禽畜养殖：最坏的时代，最好的时代.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 禽畜养殖：最坏的时代，最好的时代 报告 摘要 1 、 生猪养殖 ： 最坏的 时代 ， 最好的时代 。 非 瘟对 产 能去化 的 幅度 可 能远超 预期 ， 从 豆粕 和饲 料销量 下滑 程度 看， 全国生猪总存栏可能 已 减少 30%左右，远超 市场认为的 10% 15%，散户和规模场同 样遭受疫情重创；同时这又是最好的时代 ， 非 瘟 爆发将从根本 上改变行业格局，活下去的企业将享受持续时间相当长的一轮 高景气猪周期，拥有雄厚的资金和技术优势以及政府灾后重建 的政策倾斜使 龙头企业在本次非瘟中得到的机遇远大于挑战。 2 、白羽肉鸡 ：供 给紧 张， 市场扩容，发展机遇 前所 未有 。需求 端， 白羽肉 鸡凭 借自 身优 势不 断扩充 消费 市场 ，同时 作 为第二 大消 费性 肉类率先 享受 猪肉 替 代性 消费带 来的 市场 扩容 ；供 给端， 上游 祖代 引种不 足已 传导 至终 端 ， 行业供 给紧 平衡 的状 况短 时间内 无法 改变 ， 供需矛 盾突 出将 持续 带动 白羽肉 鸡价格 维持 高位。 巨大的需求扩容 下， 肉鸡养殖企业由 周期股变 为成长股， 享受业 绩和估 值双升 的 “戴维 斯双 击” 。 给予白羽 肉鸡 板块“买入 ”评 级 。根据 业绩弹 性， 依次推荐 ： 益生股份、 圣农发展、 禾 丰牧业、 民和股份、 仙坛 股份、 华英农业。 风险提示 1、 突发 重大 疫情 风险 ： 禽 畜养殖 过程 中会 发生 大规 模疫病 ， 导致 禽 畜死亡 ，并对 广大 民众的 消费心 理有较 大负 面影响 ，导致市 场 需求 萎缩， 从而 影响 行业 以及 相关企 业的 盈利 能力 。 2、 价格 不及 预期 风险 ： 禽 畜肉类 价格 出现 大幅 下降 或上涨 幅度 低于 成本上 涨幅度 ，影 响行业 以及相 关公司 的盈 利能力 ，存在 未来业 绩 难以持 续增 长甚 至下 降的 风险。 3、 原材 料价 格波 动风 险： 公司生 产经 营所 用的 主要 原材料 及农 产品 的产量 和价格 受到 天气、 市场情 况等不 可控 因素的 影响较 大，若 未 来主要 原材料 价格 大幅波 动，将 会影响 行业 以及相 关公司 的盈利 能 力。 走势 对比 推 荐公 司及评 级 相关研究报告： 证券分析师：周莎 E-MAIL ：zhoushatpyzq 执业资格证书编码：S1190518040002 2019-02-26 行业深 度报 告 买入 农林牧渔 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告 P2 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、猪肉 ：最坏 的时代 ，最 好的时代 . 3 （一）疫 情严重 程度和 本轮 周期持续 时长可 能大超 预 期 . 3 （ 二 ） 行业 的灾 难，资 本的 狂欢 . 5 （三）灾 后重建 ，规模 企业 率先受益 . 6 二、鸡肉 ：供给 紧张、 市场 扩容，发 展机遇 前 所 未有 . 7 （一）供 给端： 上游供 给紧 平衡向下 游传导. 7 （二）需 求端： 自身优 势+ 非瘟替代 性需求 ，市场 扩 容 . 8 （三）标 的推荐 . 11 三、风险 提示 . 12 行业深度报告 P3 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 一、猪肉：最坏 的时代，最好的 时代 （一 ） 疫情严重程度和本 轮周期持续时长 可 能大超预期 目前非瘟疫情的严重程度令人非常震惊。据草根调研的数据，东北、江苏、安 徽 、山东、河南等重灾区产能去化幅度高达 50%，河北正在快速爆发，去化幅度在 30%以上，南方省份暂时相对可控，但未来都会重复北方的覆辙。 