特斯拉系列深度报告之一：全球新能源汽车兴起.pdf

huajinsc/ 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 12 月 28 日 行业 研究 证券研究报告 汽车 行业深度分析 全 球新能源汽车兴起 特斯拉系列深度报告之一 投资要点 每一次全球经济重心的转移 均 给汽车产业带来深刻影响 ， 第 五 次转移正发生在中国，将对中国汽车产业在全球 话语权的 提升产生重大影响 ： 自 全球 工业化 以来，每一次 经济重心的转换均 给汽车产业带来深刻影响。 欧洲发明了 汽车，美国首次 使用自动化 流水线生产 让 汽车 大规模普及 成为可能，日本 的精益 生产管理 进一步 降低成本 加速了 汽车 在 全球 的 普及。 随着 这些地区和国家汽车 工业 的 兴 起 ，催生了一批 在 全球有重要影响力的整车和零部件企业 （如 德国的大众、博世 、 大陆 等 ，美国的福特、通用、德尔福、 李尔 等，日本的丰田、电装 、 爱信精机等 ），并促进了汽车技术的进步 （如 德国 发明了 汽车， 并 推进了同平台车型多样化、电气化等；美国推进了 汽车自动化 大规模 生产 ，电子化和 动力 系统 电动 化等；日本推进了 汽车 成本的进一步降低 等） 。 目前 ， 全球 第五 次 经济 重心 转移 正发生在中国， 中国 的汽车 产业也 得 以 长足发展 ， 中国市场 的 巨大需求 对技术和产品的 全球话语权将越来越高 ， 特别 在 新能源汽车 领域。全球经济重心转移 带来的地缘博弈，将进一步加 速 海外优质产能（ 特别是 新能源汽车产能）向中国转移的 趋势 。 能源 安全 、 环境污染将 迫使汽车新能源化的趋势加速， 技术的 进步将 促进新能源汽车的推广普及： 各国 的 能 源 安全问题 与 环保压力对汽车 节能减排提出 了 巨大挑战 ， 发展 新能源汽车 对保障国家能源安全 、 解决 环境污染、 实现社会经济可持续发展具有重要意义。 而 技术 的 进步 则 为新能源汽车快速普及 创造了 有利条件 ， 电池 能量 密度的提高 可 为 电动车 提供充足的续航 里程 ， 电池 成本 的 下降 使得电动车 在 未来更具成本优势， 电子和网联技术的发展 则 可间接促进 新能源汽车的普及。 全球新能源化大趋势已经形成： 全球新能源汽车已完成从 0 到 1 的蜕变 ，目前正呈现出加速 增长 的态势。 随着 各国政府对新能源汽车支持力度持续加码 ， 各 大车企 纷纷将 新能源战略作为未来十年最重要的 发力点 。预计 2020 年及 2025 年全球新能源汽车销量 分别 可达 500 万辆 和 1200 万辆 ， 2018 至 2025 年复合增速 27.4%， 新能源汽车 产销量的巨大增长空间将为全球整车和零部件企业的崛起提供新的机遇。 投资建议： 我们 重点 推荐 以下 两条投资主线： （ 1） 在传统燃油车领域具备较强竞争力，同时在新能源 汽车 领域具有一定先发优势，未来有望成为全球龙头的整车企业，重点推荐 上汽集团 ，建议关注 吉利汽车（ H）、广汽集团（ A+H） 。 （ 2）面向全球，积极拥抱新能源汽车产业链的零部件企业，重点推荐特斯拉产业链标的 旭升股份、均胜电子 ， 有望成为全球 汽车 零部件龙头的 华域汽车 ， 以 及 新能源汽车热管理标的 银轮股份 ，建议关注 动力电池龙头 宁德时代 。 风险提示： 经济下行导致汽车销量增长不及预期； 新能源汽车补贴大幅退坡 ； 中美 贸易摩擦升级 。 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 600104 上汽集团 买入 -A 603305 旭升股份 买入 -B 600699 均胜电子 买入 -A 600741 华域汽车 买入 -A 002126 银轮股份 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 3.11 2.65 -6.53 绝对收益 -1.57 -9.48 -31.60 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiaminhuajinsc 021-20377038 相关报告 汽车：第 52 周报：个税抵扣新政将于明年起实施，有望提振汽车消费 2018-12-24 汽车：汽车产业投资管理规定正式发布，行业整合提速利好业内龙头 2018-12-19 汽车：第 51 周报：对美暂停加征汽车关税，特斯拉在华销量有望迎来恢复性增长 2018-12-17 汽车： 11 月汽车产销量分析：凛冬已至，春必不远 2018-12-12 汽车：第 50 周报： Model Y 投产时间或早于预期，继续看好特斯拉产业链 2018-12-09 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017!