2018年中国钢铁市场展望：环保限产常态化，行业维持高景气.pdf

2017-12-21 大宗商品专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 环保 限产常态 化，行业维持 高景气 2018 年 中国钢铁市场展望 钟正生 010-85188170-8666 zhongzhengshengcebm 徐冬冬 021-33830502-536 dongdongxucebm 报告 摘要 采暖季限产 将 会常态化 ， 但政策细节会 做出 调整 。 2018年钢铁行业供给侧改革的重点可能从压减产能产量，转向深化产业升级。十九大将建设生态文明上升到千年大计的高度，未来采暖季限产，以及其他不定期限产将成为常态，以倒逼钢铁企业提高环保投入。今年采暖季环保限产开启后，钢材、水泥、维生素 A等大宗原材料价格快速上涨；未来限产结束，供给大幅增加 可能导致价格暴跌。预计明年政府在制定和执行采暖季限产政策会更加灵活，以避免原材料价格的大起大落。 2018年钢铁总需求将缓慢 回落 ，钢价走势 预计 “ 前高后低 ” 。 预计 2018年基建和房地产投资增速缓慢回落，制造业 投资温和 复苏，机械制造行业延续景气，但汽车产销预计低速增长。 2018年中国整体钢材消费将缓慢下滑，价格重心将环比回落。 2018年国内钢铁总产能扩张仍然 受限，国内市场供需可能继续 维持平衡状态 ，钢材出口压力依然较大。 2018年 3月中旬限产结束，钢材消费 进入旺季，短期供需错配可能导致价格上涨至年内高点 ；后期 随着需求 下滑 ， 钢价 将逐步下跌。 2018年 钢铁行业 的 生产利润有望维持高位 ， 钢铁板块估值预计上修 。 在经历了过去两年的供给侧改革，国内钢铁行业 景气度大幅回升，钢价明显反弹，行业盈利持续改善。但 钢铁企业 负担重 、 债务水平居高不下 等情况依然严峻。 所以，未来政府仍会加大淘汰 落后产能的力度，并严控新增产能，以维持行业利润，促使企业降低债务 水平。 2018年 ，随着海外主流铁矿山继续增加产能，全球铁矿石供给依然过剩。 国内煤炭行业的政策目标预计会更多围绕“稳定价格和确保供应”展开，煤炭供给会较 2017年宽松， 因此 焦化行业的成本不会过快上涨。焦化行业利润将主要跟随钢铁行业利润波动，焦炭供给偏于宽松。 因此 ，在钢价维持相对高位，且 原材料基本面仍然偏弱的情况下， 2018年 钢铁行业的盈利空间仍然良好； 钢铁行业的周期性将 减弱 ，板块估值 或也将 因此上调。 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 目 录 一、采暖季限产将会常态化，但政策细节会做出调整 . 4 1、 2018年钢铁行业供给侧改革将继续推进，行业转型升级速度将加快 . 5 2、 2018年采暖季错峰生产可能成为常态化的环保政策 . 5 3、未来政府可能会修正秋冬季错峰生产的个别细节 . 7 二、 2018年钢铁总需求将缓慢回落，钢价走势预计 “ 前高后低 ” . 8 1、基建钢材需求预计显著下降 . 9 2、房地产钢材需求预计温和下降 . 9 3、制造业钢材需求有望继续增长：工程机械延续景气，汽车制造低速增长 . 11 4、 2018年钢材出口情况或与今年相似 . 13 5、 2018年钢价走势将 “ 前高后低 ” . 13 三、 2018年钢铁行业生产利润有望维持高位，板块估值预计上修 . 13 1、明年矿石基本面弱势格局不改 . 14 2、明年炼焦利润维持合理水平，焦炭供给整体宽松 . 15 3、明年钢铁行业周期特征将被削弱，钢铁股票板块估值水平将上修 . 16 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图表 目录 图表 1： 2017年钢材价格震荡走高 . 4 图表 2：去产能后钢铁行业集中度回升 . 5 图表 3：钢铁行业盈利自 2016 年开始明显改善 . 5 图表 4：京津冀地区每年的污染水平峰值在秋冬季 . 6 图表 5：唐山市将钢铁采暖季限产比例与污染排放绩效分值挂钩 . 6 图表 6： 2017年 1-11 月，各品种钢材的平均吨均毛利同比大幅增加 . 6 图表 7：截止 12 月 1日，唐山高炉开工率较采暖季限产前下降了 26.6%. 