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债券市场研究报告 1 中国债券市场回顾与展望（2019年1月） 研发部 戴晓枫 郭佩 摘要： 2018 年， 债券市场在经历了上年的深度调整后， 整体发行情况较上年 明显回暖。 市场流动性合理充裕， 信用债发行金额同比大幅增加， 但国债和地方 政府债的发行金额不及去年同期， 利率债整体较上年同期小幅下降； 同业存单则 继续保持增量发行， 但规模所占比重首次出现下滑。 鉴于今年信用违约等负面事 件较多，债券市场违约债券支数与规模均较 2017 年大幅上升。收益率方面，各 期限国债收益率水平均较上年末下行， 短期限国债收益率水平下行幅度大于长期 限收益率，期限利差扩大。预计 2019 年，在积极的政策和稳健的货币政策下， 在支持债券市场直接融资力度不断加大的背景下， 债券市场流动性将继续保充裕， 债券发行规模将持续增长。 一、债券市场总体情况 （一）债券市场发行较上年回暖 2018 年，全国债券市场共发行各类债券 39194 期 1 ，同比增长 5.17%，增速 较上年下降 23.02 个百分点，发行金额合计 43.76 万亿元，同比增长 7.28%，增 速较上年下降 4.95 个百分点，发行数量和发行金额虽延续增长态势，但增速继 续放缓。 从全年来看， 上半年累计发行金额优于去年同期， 三季度虽有小幅下降， 但四季度扭转下降态势并开始回暖。 图表1. 2018年全年主要债券产品发行情况 类别 发行支数 支数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重 (%) 国债 154 0.39 36,010.97 8.23 地方政府债 930 2.37 41,651.67 9.52 同业存单 27,319 69.70 210,985.60 48.21 金融债 1,061 2.71 52,454.10 11.99政策银行债 557 1.42 34,649.80 7.92商业银行债 106 0.27 5,170.20 1.18商业银行次级债券 67 0.17 4,007.20 0.92保险公司债 9 0.02 570.00 0.13证券公司债 211 0.54 4,718.90 1.081数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2019年 1月 2日。 债券市场研究报告 2 类别 发行支数 支数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重 (%) 证券公司短期融资券 57 0.15 1,425.00 0.33其它金融机构债 54 0.14 1,913.00 0.44 企业债 286 0.73 2,418.38 0.55一般企业债 286 0.73 2,418.38 0.55 公司债 1,525 3.89 16,527.30 3.78一般公司债 798 2.04 10,104.18 2.31私募债 727 1.85 6,423.12 1.47 中期票据 1,418 3.62 16,967.15 3.88 一般中期票据 （含PRN） 1,418 3.62 16,967.15 3.88 短期融资券 2,918 7.45 31,270.30 7.15一般短期融资券 428 1.09 4,778.30 1.09超短期融资券 2,490 6.35 26,492.00 6.05 定向工具 764 1.95 5,443.87 1.24 国际机构债 3 0.01 54.60 0.01 政府支持机构债 25 0.06 2,530.00 0.58 资产支持证券 2,680 6.84 20,049.87 4.58交易商协会ABN 248 0.63 1,256.98 0.29证监会主管ABS 1,986 5.07 9,474.54 2.17银监会主管ABS 446 1.14 9,318.35 2.13 可转债 83 0.21 793.12 0.18 可交换债 28 0.07 464.74 0.11 合计 39,194 100.00 437,621.67 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 以证券公司债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为代表的信用产 品发行规模合计 11.43万亿元， 较 2017年增加 2.49万亿元， 同比大幅增长 27.82%； 信用债发行规模占债券募集总额的 26.12%，较上年上升 4.19 个百分点，打破了 2014年以来的下降趋势。 图表2. 20092018 年债券市场发行规模（亿元） 0.00 100000.00 200000.00 300000.00 400000.00 500000.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 信用债发行规模 利率债发行规模 同业存单发行规模债券市场研究报告 3 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 从信用债主体的信用等级来看，AAA 级和 AA+级高等级主体数量占比较上 年明显增加，AA 级及以下等级的主体数量占比较低。