2019上半年机械行业运行环境分析及投资机会展望报告.pptx

2019上半年机械行业运行环境分析及投资机会展望报告,2018 年 12 月 3 日,目录,1. 行业运行环境分析及投资机会展望 . 51.1 制造业是大国崛起的关键 . 51.2 经济下行压力加大，制造业转型升级迫切. 61.3 预计机械行业 19 年业绩增长或将有所放缓. 71.4 估值处于历史低位，投资价值优势明显. 82. 工程机械：行业景气周期拉长，复苏进入下半场. 82.1 主要工程机械产品 18 年销量大增，19 年预计仍维持高位. 82.2 房地产投资趋于平稳，基建投资转入新轨道.112.3 多产品更新需求轮动发力，看好“一带一路”增长极. 122.4 行业集中度不断提升，国产品牌逐步实现进口替代. 142.5 财务报表逐步修复，盈利能力大幅提升. 162.6 工程机械行业重点个股 . 173. 工业机器人：智能制造是转型决胜期的必经之路. 183.1 中国是全球最大和增速最快的工业机器人市场. 183.2 中国人口红利逐步消失，国家政策大力支持. 203.3 产业链分析：技术为王，国内厂商亟待突围. 223.4 外资品牌占据优势，国产品牌有望在细分领域得到突破. 243.5 业绩承压，国产替代之路任重道远 . 263.6 工业机器人行业重点个股 . 274. 静待春暖好时节，看好跨越周期的设备龙头. 284.1 中国中车：通车高峰即将来临，轨交龙头再起航. 284.2 汇川技术：工控自动化龙头，多方位布局智能制造. 294.3 杰瑞股份：压裂设备龙头企业，盈利能力大幅提升. 305. 投资策略. 316. 风险提示. 32,插图目录,图 1：改革开放以来中国人均 GDP 走势（元）. 5图 2：中国制造业、基建、房地产投资增速（%）. 5图 3：我国单季 GDP 增速（%）. 6图 4：中国采购经理指数 PMI 走势图（%）. 6图 5：金融机构新增人民币贷款及增速（亿元，%）. 6图 6：机械行业历年营收及同比增速（亿元，%）. 7图 7：机械行业历年归母净利润及同比增速（亿元，%）. 7图 8：机械行业及其细分行业历史市盈率（TTM，整体法）. 8图 9：挖掘机月销量及同比增速（台，%）. 9图 10：汽车起重机月销量及同比增速（台，%）. 9图 11：叉车月销量及同比增速（台，%）. 9图 12：装载机月销量及同比增速（台，%）. 9,图 13：挖掘机历年销量及同比增速（万台，%）. 10图 14：房屋新开工面积及增速（万平方米，%）.11图 15：房产开发投资完成额及增速（亿元，%）.11图 16：PPP 项目总入库数、落地数及落地率（个，%）. 12图 17：基建（不含电力）投资增速（%）. 12图 18：挖掘机替换高峰期预测图 . 13图 19：工程机械行业挖掘机出口数量及同比增速（台，%） . 14图 20：18 年 1-8 月挖机市场海内外品牌占比（%）. 15图 21：挖掘机市场海内外品牌历年占比情况（%）. 15图 22：18 年 1-8 月各企业挖掘机市占率排序（%）. 15图 23：挖掘机市场 CR4 和 CR8 历年变化情况（%）. 15图 24：行业历年营收及同比增速（亿元，%）. 16图 25：行业历年归母净利润及增速（亿元，%）. 16图 26：行业历年毛利率、净利率和费用率（%）. 17图 27：行业历年净资产收益率（%）. 17图 28：行业应收账款周转率及存货周转率（次）. 17图 29：行业经营活动现金流量（亿元）. 17图 30：中国和全球工业机器人销量及占比（台，%）. 19图 31：中国工业机器人历年安装量及增速（台，%）. 19图 32：中国工业机器人销售额及增速（亿美元，%）. 19图 33：2016 年部分国家和地区工业机器人密度（台）. 19图 34：中国工业机器人进出口数量（台）. 20图 35：中国工业机器人进出口金额（万美元）. 20图 36：中国 15-64 岁人口占总人口的比重（%）. 20图 37：中国历年出生率、自然增长率（%）. 20图 38：中国农民工年龄构成（%）. 21图 39：中国制造业平均工资（元） . 21图 40：工业机器人行业产业链 . 23图 41：工业机器人各环节成本占比（%）. 23图 42：工业机器人构造示意图 . 