6 图表 8：截止 12 月 1日， 100 家独立焦化企业的焦炉生产率较采暖季限产前下降了近 4% . 7 图表 9：截至 12 月 1日受限品种价格较限产前涨跌情况 . 7 图表 10：今年 9 月以来，建筑钢材成交量明显高于往年同期 . 7 图表 11： 11月底螺纹钢社会库存降至五年来低点 . 7 图表 12： 2010年 9 月至 11 月，国内棉花价格先暴涨，后暴跌 . 8 图表 13：棉花价格暴涨暴跌后，纺织服装行业的盈利急转直下 . 8 图表 14：中国建筑业及其他工业的钢材消费占总消费的比重超过 70%. 8 图表 15：今年建筑、家电和汽车行业的钢材需求明显增加 . 8 图表 16：预计 2018 年基建投资增速将显著下滑 . 9 图表 17：今年以来债市收益率明显上涨 . 9 图表 18：今年 1-10 月，房地产销售累计同比增速快速下滑 . 10 图表 19：今年 3 月以来，个人购房贷款同比增速明显回落 . 10 图表 20：今年 1 至 10月，其他资金来源占房地产投资资金宗来源的比例超过 50% . 10 图表 21：今年房地产国内贷款资增速提高，部分弥补了其他资金来源下降的影响 . 10 图表 22：今年 6 月以来，土地供应面积明显增长 . 11 图表 23： 100大中城市土地溢价率稳步下滑 . 11 图表 24：今 年以来工业盈利增长明显回升 . 11 图表 25：今年以来国内出口大幅回暖 . 11 图表 26：地产和基建投资是工程机械需求的长期驱动力 . 12 图表 27： 2018年至 2020 年是工程机械存量设备的替换高峰期 . 12 图表 28： 2017年以来，乘用车销量增速在购置税退坡后迅速下滑 . 12 图表 29：重卡销售与房地产和基建投资相关度高 . 12 图表 30：今 年以来，国内外钢材价差明显拉大 . 13 图表 31： 2017年 1 至 11月，中国钢材出口量累计同比下降 30.7% . 13 图表 32： 2018年海外四大矿山铁矿石总供给量会继续增加 . 14 图表 33：淡水河谷 S11D 项目未来还将继续增加铁矿石供应量 . 14 图表 34：高炉生产容积受限，钢企倾向于提高废钢比 . 14 图表 35：淡水河谷销往中国的铁矿石 CFR 价格大约为 41 美元 /干吨（包含矿区使用费和海运费 ） . 15 图表 36: 2017年 1 至 10月，原煤产量累计同比增长 4.8% . 15 图表 37：最近两年国内焦炭价格的两种驱动逻辑 . 15 图表 38：申万钢铁板块的市盈率和市净率在所有行业当中处于低位 . 16 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 2017年 ， 钢材价格 在 宏微观 多重因素 驱动下 震荡 上行 （ 图表 1） 。 截至 12月 中旬 ，中钢协长材价格指数 年内 累计 上涨 41%，板材价格指数 累计 上涨 13%。 2017年 全年 钢材 价格走势 可 大体 划分为 五 个阶段 ： 第一阶段 是 年初 至 3月 中旬， 受到国家严打中频炉和 “地条钢”， 以及下游需求良好提振， 钢价连续 上涨； 第二阶段 是 3月 中旬至 4月 上旬 ， 政府 在 3月份 密集出台房地产调控政策 ， 使钢材需求预期转为悲观 ， 价格下跌 后 进入 盘整 期 ； 第三阶段 是 4月 上旬 至 9月 中旬 ， 宏观经济表现良好 ， 悲观预期 得到 修正， 同时 出清 中频炉 和 “ 地条钢 ” 造成 的 供给 缺口 开始 逐步 显现 ， 钢材价格不断冲高。 第四 阶段是 9月 中旬至 11月 初， 公布的 8月 宏观数据 不及预期 ，需求 前景再次受到质疑， 钢价 回落 盘整 。 第五 阶段 是 11月 初至 12月 初， 采暖季 限产叠加需求增长 ， 钢价 在 淡季再次被大幅 推涨 。 图表 1： 2017年 钢材价格 震荡走高 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 截至 12月 中旬，钢铁行业 2017年去产能 目标已经提前且超额完成。 2016年 至 2017年 ， 钢铁行业 共计 退出 落后 产能 1.15亿吨，按照 “ 十三五 ” 规划 ，未来 三年 钢铁行业 只需 再退出落后产能 3500万吨 。