调研还了解到， 全国某大型豆粕加工企业的豆粕销售量 18 年 1112 月和 19 年 1 月均同比下滑 12%左右，预计 19 年 2 月开始，单月销量的同比下滑幅度将扩大到 1520%。 按照猪料中豆粕使用量在所有饲料中占比约为 50% （其余是禽料和水产料、 反刍料） 来计算， 全国猪饲料的豆粕使用量从 18 年 11 月到 19 年 1 月的每月同比下 滑幅度均达到 24%（12%乘以 2 ）。假设猪饲料中豆粕的添加比例不变，那么截止目 前，全国的生猪总存栏量已经减少了 24%，远高于市场所普遍认为的 10% 15% 。 春 节期间疫情在部分省份快速蔓延， 甚至有山东的饲料经销商销量从18 年10 月的1700 吨直线下降到 11 月的 750 吨，12 月的 300 吨，预计 19 年 2 月只剩 10 吨，因为相 当比例的猪感染疫情，饲料的需求消失了。 图表 1 2019 年 1 月 生猪 存 栏同比环 比创历 史最高 降幅 图表2 2019 年1 月 能繁母猪 存栏 同 环比 降幅 接近历史 最高 降幅 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 假设从 19 年 2 月开始，全国每月的豆粕使用量同比降幅达到 15% 20%，这意 味着全国的生猪存栏量下滑幅度将高达 30% 40%。按照每年 5400 万吨猪肉消费量 来计算， 供给缺口将高达 2000 万吨， 这是历史上从未有过的巨大缺口， 猪肉的涨价 幅度将大 超预期， 猪肉价格可能维持在 20 元 甚至 30 元/公斤以上。 行业深度报告 P4 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 由于疫情仍 在快速蔓延， 无论是散养户还是规模化企业都意识到未来的高景气 ， 也会在猪价加速上涨时补栏， 但在疫情得到有限控制前， 也许是一边补栏一边发病， 补栏的速度远没有发病的速度快，整体产能很难恢复，这意味着本轮周期的持续时 间将相当长。 规模化主体损失惨重，但相对于散养户而言，规模化企业的资金实力、种猪规 模、技术储备、人才队伍等各方面实力更为雄厚，可以更快更好的恢复生产。对于 这场全行业的灾难而言，只要能活下来就会有利可图。可以说这是一次史无前例的 历史机遇，只要中国人以猪肉为主要肉类的习惯没有改变，在疫情过后还能有产能 剩下来的企业或个人将迎来一个超长的景气周期。由于中国的生猪养殖业仍然以散 户为主，而散户恢复生产的能力较差，规模化企业尤其是上市公司的融资优势能帮 助它们快速恢复生产，就现在的情况看 ， 只要活下去就有希望。 进口无法解决中国的猪肉问题 。 中国生产和消费了全球 50%的猪肉，当中国缺 猪肉时，全球都缺猪肉。过去，中国猪肉进口量占消费的比重非常低 ， 只有不到 5% 的比重；若 中国猪肉供给有 3040%的缺口和 2000 万吨的天文数字， 相当于欧盟 27 国一年的猪肉消费量，且我们无法让全世界都 出口猪肉全部到中国，相反全球猪肉 价格都将跟随中国上涨 。 图表 3 部分 国 家猪 肉 进口量/ 消费 量比 重 图表 4 2018 年 各国 国内 猪 肉消费量 占世界 比重 资料来源：usda ，太平洋证券整理 资料来源：usda，太平洋证券整理 行业深度报告 P5 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 （二 ） 行业的灾难，资本 的狂欢 资本市场热衷于养猪 股 ，因为上市公司的资本实力最为雄厚，活下去的可能性 最大！这次灾难将给全行业带来颠覆性的深远影响，如此巨大的产能缺口绝无可能 在短期内恢复，史上价格最高、持续时间最长的猪周期将会出现。活下来的企业将 踏着无数先烈的鲜血而凤凰涅槃，坐享长久的繁荣。 资本的追捧说明短期业绩不达预期无法掩盖未来前途光明 。 对抗非瘟的持久战 伴随着行业的剧烈洗牌，中国的生猪产业格局得以重塑。