-12 2018!-04 2018!-08 2018!-12汽车 沪深 300 行业深度分析 huajinsc/2 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响 . 5 （一）汽车工业诞生后全球经济重心的转换 . 5 （二）地缘博弈加速第 四次汽车产业全球大转移 . 8 二、能源和环保问题对汽车节能减排提出巨大挑战 . 10 （一）能源的安全性问题日益突出 . 10 （二）工业化与环境恶化的矛盾日益严重 . 11 三、技术进步为新能源 汽车快速普及提供有利条件 . 14 （一）电池技术的发展可提供充足的续航里程 . 14 （二）电池成本的下降使电动车未来更具成本优势 . 15 （三）电子和网联技术的发展间接促进了新能源汽车的普及 . 15 四、汽车新能源化的大趋势已经形成 . 16 （一）全球新能源汽车的产 销量快速增长 . 16 （二）各国政府对新能源汽车的支持力度持续加码 . 17 1、政策一：补贴政策 . 18 2、政策二：油耗法规 . 19 3、政策三：积分政策 . 20 4、政策四：禁售燃油车 . 22 （三）全球各主要车企对新能源汽车 的态度日渐明晰 . 22 五、投资建议 . 25 1、上汽集团 . 25 2、旭升股份 . 25 3、均胜电子 . 26 4、华域汽车 . 27 5、银轮股份 . 27 六、风险提示 . 28 图表目录 图 1： 1840 年来中、美、日、欧 GDP 在全球占比 . 5 图 2： 1900 年来中、美、德、日汽车产量在全球占比 . 6 图 3：汽 车工业的四次全球大转移 . 6 图 4：几大全球性汽车品牌的诞生顺序 . 7 图 5：几大汽车零部件企业的诞生时间 . 7 图 6： 2018 全球汽车品 牌百强榜前十 . 8 图 7：大众集团分地区产能（万辆） . 9 图 8：通用团分地区产能（万辆） . 9 图 9： 2016 年部分国家和地区石油对外依赖度 . 11 图 10： 2016 年中国能源结构 . 11 图 11：中国历年石油消费量、进口量及对外依赖度 . 11 图 12： 2016 年全球 PM2.5 状况 . 12 图 13：中国 PM2.5 污染集中在工业化程度高且人口稠密的大城市 . 12 图 14：二氧化碳排放量及全球气温间的关系 . 12 图 15：大气科学进展对本世纪全球气温变化的预测 . 12 行业深度分析 huajinsc/3 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16： 1960 年至今全球主要国家二氧化碳排放量 . 13 图 17：世界各地法规对碳排放的要求（红线为中国碳排放限量） . 13 图 18：我国石油消费结构 . 13 图 19：北京雾霾 PM2.5 来源解析 . 13 图 20：各项人类活动二氧化碳排放量占比 . 13 图 21：新能源汽车推广目录乘用车平均能量密度 . 14 图 22：我国 各项政策对电池能量密度提出高要求（ Wh/kg） . 14 图 23：国内纯电动乘用车续驶里程按产量分布 . 14 图 24： 2018 年 10-17 批新能源汽车免征购置税目录平均续驶里程 . 14 图 25： SNE Research 对油电平价时电池成本的测算 . 15 图 26：电池成本快速下降 . 15 图 27：汽车电子在单车中成本占比 . 16 图 28：汽车电子在不同车型中价值占比 . 16 图 29： 5G 使得自动驾驶成为可能 . 16 图 30：纯电动汽车动力系 统电气图 . 16 图 31：全球新能源汽车销量及占比 . 