全面解读4月经济金融数据：乱云飞渡仍从容.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 乱云飞渡仍从容 全面解读 4 月经济金融数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/5/16 首席 经济学家 ： 任泽平 研究员 ： 罗志恒 luozhihengevergrande 联系人 ：孙婉莹 sunwanyingevergrande 联系人 ： 华炎雪 sunwanyingevergrande 事件 ： 1-4 月规模以上工业增加值同比 5.4%，预期 6.5%，前值 8.5%。 1-4月城镇固定资产投资同比 6.1%，预期 6.4%，前值 6.3%。 1-4 月社会消费品零售总额同比 7.2%，预期 8.6%，前值 8.7%。 4 月社会融资规模增量为为 1.36 万亿元，比上年同期少 4080 亿元，预期 1.65 万亿元，前值 2.86万亿元； 4 月 M2 货币供应同比 8.5%，预期 8.5%，前值 8.6%。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 核心观点：经济前低后稳 . 4 2 信贷社融略降但延续反弹趋势，金融供给侧结构性改革发力 . 7 3 生产超预期回落， 主要受当月需求回落、高基数、增值税减税引发生产前移等影响 . 9 4 固定资产投资略降，仍由房地产和基建支撑，制造业投资和民间投资继续探底 . 10 5 地产销售延续回暖，投资继续高增，融资环境改善 .11 6 制造业投资继续探底，高技术投资相对较快 . 13 7 财政支出节奏前移，基建平稳，但专项债后续发行放缓制约下半年基建回升幅度 . 14 8 消费受假期天数减少拖累，未来将因个税减税、稳定汽车消费等反弹 . 16 9 受全球经济回落和中美贸易摩擦影响，出口压力较大，部分产业链转移已显现 . 17 10 CPI、 PPI 双升，增值税减税部分对冲猪周期， PPI 上升企业盈利改善 . 19 11 PMI 略有下滑但仍处扩张区间，库存周期进入被动去库存，小 企业活力明显提高 . 21 12 中美 贸易摩擦 的本质是霸权国家对新兴大国的战略遏制 . 24 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 2019 年 4 月新增社融结构 . 8 图表 2： 2019 年 4 月金融机构新增信贷结构 . 8 图表 3： 2019 年 4 月 M1 及 M2 增速 . 9 图表 4： 4 月工业增加值超预期回落 . 10 图表 5： 一产、二产投资回落，三产投资上升 .11 图表 6： 房地产投资上升，基建持平，制造业下行 .11 图表 7： 4 月 M2 和社融增速略有回落，与投资小幅下行相互印证 .11 图表 8： 地产投资保持高位，销售回暖 . 12 图表 9： 土地购置面积仍为负增长 . 12 图表 10： 汽车投资增速下滑，计算机继续回升 . 13 图表 11： 高技术制造业保持高增 长 . 13 图表 12： 工业企业资产反弹预示制造业投资将企稳 . 13 图表 13： 财政发力支撑基建反弹 . 14 图表 14： 2019 年 1-4 月累计财政收支差额已为赤字，往年为盈余 . 15 图表 15： 4 月地方债净融资额大幅回落 . 15 图表 16： 4 月社零消费因假期天数减 少而超预期下滑 . 16 图表 17： 我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费 . 17 图表 18： 中国对美出口占出口总额明显下降 . 18 图表 19： 1 季度越南、中国台湾对美出口增速较高 . 18 图表 20： 中国加工贸易占比减少 . 18 图表 21： 人民币汇率贬值 . 18 图表 22： 受全球经济下行与中美贸易摩擦影响， 4 月出口仍弱 . 19 图表 23： 美国 PMI 持续下滑 . 19 图表 24： 4 月中国对主要经济体出口增速回落 . 