2020年第4季度中国经济金融展望报告.pdf

研究院 中国经济金融展望报告 要点 中国经济恢复接近正常水平2020 年第 4 季度（总第 44 期） 报告日期： 2020 年 9 月 28 日 日 三季度 ， 受 新冠疫情全球“大流行”、世界政经格局巨变以及产业链、供应链严重受阻的多重打击，全球经济遭受了二战以来最为严重的衰退。中国政府持续统筹疫情防控 和经济社会发展，扎实推进落实“六稳”“六保”政策，宏观经济景气 在二季度“ V”字型反转的基础上持续上升。预计三季度中国 GDP 增长 5.1%左右。 展望四季度，中国经济将进入复苏的平台期 ， 增长动能将有所放缓， GDP 增长 5.6%左右，增速高于三季度，但复苏 步伐有所 放缓 。 尽管经济复 苏逐步接近正常水平，但经济金融领域存在的诸多风险点值得特别关注。 宏观政策方面，一是要继续落实“六稳”“六保”政策，助力经济持续向潜在增长水平接近；二是提前关注和应对经济金融领域存在的 多 种风险，在稳增长和防风险之间取得平衡；三是 以 构建“双循环” 新 发展格局为战略支点，持续推进改革和开放，为“十四五” 经济 社会发展 起好步打下 坚实 的基础。 中国银行研究院 中国经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 周景 彤 成 员： 李佩珈 梁 婧 梁 斯 叶 银丹 李 义举 王 梅婷 汪惠 青 杨庆运 （中银基金） 班 涛 （中银基金） 杨 亦然 （中银基金） 瞿 亢 （ 伦敦 分行） 联系人：梁 婧 电 话： 010-66594097 邮 件： liangjing112358163 资料来源：中国银行研究院 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2020 年 第 4 季度 经济 趋 近 潜在 增长 水平， 政策调控更加注重跨周期平衡 中国银行中国经济金融展望报告（ 2020 年第 4 季度） 受新冠疫情 全球“大 流行 ”、世界 政经格局 巨变 以及产业链 、 供应链 严重 受阻 的 多重打击 ， 2020 年 全球 经济遭受 了 二战以来最为严重的 衰退。 在此异常严峻的外部形势下，中国政府持续统筹疫情防控和经济社会发展，扎实推进落实“六稳”“六保”政策，提出加快 形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 ，宏观经济景气度在二季度“ V”字型反转的基础上持续上升 。预计 三季度中国 GDP 增长 5.1%左右，明显高于二季度增速 。 展望四季度，中国 经济将 进入复苏的平台期 ， 预计 GDP 增长 5.6%左右，增速高于三季度。尽管 经济复苏逐步接近正常水平， 但经济金融 领域存在的 诸多 风险 点值得 特别关注，比如 新冠 疫情倒灌 、 政经格局 巨 变 和 全球经济复苏艰难 等 外部风险， 国内逆周期 调节政策效应衰减 、 高杠杆风险 ，以及 地方债务 、 银行贷款 和 债券违约 等 信用风险 。 宏观政策 方面， 一 是要继续落实 “六稳”“六保”政策 ， 助力经济 持续向潜在增长水平接近 ； 二是 提前 关注 和应对经济 金融领域 存在 的 多 种风险，在稳增长和防风险之间取得 动态 平衡； 三 是 以 构建“ 双循环 ” 新 发展 格局为战略 支点 ， 持续 推进改革和开放 ，不断 优化营商环境 ，为 “ 十四 五 ” 经济 社会发展 起好步 打下 坚 实 的基础。 一、 2020 年 三季度 经济形势回顾与 四季度 展望 （一） 三 季度 经济形势 回顾：经济 景气沿 “ V”字 型 右侧 持续 上升， 但尚未完全 恢复常态 2020 年 三 季度 ， 受新冠疫情 全球“大 流行 ”、世界 政经格局 巨变 以及产业链 、 供应链 严重 受阻 的 多重打击 ， 全球 经济遭受 了 二战以来最为严重的 衰退 ，中国经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2020 年 第 4 季度 各 主要经济体 增长 坠崖 式 下跌、 失业 率高企、金融市场 剧烈 动荡 ，民众尤其 是中低收入 者 的民生 问题 受到严重 威胁 。 