医药生物2018年投资策略：去芜存菁，结构升级，医药开启慢牛行情.pdf

1 / 57 Table_Industry 医药生物 2018年投资 年投资策略 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 医药生物 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 去芜存菁 ， 结构 升级， 医药开启慢牛行情 增持 (维持 ) 投资要点 政策引导 +需求升级驱动医药行业去芜存菁和结构升级 医药 行业自下游需求和政策引导驱动的整个产业链的去芜存菁、结构升级 、提高集中度的大 趋势 已经开启。 2018 年重点布局直击医药产业发展需求痛点的细分领域 ， 我们重点推荐布局民营医疗服务、连锁药店、医药流通、 OTC 品牌药、仿制药一致性评价和创新药等细分板块和 相关 主题 。 2018 年 迎来控费 政策 的底部和 改革、创新政策的初期，新一轮医药慢牛行情可期 2017 年 是医药行业诸多重要 政策落地实施的一年，从 医保目录调整、谈判目录的出台 ，到 各省招标陆续落地实施，医药行业此轮控费的政策调整周期接近完成。另外一方面，以创新、一致性评价等引导医药产业升级、向优质资源集中的政策 接踵而至， 成为 2018 年 主导 医药行业发展的主旋律 。同时，医保基金收支平稳，医疗服务消费需求旺盛，医药工业业绩增长稳定回升， 为 2018 年医药行业企稳回升奠定基础。 因此，我们判断医药行业 将 迎来控费政策 的 底部和改革、创新政策 的初期 ， 结合企业业绩的回升，2018 年 有望成为医药新一轮慢牛行情的起点 。 2017 年 医药 行业估值 有效消化，上 市公司业绩稳中有升，为 2018 年慢牛市场奠定底部基础 2017 年医药行业指数显著弱于沪深 300 指数，医药行业的估值得以有效消化，截止到 2017 年 12 月 15 日，医药行业 TTM 估值为 36.9 倍，低于历史平均估值水平 5.3 个单位 ； 医药指数相对于沪深 300 指数的估值溢价率也大幅下跌，目前为 164.7%，低于历史平均值 29.5 个百分点。 业绩方面， 医药上市公司 2017 年前三季度的业绩 已经企稳回升。 统计 251家医药上市 数据，收入达到 8210 亿元，同比增长 19.6%；归母净利润和扣非归母净利润分别为 758.7 亿元和 633.4 亿元，同比增速分别为 23.3%和19.3%， 好于 2016 年同期和 医药工业的整体增长水平 。医药行业估值得到有效消化的同时，上市公司业绩稳步回升，为 2018 年慢牛行情奠定底部基础。 投资策略关注细分领域 去芜存菁，结构升级 带来集中度提高、产品创新与市场扩容的投资机遇 自上而下的 投资策略 上， 依据 结合医药产业链 自下游而上的需求变化和医药政策 引导带来的 细分领域 投资机遇 。 首先推荐患者消费升级与医保控费导致的需求错配带来的民营医疗服务、 OTC、连锁药店三个细分板块投资机会，重点公司包括美年健康、信邦制药、葵花药业、片仔 癀，以及连锁药店标的。其次推荐 驱动医药供给侧改革的药品一致性评价与创新药的主题投资机会，重点推荐信立泰、恒瑞医药、亿帆医药等相关标的。 在自下而上 选股中，推进 行业向好，公司业绩突出和变化显著的标的，重点 公司包括 长春高新、华润双鹤和九州通等标的。 风险提示： 医改政策落地风险；招标不确定性带来的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险 ；药品一致性评价推进速度不确定性带来的风险 。 Table_PicQuote 行业走势 -12%-5%1%8%15%22%2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11医药生物 沪深 300Table_Report 相关研究 1 我国 疫苗行业进入产品驱动新纪元，重磅产品陆续上市，疫苗行业拐点已现-20171206 2 健康保险管理办法（征求意见稿）公开征求 意见，利好医药行业长期发展 -20171116 3 创新药 10 月月报：创新 36条优化国内创新药品研发环境，海外 CAR-T、 PD-L1 新药及 RNA 药品捷报频传 -20171030 4 药品管理法修订点评：推进审评审批制度改革，规范药品市场秩序 -20171024 5 接受境外临床试验数据的技术要求征求意见稿出台，利好创新药及制剂出口企业 -20171022 6 深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见出台，创新药市场迎重磅利好 -20171010 Table_Author 2017 年 12 月 22 日 证券分析师 全铭 S0600517010002 quanmdwzq 证券分析师 焦德智 S0600516120001 jiaodzhdwzq 研究助理 许汪洋 010-66573567 xuwydwzq 2 / 57 行业 年度投资策略 报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 政策引导 +需求升级驱动医药行业去芜存菁和结构升级 . 