这主要是由于在债券市场 2018 年信用风险事件持续爆发的环境下，投资者整体风险偏好下降，导致中低 信用等级的企业发债难度加大，数量和占比较上年下降。 图表3. 20172018 年信用债主体级别分布表 2数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 从发行期限看，2018 年发行的债券以短期为主，其中 1 年以下期限品种占 同期债券发行量的 79.84%，1-3 年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及 10 年 以上期限占比分别为 10.26%、5.94%、1.94%、1.35%和 0.67%，5 年期以下债券 合计占比 96.04%。 图表4. 2018年债券市场主要期限品种发行期数占比情况 2 不包括利率债、同业存单和资产支持证券 455 638 551 708 1058 831 171 113 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 AAA AA+ AA AA A+及以下级别 1年以内 79.84% 13年 10.26% 35年 5.94% 57年 1.94% 710年 1.35% 10年以 上 0.67% 1年以内 13年 35年 57年 710年 10年以上债券市场研究报告 4 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 债券市场推迟发行或发行失败方面，2018 年，共有 700 多支债券出现推迟 或发行失败的情况，涉及金额达到 4479.21亿元，同比下降 29.57%。其中，8 月 单月共有 83支，合计 495.31亿元的债券推迟或发行失败，为全年最高。 图表5.2018年债券推迟或发行失败情况（亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至 2018年末，全国债券市场存量债券余额 85.65 万亿元，比年初增加 10.96万亿元。 图表6. 2018年末债券市场存量债券余额（万亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 从债券市场存量债券券种分布看， 2018年末，国债、地方政府债和政策性银 行债为主的利率产品合计 47.27 万亿元，占比 55.19%；同业存单合计 9.89 万亿 元，占比 11.54%；以商业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 推迟或发行失败规模 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2004 年末 2005 年末 2006 年末 2007 年末 2008 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末债券市场研究报告 5 主的信用产品合计 28.50 万亿元，占比 33.27%；资产支持证券 2.64 万亿元，占 比 3.08%。 图表7. 2018年末债券市场余额券种分布 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （二）债券市场主要收益率波动下行 2018年，我国经济总体发展平稳，通胀保持温和水平，但是受内外部需求回 落、中美贸易战、内部金融强监管及地方政府隐性债务监管趋严等因素在短期内 集中发酵影响， 经济景气度持续回落， 工业生产、 消费、 投资及进出口集体走弱， 经济增长压力加大。央行施行稳健中性的货币政策，综合运用逆回购、中期借贷 便利等工具，维护银行体系流动性稳定，为稳增长、促改革、调结构、惠民生、 去杠杆、抑泡沫、防风险营造适宜的货币金融环境（详见附表： 2018年主要经济 事件和政策对国债收益率的影响） 。 整体来看，2018 年债券市场各品种、各期限收益率在区间震荡中走低。其 中，1 年期国债收益率从年初的 3.79%降至年末的 2.60%，下降 119BP，3年期、 5 年期和 7 年期国债收益率同年初相比则分别下降 91BP、87BP 和 74BP。10 年 期国债收益率也从年初的 3.88%降至年末的 3.23%，下 降 65BP。 2018年末， 1 年 期和 10年期国债利差为 63个基点，较上年末扩大 54个基点。 国债 17.30% 地方政府债 21.10% 同业存单 11.54% 政策银行债 16.79% 其它金融债 6.92% 企业债 3.00% 公司债 6.80% 中期票据 6.59% 短期融资券 2.25% 定向工具 2.27% 国际机构债 0.03% 政府支持机构债 1.88% 资产支持证券 3.08% 可转债 0.22% 可交换债 0.23% 国债 地方政府债 同业存单 政策银行债 其它金融债 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 国际机构债 政府支持机构债 资产支持证券 可转债 可交换债债券市场研究报告 6 图表8. 