在暴利的驱使下，资本将 疯狂涌入，并快速推升中国养猪业的工业化和现代化水平。以中国人的聪明才智和 努力程度，未来中国猪场的先进性绝不会逊于世界上的任何发达国家。如此美好的 蓝图就在不远的未来，只要熬过非 瘟 ，前方就是一马平川。短期的困难越大，未来 的空间就越大。这就是为什么资本市场明明知道养猪股短期业绩不好还疯狂买入的 原因。 因为资本市场永远看的是未来， 炒的是预期。 就像现在的 5G 板块被资金追捧 一样，养猪业也是国家战略产业，只要前途一片光明，何必在乎短期的业绩？ 难倒 世界养猪业的非洲猪瘟终将被聪明而勤奋的中国人所战胜，因为中国生产和消费了 全球一半的猪肉，政府的重视程度不可同日而语，举全国之力集中攻关，假以时日 一定能找到解决的办法。 “ 公司+农户 ”模式将在疫情防控中凸显优势 。 近日， 中共中央办公厅、 国务院 办公厅印发了关于促进小农户和现代农业发展有机衔接的意见，促进小农户和 现代农业发展有机衔接， 启动家庭农场培育计划， 并鼓励龙头企业通过 “公司+ 农户” 等方式将小农户纳入现代农业产业体系。这让我联想起非瘟疫情的一个现象：猪场 规模越大风险敞口越大，原因有二。首先，大猪场每天都要卖猪，和外界接触的频 率高， 风险暴露大。 单体规模小的家庭农场可以做到全进全出， 小猪一次性补栏，5 个月育肥期结束后，肥猪一次性出栏，和外界接触少，风险暴露小。其次，一个猪 场只要有一头猪染上，其他猪很难保全。即使把这头猪及周边的猪都灭掉，由于场 内还有其他健康的猪只，消毒工作很难彻底，病毒仍可能存活在土壤和地下水中， 并通过老鼠蚊虫等污染场内其他的猪，最后整个猪场全军覆没，所以猪场规模越大 风险敞口越大。 现在大家都在反思过去的扩张过于激进，忽视了生物安全的风险和适度规模的 重要性。在中国以散户为主的市场环境下，“公司+ 农户/ 家庭农场”最大程度分散 了疫病和环保的风险，是最适合中国国情的养殖模式。 行业深度报告 P6 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 （三 ） 灾后重建，规模企 业率先受益 “猪粮安天下”，猪肉是关系国家粮食安全和国计民生的战略物资，在非洲猪 瘟这样的全行业致命危机面前，比拼的已经不是谁的损失大，谁的损失小，而是谁 能成为未来的猪肉供给主体。无论是从食品安全，还是从供应稳定性而言，规模化 企业都是当之无愧的主力军。在这样的危难关头，只有依靠龙头企业才能确保中国 人未来还能吃上便宜美味的猪肉。不让猪肉成为奢侈品是龙头企业们不可推卸的责 任。在如此重大的国家战略面前，上市公司的产能折损、业绩低于预期都不那么重 要了，因为中国人的猪肉供给乃至于社会稳定都需要依靠他们来保障，养猪的资产 成为了稀缺的资产， 被赋予了国家战略的光辉。 即使部分企业面临严峻的资金压力， 相比于无数资金链断裂的散养户而言，国家一定会也必须要救大企业。 从最近的政策走向来看，放松和鼓励灾后重建的意图非常明显。1 月 25 日 ，农 业农村部印发了 非洲猪瘟疫情应急实施 方 案（2019 年版） ， 相对于之前的 2017 版规定中 “解除封锁后， 应至少空栏 6 个月才能补栏” 的要求，2019 版规定改成了： 解除封锁后，在疫点和疫区应扑杀范围内，对需继续饲养生猪的养殖场（户），应 引入哨兵猪并进行临床观察， 饲养 45 天后 （期间猪只不得调出） ， 对哨兵猪进行血 清学和病原学检测，均为阴性且观察期内无临床异常的，相关养殖场（户）方可补 栏。 发生疫情后补栏的时间从 6 个月缩短到了 45 天， 这对于有能力和有意愿灾后重 建的龙头企业而言是重大利好。据我们了解，几乎所有的上市公司都已经着手开始 灾后重建工作。由于有了之前疫情的切肤之痛，在未来的生产中会更加重视生物安 全防控，将感染疫情的可能降到最低。 政策的放松意味着国家已经意识到了产能去化过度所隐含的危机。再往后，可 能会出台更激进的政策来鼓励补栏。