资源描述
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 锌市短缺持续，铅市需求趋缓 有色金属 行业研究 报告 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 2017 年大多数月份里，全球精炼锌市场一直处于短缺状态 ， 锌价 则延续了 2016 年 以来 的强势。 在集聚了缺原料、短产量、低库存、高需求等的 利好条件 之下 ，锌价再创 新高也就顺理成章了 。 全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡变成了事实上的短缺，锌精矿加工费也一再创出新低。这主要是因为中国矿基本无复产，且环保、矿山安全生产、 资源整合整顿拖累部分地区产量进一步下滑，新项目投产亦不及预期。另外，嘉能可一直未能复产。预计全球锌精矿在 2020 年之前将持续紧张。 2017 年国内进行先后三次大规模严力度的环保检查。而明年环保形势持续深化将给市场带来波动，增加有色金属市场的不确定性。 与此同时， 中国经济或有条件保持稳中向好的趋势， 美国的锌消费量 也 将进一步增加 。 需求上的增长将或带来进一步的供应短缺。 在 2017 年大多数月份里，全球精炼铅市场一直处于短缺状态。虽然全年产量为近 5 年以来的较高水平，但是消费量同样是近 5 年的较高水平。 从 2016 年开始，我国精铅的产量在世界精铅产量中占比已经达到40%以上，并且还在不断走高。 2017 年世界铅消费增长主要促进国家是中国， 但是， 国内近几年铅精矿严重供应不足， 进口的铅精矿的量约占到国内产量的 30%-40%， 自联合国对朝鲜的最新制裁生效以来，加剧了铅精矿的供应紧张的趋势。 铅的主要用途是铅酸蓄电池 。从全球铅酸蓄电池产能规模来看，中国占全球的比重达到 45%左右。随着全国环保巡查工作的全面实施，铅酸蓄电池行业面临更加沉重的环保压力；同时铅价的持续上涨，企业利润空间进一步被压缩，生存压力 也更大 ， 2017 年以来 我国铅酸蓄电池产量累计同比持续出现了负增长。国际铅锌研究小组预测2018 年全球铅消费增长 0.9%，中国增长 1.2%，需求增长大幅减弱。 随着产品价格不断走高，锌铅行业的主要财务指标均开始好转。锌铅行业建议关注 驰宏锌锗 、 中金岭南 、 兴业矿业 。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 2 月 9 日 主要数据 行业指数 3085.04 上证指数 /深圳成指 3262.05/10372.59 公司家数 257 总市值 (百万元 ) 3352513.35 流通市值 (百万元 ) 2648732.53 52 周行情图 2 0 1 7 / 2 / 9 2 0 1 8 / 2 / 90782156423463128391046921 7 / 2 1 7 / 5 1 7 / 8 1 7 / 1 1 1 8 / 2金属、非金属与采矿上证综指相关研究报告 联系方式 研究员： 严浩军 执业证书编号： S0020514050003 电 话： 51097188-1869 电 邮： yanhaojungyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2018 年 行业研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第 1 部分 锌市场短缺状况将持续 . 4 1.1 锌市场持续短缺 . 4 1.2 锌价不断上涨，库存降至低点 . 4 1.3 锌精矿将持续紧张 . 6 1.4 环保影响供给，需求增速平稳 . 7 第 2 部分 铅需求增长将逐步降低 . 9 2.1 全球精炼铅市场持续短缺 . 9 2.2 国内外铅价走势逐渐分化 . 10 2.3 我国精炼铅产量增加，铅精矿供应紧张 . 11 2.4 环保和成本压力影响下游需求 . 13 第 3 部分 投资建议 . 13 3.1 铅锌板块主要财务指标好转 . 13 3.2 重点公司推荐 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1：全球精炼锌供需平衡 图 .4 图表 2： LME3 个月锌 .5 图表 3：上海金属网锌平均价 .5 图表 4： LME 和上期所锌库存 （吨） .6 图表 5：国内锌锭社会库存（万吨） .6 图表 6：全球锌精矿供需平衡（万吨） .7 图表 7：锌精矿加工费（ TC） .7 图表 8：国内房屋新开工面积 .8 图表 9：国内汽车产量 .8 图表 10：全球精炼铅供需平衡图 .9 图表 11：国内外铅期货价格走势图 . 10 图表 12：上期所铅库存 . 10 图表 13： LME 铅库存 . 