在 此 异常 严峻的外部形势下， 中国 政府持续 统筹 疫情 防控和经济社会发展， 扎实推进落实 “六稳”“六保” 政策 ， 提出加快 形成 “双 循环 ” 新 发展 格局， 宏观 经济景气 度 在二季度 “ V” 字 型 反转 的基础上持续上升 （图 1） 。 经济 运行主要呈 四个特点： 一 是 经济恢复 呈 供求两旺 良好态势 。 三季度 ， 不论 是 需求 端的投资 、 消费和出口，还是 供给 端的 工业 和服务业，增速 均 将 高于二季度。 二 是 需求 端 恢复 态势 明显 好于 供给 端。 从 需求 端来看 ， 出口 增速 由 二季度 的 零 增长 左右提高到 7、 8 月 份的月均 增长 8%以上，投资 累计 增速 由二 季度 末的 -3.1%转 为 8 月 末 的 -0.3%， 消费增速 在 8 月 由 负 转正 ，实现 0.5%的增长 （二季度 为 -4%）。 从 供给 端来看， 工业 增速由二季度的 4.4%提高 到 8 月 份的 5.6%，服务业 增速 由 1.9%提高到 4.7%左右。 三季度 ， 需求端回升 幅度 明显 大于供给 端， 这与 二季度供给端 的 恢复情况 好于需求端 正好相反 。三是 新 增长 动能 有所放缓 。 8 月份 ， 高 技术产业增加值增长 7.6%， 为 2020 年 3月 份以来最低增速 ； 智能手机产量增长 12.1%， 增速 较 6、 7 月份 均 有 放缓 ；计算机、通信和电子设备制造业增加值增长 8.7%，增速较 6、 7 月份分别放缓 3.9、3.1 个百分点 。 四 是 经济 景气 尚未完全恢复常态。 根据 已 公布 主要 经济指标 和相关信息 判断 ， 三季度中国 GDP 增长 应该 在 5.1%左右 ， 尽管 这个 增 速 明显 高于二季度增速 ，但依然低于 中国 经济 潜在增 速 1，经济尚未 恢复 到正常水平。 1 根据 测算， 乐观情形 和一般情形下， 2020 年 中国经济潜在增速 分别 为 6%和 5%左右 。 据国家信息中心 测算， 2020 年 中国经济的潜在增 速 为 5.7%左右。 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2020 年 第 4 季度 图 1： 中国 经济 恢复接近 正常水平 图 2： 需求端 恢复 快于供给端 资料来源： Wind，中国银行研究院 1. 基建和房地产投资 增长 加快，带动投资稳步回升 前 8 个月 ，固定资产投资（不含农户）累计下降 0.3%，降幅较上半年收窄2.8 个百分点（图 3）。分三大投资来看： 一是 资金到位和项目开工加快，推动基建投资较快增长。 1-8 月基建投资（含电力）增速转负为正，累计增长 2%（上半年为下降 0.1%）。这一方面 得益于专项债加快发行和下达，基建资金加速到位。财政部数据显示，截至 8 月底， 专项债 已累计发行 2.9 万亿元（其中 8 月当月发行 1.2 万亿元），完成全年发行计划的 77.3%。另一方面 得益于疫情、洪水等非经济因素对基建项目施工的制约逐步消退，各地基建项目开工加快。 二是 销售回暖带动资金到位加快，房地产开发投资保持较快增长。 1-8 月房地产开发投资累计增长 4.6%，增速较上半年加快 2.7 个百分点。 1-8 月商品房销售额增长 1.6%（上半年为下降 5.4%） （图 4） ；房地产开发企业到位资金增长 3%，其中个人按揭贷款增长 8.6%，分别较上半年加快 4.9 个和 5.5 个百分点。 三是制造业投资增速仍处于负区间，回升动力较弱。受疫情冲击之下内外需求收缩、中小企业生产经营困难、中美贸易摩擦等多重因素影响， 1-8 月制造业投资同比下降 8.1%，降幅较上半年收窄 3.6 个百分点。 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 4 2020 年 第 4 季度 图 3：三大类投资增速（ %） 图 4：商品房销售面积和销售额增速（ %） 资料来源： Wind，中国银行研究院 2. 促消费政策逐步显效，消费 增速 转负为正 三季度以来，疫情防控形势不断向好，各类促消费政策逐步显效，社会消费品零售总额稳定回升。 1-8 月社会消费品零售总额累计下降 8.6%，降幅较上半年收窄 2.8 个百分点（图 5） 。 8 月当月，社会消费品零售总额增速由负转正，同比增长 0.5%，其中乡村（ 0.7%）增速快于城镇（ 0.5%）。