19 图表 25： CPI、 PPI 继续上升 . 20 图表 26： 生猪价格仍保持上涨趋势 . 21 图表 27： 4 月制造业 PMI 指数分项一览 . 22 图表 28： 4 月制造业、非制造业 PMI 略有回落，但仍高于荣枯线 . 22 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 1 核心观点 ： 经济前低后稳 ，中美 贸易摩擦 最好的应对是改革开放 1-4 月份的经济金融 数据 表明： 当前 经济 继续企稳但 反弹 的 力度偏弱，主要因为较弱的库存周期受到金融周期下半场的压制， 符合我们“ 经济年中触底、 前低后稳 （而不是前低后高）”的判断 。 2008 年以来有四轮库存周期反弹，分别在 2009、 2012、 2016、 2019 前后，但是逐步不断减弱，主要是因为过去十年在国企、地方政府、居民部分分别加杠杆后，宏观杠杆率较高，经济再度加杠杆的空间有限。 当前此轮 库存周期处于主动去库存刚转入被动去库存的周期复苏早期 。但同时处于金融周期下半场， 企业、居民和地方政府杠杆率 偏 高，继续加杠杆的能力受制约。 图表 1： 我国实体经济部门杠杆率偏高，加杠杆的空间有限 资料来源： Wind， 恒大 研究院 从政策看， 积极的 财政政策应继续 推进 落实减税降费 ， 稳健的货币政策应 疏通宽货币到宽信用的传导机制 ，加大金融供给侧结构性改革 。 面对中美贸易摩擦 不断升级，最好的应对是加大改革开放和减税降费力度，避免 80年代日本货币放水刺激的错误应对。 具体看，当前宏观经济的八大特点和趋势： 一、 4 月 信贷社融略降 但整体延续反弹趋势 ； 当前经济企稳基础 不牢固，且面临的外部不确定性提高，为配合金融供给侧结构性改革，疏通货币传导渠道，未来定向降准、 MLF、 PSL 等结构性货币工具将越发重要。 4 月新增社会融资规模 1.36 万亿元，同比少增 4160 亿元，存量社融0501 0 01 5 02 0 02 5 01993-121994-121995-121996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12实体经济部门杠杆率 居民部门杠杆率非金融企业部门杠杆率 政府部门杠杆率恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 同比增速 10.4%，较 3 月 环比下降 0.3 个百分点 。 M2 增速 8.5%， 环比 微降0.1 个百分点，金融数据回落，但整体延续反弹态势。 1-4 月合计新增社融 9.6万亿元，比 2018 年同期多增 1.9 万亿元，实体经济融资环境较 2018 年大幅改善。 从宽货币到宽信用的五大传导渠道看， 稳货币 之下宽信用效果减弱，货币传导渠道还需畅通，银行信贷投放略有回落。 4 月金融机构新增人民币贷款 1.02 万亿元，同比微降 1600 亿元， 1-4 月合计新增 6.8 万亿元，比去年同期多增 7865 亿元。 1）信贷传导渠道逐步疏通， 但中小企业的信贷需求拉动 仍需 时间； 2）利率传导渠道方面，货币市场利率下降，但 2019年以来 DR007 的波动率大，对实体经济融资存在不利影响； 3） 股市受外部中美贸易摩擦压制 风险偏好下降 而回调，资产价格渠道信用投放受影响； 4） 4 月汇率总体稳定，汇率渠道对宽信用的影响不大； 5）央行反复与市场沟通其政策意图，预期管理渠道基本疏通。 从结构来看，居民贷款占比保持稳定，居民中长期贷款处较高水平支撑房地产销售，企业贷款占比大幅下滑，表内票据融资增加。 当前经济企稳基础不牢固，且面临的外部不确定性提高，为配合金融供给侧结构性改革，疏通货币传导渠道，未来定向降准、 MLF、 PSL 等结构性货币工具将越发重要。 二、 固定资产投资略下滑，仍由房地产和基建支撑，制造业投资和民间投资继续探底。 1-4 月固定资产投资同比增长 6.1%，较 1-3 月回落 0.2 个百分点，仍由房地产和基建支撑。从当月增速看， 4 月固定资产投资增速 5.7%，较 3 月增速下滑 0.7 个百分点，与 4 月逆周期调节政策边际弱化有关，包括地方债发行较 1 季度明显放缓、社融信贷季节性回落等。 