类似于 07-08 年猪价大涨时的财政补贴政策， 2007 年 7 月 30 日颁发的国务院关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见提 出， 为了保护能繁母猪生产能力， 国家按每头 50 元的补贴标准， 对饲养能繁母猪的 养殖户给予补贴。2007 年 12 月 20 日颁发的国务院办公厅关于进一步扶持生猪生 产稳定市场供应的通知提出，2008 年 7 月 1 日至 2009 年 6 月 30 日每头补贴增加 到 100 元。 类似的政策很快会出台，因为国家比我们任何人都更不能容忍猪价上涨，这将 带来民生问题。而这次的补贴政策也许会更倾向于规模化企业，对存栏量有一定的 要求，这是为了尽快建立起现代化的生猪供给体系，为了疫病防控的需要，也为了 行业深度报告 P7 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 更长久的稳定供应。目前我国生猪养殖业过于分散的现状已经无以为继，非洲猪瘟 的爆发将从根本上改变行业格局，对于龙头企业而言，机遇远大于挑战；这是最坏 的时代，也是最好的时代。 二、鸡肉 ： 供给 紧张、市场 扩 容， 发展机遇前所 未 有 （一 ） 供给端 ：上游 供给 紧平衡 向下游传导 供给端， 上游祖代引种不足已传导至终端，2019 年行业持续紧平衡。 从祖代数 量看，2013 年至今国内祖代种鸡引种量连续多年下滑，2018 年全年祖代鸡引种/ 更 新量为 75 万套， 只 达 到 2013 年 的 50% ，20152018 年引种量均维持在 70 万套左右； 且 祖代鸡生产性能下降，产能处低位 ，2018 在产祖代存栏/ 父母代鸡苗销量的比例 处较低位置。祖代种鸡生产性能的下降，将持续影响父母代和商品代的供给量，产 业链自上而下产能处低位。 图表5 祖代鸡引种/更新量 （万套） 资料来源：畜牧业协会，太平洋证券整理 高价父母代已传导至商品代，2019 年商品代有望继续走高。2018 年至今， 父母 代鸡苗一路波动上涨，从 2018 年初的 30 元/套到 2019 年 第 6 周的近 68 元/ 套，上 涨幅度 超过 100% ， 目前父母代鸡苗的短缺至少能够保障整个 2019 年 上半年商品代 鸡苗的价格维持高位。 行业深度报告 P8 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6 当前 祖代鸡 存栏量 （万套 ） 处历史 低位 图表 7 父 母代鸡 苗价格 （ 元/ 套 ） 处高 位 资料来源：畜牧业协会，太平洋证券整理 资料来源：畜牧业协会，太平洋证券整理 祖 代到商品代的传导需要至少 15 个月，20162018 年的低引种量将持续影响 20182020 年的供给， 且 换羽造成的疫病问题持续存在，行业供给紧平衡的现状短 时间内无法改变。即使现在对美开关，也只能影响 2020 年及以后的商品代供给 ， 20192020 年商品代价格继续走高成为大概率事件。 图表8 商品代鸡苗价格 （ 元/羽） 资料来源：畜牧业协会，太平洋证券整理 （二 ） 需求端 ：自身优势+ 非瘟 替代性需求 ， 市场扩容 需求端， 白羽肉鸡自身的优势和当下对猪肉的替代性需求使消费市场不断扩容 ， 白羽肉鸡企业将面临量价齐升的历史机遇。 行业深度报告 P9 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 1 、 肉中精英，性价比高 高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低碳排放，全程料肉比 1.6，资源友好的白羽鸡 赢得了世界的青睐，扮演着全球第一大肉类蛋白供应者的重要角色。白羽肉鸡凭借 其优良的品质赢得世界的青睐， 发达国家的白羽肉鸡消费占比均在 30%50%之间。 中国人均鸡肉消费量约在 13kg/ 年，与西方发达国家比，有较大差距， 与相邻的日 韩和台湾比同样相距甚远。 