23图 43：中国工业机器人月产量及同比增速（台，%）. 24图 44：工业机器人国产品牌历年市占率（%）. 24图 45：2017 年国产品牌各应用领域市占率（%）. 24图 46：2017 年中国工业机器人各应用领域占比（%）. 25图 47：2017 年国产品牌各应用领域占比情况（%）. 25图 48：2017 年国产品牌各细分行业市占率（%）. 26图 49：2017 年国产品牌各细分行业销量增速（%）. 26图 50：工业机器人行业营收及增速（亿元，%）. 26图 51：工业机器人行业归母净利润及增速（亿元，%）. 26图 52：机器人行业毛利率、净利率和费用率（%）. 27图 53：工业机器人行业历年 H1 净资产收益率（%） . 27图 54：工业机器人行业应收账款及存货周转率（次）. 27图 55：工业机器人行业经营活动现金流量（亿元）. 27图 56：中国中车营收、归母净利润及增速（亿元、%）. 29图 57：中国中车主营业务构成（%）. 29图 58：汇川技术营收、归母净利润及增速（亿元、%）. 30,图 59：汇川技术主营业务构成（%）. 30图 60：杰瑞股份营收、归母净利润及增速（亿元、%）. 31图 61：杰瑞股份毛利率、净利率（%）. 31,表格目录,表 1：挖掘机市场淡旺季分析表 . 10表 2：2018 年 7 月以来国家关于基建投资领域的会议内容. 12表 3：工业机器人行业部分国家政策 . 22表 4：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）. 32,投资要点：,机械行业运行环境分析及投资机会展望。当前，中国制造业仍处于中低端水平，由中低端制造到高端制造之路充满挑战。走向高端制造是中国跨越中等收入国家陷阱的关键所在，是大国崛起的必经之路。18年9月份以来，制造业投资增速再次超过基建和房地产投资增速，预计未来几年将会迎来我国高端制造、智能制造投资的新一轮黄金时期。2019年，宏观经济下行压力依然存在，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收和归母净利润规模将继续保持增长，在18年的高基数上，业绩增速或将有所放缓。目前，机械设备各细分行业估值水平已下调至历史低位，投资价值逐步显现。工程机械：行业景气周期拉长，复苏进入下半场。工程机械行业自16年底复苏以来，行业景气度持续高涨，复苏贯穿17年，18年以来复苏势头更加迅猛，以挖掘机为代表的主要工程机械产品销量大幅增长，预计2019年工程机械行业复苏将进入下半场。本轮复苏进程中，各大主机厂基本能够保持理性态度，并未出现大范围的产能扩张和不理性竞争现象。行业内主要企业盈利能力不断增强，资产负债表逐步修复，行业景气周期有望拉长。19年预计下游房地产投资将趋于平稳，基建投资有望加大，起重机、混凝土泵车等工程机械产品有望接力挖掘机更新需求，“一带一路”出口或将持续向好， 19年工程机械行业持续复苏动力充足。随着行业集中度的不断提升，龙头企业在此轮复苏中将更具有优势。工业机器人：智能制造是转型决胜期的必经之路。工业机器人子版块具备高成长性，虽然18年前三季度业绩承压，但我们看好长期智能化改造的主逻辑。2019年是我国制造业转型升级的决胜期，智能制造、高端制造是我国制造业未来的发展方向，工业机器人作为智能制造的重要组成部分，未来行业有望迎来新一轮爆发式增长。我国自动化改造空间巨大，人口红利逐步消失，老龄化问题严重，劳动力出现短缺；叠加国家政策的大力支持，我国工业机器人行业未来发展可观。看好技术领先的国内工业机器人厂商，重视研发投入，产业链全面布局的企业有望在市场竞争中脱颖而出。投资建议：景气周期中关注价值提升，工程机械行业推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力；制造业转型决胜期把握投资新机遇，工业机器人版块推荐机器人、克来机电；静待春暖好时节，看好跨越周期的设备龙头企业，其他细分领域推荐中国中车、汇川技术、杰瑞股份。风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；海外贸易环境恶化；市场竞争加剧，业绩不及预期。,1. 