航空19年夏秋时刻解读：准点率提升背景下，总量增速有所提升.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 Table_Page 行业专题研究 |航空运输 2019 年 3 月 21 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 孙瑜 021-60750602 sunygf Table_Title 航空运输行业 航空 19 年 夏秋 时刻解读： 准点率 提升背景下， 总量增速 有所提升 Table_Author 分析师： 关鹏 SAC 执证号： S0260518080003 SFC CE.no: BNU877 021-60750602 guanpenggf Table_Summary 总量同增 9.0%，增速较 18 年夏秋提升 3.4% 据民航局时刻信息， 19 年夏秋航班总量同比增长 9.0%，增速较 18 年夏秋增速提升 3.4 pcts；环比 18 年冬春 增长 7.6%。 其中， 国内航班总量 同 增 9.0%， 增速 较 18 年夏秋提升 3.5 pcts，环比 增速 7.5%，较 18 年环比增速提升2.1pcts； 国际航班总量同增 12.8%， 较 18 年 夏秋增速提升 6.3 pcts，环比增长 9.7%，较 18 年 增速提升 2.3pcts。 浦东机场、白云机场、北京首都机场显著扩容 19 年夏秋，北京首都、上海虹桥、上海浦东和广州白云国内航司国内离港航班同比增幅分别为 1.4%、 0.0%、3.6%和 5.3%，较 18 夏秋有所提升；环比增幅分别为 0.6%、 1.1%、 4.9%和 3.1%。 从同比和环比口径来看，除上海虹桥机场时刻无增长之外，浦东机场、首都机场、白云机场增速较上一年都有所提升。 核心机场得益于时刻准点率提升，整体容量相应有所增加。 21 大主协调机场同增 4%，非协调机场 同增 16% 前 21 大主协调机场航班量同增 4%， 增速较 18 年夏秋同比提升 2.4pcts；环比增速为 3.5%，增速较 18 年夏环比增速提升 0.9pct。其中，国内航线同比增速提升 2.3 pcts, 国际航线同比增速提升 3.1 pcts。非主协调机场合计同比增速由 18 年夏秋的 10.9%提升至 16%，环比增速由 18 年冬春的 9.6%提升至 13%。 整体来看非主协调机场增速提升幅度显著高于主协调机场，成为本次航季时刻增量的主要对象。 四大航内线航班量增速与行业同步 从集团口径看， 19 年夏秋，南航、东航、国航、海航、春秋、吉祥分别同增 8.0%、 9.2%、 7.0%、 5.4%， 16.1%、16.8%， 继续保持低增速；环比增速为 8.3%、 6.0%、 6.1%、 7.3%、 15.9%、 10.2%。非六大航的内线航班量同比增速从 10.1%提升至 15.3%。 投资建议 17-18 年行业总量调控背景下，行业准点率大幅提升，得益于此 19 年夏秋航季行业总量时刻增速较之前航季有所提升 。 但整体呈现的现象仍然为核心机场低增速，非核心机场高增长的结构差异化增长；核心机场产能受限是民航中短期面临的主要问题，在民航致力于提升准点率与出行安全的背景下，总量调控结构优化仍是长期主题。 考虑到 3月 19 日民航局电视电话会议 中提出 要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准，我们认为航司成本端将迎来减负，建议关注后续伴随整体需求环境转暖背景下航空板块的投资机会 。 风险提示 油价持续大幅提升、人民币对美金汇率大幅贬值、航空出行需求波动。 Table_Report 相关研究 ： 航空 18 年冬春时刻解读：总量维持紧调控，准点率达标机场获时刻奖励 2018-10-21 【广发交运】 18 年夏秋航班计划解读：总量增速显著放缓，紧调控严格落地 2018-03-22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 目录索引 一、总量同增 9.0%，增速较 18 年夏秋提升 3.4PCTS . 3 二、 浦东机场、白云机场、北京首都机场显著扩容 . 4 三、 21 大主协调机场同增 4%，扩容增速提升 . 5 四 、四大航 内线 航班量增速 与行业同步 . 7 五、 投资建议 . 8 六、 风险提示 . 9 图表索引 图 1：全国周航班总量同比与环比增速 . 3 图 2：国内、国际、地区周航班量同比增速 . 3 图 3：国内、国际、地区周航班量环比增速 . 4 图 4：四大核心机场航班量同比增速 . 4 图 5：四大核心机场航班量环比增速 . 5 图 6： 21 主协调机场周离港航班量同比增速 . 5 图 7： 21 主协调机场周离港航班量环比增速 . 6 图 8：非主协调机场周离港航班量同比增速 . 6 图 9：非主协调机场周离港航班量环比增速 . 6 图 10：四大航航班量同比增速 . 8 图 11：四大航航班量环比增速 . 8 表 1： 21 个主协调机场离港航班量增速 . 7 表 2：可比公司估值对比 . 8 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 2019 年 3 月 21 日 ， 民航局 于 民航预先飞行计划网站 发布 2019 夏秋 航季时刻表，我们采用定量测算的方法，对最新航季和之前航季的航班 结 构变化做出分析，主要结论 如下 ： 一、总量同增 9.0%，增速 较 18 年 夏秋提升 3.4pcts 根据测算： 19 年 夏秋 航班总量同 比 增 长 9.0%， 同比 增速较 18 年夏秋增速提升 3.4 pcts， 环比 18 年冬春 增长 7.6%，较 18 年环比增速提升 2.2pcts。 图 1： 全国周航班总量同比与环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 其中， 国内航班总量 同比 增 长 9.0%，增速 较 18年夏秋提升 3.5 pcts，环比 增速 7.5%，较 18 年环比增速提升 2.1pcts； 国际航班总量同比增长 12.8%， 较 18 年 夏秋增速提升 6.3 pcts，环比增长 9.7%，较 18 年 增速提升 2.3pcts。 图 2： 国内、国际、地区周航班量同比增速 数据来源： 民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 7.8%5.6%9.0%7.7%5.4%7.