债券市场重要收益率曲线 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （三）债券市场违约高发 债券违约方面， 2018年共有 131支债券发生违约，涉及债券余额 1210.79亿 元，违约债券支数与规模均较 2017年大幅上升。从发行人来看，2018年首次违 约发行人共 43家，涉及违约债券共 109支、债券余额 1020.94亿元。 图表9.20172018 年违约发行人数量及其违约债券情况 指标 2017年 2018年 违约债券支数 29 131 涉及债券余额（亿元） 240.34 1210.79 涉及发行人数量 17 51 其中：首次违约发行人数量 9 43 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 2018年违约事件主要集中于民营企业，区域分布和行业分布较为分散。 （参 见新世纪评级2018 年债券市场违约概况 shxsj/uploadfile/kanwu/2019/20190122-3.pdf） 。 二、各类型债券产品发行情况 （一）利率债发行情况 以国债、地方政府债和政策性银行债为代表的利率产品 2018 年合计发行 11.23 万亿元，同比下降 3.86%，占债券募集总额的 25.66%，占比由 2017 年的 28.64%下降 2.98个百分点，占债券市场发行总量的比重连续五年下滑。 2018 年地方政府债发行 930 期，同比下降 17.99%，发行规模为 4.17 万亿 元，同比下降 4.43%，包含一般债券 2.22 万亿元，专项债券 1.95 万亿元。总体 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 4.5000 20170103 20170203 20170303 20170403 20170503 20170603 20170703 20170803 20170903 20171003 20171103 20171203 20180103 20180203 20180303 20180403 20180503 20180603 20180703 20180803 20180903 20181003 20181103 20181203 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:10年债券市场研究报告 7 来说，今年地方政府债发行在第三季度呈现“井喷”态势，主要为受全年财政政 策安排影响，财政部 8 月连续发布多个关于地方政府债券发行的文件，积极推动 地方政府债的快速增长。具体来看： 8 月 14日，财政部发布关于做好地方政府 专项债券发行工作的意见 提出， 要加快地方政府专项债券发行和使用进度， 意 见提出，今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至 9 月底累 计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于 80%，剩余的发行额度应当主要 放在 10月份发行；8 月 20日，财政部发布地方政府债券公开承销发行业务规 程 ，旨在进一步完善地方政府债券发行机制，提高债券发行效率；8 月 24 日， 财政部发布地方政府债券弹性招标发行业务规程 ，决定实行地方政府债券弹 性招标制度，旨在保障地方政府债券发行工作顺利开展。 图表10. 20092018年地方政府债发行情况（亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （二）同业存单发行情况 2018年同业存单继续保持增量发行，合计发行 21.10万亿元，规模创历史新 高，同比增长 4.62%，占募集债券总额的 48.21%，较 2017 年下降 1.23 个百分 点，所占比重自 2013年发行以来首次出现下滑。 具体来看，上半年同业存单发行规模稳步增长，但增速放缓，较 2017 年上 半年下滑 42.82 个百分点。自央行于 2018 年 1 月公布新的同业存单年度备案额 度且于一季度将同业存单纳入 MPA同业负债考核以来，对同业负债依赖较大的 股份制银行和城商行发行占比有所收缩，同时 4 月、7 月和 10 月的降准，释放 大量资金，银行体系内流动性较为充足，第三季度、第四季度同业存单发行量较 上年同期小幅缩减。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 地方政府债债券市场研究报告 8 图表11. 20132018年同业存单发行情况（亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （三）非政策性金融债券发行情况 2018 年，以商业银行债、商业银行次级债券等为主的非政策性金融债券合 计发行 1.78 万亿元，同比增长 7.02%，规模保持稳步增长，其中，商业银行债、 证券公司债和商业银行次级债券发行规模占据较大比重， 分别为 29.04%、 26.50% 和 22.51%。