11 图表 14：我国精炼铅产量 . 12 图表 15：我国铅精矿产量及进口量 . 12 图表 16：铅酸蓄电池产量累计同比 . 13 图表 17：铅锌板块的营业收入和利润同比增幅 . 14 图表 18：铅锌板块销售毛利率 . 14 图表 19：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 15 图表 20：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 15 图表 21：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第 1 部分 锌市场短缺状况将持续 1.1 锌市场持续 短缺 根据 ILZSG 的统计， 2017 年 大多数月份里 ，全球 精炼锌 市场 一直处于 短缺 状态，而到 2017 年 11 月之前 ，短缺 的情况持续加重，除了 2 月份略有过剩 4.69 万吨以外，其余所有月份都处于短缺状态，且短缺的数量持续增加 ， 情况最严重的 4 月份短缺数量 一度 达到了 11.56 万吨 。 图表 1： 全球精炼锌供需平衡 图 数据来源：W i n dI L Z S G : 全球精炼锌过剩/ 缺口: 当月值1 5 - 1 2 1 6 - 0 2 1 6 - 0 4 1 6 - 0 6 1 6 - 0 8 1 6 - 1 0 1 6 - 1 2 1 7 - 0 2 1 7 - 0 4 1 7 - 0 6 1 7 - 0 8 1 7 - 1 0 1 7 - 1 2- 1 2 0 - 1 2 0- 1 0 0 - 1 0 0- 8 0 - 8 0- 6 0 - 6 0- 4 0 - 4 0- 2 0 - 2 00 020 2040 4060 60千吨 千吨千吨 千吨资料来源： wind、国元证券研究中心 1.2 锌 价 不断 上涨 ，库存降至低点 2017 年锌价延续了去年的强势 ， LME 锌 从 6 月的 2500 美元 /吨开始，一路震荡上行至 3300 美元 /吨 以上 ， 而 年内沪锌价格 从 6 月份的 22000 元吨 最高涨至 超过 27000 元/吨 。从整体走势看锌价呈折线式上扬，上半年锌价多高位震荡 ， 下半年 则 重心 不断上移 ，锌价飙 升 至年内顶点，随后四季度锌价在新的高位区间震荡运行。 2017 年 锌锭年平均价格较 2016 年涨幅近 50%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 2： LME3 个月 锌 数据来源：W i n d期货官方价: L M E 3 个月锌1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 11500 15001800 18002100 21002400 24002700 27003000 30003300 33003600 3600美元 /吨 美元 /吨美元 吨 美元 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 图表 3： 上海金属网锌平均 价 数据来源：W i n d上海金属网: 平均价: 锌: 1 #1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 112000 1200014000 1400016000 1600018000 1800020000 2000022000 2200024000 2400026000 26000元 /吨 元 /吨元 吨 元 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 2017 年锌价在三季度阶段呈单边上扬，主要是国内外锌市基本面的强势支撑。上游锌精矿原料延续去年的供应缺口，尤其中国市场因环保政策令锌精矿供应缺口未能如预期得到缓解，导致锌精矿加工费一低再低，从而传导至冶炼厂家的集中 检修减产，在国内外需求保持增速的前提下，精炼锌缺口很快形成， 锌社会库存骤低至 10万吨，而期货锌去库存化明显， 至 2017 年底， LME 锌库存量降至 18 万吨附近，创下近十年新低， SHFE 锌库存量低至 7 万吨附近，导致市场濒临逼仓。在集聚了缺原料、短产量、低库存、高需求 等 的利好条件 之下 ，锌价再创 新高也就顺理成章了 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 4： LME 和上期所锌库存 （吨） 数据来源：W i n d总库存: L M E 锌 库存小计: 锌: 总计1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 160000 60000120000 120000180000 180000240000 240000300000 300000360000 360000420000 420000480000 480000吨 吨吨 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 图表 5： 国内锌锭社会 库存（万吨） 资料来源： wind、国元证券研究中心 1.3 锌精矿将持续紧张 2017 年各机构在不断下调全年锌精矿产量预期。