2 、 健康快捷，适应现代社会的生活节奏 随着居民健康意识的觉醒和生活节奏的加快，低脂健康且适合快餐烹饪的鸡肉 将会逐步取代高脂肪、高胆固醇的猪肉。白羽肉鸡是工业化、标准化程度最高的肉 类，这突出表现为养殖和屠宰的深度融合，食品安全高度可控。随着产业对美食研 发、产品创新的持续投入，假以时日，必将引领消费者改变肉类消费的习惯。 3 、 洋 快 餐复兴 经历了数年的阵痛期后， 麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回向上通道。 2016 年 麦当劳单店销售额大幅回升。麦当劳提出，从 2018 年起，未来五年销售额 年均增长率的目标为保持在两位数。到 2022 年底，大陆麦当劳餐厅将增加至 4500 家， 开设新餐厅的速度将从 2017 年每年约 250 家逐步提升至 2022 年每年约 500 家。 无独有偶，肯德基在大陆的门店增速同样在 2016 年触底回升，其单店销售额则在 2017 年重回上升通道，并于 2018 年上半年保持强劲的增长态势。肯德基规划在未 来 10 年内大陆门店将开到 20000 家。 4 、 本土快餐和外卖业崛起 麦当劳、肯德基的成功教会了中国快餐业经营者依靠标准化和严格食品安全管 控实现快速扩张， 一时间吉野家、真功夫、振兴鸡排、华莱士、德克士等一系列中 式快餐如雨后春笋般崛起，并乘着移动互联网的春风快速向三四线城市渗透，抢抓 大众消费的风口，极大激发中小城市的鸡肉需求。 5 、非瘟背景下的替代性需求 在中国人均 GDP 不可能快速上涨的情况下，高价猪肉一定会抑制消费，我国居 民的动物蛋白需求结构将发生重大变化，鸡鸭鱼牛羊肉、牛奶、鸡蛋等其他动物蛋 白将快速吞噬猪肉所丢失的市场 。 这样的历史性机遇对于任何的规模化肉类提供商 行业深度报告 P10 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 而言都是可遇而不可求的，在中国这个拥有全世界 20%人口的庞大国土上，占居民 肉类消费量一半以上的 猪 肉 供给短缺了， 那么其他任何动物蛋白必然有替代性需求 。 这 是消费扩容带来的巨大成长性机会， 如果说过去的养殖股是周期股， 需求没增长， 供给变化导致价格波动进而影响企业盈利。而从现在开始，养鸡养鸭养牛养羊养鱼 的企业和农户们将在未来的 3 5 年共同瓜分猪肉供给短缺带来的巨大替代性需求。 图表 9 2017 年 中国 禽畜 肉 类消费结 构 图表 10 20132017 年 中国 年 人均禽 畜肉类 消费量 （kg ） 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 白羽肉鸡作为我国居民的第二大肉类来源，每年的消费量仅有 900 万 吨，猪肉 若真有 2000 万吨缺口， 哪怕一半给白羽肉鸡， 也是翻倍的成长空间， 这足以让任何 一个龙头企业的养殖量和利润增长一倍以上，而这从客观上要求祖代鸡的引种量翻 倍，才能保证在一年半以后，白羽肉鸡能够有翻倍的产出。从这个意义上而言，祖 代引种量增加对行业是好事而不是坏事。 因此，需求端，白羽肉鸡凭借自身优势不断扩充 消 费市场，作为第二大消费性 肉类更首先享受当下替代性消费带来的市场扩容；供给端，上游祖代引种不足已传 导至终端，行业供给紧平衡的状况短时间内无法改变。 当前行业面临着巨大的发展 机遇，供给紧缺 、 市场扩容，不难想象近两年白羽肉鸡将有怎样史无前例的价格暴 涨。 在巨大的需求扩容下，其他肉类的养殖企业 也 将从周期股华丽转身为成长股， 应该给成长股的 15 20 倍估值，而不是现在白羽肉鸡可怜的 7 8 倍周期股估值 ， 更不用说由于猪价疯涨带来的其他肉类价格上涨导致业绩超预期，这就是典型的业 绩和估值双升的“戴维斯双击”。 