为支持民营企业和小微企业的发展，央行采取多项措施改善其融资 环境，定向支持金融机构向其发放贷款，融资成本较低的情况下，商业银行为补 充营运资金、增加中长期资金来源和优化负债结构，债券发行需求较为旺盛。 （四）信用债发行情况 2018 年，债券市场中信用债发行规模呈现快速增长态势，除企业债外各主 要券种发行量均呈现不同程度的上升。信用债发行显著回暖的主要原因包括：一 是 2017 年“去杠杆，强监管”背景下信用债整体发行规模收缩而产生的低基数 效应；二是 2018 年为应对经济下行压力、缓解实体经济融资难，宏观政策及各 类政策对债券市场的支持力度增加，资金面整体较为宽松，债券发行成本下降。 1. 非金融企业债务融资工具发行与评级情况 （1）发行规模 32018年， 超短期融资券共发行 2490期， 同比增长 48.57%； 募集资金 26492.00 亿元，同比增长 33.72%。定向工具共发行 764 期，同比增长 6.11%；募集资金 5443.87 亿元，同比增长 9.89%。短期融资券（指一般短期融资券，不含证券公3 此处的发行规模主要为短期融资券、超短期融资券、中期票据和定向工具的发行规模，下文因部分数据 难以获取，因此不再对超短期融资券和定向工具进行其他方面的统计分析。 0 50000 100000 150000 200000 250000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 同业存单债券市场研究报告 9 司短期融资券和超短期融资券） 共发行 428期， 同比下降 7.96%； 募集资金 4778.30 亿元，同比增长 20.67%。中期票据（不含中小企业集合票据和项目收益票据）共 发行 1418期，同比增长 54.80%；募集资金 16967.15亿元，同比增长 63.29%。 图表12. 近年来超短期融资券、 短期融资券中期票据、 和定向工具发行情况 （亿元、 期） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （2）发行人行业分布 以 Wind 行业分类标准（WICS）二级行业作为分类依据，2018 年短期融资 券和中期票据发行人涉及 22 大行业，主要分布于资本货物、多元金融、能源、 材料、运输、公用事业和房地产等领域。其中，资本货物等上述七大行业发行金 额和发行期数在短期融资券中合计占比分别为 89.46%和 83.88%，在中期票据中 合计占比分别为 93.42%和 90.76%，行业集中度较高。 图表13. 2018 年短期融资券和中期票据行业分布情况（亿元、期） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 0 200 400 600 800 0 2000 4000 6000 8000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 超短期融资券发行总额（左轴） 短期融资券发行总额（左轴） 中期票据发行总额（左轴） 定向工具发行总额（左轴） 超短期融资券发行期数（右轴） 短期融资券发行期数（右轴） 中期票据发行期数（右轴） 定向工具发行期数（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 资本货物 多元金融 运输 材料 公用事业 房地产 能源 食品、饮料与烟草 制药、生物科技与 零售业 技术硬件与设备 商业和专业服务 消费者服务 汽车与汽车零部件 耐用消费品与服装 媒体 软件与服务 医疗保健设备与服务 半导体与半导体生 家庭与个人用品 食品与主要用品零 电信服务 短期融资券发行总额（左轴） 中期票据发行总额（左轴）债券市场研究报告 10 （3）主承销商分布 2018 年，共有 38 家银行和 12 家证券公司承担了短期融资券和中期票据的 主承销工作。从承销金额来看，建设银行继续保持市场第一的位置，兴业银行和 工商银行紧随其后， 招商银行、 民生银行等股份制银行的债券承销业务发展良好。 图表14. 2018 年短期融资券和中期票据主要主承销商分布（亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （4）信用等级 从信用等级分布看，级别重心有所上移，AA+级和 AAA 级占据较大比重， 投资者风险偏好下降。 2018 年发行的短期融资券主体信用等级涵盖了从 AA-级至 AAA 级等 4 个 信用等级。其中，AAA级期数占比为 24.03%，AA+级期数占比为 47.35%，这两 个级别的发行主体占了短期融资券发行主体的 71.38%。2018 年短期融资券发行 主体为 AA-级的仅 3 期，发行额合计 2.50亿元，均为外部担保债券。 2018 年发行的中期票据主体信用等级共有 AA-级至 AAA 级 4 个信用等级。 其中， AAA级期数占比为 37.05%， AA+级期数占比为 35.88%，这两个级别的发 行主体占了中期票据发行主体的 72.93%。2018 年新发行的中期票据主体级别为 AA-级的有 3 期，发行额合计 7.70亿元，其中 2 期为外部担保债券，1 期为无担 保债券。 