地产投资继续上升，基建平稳，但制造业投资和民间投资 增速下滑。 从未来看， 企业经营预期仍处高位、价格回升、盈利改善，库存周期从主动去库存转入被动去库存阶段，后续宽货币到宽信用将继续畅通， 下半年投资有望企稳 ，但 由于不是大水漫灌，因此不会大幅上升。 三 、 一季度政治局会议重申“房住不炒”， 4 月销售热度略有减弱，但整体尤其是一二线城市延续回暖趋势 ， 投资 短期 高增 ，银行端贷款 增速上升 。 受一二线刚需强劲、金融支持等影响，一二线销售较好，三四线因前期棚改货币化透支需求而有下行压力，区域分化明显。 3 月以来，伴随居民中长期贷款快速上升， 3 月当月地产销售增速快速上升为 1.8%，较 1-2 月提高 5.4 个百分点。 4 月当月地产销售同比为 1.3%，销售热度略有减弱但延续总体回暖态势 ， 4 月当月一线城市销售同比为 56.1%，低于 3 月的 61.8%，但仍然强劲 。 4 月房企到位资金连续两个月上升，来自居民的预收款仍是支撑，但是来自银行端的国内贷款和个人按揭贷款增速持续上升，反映地产融资形势总体改善。 1-4 月， 房企到位资金同比 8.9%，较 1-3 月上升 3.0 个百分点 ，连续两个月上升，为一年半以来的高点 。其中，国内贷款同比3.7%， 较上月上升 1.2 个百分点；定金及预收款同比 15.1%， 上升 4.6 个百分点；个人按揭贷款同比 12.4%，较 1-3 月 上升 3 个百分点。 从当月看，4 月房企到位资金当月同比 18.4%， 较上月提高 5.3 个百分点 。 新开工增速显著高于竣工面积，房企仍在加快预售回款，因刚性交付今年竣工增速或加速。新开工和施工面积累计增速上升，当月增速回落，但仍处较高水平 ， 考虑到销售回暖、融资改善、库存去化充分 和因城施策，短期房地产投资高增。 四、 制造业投资继续探底，高技术投资 增速 相对较快，未来企业盈利改善将支持制造业投资企稳 。 纺织、金属制品行业下滑幅度较大，但高技术投资保持高增长。当前 PPI 上升， 4 月增值税下降、 5 月社保减费逐步落实，将支撑企业盈利改善，同时宽货币到宽信用传导将逐步生效，融资环境改善，均支撑制造业投资在后续企稳回升 ，但受到外需 疲软 影响回升幅度不大。 五、 社零消费受假期天数减少 及股市回调居民财富缩水 拖累，未来将因个税减税、稳定汽车消费等反弹 ， 但居民部门杠杆率仍高后续消费回升 受压恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 制 。 4 月社零售消费名义增速 7.2%，较 3 月大幅下滑 1.5 个百分点，实际增速 5.1%，较一季度下滑 1.6 个百分点，名义增速、实际增速均创历史以来新低。 主要与 4 月节假日天数较少、股市回调有关，剔除节假日因素 后增速 8.7%与 3 月持平。从消费品类看， 1）地产相关行业消费大幅回落，家具、家电音像器材、建筑装潢增速明显下滑， 4月同比增速分别为 4.2%、 3.2%和 -0.3%，分别较 3 月下滑 8.6、 12 和 11.1 个百分点。 2）升级类消费品增长大幅下滑，化妆品、服装类和通讯器材类商品同比分别增长 -7.7%、 -1.1%和 -11.7%，较3 月增速分别下滑 7.7、 7.4 和 11.7 个百分点。 3）受增值税减税、国内油价下调影响， 4 月石油及制品消费同比增速 0.1%，较上月下滑 7 个百分点。 六、 CPI 和 PPI 继续回升 ， 增值税减税对冲猪周期， PPI 上行企业盈利将改善。 4 月 CPI 同比上涨 2.5%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点；环比上涨 0.1%，强于季节性。从食品项看，蔬菜和猪肉是 CPI 主要推 力；从非食品项看，清明及五一假期推动文化和娱乐类价格上涨。国内增值税减税措施 已 于 4 月 1 日实施，发改委 同时 调降成品油价格， 对冲猪周期上行 。 PPI 环比持续改善，经济进 入被动去库存周期，未来受高基数影响或 有 小幅回落。 