6 2. 行业宏观数据总结：医药控费边际效应减弱，行业增速企稳回升 . 7 2.1. 医保基金收、支平稳增长， 是我国医药行业长期繁荣发展的基石 . 7 2.2. 医药工业增速逐渐企稳回升，行业迎来产业结构调整后新的发展周期 . 7 2.3. 医疗需求增长旺盛，医院收支平衡，为医药长期发展奠定基础 . 8 2.4. 次均医疗费用、药品销售金额得到有效控制，药费占比趋于合理，公立医疗体系改革初见成效 .9 3. 行业政策梳理总结：政策调整和动荡期，国家医药政策频出，整治力度加强带动产业升级 . 10 3.1. 生产：创新药、仿制药一致性评价、特需药等政策直击我国医药行业痛点，政策引导产业升级是医药行业发展的核心 . 10 3.2. 流通：两票制全面落地，医药流通业整合加速 . 12 3.3. 医疗：政策延续深化医疗服务改革 ,促进医药分开，鼓励医联体发展，提升基层医疗水平等 .12 3.4. 医保：新版医保目录、谈判目录出台定基调，支付体系改革引导良性药品消费 . 13 4. 指数涨跌走势：医 药行业指数显著跑输沪深 300，行业估值有效消化 . 14 4.1. 2018 年医药行业将开启“创新、升级”发展路径，指数表现有望超越沪深 300 . 14 4.2. 高成长对应高估值，医疗服务依然为估值最高的医药行业子版块 . 15 5. 上市公司业绩总结：业绩增速有所提高，子行业分化严重 . 16 5.1. 上市公司业绩增速好于医药工业平均水平，同比增速有所提高 . 16 5.2. 医药行业子行业分化 明显，医疗服务、生物制品版块业绩突出 . 17 5.3. OTC 行业龙头迎来“量”“价”齐升的机遇，重点关注儿童药上市标的 . 18 5.4. IVD 领域进口替代空间 大，叠加本土企业整合以及内生多元发展驱动上市公司业绩保持高速增长 .19 5.5. 疫苗行业走出“山东疫苗事件”影响，叠加 HPV 等大品种上市，迎来行业爆发式成长期 . 20 5.6. 内生、外延连锁药店扩张后迎来业绩释放拐点 . 20 6. 投资策略：产业结构分化，精选投资方向 . 21 6.1. 把握医院资产证券 化的机遇，看好医疗服务龙头企业 . 21 6.2. 行业增速及政策双拐点，药品零售行业步入机会年 . 23 6.3. 看好两票制执行后流通行业的整合大潮 . 26 6.4. 供给侧改革、消费升级开启 OTC 品牌药量、价双升的成长机遇 . 27 6.5. 仿制药一致性评 成为 大趋势 ，先发企业具备放量机会 . 29 3 / 57 行业 年度投资策略 报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6.6. 创新 36 条出台优化国内创新药市场环境，创新型药企有望借势腾飞 . 34 6.7. 创新大品种风起云涌，疫苗进入到“产品为王”的黄金大时代 . 36 6.8. 精准治疗技术开花结果，我国有望弯道超车 . 38 6.9. 新版医 保目录及谈判目录出炉，新进品种叠加招标工作放量可期 . 40 6.10. 刚性需求和技术进步驱动，看好 IVD 公司的长期价值 . 41 6.11. 小品种需求旺盛，血液制品行业调整后有望迎来新的景气周期 . 43 7. 重点推荐公司（排名不分先后） . 46 7.1. 葵花药业（ 002737） :产品逐步升级和渠道整合完毕，迎来业绩爆发期 . 46 7.2. 片仔癀（ 600436） :“国宝神药”迎来“量价 ”齐升的黄金发展机遇 . 46 7.3. 美年健康（ 002044） : 体检行业龙头企业，业绩高速增长 . 48 7.4. 亿帆医药（ 002019） : 泛酸钙涨价提升公司业绩，医保目录调整 +创新生物药推动公司转型 49 7.5. 恒瑞医药（ 600276）：国内创新药龙头，研发管线陆续进入收获期 . 50 7.6. 信立泰（ 002294.SZ）：心血管产品线稳定增长，研发创新布局加深 . 51 7.7. 九州通（ 600998）：医药流通龙头企业，受益两票制业绩加速增长 . 52 7.8. 华润双鹤（ 600062）：输液板块回暖，二线品种持续发力 . 53 7.9. 长春高新（ 000661）：生长激素维持高速增长，水痘疫苗稳中有生，驱动公司业绩进一步提升 .54 7.10. 信邦制药（ 002390）：医药全产业链布局良好 服务、流通板 块迎来高速发展期 . 55 8. 风险提示 . 55 4 / 57 行业 年度投资策略 报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：政策与的需求带动医药产业开启去芜存菁、结构升级、集中度提升的慢牛行情 . 6 图表 2：城镇基本医疗保险收入支出情况 . 7 图表 3：城镇基本医疗保险支出收入增速对比 . 7 图表 4：医药工业销售收入和利润总额变 化情况（亿元） . 8 图表 5：医疗机构和医院端就诊人次及增速（亿） . 8 图表 6：公立医院收入支出变化情况（万元） . 