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 中国建 设 银行 兴业银行 中国 工商银行 中国 农业银行 招商银行 中国 银行 中国 民 生 银行 上海浦东发展银行 中信 银行 交通银行 国家开 发 银 行 中国 光大银行 中信建投 海通证 券 北京银行 华夏银 行 中信 证券 浙商银行 上海银行 南京银行 短期融资券承销金额 中期票据承销金额债券市场研究报告 11 图表15. 2018 年短期融资券和中期票据信用等级分布情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 2. 企业债券发行与评级情况 （1）发行规模 2018年，企业债券（不含集合企业债和项目收益债）累计发行 259期，同比 下降 26.63%；发行金额 2256.88 亿元，同比下降 36.51%。受益于央行今年的多 次公开市场操作，企业融资环境进一步回暖，2018 年公司债和私募债发行总额 分别为 1.01万亿元和 0.64万亿元，同比分别增长 79.10%和 19.86%。 图表16. 近年来企业债券发行情况（亿元、期） AAA 24.03% AA+ 47.35% AA 27.56% AA 1.06% 短期融资券各主体级别发行期数占比 AAA 37.05% AA+ 35.88% AA 26.68% AA 0.39% 中期票据各主体级别发行期数占比 0 50 100 150 200 0 500 1000 1500 2000 2500 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 发行金额（左轴） 发行期数（右轴）债券市场研究报告 12 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 2018 年 2 月 13日，国家发改委和财政部联合发布关于进一步增强企业债 券服务实体经济能力 严格防范地方债务风险的通知 （以下简称 “ 通知 ” ） ， 通 知中两部委明确表示，要进一步发挥企业债券直接融资功能，增强金融服务实 体经济能力，严格防范地方债务风险，纯公益性项目不得作为募投项目申报企业 债券。同年，为扩宽优质企业的融资渠道，提高直接融资比重，国家发改委于 12 月 12日发布 关于支持优质企业直接融资 进一步增强企业债券服务实体经济能 力的通知 （以下简称“ 通知 ” ） ， 通知明确了优质企业支持范围，优化了发 行管理方式，规范了优质企业信息披露要求，对企业实行“负面清单+事中事后监 管“模式，利好民营企业。 （2）发行人行业分布 从发行债券的行业分布来看， 2018年企业债券发行人主要分布于资本货物、 运输和多元金融等领域，发债主体主要为城投类企业。在全年发行的 259期企业 债中，其中有 232期属于城投债，占比高达 89.58%。 图表17. 2018 年企业债券发行行业分布（亿元、期） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （3）发行期限结构 从企业债券的期限结构看，2018 年发行的企业债券以 7 年期为主，期数和 金额占比分别为 80.69%和 75.01%；7 年及以上债券合计占比分别为 91.51%和 88.88%。城投公司发行的企业债大多用于长周期的城镇基础设施建设，债券期限 一般较长。 0 50 100 150 200 250 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 资本货物 运输 多元 金 融 消费者服 务 公用事业 汽车与 汽车 零 部件 商业和专业服务 材料 房地产 耐用消费品与服装 企业债发行总额（左轴） 企业债发行期数（右轴）债券市场研究报告 13 图表18. 2018 年企业债券各期限发行期数占比 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （4）信用等级分布 从信用等级分布看， 2018年发行的企业债券中， 发行主体信用等级均为 AA- 级及以上级别。其中， AA-级期数占比为 20.66%， AA 级期数占比为 53.52%。发 行债项信用等级最低为 AA 级，占比为 30.50%，由于主体 AA-级发行人在发行 企业债时均采用了信用增级措施，因此发行的企业债中没有债项 AA-级的债券。 图表19. 2018 年企业债券发行主体和债项信用等级分布（按发行期数） 3年 0.22% 4年 0.76% 5年 10.13% 7年 75.01% 8年 0.49% 9年 1.77% 10年 7.84% 12年 0.66% 15年 3.11% AAA 14.55% AA+ 11.27% AA 53.52% AA 20.66% 主体级别 AAA 47.10% AA+ 22.39% AA 30.50% 债项级别债券市场研究报告 14 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （5）增信方式 2018 年发行的企业债券仍以无担保债券为主，占比为 53.67%，其他债券均 采取了第三方保证担保的增信方式，占比为 46.33%。 