银行年报综述：基本面平稳，银行股或将有相对收益.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2019 年 04 月 02 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090002 linjinlutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业点评 :评 18 年理财报告：规模平稳，结构优化 2019-04-01 2 银行 -行业研究简报 :4 月策略：银行股或将有相对收益 2019-03-29 3 银行 -行业专题研究 :“ 非标转标 ”走向何方？ 2019-03-28 行业走势图 年报综述：基本面平稳， 银行股或将有相对收益 Q4 净利增速主动压降， 多数行 拨备增厚 截至 3 月 29 日， 30 家 A 股上市银行中已有 17 家公布 18 年年报，分别为 5家国有大行、 6 家股份行，以及 6 家城商行、农商行。 上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行 1.2pct 至 5.3%， 或是受监管指导主动压降 ，且考虑经济处于下行周期 ，加大拨备计提力度（ 拨贷比环比提升 ），以平滑盈利 。 宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。大行 净利润增速维持在 4-5%左右，较前三季度略降 。股份行净利增速分化较大。其中，招行 净利增速高位提升，其他股份行则有不同程度下降。民生银行 受不良影响 降幅较大 。 零售银行高盈利水平逐渐凸显，中小行净息差企稳走阔 收入端来看， 1） 招行和平安拨备前利润处于领先水平，作为零售银行的代表，两家行均有较高的净利息收入水平，同时中收表现亦较好。 在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。 预计在拨备计提压力缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。 2）光大银行存款高增及资本增厚推动规模较快增长，信用卡业务（贡献 72%的中收）表现亮眼，带来 18 年超预期营收增长， 19 年或可维持。 3）多数中小行 2H18 净息差企稳 走阔 ， 1H19 负债成本 或可持续 下行，支撑息差改善 。 不良认定趋严，多数行资产质量平稳向好 五大行资产质量平稳向好。股份行中，招商、浦发不良 双降。多数行不良认定趋严，交行、中信、民生、光大、平安尤甚。在 近三年对不良高发行业贷款持续压降 之后 ， 未来资产质量压力或不必过于担忧 。 平安、中信、浦发制造业、批发零售业贷款占比 、逾期贷款比率均有大幅下降 。 未来或需关注股份行零售贷款不良率走势。 投资建议： 基本面平稳，板块或将有相对收益 18 年上市银行基本面平稳向好。 下半 年市场利率走低以来，净利息收入持续改善；信用卡、结算类业务支持中收平稳增长。多数行在资产质量平稳向好之 下，持续加大拨备计提力度，拨备 水平 进一步增厚。 19 年 宽信用政策逐步发挥效果，资产质量或能保持平稳。我们预计上市银行 19 年 受资产收益率下行影响， 业绩增速稳中微降，基本面保持平稳。 在 银行基本面平稳预期、 后续经济企稳 和中长期资金面利好 共同驱动 之下，银行股估值 有望修复， 或将有一定的相对收益。 个股我们短期主推低估值的拐点标的 兴业、南京、贵阳 ，受益于低市场利率以及地方债务风险缓解，看好低估值且基本面稳健的江苏银行。 中长期主推零售银行龙头 平安、招行 ，零售银行为长期逻辑。 风险 提示 ： 经济下行超预期导致资产质量恶化；政策调整影响交易情绪等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-04-01 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 13.18 买入 1.45 1.61 1.95 2.37 9.09 8.19 6.76 5.56 600036.SH 招商银行 34.08 买入 3.19 3.58 3.99 4.47 10.68 9.52 8.54 7.62 601166.SH 兴业银行 18.65 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 6.78 6.39 5.88 5.33 601009.SH 南京银行 8.19 增持 1.14 1.26 1.51 1.75 7.18 6.50 5.42 4.68 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2018-04 2018-08 2018-12银行 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 净利增速环比下行，零售银行高盈利优势逐渐凸显 . 