行业深度报告 P11 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 （三 ） 标的推荐 以高 于或 低于 中性 价格 10% 为乐 观或 悲观 价格 ， 对有 肉禽业务 的各 公司 进行 利 润预测 。 根据业 绩弹 性， 依次 推荐 ：益 生股 份 、 圣农 发展、 禾丰牧 业、 民和 股份、 仙 坛股份 、华英 农业。 图表 11 2019 年 益生 股份 盈 利弹性预 测 父母代鸡苗 价格中性：60 元/ 套 外售 1000 万套 利润中性：4.2 亿 2019 年全年利润预测： 利润中性：15.08 亿 利润悲观：12.56 亿 利润乐观：17.60 亿 价格悲观：54 元/ 套 利润悲观：3.6 亿 价格乐观：66 元/ 套 利润乐观：4.8 亿 商品代鸡苗 价格中性：6 元/ 羽 外售 3.2 亿羽 利润中性：10.88 亿 价格悲观：5.4 元/ 羽 利润悲观：8.96 亿 价格乐观：6.6 元/ 羽 利润乐观：12.80 亿 资料来源：太平洋证券 图表 12 2019 年 民和 股份 盈 利弹性预 测 商品代鸡苗 价格中性：6 元/ 羽 外售 3 亿羽 利润中性：10.2 亿 2019 年全年利润预测： 利润中性：13 亿 利润悲观：10.72 亿 利润乐观：15.84 亿 价格悲观：5.4 元/ 羽 利润悲观：8.96 亿 价格乐观：6.6 元/ 羽 利润乐观：12 亿 屠宰业务 鸡肉价格中性：13000 元/ 吨 屠宰 4000 万 羽 ， 共 8 万吨 利润中性：2.80 亿 鸡肉价格悲观：11700 元/ 吨 利润悲观：1.76 亿 鸡肉价格乐观：14300 元/ 吨 利润乐观：3.84 亿 资料来源：太平洋证券 图 表 13 2019 年 圣 农发展 盈 利弹性预 测 （ 圣农 食品 预计 贡献利润 1.6 亿 ） 屠宰业务 鸡肉价格中性：13000 元/ 吨 屠宰 5 亿羽，共 100 万吨 利润中性：36.60 亿 鸡肉价格悲观：11700 元/ 吨 利润悲观：23.60 亿 鸡肉价格乐观：14300 元/ 吨 利润乐观：49.60 亿 资料来源：太平洋证券 图表 14 2019 年 仙 坛股份 盈利弹性预 测 屠宰业务 鸡肉价格中性：13000 元/ 吨 屠宰 1.3 亿羽，共 26 万吨 利润中性：9.10 亿 鸡肉价格悲观：11700 元/ 吨 利润悲观：5.72 亿 鸡肉价格乐观：14300 元/ 吨 利润乐观：12.48 亿 资料来源：太平洋证券 图表 15 2019 年 禾丰 牧 业肉禽 产业盈 利弹性 预测 肉毛鸡 价格中性：5 元/ 斤 权益养殖量 1.4 亿羽 利润中性：4.9 亿 2019 年全年利润预测： 利润中性：10.3 亿 利润悲观：0.48 亿 利润乐观：20.12 亿 价格悲观：4.5 元/ 斤 利润悲观：2.1 亿 价格乐观：5.5 元/ 斤 利润乐观：7.7 亿 屠宰业务 鸡肉价格中性：13000 元/ 吨 权益屠宰 2.7 亿 羽，共 54 万吨 利润中性：5.4 亿 鸡肉价格悲观：11700 元/ 吨 利润悲观：-1.62 亿 鸡肉价格乐观：14300 元/ 吨 利润乐观：12.42 亿 资料来源：太平洋证券 行业深度报告 P12 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 16 2019 年 华 英农业 肉禽 产业盈 利弹性 预测 商品代鸡苗 价格中性：6 元/ 羽 外销 3000 万羽 利润中性：0.96 亿 2019 年全年利润预测： 利润中性：4.16 亿 利润悲观：0.98 亿 利润乐观：7.34 亿 价格悲观：5.4 元/ 羽 利润悲观：0.78 亿 价格乐观：6.6 元/ 羽 利润乐观：1.14 亿 商品代鸭苗 价格中性：5 元/ 羽 外销 1 亿羽 利润中性：2.2 亿 价格悲观：4.5 元/ 羽 利润悲观：1.7 亿 价格乐观：5.5 元/ 羽 利润乐观：2.7 亿 