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋 17夏秋 /16冬春18夏秋 /17冬春19夏秋 /18冬春8.1% 9.6%-13.7%5.5% 6.5% 4.8%9.0%12.8%9.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%国内 国际 地区17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 图 3： 国内、国际、地区周航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 二、 浦东机场、 白云 机场、北京 首都机场 显著 扩容 19 年夏秋，北京首都 （北京首都机场股份） 、上海虹桥、上海浦东 （上海机场） 和广州白云 （白云机场） 国内 航司国内 离港航班 同 比 增 幅分别为 1.4%、 0.0%、 3.6%和5.3%，较 18 夏秋有所提升；环比增幅分别为 0.6%、 1.1%、 4.9%和 3.1%。 从同比 和环比 口径 来看 ：除 上海虹桥机场时刻无增长之外，浦东 机场 、 首都 机场、白云机场增速较上一年都有所提升 。核心机场得益于 时刻准点率提升， 整体 容量 相应 有所增加。 图 4： 四大核心机场航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 8.1%5.1%2.3%5.4%7.4%3.5%7.5%9.7% 9.0%0%2%4%6%8%10%12%国内 国际 地区17夏秋 /16冬春 18夏秋 /17冬春 19夏秋 /18冬春-0.1% -0.1%2.0%2.8%-2.1%0.0%-0.5%0.0%1.4%0.0%3.6%5.3%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%北京首都机场 上海虹桥 上海浦东 广州白云17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 图 5： 四大核心机场航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 三、 21 大主协调机场同增 4%， 扩容 增速提升 前 21 大主协调机场 航班量 同增 4%， 增速较 18 年 夏秋同比提升 2.4pcts；环比增速为 3.5%， 增速较 18 年 夏秋 环比 增速提升 0.9pct。其中， 国内航线同比增速提升 2.3 pcts, 国际航线同比增速提升 3.1 pcts。 图 6： 21主协调机场周离港航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 2.1%1.1%2.1%1.4%-1.9%1.4%2.8%-0.1%0.6% 1.1%4.9%3.1%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%北京首都机场 上海虹桥 上海浦东 广州白云17夏秋 /16冬春 18夏秋 /17冬春 19夏秋 /18冬春4.3% 3.8%11.7%-10.2%1.6% 1.2%5.5%0.5%4.0% 3.5%8.6%3.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%21主协调机场 国内 国际 地区17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 图 7： 21主协调机场周离港航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 非主协调机场合计 同比 增速由 18 年 夏秋的 10.9%提升 至 16%，环比增速 由 18 年 冬春 的 9.6%提升 至 13%。整体来看非主协调机场增速 提升 幅度显著高于主协调机场 ，成为本次航季时刻增量 的 主要对象 。 图 8： 非主协调机场周离港航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 图 9： 非主协调机场周离港航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 4.4% 4.3%6.0%1.7%2.6% 2.3%5.4%-0.2%3.5% 3.0%8.2%3.7%-2%0%2%4%6%8%10%21主协调机场 国内 国际 地区17夏秋 /16冬春 18夏秋 /17冬春 19夏秋 /18冬春12.9% 15.0%7.8%-15.6%10.9% 11.6%7.4% 7.3%16.0% 16.0% 16.7%13.2%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%非主协调机场 国内 国际 地区17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋12.3%14.1%4.4%2.7%9.6% 9.7% 9.4%5.6%13.0% 13.3%11.1% 12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%非主协调机场 国内 国际 地区17夏秋 /16冬春 18夏秋 /17冬春 19夏秋 /18冬春识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 表 1： 21个主协调机场离港航班量增速 机场名 19/18 夏秋 18/17 冬春 18/17 夏秋 17/16 冬春 17/16 夏秋 北京 /首都 1.36% -1.10% -2.06% 1.95% -0.09% 上海 /虹桥 0.00% 0.29% 0.00% -0.33% -0.08% 上海 /浦东 3.62% 1.48% -0.50% -1.15% 1.98% 广州 /白云 5.27% 1.97% 0.03% 1.53% 2.77% 成都 /双流 2.23% 4.81% 6.35% 2.30% 4.87% 昆明 /长水 -1.35% -0.37% 0.82% -0.77% 8.97% 深圳 /宝安 3.15% 2.02% 0.91% 3.11% 3.15% 西安 /咸阳 4.11% 4.87% 2.27% 5.79% 13.45% 重庆 /江北 7.92% 8.02% 2.43% 1.51% -0.54% 杭州 /萧山 2.54% 1.95% 0.35% 5.38% 2.09% 厦门 /高崎 1.94% 2.81% 1.25% 0.37% -2.78% 南京 /禄口 6.34% 6.78% 3.67% 11.90% 