4 2. 中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显 . 5 2.1. 中小行收入改善明显 . 5 2.2. 净息差企稳走阔 . 7 2.3. 平安、宁波和中行零售信贷收益率提升较快 . 8 2.4. 负债成本率呈下行趋 势 . 9 2.5. 中收低位增长，光大中收逆势高增 . 10 3. 股份行规模增长分化，存款增速回升 . 11 3.1. 股份行规模增长分化 . 11 3.2. 零售信贷增长较快 . 12 3.3. 多数行存款增速有所回升 . 12 4. 不良认定趋严，资产质量平稳向好 . 13 4.1. 大行资产质量持续较好，股份行不良认定趋严 . 13 4.2. 90 天以内逾期 贷款有所上行，零售贷款资产质量需持续关注 . 14 5. 拨备计提力度加大，资本充足率提升 . 15 6. 投资建议：基本面平稳，银行股或将有相对收益 . 17 7. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行 . 4 图 2：宁波、招行净利增速持续领先 . 4 图 3：杜邦盈利拆解（ 2018 年） . 5 图 4：上市行拨备前利润同比增速维持高位平稳 . 5 图 5：多数行拨备前净利润增速维持平稳或提升 . 6 图 6：营收同比增速 . 6 图 7：中行、交行及多数中小行营业收入环比改善 . 7 图 8：大行及招行、平安净息差较高 . 8 图 9： 18 年下半年生息资产收益率保持上行 . 8 图 10：平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快 . 8 图 11： 平安、宁波、中行零 售贷款收益率环比提升较快 . 9 图 12：多数行计息负债成本率环比下行 . 9 图 13：平安、宁波以及中行生息资产收益率提升较快 . 9 图 14：较 18 年中，各期限市场利率下行达 150BP . 9 图 15：同业存单发行利率较 18 年中下行近 150BP . 10 图 16： 2018 年末各行同业负债占比 . 10 图 17： 2018 年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高 . 10 图 18： 18 年中收同比低 增，较 17 年略有回升 . 11 图 19：各行中收低位增长，光大银行中收逆势高增 . 11 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：光大银行银行卡中收占比高达 72% . 11 图 21：股份行生息资产增速分化较大 . 12 图 22：多数行贷款同比增速高于生息资产增 速 . 12 图 23：零售贷款增速明显高于对公贷款增速 . 12 图 24：存款增速（存款含应计利息） . 12 图 25：各行 18 年存款增速 vs 贷款增速 . 13 图 26：宁波、招行不良率、关注率持续较低 . 13 图 27：多数行不良率环比下行，招商、 民生降幅较大 . 13 图 28：多数行 90 天以上逾期 /不良较年初下行，平安降幅最大 . 14 图 29：宁波、光大逾期 90 天以内贷款有所上行 . 15 图 30：多数行制造业及批零贷款占 比持续下降 . 15 图 31：股份行零售贷款不良率普遍上升 . 15 图 32：中信、浦发信用卡不良率环比 1H18 明显上行 . 15 图 33： 18 年末，宁波、招行拨备覆盖率持续领先 . 16 图 34： 18 年末招行拨贷比 4.88%，领先同业 . 16 图 35：多数行拨备覆盖率同比 提升，招商提升较大 . 16 图 36：多数行拨备计提力度加大，拨贷比提升 . 16 图 37：多数行 18 年末核心一级资本充足率较年初提升 . 16 图 38：各行资本充足率 . 16 图 39：商业银行净息差回升 . 17 图 40：商业银行资产质量平稳向好 . 17 图 41：预计上市银行 19 年业绩增速稳中微降 . 18 图 42： 19 年初以来，银行（中信）指数上涨约 16.4%，跑输同期万得全 A 的 30.7%涨幅 18 图 43：各行 PB vs ROE . 19 表 1：各行净息差及变化 . 7 表 2：行业关注贷款率、逾期贷款率较 1H18 下降 . 14 表 3：各行 18 年度分红预案一 览 . 