图表20. 2018 年企业债券增信方式分布（按发行期数） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （6）主承销商分布 2018年共有 58家证券公司参与了企业债券的主承销或联席主承销。从承销 金额来看，国开证券、海通证券和中信建投分列前三甲。 图表21. 2018 年企业债券主要主承销商分布（按募集金额，亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 第三方保证担保 46.33% 无担保 53.67% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00债券市场研究报告 15 3. 公司债券 4 发行与评级情况 （1）发行规模 2018 年，交易所公司债公开发行 798 期，同比增长 48.33%，发行金额 1.01 万亿元，同比增长 79.10%。交易所私募债发行 727期，同比增长 9.98%，发行金 额 6423.12亿元，同比增长 19.86%。 图表22. 近年来公司债和私募债公开发行情况（亿元、期） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 2018 年 7 月 30日，上交所发布公司债券优化融资监管指南和持续融资监 管指南 。对市场认可度高、行业地位显著、经营财务状况稳健且已在债券市场 多次开展债券融资的公司申请发行公司债券，上交所将实行简化审核。简化审核 旨在让优质发行人可结合自身的融资需求，更自主、便利地通过公司债券市场融 资，发挥市场在资源配置中的决定性作用。同时对优化交易所债券市场结构、提 升债券市场服务实体经济能力也有进一步推动作用。 （2）发行人行业分布 从所属行业看， 2018年公司债发行人主要分布在资本货物、房地产、多元金 融、 公用事业和运输等领域。 其中， 资本货物成为发行公司债券金额最多的行业。 4 这一部分公司债券均指在交易所发行的债券。 0 50 100 150 200 250 300 0 1000 2000 3000 4000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 公开发行公司债发行金额（左轴） 私募公司债发行金额（左轴） 公开发行公司债发行期数（右轴） 私募公司债发行期数（右轴）债券市场研究报告 16 图表23. 2018 年公司债发行所属行业分布（亿元、期） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （3）信用等级分布 从信用等级分布来看，2018 年公开发行公司债的主体信用等级包括 AA-、 AA、 AA+和 AAA四个级别， 期数占比分别为 1.17%、 19.67%、 24.36%和 54.80%； 发行债项信用等级包括 AA、 AA+和 AAA 等三个级别， 期数占比分别为 9.02%、 17.79%和 73.18%。 私募公司债主体信用等级包括 AA-、 AA、 AA+和 AAA 四个级别，期数占比 分别为 2.06%、44.85%、32.04%和 14.65%（其中未公开级别占比 6.41%） ；发行 债项信用等级包括 A-1、 AA、 AA+和 AAA 等三个级别， 期数占比分别为 0.14%、 12.93%、12.52%和 14.03%（其中未公开级别占比 60.39%） 。 图表24. 2018 年公开发行公司债主体和债项信用等级分布（发行期数） 0 50 100 150 200 250 300 350 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 资本货物 公用事业 房地产 多元 金 融 运输 材料 能源 汽车与 汽车 零 部件 零售业 商业和专业服务 耐用消费品与服装 技术 硬 件 与设备 消费者服 务 制药 、生 物科技与 医疗 保 健 设 备 与 服 务 软件与 服 务 食品、饮 料与 烟草 媒体 食品与主 要用品 零 电信服务 半导 体与 半导 体生 家庭 与个人 用 品 公开发行公司债发行总额（左轴） 私募公司债发行总额（左轴） 公开发行公司债发行期数（右轴） 私募公司债发行期数（右轴） AAA 54.80% AA+ 24.36% AA 19.67% AA 1.17% 主体级别债券市场研究报告 17 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 图表25. 2018 年私募公司债主体和债项信用等级分布（发行期数） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （4）主承销商分布 2018 年共有 91 家证券公司参与了公开发行公司债的主承销或联席主承销。 从承销金额来看，中信建投、中信证券和国泰君安排名前三。 