所以 ， 明年 至 2020年 的 去 产能 难度会 不断 降低 ， 且 大范围的行政化去产能 可能 不会 继续 再 施行 。 那么 ，未来政府将通过何种手段 来 推进钢铁行业供给侧改革，以及在 供给 端不会 再 快速收缩的情况下，钢铁 行业利润是否能够 长期 维持 在 较高水平 ， 是当前 市场关注的焦点。 展望 2018年 ，我们认为 ， 钢铁 市场主要有以下三个方面的变化值得注意： 一是 ， 错峰生产以及 采暖季 限产将会成为 常态 化的环保政策 。 钢铁行业在经历了两年的供给侧改革之后，行业 盈利 已经 大幅好转。 在此 情况下，政府有动力通过 严格 执行环保政策 ，来倒逼企业提高环保投入，以及淘汰落后产能。 二是 ， 明年基建 和房地产投资增速 回落 将导致 钢材 总消费量出现下滑 。 基建 投资下滑 主要因为地方政府融资行为受限，以及债券收益率上行使政府融资成本 升高 。 房地产 增速下降主要源于开发商投资资金来源 因 地产销售下降而承压 ， 且明年 土地供应 维持 高增长的 不确定 也 较大。 三是 ， 2018年 钢铁行业 的 生产利润有望维持高位 ， 钢铁板块 估值预计 会上修 。 首先 ， 国家 推进国有企业去杠杆 的 背景下，钢铁行业总产能会继续被收紧 ，这会对 钢价 构成 有力支撑 。其次 ， 明年 铁矿石和焦炭价格将维持弱势，钢材生产成本 大幅 上升 的 可能性较低。 所以 ，钢铁行业的盈利有望在较长时间 内 维持高位，行业 的 周期 特征 将被削弱，钢铁 股票 板块的整体估值 水平 将会上修。 一、 采暖季限产 将 会常态化 ， 但政策细节会 做出 调整 我们 认为 ， 2018年 钢铁行业供给侧改革 的政策将 会发生以下三方面的变化： 首先 ， 供给侧 改革的重点 可能 从压减产能 和 产量 ， 转向 深化 产业升级 。 其次 ， 十九 大将建设生态文明 上升到千年 大计的高专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 度，未来 采暖季 限产 ， 以及其他不定期限产将成为常态 ， 这将 倒逼钢铁企业提高环保投入 。 第三 ， 采暖季 限产政策将 做出 微调。 今年 采暖季 环保限产开启后， 钢材 、水泥、维生素 A等大宗原材料价格快速上涨 ， 而 未来 限产 结束，供给大增 又可能导致价格暴跌 。 原材 料价格暴涨暴跌 会 严重冲击实体经济 ，明年 政府 在 制定和执行限产政策 时， 需要着力避免 这种 情况的发生 。 1、 2018年 钢铁行业 供给侧改革 将 继续 推进，行业转型升级速度将加快 “十三五”期间钢铁行业去产能目标为 1.5亿吨， 而 2016年 至 2017年 国内 共 压减了 1.15亿吨 钢铁产能 ，未来 三年钢铁行业去产能压力已经不大。 与此同时 ， 2017年 上半年 国内 钢铁行业 完成 了 1.2亿吨 中频炉和 “地条钢” 产能 出清 ， 合计减少钢材 供给 约 7000万吨 。 国内 钢铁产能 在 经历了 近两年 的 快速 去化以后， 行业集中度 明显提升（ 图表 2） ， 行业利润也大幅改观（ 图表 3） 。 图表 2： 去产能 后钢铁行业集中度回升 图表 3： 钢铁 行业 盈利自 2016 年 开始明显改善 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 新增 产能受到严控， 供给继续 收紧。 2017年 11月 ， 工业和信息化部原材料工业司、国家发展改革委产业协调司和中国 钢铁工业协会进行了有关 2018年 钢铁行业重点 工作 安排的三方会商。 会议 明确了三方面 的 重点 工作任务： 一是 ， 认真落实国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见文件，有效推进钢铁去产能各项工作； 二是 ， 建立健全市场化、法治化取缔“地条钢”长效机制，严防“地条钢”死灰复燃； 三是 ， 督促各地做好产能置换工作，严禁新增钢铁产能。 2018年钢铁 行业转型升级 将会 深化 。 习近平总书记在“十九大”报告中强调：“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经 济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势 ” 。 