17 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 净利增速 环比 下行， 零售银行高盈利优势逐渐 凸显 截至 3 月 29 日， 30 家 A 股上市银行中已有 17 家公布 18 年年报，分别为 5 家国有大行、6 家股份行，以及 6 家城商行、 农商行。 18 年净利润同比增速较前三季度下行 。披露年报银行 18 年净利润同比 5.3%，较前三季度的 6.5%下行 1.2 个百分点。净利润增速下行 主要原因或是 1）受监管指导主动压降； 2） Q4一般是各行费用支出、拨备计提力度较高的季度。 图 1： 上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 宁波银行、招商银行净利润增速持续领先。 大行 净利润增速维持在 4-5%左右，较前三季度略有下行。股份行 净利增速分化较大。其中， 招行净利增速高位 提升 ，其他股份行 则有 不同程度下降 。 民生银行降幅较大，主要是 其仍处于 风险持续暴露 之中 ，在 4 季度加大了不良核销处置和拨备计提 力度 。 图 2： 宁波、招行净利增速持续领先 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 我们对主要覆盖银行进行盈利拆解 ： 从收入端看，招行和平安拨备前利润处于领先水平， 作为零售银行的代表，两家行均有较0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2015 2016 2017 3Q18 2018披露年报上市银行归母净利润同比增速 5.1% 6.4% 7.3% 5.3% 5.3% 14.6% 5.9% 3.1% 6.1% 9.1% 6.8% 21.1% 10.2% 4.1% 5.1% 5.1% 4.5% 4.9% 14.8% 4.6% 3.1% 1.0% 6.7% 7.0% 19.9% 13.9% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%3Q18归母净利润同比增速 2018年归母净利润同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 高的净利息收入水平，同时中收表现亦较好。 从支出端看，招行、平安管理费用支出相对较高，或与两家行分别在零售 3.0、科技引领的战略转型导向下，加大了科技金融的投入有关。较为不同的是，平安拨备计提带来的负面影响更大，拖累最终盈利表现。 招行 ROAA 指标明显领先平安及同业。 ROAA 次高的为建行、工行以及宁波银行，均由于收入端强劲，同时拨备计提力度较平稳。 从所得税情况看，交行国债、地方债投资带来的所得税优惠较多；其 18 年有效所得税率仅 13.8%，处于较低水平。 整体来看，在经济下行周期中，零售银行较高的盈利水平逐渐凸显。预计在拨备计提压力缓解之下，平安银行盈利水平有望提升。 图 3： 杜邦盈利拆解（ 2018 年 ） 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 2. 中小行负债成本压力缓解，收入端改善明显 2.1. 中小行收入 改善 明显 收入 增长持续较好 。 由于存在新旧会计准则切换，影响净利息收入可比口径。我们主要来看， 更反映 收入情况的拨备前利润增速。 上市行拨备前净利润增速环比 3Q18 高位平稳。其中，中小行拨备前利润增速平稳上行 。 图 4： 上市行 拨备前利润同比增速 维持高位平稳 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 光大银行 平安银行 宁波银行营业收入 2 .8 8 % 2 .9 1 % 2 .7 4 % 2 .4 8 % 2 .2 9 % 3 .8 1 % 2 .8 1 % 2 .7 6 % 2 .6 4 % 2 .6 1 % 3 .5 0 % 2 .6 9 %利 息净收入 2 .1 3 % 2 .1 4 % 2 .1 9 % 1 .7 7 % 1 .4 1 % 2 .4 6 % 1 .7 8 % 1 .8 0 % 1 .2 9 % 1 .4 5 % 2 .2 4 % 1 .7 8 %手 续费及佣金净收入 0 .5 4 % 0 .5 4 % 0 .3 6 % 0 .4 3 % 0 .4 4 % 1 .0 2 % 0 .7 7 % 0 .6 3 % 0 .8 1 % 0 .8 7 % 0 .9 4 % 0 .5 4 %净 其他非息收入 0 .2 1 % 0 .2 2 % 0 .2 0 % 0 .2 8 % 0 .4 4 % 