） . 7 图表 7： 2014-1Q2019 行业 ROE 趋势（ %） . 7 图表 8： 1Q2019 营收同比增长前十的公司 （ %） . 8 图表 9： ITU 定义的 5G 应用场景 . 9 图表 10： ITU 定义的 5G 网络的能力指标 . 9 图表 13： 5G 的直接产出和间接产出（亿元） . 9 图表 14：地区 5G 标准必 要专利排行（ %） . 10 图表 15： 5G 标准必要专利公司排行（件） . 10 图表 16： 3GPP 5G 进程规划 . 11 图表 17：全球 5G 主要地区进展和运营商规划 . 11 图表 18： 5G 和 4G 承载 架构变化 . 12 图表 19： 5G 网络切片概念 . 12 图表 20： 5G 基站建设预测（万站） . 13 图表 21：运营商资本开支（亿元） . 13 图表 22： 5G 产业链各分支价值占比（ %） . 14 图表 23： 5G 设备支出节奏预测（亿元） . 14 图表 24：全球通信设备市场份额（ %） . 15 图表 25：工信部 IMT-2020 国内 5G 技术研发三阶段测试结果 . 15 图表 26：光模块的原理构造 . 16 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 27：全球光模块增长稳定（亿美元） . 16 图表 28： 5G 承载网建设关键技术 . 17 图表 29： 25G 光芯片价格可能的 趋势 . 17 图表 30：华为定义的 5G 与物联网融合的应用场景 . 18 图表 31：物联网应用市场空间预测 . 19 图表 32：消费和生产物联网连接数预测（十亿台） . 19 图表 33：车联网全景示意 . 20 图表 34：国内车联网产业地图 . 21 图表 35：中国车联网市场规模预测 . 21 图表 36：边缘云计算示意图 . 22 图表 37：互动直播中的边缘云计算应用场景 . 23 图表 38：智慧城市边缘云计算架构示意 . 23 图表 39：企业生成的数据在边缘处理的比例（ %） . 24 图表 40：边缘计算何时会成为你企业规划的一部分 . 24 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 行业 仍在底部 ，静待新周期 样本公司说明： 选取申万通信行业划分的行业公司为主要参考标准，剔除了今年确定会退市的公司，例如金亚科技、 *ST 上普等；长期停牌的公司，例如 *ST 信威；以及 B 股公司。剔除后，剩余 100 家公司，为我们主要研究分析的样本。同时二级行业划分上，仍采用申万的行业划分方法。 行情分析时间截止日期为 5 月 31 日，基本面业绩数据截止 3 月 31 日。 1.1. 通信行业上半年收益率居中，超七成公司获得正收益 通信行业上半年获得正收益，收益率居中 。截止到 5 月 31 日，申万通信指数上涨了 18.81%，收益率排在申万 28 个子行业的第 14 位，同期沪深 300 指数收益率为20.56%，通信板块跑输沪深 300 指数 1.75 个百分点，但是板块受市场关注度相比去年同期明显好转，这主要得益 5G 建设带来的市场关注度提升。 图表 1：行业区间收益率（ %，行情截止 5 月 31 日） 来源： Wind，国联证券研究所 七成公司获得正收益 ，收益率分步符合正态分布 。 上半年， 100 家样本公司有 77家公司收益率为正 。 其中 ， 超过 100%的公司有 5 家， 收益率在 0-30%的公司有 51家，该收益率区间是公司最多的区间 ；上半年下跌的公司整体跌幅在 20%以内，下跌幅度超过 20%的只有 4 家。 样本公司的收益分步符正态分 布 的特征， 在 和行 业 整体收益 率重叠的 收益区间 分 布 的公司最多，极端收益率公司分 布 也较少。 0102030405060SW农林牧渔SW国防军工SW食品饮料 SW计算机SW非银金融SW电子SW有色金属SW采掘SW建筑材料SW医药生物SW电气设备SW机械设备 沪深300SW化工SW通信SW房地产SW家用电器SW综合SW轻工制造SW商业贸易SW交通运输SW银行SW公用事业SW钢铁SW汽车SW纺织服装SW建筑装饰SW传媒SW休闲服务5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 2：样本公司半年度收益率分 布 （个） 来源： Wind，国联证券研究所 1.2. 营收 增速 继续探底 ，归母净利润出现改善 1Q2019 营收增速继续探底 。 2019 年一季度通信行业实现营收 1655 亿，同比下滑 1.7%。其中，通信运营子行业营收 731 亿元，同比下滑 2.39%；终端设备营收 145亿元，同比下滑 12.45%；通信传输设备实现营收 639 亿元，同比增长 0.6%；配套服务实现营收 140 亿元，同比上升 4.56%。目前仍处在 4G 周期末期， 2019 年一季度行业营收延续 2018 年 4 季度增速下滑的趋势。 图表 3： 2014-1Q2019 行业营业收入（百万元） 来源： Wind， 国联证券研究所 1Q2019 归母净利润回归常态，和行业营收匹配。 2019 年一季度通信行业实现归母净利润 62 亿元，去年同期 -10.6 亿元。