基础化工行业2019年策略报告：精细化工迎来布局良机.pdf

敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 策 略 报 告东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告精 细化工迎来布 局良机 基 础化工 行业 2019 年策略 报告 2018 年 12 月 11 日 看好/维持 基础化工 策略报告 投 资 摘要 ： 我们认为 2019 年化工板块依然存在极 具吸引力的结构性投资机会。 质地优良的 成长股， 受益于上游基础原材料价格回落以及行业格局的优化， 成长性将进一步 凸显， 重点推荐电子化学品板块， 以及自下而上发掘的中旗股份 等优质标的。 周 期股虽然部分产品或存景气度下行风险， 但农化、 炼化等细分领域依然具有投资 机会。 此外， 磷矿石及萤石等具有稀缺资源属性的子行业， 也具备价值重估的长 期逻辑，值得持续关注。 精细化工板块迎来布 局良机。 我们预计 19 年化工产业链中的净利润将更多地向 偏下游方向分配，通过自下而上的方式可在精细化工板块挖掘出较多投资机会。 是否具备突破单一产品市场空间有限的限制， 是衡量精细化工企业发展潜力的核 心考量 。 技术的可累计性及可拓展性， 以及通过产业链的深度一体化建立成本上 的显著优势， 都是精细化工企业做大做强的可行途径。 重点推荐 中 旗股份 、 广信 股 份 、 利安隆、百傲化 学、浙江龙盛等 。 电子化学品国产化有 望提速。 由于下游产业向国内转移， 以及对于高端产品进口 前景的担心， 预计电子化学品的国产化将在 19 年提速。 随着半导体材料中靶材、 CMP 抛光垫、 湿电子化学品， 以及液晶材料中高端混晶的制造等实现技术突破， 我国企业在高附加值产品中的渗透率预计提升。 同时，OLED 以及锂电材料等子 行业受益于下游的快速发展， 需求增长态势明显。 重点推荐 上 海新阳 、 飞凯材料、 万 润 股 份、当升科技等 。 周期性行业关注化肥 板块的底部反转。 原油价格可通过成本驱动以及生物能源两 个角度影响农产品价格，历史上原油和农产品的价格波动一致性较高，但 2016 年至今农产品价格的上涨幅度已经显著落后于原油， 后续农产品价格的看涨将提 升农化产品的需求量。 化肥板块的估值水平目前仍处于历史底部区域， 具有较高 的投资收益风险比。 受制于房地产新开工及汽车销量增速下降、 叠加美国经济降 温等的悲观预期， 部分基础化工产品的价格下行压力较大， 因此周期性子行业的 表现预计分化较为明显。重点推荐 新 洋 丰 、金正大、 华 鲁恒升等。 具备资源属性的磷矿 石和萤石行业有望迎来价值重估。 磷矿石和萤石既是化肥和 制冷剂行业的核心原材料， 更是具备战略价值的重要资源。 同时， 随着我国经济 发展水平的升级， 对于资源开采和利用过程中所带来的环境影响的关注度也日趋 提高。因此，拥有相应资源的公司，对于其潜在价值的认知度也有望显著提升。 重点推荐 兴 发 集 团、金石资源 。 民营炼化进入验证期 ， 目前仍有较大预期差 。 预计明年油价受制于地缘政治与美 国页岩油的双重影响， 依然会在 50-80 美元的中油价区间波动。 民营炼化在此区 间内的盈利能力较好， 此外， 由于后发优势显著， 民 营炼化企业的技术和产品竞 争力很强。重点推荐 恒力股份、荣盛石 化、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化等 。 风 险 提 示： 宏观经济环境不及预期；环保执行力度不及预期。 分析师 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuodxzq 执 业 证书编 号: S1480516110002 张明烨 0755-82832017 zhang_my dxzq 执 业 证书编 号: S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luoswdxzq 洪 翀 010-66554012 hongchongdxzq 徐昆仑 010-66554050 xukldxzq 行业基本资 料 占比% 股 票 家数 287 8.06% 重 点 公司家 数 340 340 行 业 市值 16656.79 亿元 3.26% 流 通 市值 12174.52 亿元 3.32% 行 业 平均市 盈率 16.17 / 市 场 平均市 盈率 13.81 / 行 业 指 数走势图 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 -34.9% -24.9% -14.9% -4.9% 5.1% 15.1% 12/11 2/11 4/11 6/11 8/11 10/11 基础化工 沪深300 P2 东 兴 证 券深 度报 告 基 础 化 工 行 业：精 细化工 迎来布 局良机 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 精细化工迎来布局良 机. 7 1.1 自下而上挖掘优质精细化工企业. 7 1.2 推荐具有发展成平台级化工企业潜力的技术型公司. 8 1.2.1 平台级研发能力是突破单一产品天花板的有效途径 .10 1.2.2 深度一体化可有效打造成本优势 .10 1.3 推荐对国 际巨头具有替代逻辑的后起之秀. 