0 .3 3 % 0 .2 5 % 0 .3 3 % 0 .5 4 % 0 .2 9 % 0 .3 2 % 0 .3 7 %营业支出 -1 .5 0 % -1 .5 5 % -1 .6 0 % -1 .3 5 % -1 .3 6 % -2 .1 8 % -1 .8 8 % -1 .7 1 % -1 .6 4 % -1 .6 4 % -2 .5 3 % -1 .6 2 %营 业税金及附加 -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 2 % -0 .0 2 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 3 % -0 .0 2 %管 理费用 -0 .6 9 % -0 .7 4 % -0 .8 6 % -0 .7 0 % -0 .6 9 % -1 .1 8 % -0 .8 6 % -0 .6 9 % -0 .7 9 % -0 .7 5 % -1 .0 6 % -0 .9 3 %拨备前利润 3 .5 9 % 3 .6 7 % 3 .6 2 % 3 .1 9 % 3 .0 1 % 5 .0 3 % 3 .6 9 % 3 .4 8 % 3 .4 6 % 3 .3 9 % 4 .6 0 % 3 .6 4 %资 产减值损失 -0 .6 0 % -0 .6 7 % -0 .6 3 % -0 .4 9 % -0 .4 7 % -0 .9 3 % -0 .9 9 % -0 .9 7 % -0 .7 8 % -0 .8 5 % -1 .4 4 % -0 .6 7 %税前利润 1 .3 8 % 1 .3 6 % 1 .1 5 % 1 .1 3 % 0 .9 3 % 1 .6 3 % 0 .9 3 % 1 .0 5 % 0 .9 9 % 0 .9 7 % 0 .9 7 % 1 .0 7 %所 得税 -0 .2 7 % -0 .2 3 % -0 .2 2 % -0 .1 8 % -0 .1 3 % -0 .3 9 % -0 .1 5 % -0 .1 4 % -0 .1 4 % -0 .1 7 % -0 .2 2 % -0 .0 3 %R O A A 1 .1 1 % 1 .1 2 % 0 .9 3 % 0 .8 8 % 0 .7 9 % 1 .2 4 % 0 .7 6 % 0 .9 0 % 0 .8 5 % 0 .8 0 % 0 .7 4 % 1 .0 4 %权益乘数 1 2 .4 6 1 2 .5 0 1 4 .7 1 1 3 .6 4 1 4 .0 9 1 3 .4 1 1 5 .0 3 1 4 .6 0 1 5 .2 9 1 4 .4 9 1 5 .4 3 1 7 .9 8R O E （加权） 1 3 .7 9 % 1 4 .0 4 % 1 3 .6 6 % 1 2 .0 6 % 1 1 .1 7 % 1 6 .5 7 % 1 1 .3 9 % 1 3 .1 4 % 1 2 .9 4 % 1 1 .5 5 % 1 1 .4 9 % 1 8 .7 2 %0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015 2016 2017 3Q18 2018披露年报上市行拨备前利润同比增速 中小行拨备前利润同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 五大行中，交行改善较为显著 ，拨备前净利润由 3Q18 的 10.0%提升至 2018 年的 12.9%，主要受益于 市场利率低位之下， 18H2 负债成本 率 企稳下行 。 多数中小行收入改善明显。其中改善幅度较大的为光大、平安和宁波。 图 5： 多数行拨备前净利润增速维持平稳或提升 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 全年营收明显改善。 18 年上市行营收同比增 7.7%，较 17 年的 3.3%有明显改善， 回升至 2015年流动性较充裕 、监管政策 未明显收紧时期 的营收水平。 展望 19 年，受小微政策以及宽信用政策影响，信贷利率或进入下行通道带来资产收益率下行，结合考虑负债端成本压力缓解，营收有望维持平稳增长。 图 6： 营收同比增速 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 18Q4 营收 持续 改善的主要为中行、交行及多数中小行。 18 年下半年市场利率走低带来负债压力缓解 是 主要 推动因素 。 此外 ， 光大银行营收同比高增，主要源于其存款增长较好 且在 17 年完成资本补充带来了规模较快增长。