8 图表 7：公立医院门诊次均医药费用和出院病人人均医药费用变化情况（元） . 9 图表 8：公立医院出院病人医药费用各项占比变化情况 . 9 图表 9： PDB 样本医院终端药品销售额变化情况（亿元） . 9 图表 10：公立医院总收入、药品收入（亿元）及药占比变化情况 . 9 图表 11： 2016 年至今医药指数与沪深 300 指数变化情况 . 14 图表 12： 2016 年至今医药指数与沪深 300 指数变化情况 . 15 图表 13： 2017 年医药指数和各子版块指数变化情况 . 15 图表 14：医药子版块估值和历史平均估值情况 . 15 图表 15：医药上 市公司销售收入情况（亿元） . 16 图表 16：医药上市公司归母和扣非净利润情况（亿元） . 16 图表 18：剔除新股和并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司销售收入情况（亿元） . 16 图表 19：剔除新股和并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司归母和扣非净利润情况（亿元）. 16 图表 19：全部样本医药子行业收入和扣非净利润变化情况 . 17 图表 20：剔除 新股和并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药子行业收入和扣非净利润变化情况 . 17 图表 21： OTC 行业上市公司销售收入情况（亿元） . 18 图表 22： OTC 行业上市公司归母和扣非净利润情况（亿元） . 18 图表 23： OTC 行业上市公司收入和扣非净利润变化情况 . 19 图表 24： IVD 行业上市公司销售收入情况（亿元） . 19 图表 25： IVD 行业上市公司归母和扣非净利润情况（ 亿元） . 19 图表 26：疫苗行业上市公司销售收入情况（亿元） . 20 图表 27：疫苗行业上市公司归母和扣非净利润情况（亿元） . 20 图表 28：连锁药店上市公司销售收入情况（亿元） . 20 图表 29：连锁药店上市公司归母和扣非净利润情况（亿元） . 20 图表 30：民营医院数量已超过公立医院 (单位：个 ) . 21 图表 31：民营医院诊疗人次增速高于总诊疗人次（单位：万人次） . 21 图表 32：出院病人人均医疗费用增速高于药费（单位：元） . 22 图表 33：鼓励社会办医的政策文件 . 22 图表 34：药品零售终端增速起低回升（单位：亿元） . 23 图表 35：药店连锁化率不断提高（单位：家） . 24 图表 36： 2014-2016 年美国药店市 占率 . 24 图表 37： 2013-2016 零售药店 OTC&RX 销售规模 . 24 图表 38：取消药店医保定点审批政策推进情况（截至 2017 年 6 月） . 24 图表 39：顶层文件积极推动处方外流（截至 2017 年 6 月） . 25 5 / 57 行业 年度投资策略 报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 40： 2010-2016 药品流通销售额（亿元） . 26 图表 41： 2010-2016 药品流通企业毛利率情况 . 26 图表 42：前 100 位药品批发企业收入占比 . 26 图表 43：两票制执行推进情况（截至 2017 年 11 月） . 27 图表 44： 2016 年药品流通行业分地区销售额（亿元） . 27 图表 45： OTC 行业市场规模以及连锁药店收入（亿元） . 27 图表 46： OTC 行业市场规模以及连锁药店收入（亿元） . 28 图表 47： OTC 行业渠道商整合相关政策解读 . 28 图表 48： OTC 品牌药迎来长期“慢牛”式的成长机遇 . 29 图表 49：一致性评价政策及业务指导信息 . 30 图表 50：早期通过省局核查提交总局受理品种 . 31 图表 51：未改变处方工艺审批申请（截止到 2017 年 11 月 20 日） . 31 图表 52：改变处方工艺审批申请（截止到 2017 年 11 月 20 日） . 32 图表 53： 2008-2017 年中国原创上市创新药情况 . 34 图表 54： 2002-2016 年中国 1.1 类化药各类注册申请 . 35 图表 55： 2001-2016 年 中国治疗用生物制品各类注册申请 . 35 图表 56： 2009-2016 年化药申报 1 类统计（前 10） . 35 图表 57： 2009-2016 年生物药申报 1、 2 类统计（前 13） . 36 图表 58：山东疫苗事件前后我国疫苗的流通配送情况 . 36 图表 59： 2012-2017Q3 我国疫苗整体批签发数量 . 37 图表 60：近两年上市的疫苗产品情况 . 38 图表 61：国外目前已上市的 2 种 Car-T 药物 . 38 图表 62:我国关于细胞疗法的相关法律法规 . 39 图表 63：全球 CAR-T 临床研究分布情况 .