未来中国实体经济的发展将从发展数量和效益提高，向发展质量和效率提升转变；经济的支柱产业将逐步由传统产业 ， 转向高技术产业和新兴产业。 同时， 供给侧改革的 设计 初衷， 也是 从提高供给质量出发 ， 用改革的方法推进经济结构调整 。 发改委副主任宁吉喆 表示，“国内的钢铁产能虽然很大，但是每年还要进口 1000多万吨钢材，未来中国钢铁工业要由大做强。” 近期召开 的中央经济工作会议 也 提出 “ 中国 经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 ” ，并且 将推动传统产业优化升级 列为提升 高质量发展的 八项 重点工作之一 。 所以 ， 在 经济结构转型升级 中 ，包括 钢铁行业 在内的传统制造业的 产业 升级和转型将会加速 推进 。 2、 2018年 采暖季 错峰 生产可能成为常态化的环保政策 近几年 国内工业企业 频频遭到 环保限产 ， 实际上反映 了 政府 和社会对于 环境保护的 空前重视 。“ 十九大 ” 报告 中 提出 ， “ 建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计 ”。 报告也 提出 ， “ 坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战”。 12月 召开的中央经济工作会议也将污染防治列为今后三年决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一。 由此可见， 未来环保 力度的总体趋势将会是 “ 只紧不松 ” 。 国家 环保部于今年 3月 份发布了 采暖季 限产 的纲领性 文件 京津冀 及周边地区 2017年 大气污染防治工作方案 （以下 简称为 方案 ）。方案指出 ， 工业企业实施错峰生产的目的在于 “ 抵消冬季取暖新增污染物排放量 ” 。 从 过去 三年 京津冀地区 主要 城市 历史 PM2.5浓度来看 ， 每年 污染水平专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 的峰值一般都发生在秋冬季 （ 图表 4） 。 而 中国一次能源消费 以 煤炭为主 的 局面 短期 内还 无法 改变 ，这 决定了 北方 地区秋冬季燃煤 取暖造成 污染排放升高 的情况将 长期存在 。 那么 ， 政府 就始终有削减秋冬季污染峰值的动力， 方案 也就 有了 长期 施行 的 基础 。 所以 ， 预计 工业 企业 秋冬季错峰生产 很可能 成为常态化的环保政策。 区域 性不定期 环保限产 也已 成为常态。 目前 各省市 都 出台了重污染天气应急预案 。 以 河北 省的应急预案为例 ，其 对于 污染 天气 的 预警等级、 预警 条件和 应急 响应 都做出 了详细 规定 。 只要污染水平达到了 相应 的等级和条件， 应急 响应就会启动。 今年 11月 河北省唐山市就 曾 先后三次启动重 污染 天气 二级 响应 。 政府 通过 差别 化限产引导企业增加环保投入的意图 已 十分明显。 根据今年公布 的 河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案 ， 钢铁 行业的错峰生产 将 按照企业 污染排放绩效水平 、 所处 区域 、 以及 对环境的影响程度 来制订 。 唐山 市 2017-2018年 采暖季钢铁行业错峰生产方案 也将钢铁企业的限产比例与 污染 排放绩效 分值挂钩 ： 即污染 排放分值高 （排放 达标情况好 ） 的钢铁企业的限产比例 低 ， 而 污染排放分值低 （排放 达标情况差 ）的 限产比例 大（ 图表 5）。 图表 4： 京津冀地区 每年 的污染水平 峰值 在秋冬季 图表 5： 唐山市将钢铁采暖季限产比例与污染排放绩效分值挂钩 分值 所处区域 限产比例 X60 绿色 43% 40X60 黄色 50% X40 红色 75% 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 目前 钢铁行业的盈利水平 也使 企业 具备 了加大环保投入的经济基础。 