光大银行 18 年存款较年初增 11.7%（ 17 年为7.2%） ，生息资产同比增 6.6%（ 17 年为 1.7%） 。 8.1% 7.7% 17.4% 4.4% 10.0% 12.6% 4.1% 0.1% 10.8% 19.1% 4.2% 13.7% 11.3% 8.4% 7.5% 15.1% 5.7% 12.9% 11.1% 4.2% 0.5% 11.0% 25.3% 9.6% 15.0% 14.3% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3Q18拨备前利润增速 2018年拨备前利润增速 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2015 2016 2017 3Q18 2018披露年报上市行营收同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 7： 中行、交行及多数中小行营业收入环比改善 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 2.2. 净息差 企稳走阔 18 年下半年交行及多数股份行净息差企稳走阔。 净息差半年度环比来看，浦发、光大、交行改善幅度较大，分别环比提升 17/11/10BP。大行中，建行及农行净息差高位略降。 预计伴随市场利率维持低位，部分股份行负债成本在 1H19 仍有下行空间，将支撑净息差持续改善。 表 1： 各行净息差及变化 1H18 3Q18 2018 净息差 环比1H18（ BP） 工商银行 2.30% 2.30% 2.30% 0 建设银行 2.34% 2.34% 2.31% -3 农业银行 2.35% n.a. 2.33% -2 中国银行 1.88% 1.89% 1.90% 2 交通银行 1.41% 1.47% 1.51% 10 招商银行 2.54% 2.54% 2.57% 3 中信银行 1.89% 1.92% 1.94% 5 浦发银行 1.77% n.a. 1.94% 17 民生银行 1.64% n.a. 1.73% 9 光大银行 1.63% 1.68% 1.74% 11 平安银行 2.26% 2.29% 2.35% 9 宁波银行 1.81% 1.90% 1.97% 16 长沙银行 3.16% 2.37% 2.45% -71 资料来源：公司财报，天风证券研究所 大行及零售银行净息差较高 。 招行 、 长沙及平安银行 2018 年净息差分别 2.57%、 2.45%、2.35%，在已披露年报的银行中处于较高水平，其次为四大行。多数股份行及交行 2018 年净息差绝对水平仍偏低。 其中，交行净息差 1.51%，若还原国债地方债投资的免税效益，其“净息差”为 1.68%。 7.7% 5.9% 12.0% 3.3% 5.4% 13.6% 5.3% 1.9% 9.2% 18.3% 8.6% 14.3% 13.7% 6.5% 6.0% 11.5% 4.3% 8.5% 12.5% 5.2% 1.7% 8.7% 20.0% 10.3% 14.3% 15.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%3Q18营业收入同比增速 2018年营业收入同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 8： 大行及招行、平安净息差较高 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 2.3. 平安、宁波和中行 零售 信贷收益率提升较快 18 年下半年各行生息资产收益率不同程度上行， 主要源于 各行 信贷占比提升 ， 同时 贷款收益率上行。 从 生息资产收益率提升幅度来看，平安、宁波、中行提升较快 ，分别提升 16、12、 8BP。 从生息资产收益率绝对水平来看，平安银行在零售转型战略引领下， 18 年资产收益率 5.11%，维持行业较高。 图 9： 18 年下半年 生息资产收益率 保持上行 图 10： 平安、宁波以及中行生息资产 收益率 提升较快 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 资料来源： 公司财报， 天风证券研究所 通过比较各行贷款结构 及收益率 水平 ，平安、宁波、中行收益率提升幅度较大，是由于三家行在零售信贷占比维持平稳或提升的同时，零售贷款收益率提升 较快 ，环比 1H18 分别提升 45、 33、 33BP，或是在零售金融领域风险偏好有所提升。 2.57% 2.45% 2.35% 2.33% 2.31% 2.30% 1.97% 1.94% 1.94% 1.90% 1.74% 1