化工行业2019年年度策略：岁暮天寒，聚焦真龙头与真成长.pdf

化工 | 证券研究报告 行业深度 2018 年 12 月 27 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 扬农化工 600486.SH 39.4 买入 利尔化学 002258.SZ 13.9 买入 卫星石化 002648.SZ 9.6 买入 华鲁恒升 600426.SH 12.3 买入 飞凯材料 300398.SZ 16.1 买入 国光股份 002749.SZ 17.5 买入 海利得 002206.SZ 3.8 买入 万华化学 600309.SH 28.3 未有评级 桐昆股份 601233.SH 9.9 未有评级 荣盛石化 002493.SZ 9.8 未有评级 恒逸石化 000703.SZ 11.5 未有评级 金禾实业 002597.SZ 16.0 未有评级 资料来源：万得，中银国际证券 以 2018年 12 月 26日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 化工行业 2017 年年报及 2018 年一季报总结：行业景气延续，一季度投资 同比小幅回升20180506 化工行业 2018 年中期策略：行业分化，优选龙头 20180626 化工行业 2018 年三季报综述：行业延续较高景气，在建工程增速回升 20181106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 化工 Table_Analyser 余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 王海涛 (8610)66229353 haitao.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518020002 *鞠龙为本报告重要贡献者 Table_Title 化工行业 2019 年 年度 策略 岁暮天寒，聚焦真龙头与真成长 Table_Summary 2018 年， 成本端原油价格波动加剧，中枢上行 。 供给端新一轮行业投资扩张已经开始 。 外需强劲但未来面临较大不确定性 ， 行业估值处于历史较低水平。 判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。维持行业 强于大市 评级。 主要观点 2018 年行业回顾 ：进入 2018 年，成本端原油价格 波动加剧，中枢上行；供给端固定资产投资 增速转正，上市公司在建工程同比增速为 2015 年以来首次转正，显示新一轮行业投资扩张已经开始； 需求端出口仍在向好 ，但未来面临较大不确定性 。行业内部 分化加剧 ， 前三季度 化工板块 上市公司业绩同比大幅上行，但增速较上半年有所下滑 ， 行业景气度回落，不少子行业集中度仍在提升。另外，当 前 板块 估值已处历史较低水平，显示 市场对 未来悲观预期。 油价判断： 在中美贸易摩擦、地缘政治、 OPEC 减产等背景下， 2019 年原油价格面临较大不确定 性。中性偏保守假设下，我们预计油价中枢可能较 2018 年回落 10 美元 /桶，即布伦特中枢为 63 美元 /桶， WTI 中枢为 56美元 /桶。 投资建议 维持行业强于大市评级。 我们判断行业集中度将持续提升。 龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。 结合子行业基本面与估值，建议中长期重点关注以下几个维度 。 PTA-涤纶产业链： 未来行业集中度有望进一步提升，且 PTA 盈利能力有望走高 。几家企业大炼化项目进展顺利，预计将于 2018 年底陆续投产贡献业绩，届时 PX-PTA-涤纶 产业链各环节利润水平将重新分配，而从项目本身盈利来看，民营炼 化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注： 恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份 等。此外， 卫星石化 乙烷裂解项目预计 2020 年建成投产，建议关注。 高景气持续或 供需格局向好的子行业与个股。 农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，重点推荐 利尔化学、扬农化工 ；天然气需求快速增长，相关公司进入业绩释放期，建议关注 广汇能源 ；化肥供需改善，重点推荐 华鲁恒升，关注兴发集团 ；行业优胜劣汰，集中度提升，长期重点关注 万华化学、华鲁恒升 。 成长股方面 ，电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持 股，并进入国际一流企业供应链，重点推荐 飞凯材料 ，关注 雅克科技、万润股份 等；消费升级，食品添加剂需求提升，关注 金禾实业 ；涤纶工业丝与帘子布产销持续放大，推荐 海利得 ；植物生长调节剂快速发展，推荐 国光股份 。 