鸭屠宰业务 价格中性：10000 元/ 吨 屠宰 1 亿羽，共 计 25 万吨 利润中性：1 亿 价格悲观：9000 元/ 吨 利润悲观：-1.5 亿 价格乐观：11000 元/ 吨 利润乐观：3.5 亿 资料来源：太平洋证券 三 、风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大 民众的 消费 心理 有较 大负 面影响 ， 导致 市场 需求 萎 缩， 从而 影响 行业 以及 相 关企业 的盈 利 能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影 响行业 以及 相关 公司 的盈 利能力 ，存 在未 来业 绩难 以持续 增长 甚至 下降 的风 险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到 天气、 市场情 况等 不可 控 因素的 影响 较大， 若未 来 主要原 材料 价格 大幅 波动 ， 将会 影响 行 业以及 相关 公司 的盈 利能 力。 行业深度报告 P13 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 农 林牧 渔行业 分析师 介绍 周莎：FRM ，四 川大 学应 用 数学系 本科 ，南 开大 学应 用数学 系硕 士； 四年 消费 行业买 方研 究经历 ， 三年 农林 牧渔 卖 方研究 经历 ； 曾先 后任 职 于红塔 红土 基金 、 国海 证 券、 招商 证券、 国金证 券，2018 年3 月加盟 太 平洋 证券 研究 院， 担任 农 林牧 渔行 业分 析师 行业深度报告 P14 禽畜养殖：最坏的时 代， 最好的时代 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评 级说明 1 、行业评级 看好：我们预计未来6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2 、公司评级 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm126 北京销售 袁进 15715268999 yuanjintpyzq 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 沈颖 13636356209 shenyingtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangftpyzq 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声 明 太平洋 证券 股份 有限 公司 具有证 券投 资咨 询业 务资 格， 经 营证 券业 务 许 可证编 号 13480000 。 本报告 信息 均来 源于 公开 资料， 我公 司对 这 些信 息的 准 确性 和完 整性不 作任何 保证 。 负 责准 备本 报告以 及撰 写本 报告 的所 有研究 分析 师或 工作 人 员 在此保 证， 本研 究报 告中 关于任 何 发行 商或 证券 所发 表 的观 点均 如实 反映分 析 人 员的 个人 观点。 报告中 的 内容 和意 见仅 供参 考， 并不 构成 对所 述证 券买 卖的出 价或 询价 。 我 公司 及其雇 员对 使用 本报 告及 其内容 所引 发的 任何 直 接 或间接 损失 概不 负责 。 我 公司或 关联 机构 可能 会持 有报告 中所 提到 的公 司 所 发行的 证券 头寸 并进 行交 易， 还可 能为 这些 公司 提供 或 争取 提供 投资 银行业 务服务 。 本报 告版 权归 太 平洋证 券股 份有 限公 司所 有， 未经 书面 许可 任何 机 构和个 人不 得以 任何 形式 翻版、 复制 、 刊 登。 任何人 使 用本 报告， 视为 同意 以上声 明。