7.14% 长沙 /黄花 11.00% 2.80% 0.23% 0.06% 3.05% 武汉 /天河 13.72% 5.94% -0.86% -1.85% 0.74% 青岛 /流亭 -2.28% 6.55% 3.22% 1.92% 4.33% 乌鲁木齐 /地窝堡 1.93% 4.48% 5.57% 5.77% 0.30% 海口 /美兰 2.91% 3.70% -2.76% 4.58% 16.49% 三亚 /凤凰 0.47% 0.42% -1.03% 0.84% 1.61% 天津 /滨海 2.56% -2.63% 3.69% 25.55% 20.27% 大连 /周水子 11.17% 14.76% 1.75% 3.97% 0.07% 福州 /长乐 1.03% -1.16% 4.18% 12.93% -1.48% 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 四 、四大航 内线 航班量增速 与 行业 同步 从 集团口径 看， 19 年夏秋，南航、 东 航、 国 航、海 航 、 春秋、吉祥分别同增 8.0%、9.2%、 7.0%、 5.4%、 16.1%、 16.8%， 继续 保持低增速； 环比增速为 8.3%、 6.0%、6.1%、 7.3%、 15.9%、 10.2%。 此外，非六大航的内线航班量同比增速从 10.1%提升至 15.3%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 图 10： 四大航航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 图 11： 四大航航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注： 根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 五 、 投资建议 在 17-18年 行业总量调控背景下，行业准点率 大幅提升 ， 因此 19年 夏秋 航季 行业 总量时刻增速 较 之前航季 有所 提升 。 但 整体呈现的现象仍然为核心机场低增速，非核心机场高增长的结构差异化增长； 核心 机场产能受限是民航 中短期 面临的主要问题，在全民航致力于提升准点率与出行安全的背景下，总量调控叠加结构优化仍然是 长期 主题。 考虑到 3月 19日，民航局召开的电视电话会议，民航局局长强调在减税降费方面，要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准 （ 中国民航局 信息） ，我们认为航司成本端将迎来减负，建议关注后续伴随整体需求环境转暖背景下航空板块的投资机会 。 表 2： 可比公司估值 对比 Table_Excel1 公司名称 公司代码 单位 股价 2019-03-21 EPS（元 /股） PE（ LYR） PB（ LF） 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国南方航空股份 1055.HK 人民币 5.57 0.60 0.46 0.58 0.64 14.44 12.15 9.63 8.75 1.07 1.7%6.7% 6.1%16.0%20.6%22.4%5.1% 3.7% 4.7%2.7%12.3%22.3%8.0% 9.2% 7.0%5.4%16.1% 16.8%0%5%10%15%20%25%南航集团 东航集团 国航集团 海航集团 春秋 吉祥17/16夏秋 18/17夏秋 19/18夏秋5.3% 5.8%9.5%14.9%13.1%9.0%6.9%3.4%5.4% 5.4%13.9%7.2%8.3%6.0% 6.1%7.3%15.9%10.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%南航集团 东航集团 国航集团 海航集团 春秋 吉祥17夏秋 /16冬春 18夏秋 /17冬春 19夏秋 /18冬春识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 美国航空 AAL.O 人民币 206.97 25.61 21.41 36.02 41.28 9.30 9.66 5.75 5.01 #N/A 达美航空 DAL.N 人民币 333.38 32.47 36.51 39.10 44.43 9.13 9.13 8.53 7.50 2.47 西南航空 LUV.N 人民币 332.24 37.90 31.42 34.76 35.10 17.31 10.57 9.56 9.47 2.79 均值 12.54 10.38 8.37 7.68 2.11 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 注： 可比公司 EPS采用 wind一致预期 ，股价均取 2019年 03月 21日数值， EPS与股价单位均统一为人民币元 。 六 、 风险提示 油价持续大幅提升、人民币对美金汇率大幅贬值、航空出行需求波动。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 11 Table_PageText 行业专题研究 |航空运输 Table_ResearchTeam 广发交通运输行业研究小组 关 鹏 ： 分析师，上海财经大学数量经济学硕士， 2016 年进入广发证券发展研究中心。联系方式： guanpenggf。 孙 瑜 ： 联系人，新加坡国立大学金融工程硕士， 2016 年进入广发证券发展研究中心。联系方式： sunygf。 曾靖珂 ： 联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士， 2018 年进入广发证券发展研究中心。联系方式： zengjingkegf。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf Table_LegalDisclaimer 法律主体 声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 Table_ImportantNotices 重要 声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（ 1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业 务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义