风险 提示 油价异常下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动。 Table_Companyname 2018 年 12 月 27 日 化工行业 2019 年年度策略 2 目录 2018 年行业数据回顾：景气回落，有所分化 . 8 1-10 月行业营收和利润总额同比下滑，利润率出现分化 . 8 需求尚可，贸易摩擦增加不确定性 . 9 供给端：环保趋严逼迫出清，新一轮产能扩张开启 . 11 成本端：原油价格 “先扬后抑 ”，中枢价格维持高位 . 13 上市公司业绩回顾：稳中向好，三季度增速回落 . 16 小结 -分化加剧，优选龙头 . 19 周期行业：优选高景气持续或供需格局向好的子行业 . 20 农药价格高位运行，关注新增产能投放企业 . 20 化肥底部复苏，需求增长可期 . 23 天然气需求快速增长，相关公司进入业绩释放期 . 29 民营大炼化投产在即，涤纶长丝景气持续 . 33 行业优胜劣汰，集中度提升，长期看好优秀龙头企业 . 41 成长类投资策略：进口替代与渗透率提升打开增长空间 . 49 电子化学品快速发展，国产替代空间大 . 49 植物生长调节剂快速发展，有望成为农业消费升级新方向 . 51 车用涤纶丝渗透率有望持续提升，前景看好 . 53 消费升级， 食品添加剂需求提升 . 55 重点公司 . 58 扬农化工：麦草畏龙头，菊酯景气持续 . 58 利尔化学：草铵膦龙头，多项目助力持续成长 . 59 国光股份：植物生长调节剂细分领域龙头企业 . 60 华鲁恒升：核心产品景气持续，乙二醇打开未来成长空间 . 61 卫星石化：丙烯酸行业龙头，烯烃项目值得期待 . 62 飞凯材料：液晶材料快速发展，紫外固化材料触底回升 . 63 金禾实业：甜味剂龙头，定远项目助力成长 . 64 风险提示 . 66 2018 年 12 月 27 日 化工行业 2019 年年度策略 3 图表 目录 图表 1.化工行业主营业务收入同比增速 .8 图表 2.化学原料及化学制品利润总额走势 .8 图表 3.橡胶和塑料制品利润总额走势 .8 图表 4.化学纤维利润总额走势 .8 图表 5.化学原料及化学制品销售利润率继续走高 .8 图表 6.化学 纤维、橡胶和塑料制品销售利润率 .8 图表 7.汽车产量增速回落 .9 图表 8.房地产新开工面积增速回升 .9 图表 9.国内家电行业平稳 .9 图表 10.国内纱和布产量增速平稳 .9 图表 11.化工产品出口增速走高 . 10 图表 12.我国对美国出口金额 . 10 图表 13.2017 年化工行业对美国出口占比情况 . 10 图表 14.2017 年下半年以来化工行业政策情况 . 11 图表 15.化工行业固定资产投资 转好 . 12 图表 16.化工上市公司在建工程情况 . 12 图表 17.化工上市公司（剔除涤纶）在建工程情况 . 12 图表 18.化学原料及 制品历史产成品存货 . 12 图表 19.橡胶和塑料制品业历史产成品存货 . 12 图表 20.化学纤维制造业历史产成品存货 . 13 图表 21.国际原油期货价格走势 . 13 图表 22.全球石油市场供需情况（单位：百万桶 /日） . 14 图表 23.OPEC 原油产量及同比增速 . 14 图表 24.美国原油产量及同比增速 . 14 图表 25.OECD 地区原油库存 . 15 图表 26.美国商业原油库存 . 15 图表 27.世 界原油需求量 . 15 图表 28.主要地区石油消费增速 . 15 图表 29.2018 年 12 月 OPEC 会议达成减产协议 . 15 图表 30.主 要能源机构对原油供需预测（百万桶 /天） . 16 图表 31.化工板块经营数据分析 . 16 图表 32.化工子行业 2018 前三季度营业收入同比增长率比较 . 17 图表 33.化工子行业 2018 前三季度归母净利润同比增长率比较 . 17 2018 年 12 月 27 日 化工行业 2019 年年度策略 4 图表 34.2018 年前三季度化工子行业各指标及同比增长 . 18 图表 35.板块市盈率处于较低水平 . 18 图表 36.板块市净率处于较低水平 . 18 图表 37.全球粮食库存情况 . 20 图表 38.全球粮食价格底部企稳 . 20 图表 39.孟山都种子业务恢复增长 . 20 图表 40.先正达种子业务恢复增长 . 20 图表 41.全球农药市场销售额底部反弹 . 21 图表 42.我国农药产量增速持续走低 . 21 图表 43.我国农药出口情况 . 21 图表 44.陶氏化学库存走高 . 22 图表 45.巴斯夫化学库存走高 . 22 图表 46.农药龙头公司扩产情况 . 22 图表 47.百菌清和代森锰锌价格走势 . 22 图表 48.草铵膦和草甘膦价格走势 . 22 图表 49.功夫菊酯价格走势 . 23 图表 50.联苯菊酯价格走势 . 23 图表 51.我国尿素消费领域占比 . 23 图表 52.我国小麦和稻谷播种面积平稳 . 23 图表 53.我国玉米播种面积下降 . 24 图表 54.我国 尿素表观消费量下降 . 24 图表 55.