17 图 32： 2017 年全球新能源汽车销量占比 . 17 图 33：中国新能源汽车销量及占比 . 17 图 34：中国新能源汽车政策发展历程 . 18 图 35：中、美、日、欧油耗限值变化趋势（单位： L/100Km） . 20 图 36：国产乘用车平均油耗要求（单位： L/100Km） . 20 图 37：油耗积分核算办法 . 21 图 38：新能源积分核算办法 . 21 图 39：双积分抵偿办法 . 21 图 40：各大汽车厂商新能源汽车销量目标 . 23 图 41：国内新能源汽车销量预测 . 24 图 42：全球新能源汽车销量预测 . 24 图 43：上汽集团销量及市占率 . 25 图 44：上汽乘用车销量及增速 . 25 图 45：特斯拉季度产量及增速 . 26 图 46：旭升股份单季度营收及 增速 . 26 图 47：均胜电子单季度营收及增速 . 27 图 48： .均胜电子单季度毛利率及净利率 . 27 图 49：华域汽车营收及增速 . 27 图 50：华域汽车归母净利润及增速 . 27 图 51：银轮股份营收及增速 . 28 图 52：银轮股份归母净利润及增速 . 28 表 1：部分全球汽车巨头关厂或裁员 . 8 表 2：外资 /合资在华新能源汽车产能规划 . 9 表 3：国内外整车企业销量对比 . 10 表 4：国内外零部件企业营收对 比 . 10 表 5：我国新能源汽车补贴政策发展（国补） . 19 表 6：美国三种积分政策比较 . 20 表 7：中、美新能源汽车积分政策对比 . 21 行业深度分析 huajinsc/4 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8：各国禁售传统燃油车时间表 . 22 表 9：国内外各大车企新能 源战略 . 22 表 10：各国对新能源汽车的发展目标 . 24 表 11：重点推荐标的 . 28 行业深度分析 huajinsc/5 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响 （一） 汽车工业诞生后全球经济重心的转换 1840 年以来，全球经济重心有过 五 次转换。 （ 1） 第一次转换发生在 1840 年前后 ，以大英帝国为代表， 英、法、德、意等欧洲国家先后实现了 工业化，欧洲 GDP 首次 超越 了当时还处于清朝 末期 的中国。 （ 2） 第二次全球经济重心的转换 发生在一战与二战期间 ， 欧洲作为 两次 世界大战的主战场 ， 经济遭到严重破坏 ； 本土远离战争的美国 通过 对内发展经济， 对 外 出口武器 、吸纳欧洲人才等方式 实现了快速 崛起。 （ 3）第三次转换 发生在 二 战后， 在美国的 马歇尔 援助 计划 以及欧盟成立等 内外 有利 条件的支持 下，战后 欧洲经济得到 快速 恢复。 （ 4） 第四和第五 次转换 都发生在亚洲， 在美国的 扶持 下， 战后 日本经济也迎来 了 恢复性增长 ， 7080 年代更是迎来了日本经济的黄金 时代 ，但 广场协议的签订使得日本 经济增长戛然而止 。 （ 5） 第五次转换正 发生 在 当下的中国， 通过改革开放与全球化， 中国经济开始 加速腾飞 ；至 2017 年 中国 GDP 已 达到 82.7 万亿 元人民币 ，在 全球 占比 超过 15%。 图 1： 1840 年来 中、美、日、欧 GDP 在全球占比 资料来源： 世界银行， 华金证券研究所 伴随经济重心的转换， 汽车工业 在全球范围内经历了四次 大转移。 二十世纪初， 全球 汽车 工业重心 从 汽车 发源地欧洲转移到美国，美国 的汽车 产量一度占据全球 汽车产量的 90%以上 。 二战后， 欧洲 迎来 复兴， 以 德国 为代表的欧洲 汽车 工业 再次崛起 。 70 年代开始， 日本汽车 开始走向全球 ，其产量一度超越美国 。 中国汽车工业 起步 于 上世纪 80 年代，在 2000 年后迎来高速发展 ； 至 2017 年 ， 中国的汽车 年 产量 已 接近 2900 万辆， 年产销量 已 连续 9 年 位居 全球第一，且领先优势 巨大。 行业深度分析 huajinsc/6 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 1900 年来 中 、 美 、 德 、 日汽车产