2017年 7月 冶金工业规划研究院、中国节能协会发布的 统计 数据显示， 中国 钢铁行业环保设施 平均 吨钢运行成本约为 80元 。而 在2014年时 ，日韩等发达国家的 吨钢 环保成本已经达到 150元 。 今年行业高利润为 钢铁行业创造了丰厚的 现金 流 。 我们 测算， 2017年 1至 11月 ， 螺纹钢的 平均 吨均毛利较 2016年 增长了 1396%，热轧卷板 的 平均吨均毛利增长了 168%，冷轧板增长 1550%，中厚板增长 414%（ 图表 6） 。 截至 2017年 11月 底，螺纹钢的吨均毛利已经超过 1500元， 即使 全行业 的环保吨均成本都提高到 150元 ， 行业 盈利依然十分丰厚。 所以 ， 在行业 盈利大幅好转 的 情况下， 政府 会有 较强 的意愿继续 推进环保 限产 ，达到 淘汰落后产能，以及倒逼钢铁企业增加环保支出的目的。 近期 莫尼塔研究调研 也显示 ， 民营 钢企 大都 有 趁今年 盈利好转 之时 ，加大环保投入的 计划。 图表 6： 2017年 1-11 月， 各品种 钢材的 平均 吨均毛利 同比 大幅 增加 图表 7：截止 12 月 1日 ， 唐山高炉开工率较采暖季限产前下降了 26.6% 0501001502002014 2015 2016PM2.5月均浓度 :北京PM2.5月均浓度 :天津PM2.5月均浓度 :邯郸专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 3、 未来政府 可能会 修正 秋冬季错峰生产 的 个别细节 今年 错峰生产全面铺开以后 ，钢铁、 焦炭、水泥等原材料的供给快速收缩。 截至 12月 1日 ，全国高炉开工率 较 采暖季限产前下降 7.1%， 处于限产 风暴 中心的唐山市 高炉开工率 较 限产前 骤降 26.6%（ 图表 7） ； 100家 独立焦化企业的焦炉 开工率 较限产前下降近 4%（ 图表 8） 。水泥 行业 的错峰生产力度也空前 严格 ， 其中河南 和 吉林 省内 的 水泥生产企业 ， 在限产期间 将 全部 停产。 错峰 生产 严重 抑制了相关原材料 的 生产供给 。 截至 12月 1日 ，也就是限产开始 之后 短短半 个 月 时间 里， 除铝锭 价格 因为 前期 库存 累积 ，以及采暖季限产不 达 预期出现下跌 外 ， 螺纹钢、准一级冶金焦、 水泥 和 维生素 A的价格， 较 限产 前 分别 大幅上涨 15.3%、 上涨 5.6%、 上涨 5.3%以及 上涨 35.7%（ 图表 9） 。 图表 8： 截止 12 月 1日 ， 100 家 独立焦化企业的焦炉生产率较采暖季限产前下降了近 4% 图表 9：截至 12 月 1日受限 品种 价格 较 限产 前涨跌情况 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 采暖季限产 本质上是 将 “ 当前 的市场供给 推迟 释放 ” ， 在下游需求相对平稳的情况下，这种做法很容 易导致 原材 料价格的暴涨暴跌 。 以建筑 钢材 （主要 是螺纹钢和线材） 为例 ， 因 今年房地产和基建投资 增速 处于较高水平 ， 建筑 钢材 成交量 自 9月 以来持续高于往年同期 （ 图表 10） 。但 采暖季 限产开启后 ， 钢材供给 大幅 受限，螺纹钢库存水平在 11月底 创下 五年 来的新低 （ 图表 11）， 部分 钢材 断货，期现货价格不断上涨。 明年 3月 15日 是采暖季限产的截至日期， 生产利润丰厚 的 情况下 ， 钢企 预计会在限产结束后迅速恢复生产 ， 钢材供应 将 快速增加 ， 钢价 很可能 会 在 短期 内 快速下跌 。 图表 10：今年 9 月 以来 ， 建筑钢材成交量明显高于往年同期 图表 11： 11月底 螺纹钢社会库存降至五年来低点 资料 来源： Mysteel， Wind，莫尼塔研究 然而 ， 原材 料价格的暴涨暴跌将会严重冲击下游企业的生产经营 。 在 原材料价格 大幅 上涨的时专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 候，下游企业往往无法及时 、 同步提高产成品价格， 导致利润空间 被压缩甚至出现亏损 。这样 的 例子就 曾在 我国的 纺织 行业上演过 。 