我国尿素的产能、产量以及产能利用率 . 24 图表 56.尿素产能以煤头法为主 . 24 图表 57.2015 年以来我国尿素退出产能 . 25 图表 58.液氨和甲醇价格走势 . 26 图表 59.尿素与原料 (烟煤 )的价差图 . 26 图表 60.全 球磷肥需求量增长 . 26 图表 61.我国磷肥需求量占比下降 . 26 图表 62.我国磷酸二铵（实物量）表观消费量 . 27 图表 63.我国 磷酸一铵（实物量）表观消费量 . 27 图表 64.磷酸二铵出口量 . 27 图表 65.磷酸一铵出口量 . 27 图表 66.磷酸二铵产量持续走 低 . 28 图表 67.磷酸一铵产量持续走低 . 28 图表 68.磷矿石产量同比大幅下降 . 28 2018 年 12 月 27 日 化工行业 2019 年年度策略 5 图表 69.湖北和贵州磷矿石减产较多 . 28 图表 70.近年来我国磷肥、磷矿石和磷石膏政策梳理 . 29 图表 71.磷矿石价格 . 29 图表 72.磷酸一铵与原材料价差 . 29 图表 73.天然气主要利用方向 . 30 图表 74.中国天然气消费量 . 30 图表 75.我国天然气产量持续增长 . 31 图表 76.历年我国液化天然气 (LNG)进口量 . 31 图表 77.历年管道天然气 (气态天然气 )进口量 . 31 图表 78.中国天然气需求预测 . 32 图表 79.天然气替代煤炭二氧化碳减排量预测 . 32 图表 80.加快推进天然气利用的意见的核心内容 . 32 图表 81.未来中国天然气需求预测 . 32 图表 82.涤纶长丝终端需求 . 33 图表 83.涤纶长丝表观消费量持续增长 . 33 图表 84.国内历年涤纶长丝产能、产量和产能 利用率 . 34 图表 85.浙江涤纶长丝产能占比达 52.50% . 34 图表 86.桐昆股份涤纶长丝产能居第一 . 34 图表 87.近年来涤 纶长丝新增产能情况 . 35 图表 88.国内涤纶长丝产能集中度提升 . 35 图表 89.涤纶 FDY 与原料（ PTA 和乙二醇）价差扩大 . 36 图表 90.PTA 下游需求占比 . 36 图表 91.PTA 表观需求量持续增长 . 36 图表 92.PTA 历年产量 . 37 图表 93.PTA 装臵负荷提升 . 37 图表 94.我国 2018-2020 年 PTA 新增产能 . 37 图表 95.PTA 与 PX 价差 . 38 图表 96.历年全球 PX 消费量 . 38 图表 97.历年我国 PX 消费量 . 38 图表 98.历年 PX 和 PTA 进口量 . 39 图表 99.PX 进口主要来自韩国 . 39 图表 100.国内 PX 产能利用率提升 . 39 图表 101.中石化 PX 产能占比最大 . 39 图表 102.国内主要 PX 在建项目基本情况 . 39 图表 103.产业链各产品价差与油价走势 . 40 2018 年 12 月 27 日 化工行业 2019 年年度策略 6 图表 104.万华化学产业链图 . 41 图表 105.全球 MDI 需求稳步增长 . 42 图表 106.国内电冰箱产量 . 42 图表 107.塑料人造革、合成革产量回升 . 42 图表 108.全球前五大 MDI 产能占比达 88%. 43 图表 109.全球分地区 MDI 产能 . 43 图表 110.MDI 新增产能 . 43 图表 111.万华化学 MDI 单吨投资额较低 . 44 图表 112.公司石化系列主要中间品及产品产能 . 44 图表 113.华鲁恒升产业链 . 45 图表 114.历年全球乙二醇消费量 . 45 图表 115.2016 年全球乙二醇分地区消费量占比 . 45 图表 116.历年我国涤纶长丝产量 . 46 图表 117.历年我国乙二醇表观消 费量 . 46 图表 118.我国未来新增聚酯产能 . 46 图表 119.我国乙二醇进口依存度高 . 46 图表 120.我国乙二醇的主要进口国 . 46 图表 121.我国乙二醇需求将持续增长 . 47 图表 122.我国乙二醇的产能、产量以及产能利用率 . 47 图表 123.乙二醇产 能以乙烯氧化法为主 . 47 图表 124.我国近年来新增乙二醇产能 . 48 图表 125.草酸酯法和乙烯法乙二醇成本拆分 . 48 图表 126.液晶材料领域国家相关支持政策 . 49 图表 127.全球 TFT-LCD 市场规模 . 49 图表 128.国内 TFT 液晶材料市场需求 . 50 图表 129.2016 年 TFT 全球市场份额 . 50 图表 130.全球及中国半导体销售额（当季值） . 51 图表 131.半导体化学品产业链图示 . 51 图表 132.半导体化学品在芯片生产流程中的应用 . 51 图表 133.全球植物生长调节剂销售情况 . 52 图表 134.中国果园总面积 . 52 图表 135.中国蔬菜种植面积及产量 . 52 图表 136.中国园林绿化投资额 . 53 图表 137.国内外汽车产量情况 . 53 图表 138.历年涤纶工业丝出口量 . 54 2018 年