全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡变成 了事实上的 短缺 ， 锌精矿加工费 也一 再 创出 新低。这主要是因为中国矿基本无复产，且环保、矿山安全生产、资源整合整顿拖累部分地区产量进一步下滑，新项目投产亦不及预期。另外，嘉能可一直未能复产。 2017 年全球锌精矿产量增速主要有印度斯坦锌业的 Rampura Agucha 矿山和嘉能可旗下秘鲁 Antamina 矿贡献。今明两年中国新扩建项目较少， 预计全球锌精矿 在 2020 年 之前将 持续紧张。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 6： 全球锌精矿供需平衡（万吨） 资料来源： 中国产业信息网 、国元证券研究中心 图表 7： 锌精矿加工费（ TC） 资料来源： 中国产业信息网 、国元证券研究中心 1.4 环保影响供给，需求增速平稳 2017 年国内进行先后三次大规模严力度的环保检查。而明年环保形势 持续 深化将给市场带来波动，增加有色金属市场的不确定性。长远来看一方面影响国内矿山产量复苏，另一方面，主要国内冶炼产能的扩大速度受限制，同时环保税出 台实施后，厂家环保投入加大，生产成本增加，不利于炼厂扩增产量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2017 年我国国民经济稳中向好，生产需求整体平稳，投资增速缓中趋稳。 1 至 11 月份 ， 全国固定资产投资同比增长 7.2%，增速环比回落 0.1 个百分点。 房地产市场运行总体平稳， 截止至 2017 年 12 月，房屋 建筑施工面积 累计同比增长 4.19%，建筑业新开工面积 累计同比增长 8.78%。此外， 汽车产量 虽然增速 有所 下降，但总体保持了单月 200-300 万辆 的较高水平。 而明年中国经济或有条件保持稳中向好的趋势，主要在 于 有比较好的 国内 需求支撑，消费与投资增速将继续保 持。对锌市场 而言 ， 良好的 经济环境利于下游需求以及终端市场需求保持 稳定的 增速状态。 图表 8： 房屋累计同比增速 资料来源： wind、国元证券研究中心 图表 9： 国内汽车产量 资料来源： wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 国际铅锌小组预测 2018 年全球精炼锌金属需求将增长 2.5%到 1428 万吨。 其中 ，美国的锌消费量到 2018 年或将进一步增加 2%。而欧洲锌市场需求预计以 0.4%速度增加。 一旦 特朗普基建方案 得以 实施，届时将带来新一轮的金属原材料的需求增长。从当前国内外锌金属库存量来看，均处于较低水平，需求上的增长将或带来进一步的供应短缺。 第 2 部分 铅 需求增长将逐步降低 2.1 全球精炼 铅 市场 持续短缺 根据 ILZSG 的统计， 在 2017 年大多数月份里，全球精炼 铅 市场一直处于短缺状态。虽然全年 产量 为 近 5 年 以来的 较高水平， 但是 消费量 同样是 近 5 年 的 较高水平 。截至 11 月，全年仅有 2 月 、 8 月和 11 月 份略有过剩，其余所有月份都处于短缺状态，而 且短缺的数量 较往年有明显 增加，情况最严重的 7 月份短缺数量一度达到了 5.3万吨。 图表 10： 全球精炼铅 供需平衡图 资料来源： wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2.2 国内外 铅 价 走势逐渐分化 2017 年 国内 铅价震荡 幅度较大 。自 2 月中下旬铅价 开始一路 下跌至 5 月底的15000-16000 元 /吨，之后 开始反弹， 9 月底，上期所指定仓库库存降低至 近年以来的较 低值 ， 同时社会库存见底，铅价冲顶 25000 元 /吨的 年内最高值，随后动力型铅蓄电池的需求旺季的结束，而启动型电池的消费旺季不旺， 上期所的库存开始稳步 回升至 4 万吨左右的水平 ，铅价也于 10 月 开始 回 调并在 11-12 月份震荡运行于18000-19000 元 /吨左右。 图表 11： 国内外铅期货价格走势图 资料来源： wind、国元证券研究中心 图表 12： 上期所铅库存 资料来源： wind、国元证券研究中心
展开阅读全文