因 国际棉花供应缺口放大 和 游资炒作， 2010年 9月至 11月 上旬棉花 价格开始 迅速飙升， 期间 价格累计上涨高达 85.5%（ 图表 12） 。 而 处于下游的纺织行业，其制造成本的 50%是原材料成本。 且 纺织 行业 一般先 签订产品订单， 后 购买原材料， 所以 产品 销售 价格不能及时跟随原材料价格上浮 。 棉花 价格暴涨也 会 导致纺织企业采购资金增加 ，以及资金 周转紧张。 在 棉花 价格暴涨的时候， 纺织 行业利润 被大幅 压缩 （ 图表 13） 。 因 棉花价格上涨过快， 2011年 11月 下旬 ， 政府先后 出台多个农产品市场调控政策 平抑 市场价格。这 引发 了多头获利离场，棉花价格从高位 快速 回落。 纺织企业 由于在价格上涨的过程当中囤积了 较多 棉花， 棉价 崩塌使这些企业 账面 出现浮亏 ，终端 客户也 趁机压低 产成品 价格 ， 导致纺织企业 损失 惨重 。 图表 12： 2010年 9 月 至 11 月 ， 国内 棉花价格 先暴涨 ， 后暴跌 图表 13：棉花 价格暴涨暴跌后， 纺织服装 行业 的盈利 急转直下 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 行政 限产导致 原材 料价格大幅攀升 也 不利于供给侧改革 的推进 。 采暖季 限产 后， 螺纹钢和 原料药维生素 A的 价格涨幅巨大 ，行业 利润飙升。 在此情况 下，企业必然会 尽可能确保现有 产能 能够 正常生产 ，此时 推进去产能工作必定会遭遇很大阻力 。 不仅如此 ， 螺纹钢 和原料药 并非 高技术 含量、高附加值产品 。 这些 产品 的生产利润居高不下， 也 会 阻碍 行业 转型升级 的进程 ， 违背 供给侧改革的长远 规划 。 今年 是 京津冀 地区 实施大范围秋冬季 错峰生产的第一年 ， 作为政策的 制定者 和执行者 ， 政府 对于政策 的执行效果也可能 预见 不足 。明年 采暖季限产 政策的 制定 和 执行 可能 会更加灵活 ， 从而 避免 原材料价格的大起 大落极其带来的冲击 。 二、 2018年钢铁总需求将缓慢 回落 ， 钢价走势 预计 “ 前高后低 ” 中国钢材 的 需求主要 集中在建筑、机械、汽车、家电 、造船和铁路建设 领域 。 建筑 和其他工业的钢材需求占比超过 70%， 而 机械 制造和汽车制造 的 占比 分列 第二和第三 名 ，占比分别达到 17.8%和 7.9%（ 图表 14） 。 2017年 1月至 10月 国内钢材消费同比增长 11.2%，其中建筑及其他行业增长 14.4%，家电 、 汽车、造船和机械行业分别增长 7.2%、 7.3%、 3.6%和 1.4%（ 图表 15） 。 今年 房地产 和 基建投资继续 稳步 增长 ， 明显带动了 建筑 行业钢材消费回暖，并进一步拉动家电和汽车行业的钢材消费。 我们 预计 ， 2018年基建 和房地产投资增速 将 缓慢回落， 制造业 将 延续 复苏，机械制造 行业景气 度有望延续 ， 但汽车产销预计 低速 增长 。 所以 ， 2018年 中国 整体 钢材消费 会 缓慢下滑，价格重心环比回落。 图表 14：中国建筑业 及其他 工业 的钢材消费占总消费的比重超过 70% 图表 15： 今年建筑、家电和汽车行业的钢材需求明显增加 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 资料 来源： Bloomberg，莫尼塔研究 1、 基建钢材需求 预计显著下降 预计 2018年 国内基建投资增速将 显著 下滑至 12%的水平 （ 图表 16）。 这主要 基于两点原因：一是对 地方 政府 融资行为的监管 力度 加强， 二是 债券 收益率 上行 导致 地方政府融资成本升高。 今年以来 ，中央政府 先后 多次 下发 整顿地方政府融资行为的指导文件， 严控 地方政府 债务 的 态度十分 坚决。 2017年 5月 ， 财政部 会同六部委发布 关于关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（即 50号 文 ），要求 全面开展地方政府融资担保清理整改工作， 规范 融资平台 公司融资 行为， 规范 政府和社会合作（ PPP） ， 以及 进一步 健全规范的地方政府举债融资机制。 