七、 4 月制造业 PMI 略有回落但连续两个月高于荣枯线 ， 库存周期进入被动去库存，小企业活力明显提高 。 4 月制造业 PMI 为 50.1%，较上月略降0.4 个百分点，但仍连续 2 个月高于荣枯线。出厂价格 回 升 而原材料购进价格指数下降，预示着 企业 盈利 有望持续改善。 4 月原材料和产成品库存指数双双回落 ，库存周期步入被动去库存。 预计三四季度进入主动补库存，同时由于补库存力度不大，全年经济前低后稳。 小企业 PMI 上升至 6 个月高点，生产、新订单和经营预期指数均明显提升，供给侧改革升级、 宽货币到宽信用、减税降费等政策提振小企业信心。 非制造业商务活动略有回落，建筑业保持高景气，但新订单和经营预期指数回落。 八、 受全球经济回落和中美贸易摩擦影响，出口压力较大，部分产业链转移已显现 。 4 月出口增速 -2.7%， 较 3 月和 1 季度大幅下降 16.5 和 5个百分点， 原因在于全球经济下行 、 高基数效应 和 美方转从他国进口引致的产业链转移。第一，全球制造业 PMI 继续下行， 4 月为 50.3%，较上月下行0.2 个百分点。第二， 2018 年 4 月基数偏高，环比为 14.4%，远高于 2016 和2017 年 4 月的 7.5%和 -0.8%。第三， 2018 年 7 月 6 日中美互征关税引发的贸易摩擦升级至今已有 10 个月，产业链逐步转移至越南和中国台湾等地。 4 月中国对美、台湾出口增速大幅减少至 -13.1%和 4.8%，但中国台湾对美出口却高达 21.5%。一季度，越南对美国出口增速 40.2%，较四季度上升 33.5 个百分点。一季度美国从中国进口家具减少 12.8%，而从越南和台湾的进口分别增加 37.2%和 19.3%。 受全球经济增长放缓、中美贸易摩擦再起波澜的影响，未来出口增速继续承压。 中美贸易谈判重回紧张状态 ， 企业面临不确定性的情况，将加速转移产业链，对后续出 口造成拖累。但是，人民币汇率 可能 贬值对出口 将 有所支撑 。 中美 贸易摩擦 的本质是霸权国家对新兴大国的战略遏制 。 只要做好改革开放，只要勤修内政，没什么了不起的，别被他牵着走。 中国真正的问题也不是美国，而是自己，如何解决进一步扩大开放、国企改革、官员积极性、企业家信心活力、减税降费等问题。 再次重申我们的 2019 年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来 1、上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。 2、年初 M2 和社融增速触底回升，政策底（ 2018 年 3 季度）、市场底（ 2019年 1 季度）、经济底（ 2019 年中）将先后出现。 3、货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。 4、未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 5、中国“增速换挡”步入“经济 L 型” 触底期，有三次触底，第一次是 2016 年初，第二次是 2019 年中。 6、当前三大挑战：中美 贸易摩擦 具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。 2 信贷社融略降 但延续 反弹 趋势 ，金融供给侧结构性改革发力 4 月社融 、 信贷数据低于预期，但整体依然延续反弹趋势，反映经济企稳 的 基础不牢固。 4 月新增社会融资规模 1.36 万亿元，同比少增 4160亿元，存量社融同比增速 10.4%，较 3 月略下滑。 1-4 月合计新增社融 9.6万亿元，比 2018 年同期多增 1.9 万亿元，企稳回升趋势延续，实体经济融资环境较 2018 年大幅改善。 M2 同比增速 8.5%，比 3 月环比下降 0.1个百分点。 从宽货币到宽信用的五大传导渠道看， 稳货币之下宽信用效果减弱，货币传导渠道还需畅通，银行信贷投放略有回落。 