行业运行环境分析及投资机会展望1.1 制造业是大国崛起的关键改革开放四十年来，中国经济取得了举世瞩目的成就，国内生产总值以年均 9.6%的速度高速增长。2010 年以来，我国成为了世界第二大经济体，中国制造逐步走向世界，我国逐步进入制造业大国的行列。四十年来，中国人均 GDP 呈现指数式增长。 2017 年，我国人均 GDP 达到 59660 元，处于中等收入国家水平（世界银行将人均 GDP 在 4000-12700 美元的国家称为中等收入国家）。经历了前四十年的高速发展，中国经济正走向一个新的“十字路口”。制造业面临新的困境，中国面临陷入中等收入国家陷阱的风险。拉美、东南亚等许多中等收入国家由于不能顺利实现发展战略和发展方式转变，导致新的增长动力特别是内生动力不足，经济长期停滞不前；同时，快速发展中积聚的问题集中爆发，造成贫富分化加剧、产业升级艰难、城市化进程受阻、社会矛盾凸显等。世界银行把这一现象称为“中等收入国家陷阱”。当前，中国制造业仍处于中低端水平，由中低端制造到高端制造之路充满挑战。走向高端制造是中国跨越中等收入国家陷阱的关键所在，是大国崛起的必经之路。先进制造、智能制造、高端制造、绿色制造成为未来中国制造业发展的主旋律。,走新型工业化道路，不重蹈拉美国家覆辙。我国一直把振兴实体经济和推进产业转型升级放在重要位置，推进产业链加速迈向中高端。在新一代信息技术、工业互联网、工业机器人智能装备、高档数控机床、3D 打印和先进激光设备等高端制造领域，我国企业正向世界领先水平靠拢。加快建设制造强国，将为我国跨越中等收入国家陷阱打下坚实的经济基础和产业根基。2018 年以来，基建投资（不含电力）增速大幅下滑，10 月份仅为 3.7%，远低于市,图1：改革开放以来中国人均GDP走势（元）,图2：中国制造业、基建、房地产投资增速（%）,场预期；房地产投资增速维持平稳，10 月份为 8.1%；18 年制造业投资呈现快速上升的态势，10 月份达 9.1%，历经 5 年多的低位发展，制造业投资增速再次超过基建和房地产投资增速。2000-2008 年，我国制造业迎来快速发展的黄金时期，制造业投资增速持续高于基建和房地产投资增速。2018 年 9 月份以来，制造业投资再次加快，预计未来几年将会迎来我国高端制造、智能制造、先进制造投资的新一轮黄金时期。1.2 经济下行压力加大，制造业转型升级迫切2018 年第三季度，我国 GDP 增速降至 6.5%，创下近年来单季度新低。中国经济下行压力加大，制造业转型升级更加迫切。我国从高速增长阶段迈向高质量发展阶段的过程，是一个凤凰涅槃的重生过程。技术水平的提升，产业的转型升级，摒弃粗放型的发展模式，更加注重质量和效率的提升，是激活经济发展新潜力的关键。图3：我国单季GDP增速（%）,自 2016 年下半年以来，制造业 PMI 持续位于荣枯线以上景气区间。机械行业与制,图4：中国采购经理指数PMI走势图（%）,图5：金融机构新增人民币贷款及增速（亿元，%）,造业景气度、社会新增信贷活跃度等具有较为密切的相关性。根据最新数据， 2018 年 10月，制造业 PMI 为 50.2%，这是自 2016 年 8 月以来连续第 27 个月站在荣枯线上方，制造业扩张发展态势明显。但 18 年第三季度，PMI 却呈现持续下降的趋势，10 月，PMI降至 50.2%，环比降低 0.6 个百分点，逼近 50%的荣枯线，宏观经济下行压力加大，未来制造业景气度受到较大影响。由于许多机械产品单台设备价值量较大，支付方式主要包括全额付款、分期付款、银行按揭付款以及融资租赁付款等。因此，机械行业景气度与社会信贷规模关联度相对紧密。 2018 年前 10 个月，金融机构新增人民币贷款达到 13.8 万亿元，同比增长 17.1%，社会融资规模总体维持在平稳区间。1.3 预计机械行业 19 年业绩增长或将有所放缓我们参考 Wind 申万行业分类，对机械行业进行统计（剔除 B 股等）。包含专用设备、通用机械、运输设备、金属制品、仪器仪表 5 个二级行业，涵盖工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、农用机械、机床工具、磨具磨料、铁路设备等 18 个三级行业，共计 318 家上市公司。