在 7月 中旬召开的第五次全国金融工作会议上 ， 中央 首次提到对 控制地方政府债务增量 施行 “ 终身 问责 ， 倒查责任 ” 。 11月中旬 ， 财政部下发 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知， 明确 将进一步规范 PPP项目运作， 以防止 PPP异化为 新 的融资平台，遏制隐 性 债务风险增加。 因此， 地方 政府在 资金来源 受限 的情况下，明年继续加码基建投资的可能性将降低。 另外 ，今年债市收益率不断升高 ，也提高了 地方 政府的融资成本 ， 大幅举债进行基建投资的 空间也会 有所减弱。 因今年 中国 经济 增长韧性较强， 国内维持 稳健中性的货币政策， 而 海外 主要央行推进货币政策正常化 ， 债市 持续 承压，债市收益率明显上行。 2017年 初 至 12月 4日 ， 5年期 国开债收益率 上涨 108个 BP， 至 4.7219%， 5年 期 AA级 城投债 的收益率 上涨 131个 BP， 至 5.8929%（ 图表 17） 。 图表 16： 预计 2018 年 基建投资增速 将 显著下滑 图表 17： 今年以来债市收益率明显上涨 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 2、 房地产钢材 需求 预计 温和下降 在房地产开发商资金来源 增长 受到抑制，以及明年土地供应维持高增速 不确定 性较大 的 情况下，专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 10 预计 2018年 房地产投资增速将小幅下滑至 6%左右 。 首先 ，房地产销售增速大幅下滑会 使地产商 开发资金来源受限， 抑制 未来 房地产 投资增长。 1至10月 ， 商品房 销售面积累计同比增速 已经 从年初 高点大幅下滑 16.9个 百分点 ， 至 8.2%（ 图表 18）。 未来 房地产 销售面积同比增速可能继续 下降 ，这主要 基于 两方面的原因 ： 一是 截至 10月 ， 2017年棚户区改造任务已经提前收官，未来三年的棚改规模将由当前的 每年 600万套 ，下降至年均 500万套 的水平；二是 房地产 信贷调控 ，使 房地产贷款增速 自 年初以来 出现 明显回落 ，抑制 了商品房 的 销售 （ 图表19） 。 国内 房地产投资的资金来源主要有国内贷款、自筹资金和其他资金来源 （主要 是定金及预收款 ）， 其中 其他 资金来源 占 总资金来源的比例最大。 今年 1至 10月 ， 其他资金来源占房地产投资资金总来源的比例超过了 50%（ 图表 20） 。 今年 其他资金来源增速下滑， 而 国内贷款来源的增速开始大幅增长 ， 正负 力量 相抵 后， 总资金来源增速 呈 缓慢回落态势 （ 图表 21） 。 鉴于 国内贷款 来源 占比 远 低 于其他资金 来源占比 ， 因此 未来 房地产 销售大幅下滑 对于房地产 开发资金的 影响整体 上 偏 负面，这将抑制未来房地产投资的增长。 图表 18： 今年 1-10 月， 房地产 销售 累计 同比增速快速 下滑 图表 19： 今年 3 月 以来 ， 个人购房 贷款同比增速明显回落 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 图表 20：今年 1 至 10月 ， 其他 资金来源占房地产投资资金宗来源的比例超过 50% 图表 21： 今年房地产 国内贷款 资增速 提高 ， 部分弥补了其他资金来源下降 的 影响 资料 来源： Wind，莫尼塔研究 其次 ， 近期地方政府 土地 供应开始提速，但是增长的持续性有待观察。 2017年 下半年，土地供应速度明显加快， 8月 和 9月 ， 100大中 城市土地供应面积同比 分别 增长 50.8%和 50.3%， 达到年内高点 ；后期虽然增速 回落 ，但仍 保持 了 两位数 的 增长 （ 图表 22） 。 应该说，近期 地方 政府 加大土地供应， 有十九大召开之前 抑制 房价过快上涨 的用意 。 若 明年土地供应 能够 保证 20%的同比 增速，那么地产投资可能不会出现大幅下滑。 但土地 的实际供应情况 面临较高的不确定性，因为这 涉及根深蒂固 的 “ 土地财政 ” ， 以及 背后 错综复杂的中央与地方财政关系重构的问题。