AAA 73.18% AA+ 17.79% AA 9.02% 债项级别 未公开级别 6.41% AAA 14.65% AA+ 32.04% AA 44.85% AA 2.06% 主体级别 未公开级别 60.39% AAA 14.03% AA+ 12.52% AA 12.93% A1 0.14% 债项级别债券市场研究报告 18 图表26. 2018 年公司债主承销商分布（按募集金额，亿元） 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 （五）资产支持证券发行情况 2018 年，我国资产支持证券市场依然保持快速发展势头，全年共发行 2.00 万亿元，创历史新高，同比增长 39.86%。其中证监会主管 ABS 占据最大比重， 占发行总量的 47.25%，为 9474.54亿元，同比增长 21.88%，银保监会主管 ABS 占发行总量的 46.48%，为 9318.35亿元，同比增长 55.90%，交易商协会 ABN 发 行规模最小，为 1256.98亿元，同比大幅增长 114.89%。 三、展望 2018 年，债券市场在经历了上年的深度调整后，整体发行情况较上年明显 回暖。但受全球经济景气度回落、贸易摩擦升级和国内金融强监管、结构性去杠 杆、政府债务规范化管理持续推进的共同影响，我国社会融资规模存量增速持续 下降，并出现了广义信用收缩、企业融资难度上升、债券市场违约高发的现象。 下半年， 在稳健中性的货币政策及各类支持债券市场发展和实体经济融资的具体 政策下，债券市场得到了持续稳定的发展。 展望 2019 年，在稳健的货币政策下，债券市场资金面将保持充裕，发行利 率将有所回落，但受美联储货币政策持续收紧等不确定性因素影响，下行空间有 限。债券市场直接融资仍是国家政策支持的重点，各类政策积极促进“宽货币” 向“宽信用”传导，债券发行规模将持续增长。从具体产品类型看，在结构性去 杠杆持续推进下，优先股、永续债、商业银行二级资本债等作为去杠杆的有效工 具未来发行量将持续增长；在大力支持实体经济发展和融资的政策环境下，非金 融企业债券发行有望保持增长势头；随着基建补短板节奏加快、力度加大，地方 政府专项债发行有望较上年增加； 资管新规下， 存款类金融机构资产出表需求大， RMBS、不良贷款 ABS 等产品仍有望保持快速增长。 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00债券市场研究报告 19 附表：2018年主要经济事件和政策对国债收益率的影响 时间 主要经济事件和政策 影响 2018.01- 2018.03 开年来相对宽松的资金面、偏弱的融资需求以 及经济增长的预期目标淡化。 国债收益率曲线出现较大 幅度的下滑。 2018.04 3 日，美国发布301 清单，建议对价值 500 亿 美元中国产品征收额外关税，并声称要对另外 1000 亿美元的中国产品征收关税，中方采取强 硬对等 500亿美元产品清单还击，并回应“必 将采取新的综合应对措施，中美贸易摩擦导致 市场避险情绪升温。 国债收益率整体下行，短 期限收益率下降幅度大于 长期限收益率。 17 日，央行下调大型商业银行、股份制、城市 商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人 民币存款准备金率1 个百分点。 27 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理 委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇 管理局联合印发了关于规范金融机构资产管 理业务的指导意见。 国债收益率小幅上行。 2018.06 1 日，央行扩大 MLF 担保品范围，新纳入 MLF 担保品范围的有三类：不低于 AA 级的小微企 业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA 级公 司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷 款。 国债收益率整体表现为震 荡下行，中长期限收益率 下行幅度大于短期限收益 率，期限利差收窄。 24 日，央行宣布自 7 月5 日起定向降准，下调 五大国有银行和十二家股份制商业银行人民币 存款准备金率 0.5 个百分点，用于释放资金定 向支持“债转股”项目。 2018.07 6 日，美国对中国 340 亿美元输美产品加征25% 关税，中美贸易摩擦升级，外部环境不确定性 增加。 国债收益率整体表现为震 荡下行，中短期限国债收 益率下行幅度较大，长期 限国债收益率略有下降， 国债收益率曲线走峭。 2018.08 财政部于 8月连续发布多个关于地方政府债券 发行的文件，积极推动地方政府债的快速增长. 月中及月末，地方政府债 放量发行，流动性略有收 紧，但整体维持宽松，各 期限国债收益率震荡上 行。 2018.09 市场流动性总量虽仍处于较高水平，但地方政 府专项债供给放量、短期通胀预期渐起。 月初至月中，中长期限国 债收益率震荡走高，短期 限国债收益率反应较为平 稳。 17 日，美国政府宣布将于 9 月24 日起对约 2000 亿美元的中国产品加征10%的关税，并将 在 2019 年1月 1 日起上升至 25%。 月末，各国债期限收益率 全部走低。