与此同时，消费领域还呈现出 不 少亮点 ： 一是 在新品上市、车展促销及汽车促消费政策等多重因素作用下，汽车市场销售明显回暖。 7、 8两月汽车消费分别同比增长 12.3%和 11.8%。二是 消费升级类商品零售增长较快 。 8 月 份，限额以上金银珠宝类、化妆品类 和通讯器材类商品零售额 分别增长 15.3%、 19%和 25.1%（图 6）。 三是 电影院、景区、展会等各类室内服务型消费场所逐步恢复开放，服务消费市场活力稳步提升。根据猫眼数据，自全国电影院复工以来（ 7 月 20 日 -9 月 14 日），全国观影人次达 1.4 亿，放映场次 1122 万，实现电影票房收入 50 亿元，“七夕”单日票房更是超过 5 亿元，与 2019 年 同期基本持平。 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 5 2020 年 第 4 季度 图 5：社会消费品总额增速（ %） 图 6：升级类消费品零售额增速（ %） 资料来源： Wind，中国银行研究院 3. 全球主要经济体景气程度上升，出口增速超预期加快 1-8 月，出口同比下降 2.3%，降幅较 二季度 收窄 3.9 个百分点 ，其中 7 月、8 月同比增长 7.2%和 9.5%； 进口同比下降 5.2%，降幅较 二季度 收窄 1.9 个百分点 （图 7） 。主要特征如下 ： 一是 海外疫情仍严峻，中国防疫物资和线上办公相关出口继续增长。 欧盟出现疫情反弹，美国、巴西疫情虽有收敛，但日新增确诊仍超 3 万例，印度日新增超 9 万例，海外防疫物资和居家办公产品需求仍高 。8 月份 ， 医疗仪器及器械、包括口罩在内的两类纺织物品 2分别 同比增 长 38.9%、47.0%， 自动数据处理设备及其零部件出口额同比增速上升到 8 月的 23.5%。 二是 中国经济率先恢复，弥补海外国家消费品供需缺口，替代其他国家的出口份额。 中国疫情防控得力、产能恢复良好，而国外因疫情停摆、生产端受冲击，产生消费品供需缺口。例如，美国 6 月份零售同比增速转正，但 8 月份消费品产出指数为 -1.78%，延续负增长态势。中国产能强劲弥补了国外的供需缺口，也替代了它们对其他国家的出口。中国在欧美国家的进口中占比明显上升，欧盟进口额中的中国产品占比从 2019 年的 18.7%上升到 2020 年 6 月的 25.1%，而美国自中国进口占比从 18.1%上升到 7 月的 20.3%。 三是 欧美经济重启，外需回2 纺织纺线、织物及制品。 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 6 2020 年 第 4 季度 暖带动 出口增加 。 由于国外放松疫情封锁，经济修复带动传统制造业产品需求回升 。 截至 8 月 ，摩根大通全球制造业 PMI 恢复到 51.8%，欧盟、美国的制造业PMI 分别为 51.7%和 56%，同时，中国新出口订单 PMI 连续上升到 49.1%。 四是对新兴市场出口亮眼，对主要贸易伙伴的出口继续改善 。 东盟自 2 月以来超越欧盟成为 中国 第一大贸易伙伴，出口增长 6.9%； 对 欧盟出口同比增长 2.1%，对美国、日本 出口分别同比下降 3.6%、 2.7%，降幅较二季度收窄 7.5、 0.4 个百分点。 五 是民营企业 “稳定器”作用突出， 出口占比持续 上升 。 1-8 月民营企业出口额占总值的比重从上半年的 53.67%上升到 8 月的 54.94%（图 8） 。 六 是大宗商品价格低迷，拉低进口增速 。虽然 中国 能源、铁矿砂、大豆等商品进口量总体呈上升态势，但疫情重创全球产业链，原材料需求减少 ， 1-8 月 大宗商品价格总体下行 ，压低了 中国 进口增速。例如，前 8 个月 中国 进口铁矿砂、原油的 数量 分别增长 11%、 12.1%，但进口价格分别下跌了 0.2%、 30.1%。 图 7： 中国 进出口增速走势（ %） 图 8：民营企业出口占比（ %） 资料来源： Wind， 中国银行研究院 4. 中游工业行业生产明显改善 ， 服务业加快恢复 三季度以来，国内外需求 明显 改善，企业复工复产加快推进，工业生产总体继续恢复，工业增加值累计 增速 同比首次转正，前 8 个月为 0.4%。 7、 8 月份工业增加值月度平均增长 5.2%，高于二季度 4.4%的平均水平 （图 9） 。