其中，通信运营子行业实现归母净利润18 亿元，同比增长 25.82%；终端设备实现归母净利润 5 亿元，同比下滑 6.06%；通信传输设备实现归母净利润 33 亿元，去年同期亏损 30 亿元；配套服务实现归母净5813 14201713640510152025100% 50%-100% 30%-50% 20%-30% 10%-20% 0-10% -10%-0 -20%-10% -20%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200,000400,000600,000800,0002014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31通信行业（百万元） 通信运营 (百万元 )终端设备 (百万元） 通信传输设备（百万元）配套服务（百万元） 通信行业同比（右轴， %）通信运营同比 (右轴， %) 终端设备同比（右轴， %）通信传输设备同比（右轴， %） 配套服务同比（右轴， %）6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 利润 6 亿元，同比下滑 36%。 2019 年一季度行业归母净利润相比 2018 年一季度出现明显改善，主要是因为 2018 年一季度中兴事件的负面冲击出现行业归母净利润数据出现这样大的波动，今年一季度行业回归常态，行业归母净利润和行业营收匹配。 图表 4： 2014-1Q2019 行业归母净利润（百万元） 来源： Wind， 国联证券研究所 1.3. 行业费用增长平稳，行业毛利率回升 1Q2019 行业费用增长平稳，财务费用和管理费用增长较大。 2019 年一季度行业三费合计为 335 亿元，同比增长 13.76%。其中，销售费用 142 亿元，同比下滑1.89%；财务费用 22.34 亿元，同比增长 45.12%；管理费用 180 亿元，同比增长27.05%。 2019 年一季度行业三费增长平稳，行业费用和行业营收是相匹配的，财务费用绝对额在最近三年单季中排第二，延续了 18 年 4 季度的快速增长趋势。 图表 5： 2014-1Q2019 行业三费（亿元） 来源： Wind， 国联证券研究所 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-500005000100001500020000250002014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31通信行业（百万元） 通信运营 (百万元 )终端设备 (百万元） 通信传输设备（百万元）配套服务（百万元） 通信行业同比（右轴， %）通信运营同比 (右轴， %) 终端设备同比（右轴， %）通信传输设备同比（右轴， %） 配套服务同比（右轴， %）-100%-50%0%50%100%050,000100,000150,0002014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31销售费用 财务费用管理费用 通信行业三费销售费用同比（右轴， %） 财务费用同比（右轴， %）管理费用同比 (右轴， %) 三费同比（右轴， %）7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1Q2019 行业毛利率回升，通信运营毛利率回升最大 。 2019 年一季度通信行业毛利率为 26.15%，同比回升 1.31 个百分点。其中一季度通信运营毛利率为 27.36%，同比回升 1.85 个百分点；设备终端毛利率 18.08%，同比回升 0.49 个百分点；通信传输设备毛利率 26.42%，同比回升 1.59 个百分点；配套服务毛利率 26.92%，同比下滑 3.24 个百分点。 2019 年一季度通信行业毛利率回升明显，行业毛利出现改善。 图表 6： 2014-1Q2019 行业毛利率变化趋势（ %） 来源： Wind， 国联证券研究所 1.4. 行业 ROE 回升，弱周期公司表现较好 1Q2019 行业 ROE 环比回升，未来有望出现持续提升的趋势 。 2019 年一季度通信行业 ROE 为 1.01%，从 2018 年四季度的 -0.56%回升到正值，同比 增长 1.03 个百分点。其中，通信运营子行业的 ROE 为 0.55%，同比提升 0.1 个百分点；终端设备子行业 ROE 为 1.04%，同比下降 0.14 个百分点；通信传输设备子行业 ROE 为1.93%，去年同期为 -1.89%；配套服务子行业 ROE 为 0.89%，同比下降 0.48 个百分点。去年一季度由于中兴事件导致中兴通讯大额计提了非经常性损益，行业 ROE出现负值，今年行业整体 回归常态，随着 5G 资本开支的周期到来，行业 ROE 有望出现持续的提升。 图表 7： 2014-1Q2019 行业 ROE 趋势（ %） 来源： Wind， 国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31通信行业毛利率 通信运营毛利率 终端设备毛利率通信传输设备毛利率 配套服务毛利率-6%-1%4%9%2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31通信运营 终端设备 通信传输设备 配套服务 通信行业8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 样本公司一季度超过一半营收同比实现正增长 。样本公司一季度营收同比有增长的公司有 55 家，占比 55%。其中，一季度营收同比增长超过 100%的有 5 家，占比 5%，同比增长在 30%100%的有 17 家，占比 17%。在一季度营收同比下降超过 30%的公司有 12 家，占比 12%。从一季度营收增长前十的公司的细分行业看，主要集中在与通信资本开支周期弱相关的子行业，例如物联网、云计算。 图表 8： 1Q2019 营收同比增长前十的公司 （ %） 公司代码 公司简称 1Q 营收同比增长 （ %） 603220.SH 贝通信 212 300603.SZ 立昂技术 203 300531.SZ 优博讯 159 002313.SZ 日海智能 136 300578.SZ 会畅通讯 119 300638.SZ 广和通 94 002115.SZ 三维通信 92 300590.SZ 移为通信 80 300698.SZ 万马科技 70 600522.SH 中天科技 63 来源： Wind，国联证券研究所 2. 