4 月 金融机构新增人民币贷款 1.02 万亿元，同比微降 1600 亿元， 1-4 月合计新增 6.8 万亿元，比去年同期多增 7865 亿元。从供给来看，一季度银行信贷冲量比较猛，后续节奏放缓，从需求来看，前期主要是基建和地产对社融拉动较大， 4月企业短期贷款及中长期贷款 再度同时同比少增，一方面可能是企业融资需求前置，另一方面对中小企业的需求拉动仍需要时间。 前期宽货币宽信用政策生效，五大传导渠道已经逐步打通。 1） 信贷传导渠道逐 步疏通， 但中小企业的信贷需求拉动需要时间； 2） 利率传导渠道方面，货币市场利率下降， 但 2019 年以来 DR007 的波动率大，对实体经济融资存在不利影响； 3） 股市 受外部中美贸易摩擦压制而回调 ，资产价格渠道信用投放 受影响 ； 4） 4 月 汇率 总体稳定，汇率 渠道 对宽信用的 影响不大； 5）央行反复与市场沟通其政策意图，预期管理渠道基本疏通 。 从结构来看，居民贷款占比保持稳定， 居民中长期贷款处较高水平支撑房地产销售， 企业贷款占比大幅下滑，表内票据融资增加。 4 月新增企业 贷款 3471 亿元， 同比少增 1845 亿元，占比 34%，较 3 月的 63.1%大幅下滑 ， 中长期贷款 2823 亿元， 同比环比均下降幅度较大 ，与前期信贷投放较多有关 。 新增居民贷款 5258 亿元，与去年同期基本持平， 占比51.6%相对稳定 ，居民中长期贷款 4165 亿元，处于较高水平，支撑房地产销售 。 新增非银金融贷款 1417 亿元，占比大幅增加至 13.9%。需要注意的是， 4 月表内票据融资 1874 亿元，同比多增 851 亿元，票据回表，仍是民企和小微企业贷款的重要渠道，贷款对小微企业的支持力度 有待进一步提高 。但是随着 5 月定向降准，金融供给侧结构性改革逐步推进，未来小微贷款力度有望增强。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 M2 增速 略有 回落 ， 货币投放稳定 ； M1 增速边际略有下降但回升趋势不改，实体经济活动延续改善态势。 4 月 M2 同比增速 8.5%，比 3 月环比下降 0.1 个百分点：一方面， 4 月是传统的缴税大月，财政存款 5347亿元，拖累 M2，但比 2018 年同期少增 1837 亿元；另一方面，从金融机构存款看， 4 月个人存款和企业存款均环比减少，缴税、高基数是当月企业存款同比大幅多减主因。 5 月社保费率下调、财政支出或边际改善企业资金状况。 4 月 M1 同比增速 2.9%，延续 1-3 月回升态势 ，反映企业活期存款和个人持有的现金稳定增加，交易需求延续回升态势。 未 来金融供给侧结构性改革将逐渐发力，进一步疏通信贷传导渠道，促进中小银行贷款投放，降低民企和小微企业融资成本。 去杠杆已经取得阶段性成果，但结构性问题依然存在，地方政府、国企和房地产部门杠杆依然偏高，而民企、中小企业和高端制造业部门融资不足 ， 仍需 金融供给侧结构性改革 发力，从而 支持合适的部门加杠杆，构建多层次、广覆盖、有差异的融资体系。 当前经济企稳基础不牢固， 且面临的外部不确定性提高， 为配合金融供给侧结构性改革，疏通货币传导渠道，未来定向降准、 MLF、 PSL等结构性货币工具将越发重要。 图表 2： 2019 年 4 月新增 社融结构 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 3： 2019 年 4 月金融机构新增信贷结构 -500005000100001500020000 2018年 4月（亿元） 2019年 4月（亿元）恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 4： 2019 年 4 月 M1 及 M2增速 资料来源： Wind，恒大研究院 3 生产超预期回落， 主要受 当月需求回落、高基数、增值税减税引发 生产 前移等影响 4 月工业增加值大幅回落，主要受 当月需求回落、高基数和 增值税减税带来的生产 前移至 3 月 的影响 。 