从一些中国经济金融展望报告 中国银行研究院 7 2020 年 第 4 季度 重点领域看， 9 月以来高炉开工率保持在 70%以上，高于 2019 年 同期（ 68%左右），汽车半 /全钢胎开工率分别继续回升至 74.5%、 70.3%。总体预计三季度工业生产继续恢复， 增速在 5.5%左右 。有以下三方面特征值得关注。 一是中游行业生产明显改善，下游行业相对低迷。 受基建、房地产等领域需求以及外需回暖的带动，中游行业增加值增速明显回升 （图 10） 。其中中游机械设备类制造业较为突出， 7、 8 月份电气机械及器材制造业增加值平均同比增长 15.4%，计算机、通信和其他电子设备，专用和通用设备等行业增速均保持在10%左右。中游化工、金属等原材料行业增加值增长在经历 7 月放缓后， 8 月开始回升。下游行业中，受环保标准切换、补贴免税政策延长、消费需求回暖等因素影响，汽车制造业生产进一步加快， 7 月当月增速 高达 21.6%， 8 月仍保持14.8%的较快增 长。而其他下游制造业则相对低迷，总体仍处于负增长区间。其中，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业这两个行业受疫情及贸易摩擦冲击较大， 7、 8 月份增加值降幅分别平均为 9.7%、 12%。随着房地产市场以及国内外需求回暖，家具制造业增加值月度增速转负为正，文娱用品制造业降幅收窄至 8 月的 0.5%。 图 9：工业增加值月度增速 图 10：上中下游工业行业增加值月度平均增速 资料来源： Wind， 中国银行研究院 二是新兴产业和新产品 增长 仍 相对 较快。 尽管 8 月 份高技术制造业增速有-30-20-10010202016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08采矿业 :当月同比制造业 :当月同比电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比工业增加值 :当月同比 -50510152018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07上游 中游 下游中国经济金融展望报告 中国银行研究院 8 2020 年 第 4 季度 所放缓，但 增速仍相对较快， 前 8 个月高技术制造业增加值同比增长 5.6%，高于规模以上工业 5.2 个百分点。新兴产品继续高速增长， 8 月份工业机器人、智能手机、集成电路、微型计算机设备产量分别增长 32.5%、 12.1%、 12.1%、12.0%，智能手表、平衡车、服务机器人等新兴产品增速均在 70%以上 ，这既体现了中国经济转型升级的趋势，也反映疫情影响下与居家办公等相关产品需求较大 。 三是企业效益大幅改善 ，装备和高技术制造业表现突出 。 受益于销售回暖、产品价格降幅收窄、降成本等惠企政策落地 因素的影响 ，工业企业利润 月度增速自 5 月开始转正，并 已连续 3 个月加快增长， 7 月当月同比增长 19.6%。其中装备制造业、高技术制造业利润增长较快， 7 月份增速分别为 44.3%、 36.5%。受基建和地产等拉动，黑色加工、有色加工、非金属矿物制品业等利润继续改善。随着疫情稳定、消费逐步复苏，食品、饮料等制造业利润增速较快回升。此外， 5 月以来 工业企业的 投资收益保持 20%以上的高增长，对企业利润改善也起到了一定拉动作用。 服务业生产继续恢复，市场活跃度提升。 三季度以来服务业生产指数增速持续回升， 8 月当月为 4%，连续 4 个月保持正增长。其中现代服务业增长较快，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长 13.8%。金融市场贷款较快增长、股市成交明显增加、债券发行加快，房地产销售回暖， 7 月份金融业生产指数增长 10.4%， 比 6 月份加快 2.9 个百分点， 8 月份房地产业生产指数增长9.4%，比 6 月份加快 5.5 个百分点。从服务业 PMI 看， 8 月份服务业商务活动指数为 54.3%，比上月上升 1.2 个百分点。交通运输、电信等行业商务活动指数连续 4 个月位于 60%以上，住宿、餐饮、文化 体育娱乐等行业商务活动指数继续回升，均高于 57%。 预计三季度服务业增加值将继续加快，增长 4.7%左右。