,2017 年，机械行业整体实现营收 1.1 万亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 653.5亿元，同比增长 112.9%。2018 年前三季度，机械行业实现营收 7863.9 亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润 434.5 亿元，同比增长 15.0%。由于 17 年前三季度基数较大，18 年前三季度营收和归母净利润增速均有所放缓。经历了前几年的深度调整之后，机械行业自 16 年底开始回暖，17 年行业景气度高涨，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力大幅提升；18 年前三季度，行业依然维持高景气，营收和归母净利润规模创下近几年的新高，但增速相比 17 年有所下滑，我们预计 18 年全年机械行业收入和利润均将达到近五年的最高水平。2019 年，宏观经济下行压力依然存在，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收和归母净利润规模将继续保持增长，在 18 年的高基数上，业绩增速或将有所放缓。,图6：机械行业历年营收及同比增速（亿元，%）,图7：机械行业历年归母净利润及同比增速 （亿元， %）,1.4 估值处于历史低位，投资价值优势明显,机械行业，工程机械和工业机器人等细分行业估值中枢自 17 年以来不断下移，目,前已经达到历史低位，行业估值优势明显。,目前，机械行业市盈率（TTM，整体法）23.1 倍左右，相比年初的 38.0 倍 PE，下降了 39.3%。工程机械细分行业目前 PE 降至 16.7 倍左右，相比年初下降幅度达 54.8%。工业机器人行业目前 PE 为 43.8 倍左右，虽然高于机械行业整体 PE，但也处于细分行业历史低位，年初至今下降 28.0%。,18 年以来，受多重因素影响，中国股市行情不容乐观，上证综指不断下探，机械行业回调幅度更是处于申万各二级行业前列，估值修复较为明显。各细分行业估值水平处于历史低位，投资价值逐步显现。,图8：机械行业及其细分行业历史市盈率（TTM，整体法）,2. 工程机械：行业景气周期拉长，复苏进入下半场,2.1 主要工程机械产品 18 年销量大增，19 年预计仍维持高位,工程机械包括挖掘机、起重机、混凝土泵车、装载机、叉车、推土机、平地机、掘,进机等等。18 年以来，主要工程机械产品销量均实现大幅增长。,18年以来，挖掘机销量屡超预期， 1-10月挖掘机销量达171516台，同比增长52.5%，其中 10 月份销售 15274 台，同比增长 44.9%，环比增长 13.9%。销量创下历史同期最高记录。18 年挖掘机市场持续火爆，景气度不断高涨，带动相关主机厂业绩高增长。,除挖掘机外，汽车起重机、叉车等其他工程机械产品销量也实现了大幅增长。18 年1-10 月，汽车起重机共计销售 27082 台，同比增长 66.1%；其中 10 月份销售 2351 台，同比增长 42.8%。汽车起重机接力挖掘机复苏势头，销量及增速屡创新高。,18 年 1-10 月，叉车共计销售 50.8 万台，同比增长 24.0%；其中 10 月份销售 4.8 万台，同比增长 17.5%。 18 年叉车销量维持高位，达到近几年来的最高水平。 18 年 1-10 月装载机销量达 90378 台，同比增长 21.4%；其中 10 月份销售 8319 台，同比增长 10.9%。1-10 月装载机累计出口近 1.8 万台，同比增长 23.1%。我国装载机出口销量持续提升，向“一带一路”沿线国家出口收效显著。,在建设项目中，挖掘机是率先使用的工程机械，因此挖掘机被称为工程机械行业复苏的先行指标和晴雨表。挖掘机销量具有较强的季节性因素，我们根据工程机械行业2008-2017 十年的发展经验，总结出挖掘机市场的淡旺季分析表，可以发现以下三个现象：（1）每年的 3、4 月是开工旺季，挖掘机市场也会迎来销量最高的季节，7、8 月是最淡的季节。（2）2018 年以来，每月的挖掘机销量均超过前十年同期挖掘机销量的平均值；自18 年 5 月以来，每月的挖掘机销量不仅超过前十年同期的平均值，而且超过其最大值。尤其是 7、8 月的淡季依然实现高增长，2018 年挖掘机市场呈现出一种“旺季很旺，淡季不淡”的新特征。,