5G 产业有望加速，中国处在有利地位 2.1. 5G 定义三大应用场景，未来有望产生万亿产出 三大应用场景和八项能力指标定义 5G，万物互联即将到来。 2015 年 6 月， ITU（国际电信联盟）为 5G 定义了 eMBB（增强移动宽带）、 mMTC（海量大连接）、 uRLLC（低时延高可靠）三大应用场景。实际上不同行业往往在多个关键指标上存在差异化要求，因而 5G 系统还需支持可靠性、时延、吞吐量、定位、计费、安全和可用性的定制组合。 5G 的三大场景中， mMTC 和 uRLLC 两大场景都是以物为主要连接对象，在可预期的未来，千亿级的设备将接入到 5G 网络中来，万物互联的时代即将到来。 eMBB 典型应用包括超高清视频、虚拟现实、增强现实等。这类场景对带宽要求极高，关键的性能指标包括 100Mbps 用户体验速率（热点场景可达1Gbps）、数十 Gbps 峰值速率、 每平方公里数十 Tbps 的流量密 度、 每小时 500km 以上的移动性等。 uRLLC 典型应用包括工业控制、无人机控制、智能驾驶控制等。这类场景聚焦对时延极其敏感的业务，高可靠性也是其基本要求。自动驾驶实时监测等要求毫秒级的时延，汽车生产、工业机器设备加工制造时延要求为十毫秒级，可用性要求接近 100%。 mMTC 典型应用包括智慧城市、智能家居等。这类应用对连接密度要求较9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 高，同时呈现行业多样性和差异化。智慧城市中的抄表应用要求终端低成本低功耗，网络支持海量连接的小数据包；智能家居业务需要适应不同家具电器工作环境的变化，例如高温、低温、震动、高速 旋转等。 图表 9： ITU 定义的 5G 应用场景 图表 10： ITU 定义的 5G 网络的能力指标 来源： IMT-2020 官网，国联证券研究所 来源： IMT-2020 官网，国联证券研究所 国家大力支持 5G 建设， 5G 承载 “新基建 ”使命，将带动万亿产出。 2018 年 7 月27 日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会关于印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年）的通知，希望推动信息消费向纵深发展，目标是到 2020年，信息消费规模达到 6 万亿元，信息技术在消费领域的带动作用显著增强，推动相关领域产出达 15 万亿元，通知明确推进 5G 的建设。根据中国信通院的研究测算，2030 年 5G 带动的直接产出和间接产出将分别达到 6.3 万亿和 10.6 万亿元，十年年均复合增长率为 29%、 24%，经济效益空间巨大。 图表 11： 5G 的直接产出和间接产出（亿元） 来源：中国信通院，国联证券研究所 0200004000060000800001000001200002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030直接产出 间接产出10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 2.2. 我国 5G 专利处在 全球 第一梯队 我 国地区 标准必要 专利占比 35.51%， 处在有利地位 。 5G 知识产权，尤其是标准必要专利（ SEP） 1的争夺，是 5G 竞争的核心所在。一般而言 ， 一个国家的企业掌握着越多的标准必要专利（ SEP），越容易以较低价格推广 5G 基础设施，越容易在新一代通信服务中掌握主导权。根据德国专利数据公司 IPlyrics 的报告， 我 国 地区 企业在 5G 标准必要专利（ SEP）数量上占比 35.51%，领先其他地区，中国的 5G 技术在 5G 的实践中不可或缺。 图表 12：地区 5G 标准必要专利排行 （ %） 来源： CGS 2019 based on data from IPlyrics， 国联证券研究所 国内通信企业积极参与 5G 标准建设。 根据德国专利数据公司 IPlytics 发布的 5G专利报告来看， 5G SEP 专利数排名前十的依次是华为、爱立信、海思 、诺基亚、高通、三星、中兴、英特尔、 LG、大唐、日本电报电话、联发科、 NEC。其中属于我国的企业有华为、海思、中兴和大唐四家公司，合计占有 24725 件 SEP，占到前十企业的 39.94%，中国企业在 5G 建设中处在拥有竞争优势的位置。 图表 13： 5G 标准必要专利公司排行（件） 来源： CGS 2019 based on data from IPlyrics， 国联证券研究所 1标准必要专利（ standard-essential patent）是指包含在国际标准、国家标准和行业标准中，且在实施标准时必须使用的专利，也就是说当标准化组织在制定某些标准时，部分或全部标准草案由于技术上或者商业上没有其他可替代方案，无可避免要涉及到专利或专利申请。当这样的标准草案成为正式标准后，实施该标准时必然要涉及到其中含有的专利技术。 35.51%23.10% 21.42%14.29%5.30%0.34%0%10%20%30%40%中国 欧洲 韩国 美国 日本 其他5G标准必要专利（ SEP）排行11423 103517248 68784493 4083 3738 35022909 2316 21351482 13460200040006000800010000120005G标准必要专利（ SEP）公司排行