4 月工业增加值同比增长 5.4%，较一季度下滑 1.1 个百分点 ，较上月 回落 3.1 个百分点 ， 与 PMI、微观数据和高频数据相印证 ： 1） PMI 生产指数为 52.1%，较上月回落 0.6 个百分点 ；2） 4 月发电量同比增速 3.8%，较 上月 下滑 1.6 个百分点 ； 挖掘机销量同比 7.0%，较上月下滑 8.8 个百分点 ； 3） 高频数据六大电厂发电耗煤当月同比 -5.3%，较上月下滑 9.5 个百分点 。 主要原因如下： 第一， 当月内外需回落，经济企稳基础不牢固。 消费、投资和出口均下行带动生产下行。第二， 2018 年 4 月环比为 0.65%，为 2013 年以来的最高值（ 2014-2017年 4 月环比分别为 0.57%、 0.52%、 0.42%和 0.46%） 。第三， 增值税率下-4000-200002000400060008000100001200014000 2018年 4月（亿元） 2019年 4月（亿元）0510152025303540451997-041998-041999-042000-042001-042002-042003-042004-042005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04M1:同比（ %） M2:同比（ %）恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 调导致企业为了多抵扣 增值税进项税 而在 3 月主动备货， 生产前移导致 4月生产 回落 。 从结构看， 除 黑色金属冶炼、 计算机等 少数 行业外， 大多数传统产业和高端制造 生产 均 出现明显下滑 。 4 月生产较上月增加的行业主要有黑色金属冶炼、 计算机等，当月增速为 11.5%和 12.4%，较上月增加 3 和 2.2个百分点。 地产施工和新开工面积累计增速上升，但当月增速下行，带动水泥 等非金属矿物质 生产 大幅下降 。 4月非金属矿物质生产同比 9.8%，较上月下降 5.6 个百分点 ，其中水泥生产同比 3.4%，较上月大幅下降 18.8个百分 点。 有色金属冶炼同比增速分别 为 8.9%，较 上 月下滑变化 2.2 个百分点。通用、专用设备制造、汽车、电气机械行业生产明显下滑， 4 月同比增速分别为 2%、 2.8%、 -1.1%和 7.1%，较 3 月分别下滑 12.1、 13.6、3.7 和 8.1 个百分点，其中汽车制造业重回负增长，新能源汽车产量增速17.1%，较 3 月大幅下滑 24.5 个百分点 ，与新能源汽车补贴下降有关 。 图表 5： 4 月工业增加值超预期回落 资料来源： Wind，恒大研究院 4 固定资产投资略 降 ，仍由房地产和基建支撑，制造业投资 和民间投资 继续探底 1-4 月固定资产投资同比增长 6.1%，较 1-3 月回落 0.2 个百分点，仍由 房地产 和基建 支撑。从当月增速看， 4 月 固定资产投资增速 5.7%，较3 月增速下滑 0.7 个百分点 ，与 4 月逆周期调节政策边际弱化有关，包括地方债发行较 1 季度明显放缓、 社融信贷季节性回落等。 其中， 1-4 月基建（不含水电燃气）投资同比 4.4%， 与 1-3 月持平；基建（含水电燃气）投资同比 3.0%， 与 1-3 月持平； 1-4 月 地产投资同比11.9%，较 1-3 月上升 0.1 个百分点，继续上升 ，是投资最主要的支撑力量 ； 1-4 月 制造业投 资同比 2.5%，较 1-3 月回落 2.1 个百分点 ，继续下探 。同时， 民间固定资产投资增速下滑， 1-4 月同比 5.5%，较 1-3 月下滑 0.9个 百分点。 虽然新动能 如高技术投资 在发力，但 尚 不足以支撑稳增长，经济企稳仍然依靠旧动能。 企业 经营 预期 仍处高位 、价格回升 、盈利改善 ，库存周期 从主动去库存转入 被动去库存阶段，下半年投资有望企稳。 M2、社融 和固定资产354045505560657005101520252005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04工业增加值 : 当月同比（ % ） P M I ：生产 ( %, 右轴）