11 1.3.1 材料添加剂龙头公司的客户壁垒较高 .12 1.3.2 工业杀菌剂等被忽视的细分行业存在投资机会 .13 1.4 推荐具有全球定价权和掌控力的产业担当者.14 2. 长期看好电子化学 品和锂电池材料投资机会.17 2.1 推荐 具有全球定价权和掌控力的产业担当者.17 2.1.1 半导体化学品：部分高端产品技术突破，国产化进程相对较快 .17 2.1.2 混合液晶材料：国内大尺寸液晶面板将迎出货高峰，高端混晶材料国产化起步 .19 2.1.3 OLED 材料：下游产业爆发式增长，国产材料以前端产品为主 .23 2.2 电子化学品：国产化大势所趋，细分领域实现技术突破，进口替代有望加速.24 3. 持续看好磷矿石、 萤石产业链价值回归.27 3.1 看好资源端收紧，需求刚性的磷矿石产业链.27 3.1.1 环保限产叠加政策减产 .27 3.1.2 磷矿石下游磷肥产业存在刚需特性有望触底反弹 .29 3.2 萤石资源价值凸显，环保限产拉动下游景气度提升.31 3.2.1 环保限制萤石产量 ，资源价值日益增长 .31 3.2.2 氟化工下游需求稳定，景气度继续向上 .33 4. 传统大宗 品景气回落 压力渐增，相对看好农产品产业上游.34 4.1 内需增长放缓，库存被动累积.34 4.2 海外经济体面临下行压力恐拖累外需.36 4.3 行业资本开 支回暖，结构性集中于偏上游行业以及龙头企业.38 4.4 环保整体长期高压态势不减，预计未来 2 年水污染治理边际收紧 .40 4.5 2019 年行业可能步入去库存阶段，产能周期尚需验证.42 4.6 周期板块中相对看好农产品产业链上游的化肥板块.43 5. 地缘政治主导油价走 势，美国意图重塑全球能源格局.48 5.1 预计明年原油价格将先扬后抑.48 5.2 2018 年全球油价大起大落始末.49 5.3 全球能源格局正在重塑.50 5.3.1 OPEC 内部动荡 ，影响力遭削弱 .50 5.3.2 美国谋求全球能源贸易主导权 .50 5.3.3 沙特、俄罗斯联手，全球原油供应市场将响起份额争夺战 .52 5.3.4 伊朗成为特朗普手中的油价调节器 .53 6. 民营大炼化进 入验证 期，低估值带来投资机会.54 东 兴 证 券深 度报 告 基础化工 行 业： 精 细化工 迎来布 局良机 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 6.1 民营炼化后发优势明显，盈利有保障.54 6.1.1 民营炼化极具竞争优势 .54 6.1.2 原油价格中位震荡利于炼化项目盈利 .56 6.1.3 消费税改革+ 地炼整合升级，无需担忧成品油产能过剩 .57 6.2 聚酯产业链中 PTA 将成盈利改善最明显环节 .57 6.2.1 PX 迎来扩产高峰利润向下游转移 .58 6.2.2 PTA 产能慢增长将成利润改善最明显一环.59 6.2.3 涤纶长丝或将两头承压 .60 6.3 推荐炼 化将率先投产的一体化龙头.61 6.4 推荐在烯烃原料轻质化道路上的领跑者.62 7. 风险提示 .63 表格目录 表 1 ：利安隆的主要客户 . 11 表 2 ：利安隆近两年产能预计完成 .12 表 3 ：与 利安隆 公司合作的 部分国外 企业.13 表 4 ：利安隆 公司在建产能情况 .14 表 5 ：浙江龙盛中间体事业部核心生 产主体及产能.15 表 6 ：公司的间苯二胺生产工艺技术 先进.16 表 7 ：公司的间苯二酚生产工艺技术 先进.16 表 8 ：长江大保护相关政策 .28 表 9 ：全球磷肥需求量 .30 表 10 ： 全球萤石产量情况.31 表 11 ：萤石有关政策梳理 .32 表 12 ： 大气、水、土十条发布及考核时间节点、具 体考核 .41 表 13 ：2018 年各地方政 府长江大保护相关政策集中落实.41 表 14 ： 复合肥上市公司销量及行业集中度变化.47 表 15 ： 民营炼化项目比较.54 表 16 ： 全球炼厂规模靠前的企业.54 表 17 ： 恒力炼化项目主要装置及技术.55 表 18 ： 浙石化炼油来源.56 表 19 ： 炼化部分产品及其需求情况.56 表 20 ：2018 年后迎来 PX 产能扩张高峰 .59 表 21 ： 不同年份 PTA 需求、产能及实际开工率率统计.60 表 22 ：2018 年后涤纶长 丝部分产能扩张计划.60 表 23 ： 恒力股份 可比公司估值.62 P4 东 兴 证 券深 度报 告 基 础 化 工 行 业：精 细化工 迎来布 局良机 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 插图目录 图 1 ：精细化工板块增速已快于化工 原料板块. 7 图 2 ：精细化工板块 PE 已处于历史底 部 . 7 图 3 ：精细化工技术研发的层次 . 9 图 4 ：精细化工企业产品结构类型 . 9 图 5 ：以中旗股份为代表的技术型精 细化工企业具有广阔的发展愿景.10 图 6 ：以广信股份为代表的一体化型 精细化工企业也具有广阔的发展愿景.10 图 7 ：利安隆 公司三大业务增长情况 .12 图 8 ：浙江龙盛发展历程 .14 图 9 ：浙江龙盛化工中间体板块毛利 及其增速.15 图 10 ： 浙江龙盛中间体毛利及毛利率变动情况.