石油石化专题报告：18年营收和净利润双增，19年Q1净利润下降.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 油价：国际油价18年前高后低，19年Q1大幅反弹 2018 年国际油价前高后低，但均价同比上涨，布伦特均价较 2017 年上涨 16.97美元/桶（ 30.98%）； WTI均价较2017年上涨14.05美元/桶（ 27.60%）。进入 2019年国际油价在产油国联盟减产的推动下大幅反弹，一季度 WTI 累计上涨 32%，为近 10年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨 27%。展望后市，减产协议将于6月到期，我们认为延长至年底是大概率事件，依然是支撑油价的最主要力量；美国对伊朗制裁豁免期结束，虽然特朗普政府之前声称不再给予任何国家延长豁免期，但美国助理国务卿Christopher Ford 5月4日表示将延长与伊朗核协议相关的大多数制裁豁免政策，短期对油价形成压力。我们判断国际油价在多方博弈下全年有望保持中高位运行，预计布伦特中枢在70美元/桶左右。 业绩：18年石化板块营收和净利润高速增长；19年Q1营收同比增加，净利润增速回落 受益于国际油价中枢的上移，2018 年石化板块营收和净利润均保持较快增长，其中营业收入更是创造历史新高，超过60000亿，同比增长20%；实现归母净利润1418亿，同比增长55%。2019年Q1营收同比增加主要是由于2018年Q1油价较低；归母净利润同比下滑15%。 石油开采：2018 年营收和净利润均实现同比增长，但增速有一定的回落。2019年Q1营收继续增加，增速在10%左右，净利润增速同比微降2%。 石油化工：2018 年营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加。2019年Q1尽管营收继续增长15%，但净利润增速已经下降24%。 油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2018 年实现归母净利润3亿，同比增长103%。2019年Q1净利润虽然亏损0.4亿，但增速接近100%，盈利势头良好。 估值：处于相对低位，未来有望得到修复 年初至今沪深300指数涨幅为29.98%，中信石油石化涨幅为17.88%，涨幅落后于沪深300指数，在中信一级29个行业中排名第25位，属于相对滞涨行业。石油石化当前PE-TTM为20.25，处于近10年中位数位置；PB为1.20，低于10年中位数0.20，估值处于相对低位，未来有望得到修复。 投资建议 2019年Q2油价再继续大幅上涨的概率较低，我们判断以布伦特70 美元/桶为中枢震荡为主。预计 Q2 油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工Q2 业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注海油工程、中海油服、中油工程、石化油服。 风险提示 国际油价大跌，石油公司资本开支低于预期。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 -21%-13%-5%3%12%18-05 18-08 18-11 19-02石油石化 沪深3 00资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohuimszq Table_docReport 相关研究 1.民生石化周报 20190429：制裁豁免临近结束，油价波动加剧 2.民生石化周报 20190422：美油库存产量双降，周度油价实现七连阳 Table_Title 石油石化 行业研究/专题报告 18年营收和净利润双增，19年Q1净利润下降 专题研究报告/石油石化 2019年05月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 专题研究/石油石化 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月30日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600339 *中油工程 4.33 0.17 0.25 0.32 25 17 14 - 601808 *中海油服 9.95 0.01 0.16 0.32 995 62 31 - 600871 *石化油服 2.65 0.01 0.05 0.07 265 53 38 - 600583 海油工程 5.73 0.02 0.37 0.47 287 15 12 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院、*为 wind一致预测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 专题研究/石油石化 目录 一、油价：国际油价18年前高后低，19年 Q1大幅反弹 . 4 二、业绩：18年石化板块营收和净利润高速增长；19 年 Q1营收同比增加，净利润增速回落 . 4 （一）石油开采：油价上涨，营收和净利润双升 . 6 （二）石油化工：继续保持高景气度，但净利润增速放缓 . 7 （三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 . 8 三、估值：处于相对低位，未来有望得到修复. 9 四、投资建议 . 11 五、风险提示 . 11 插图目录 . 12 表格目录 . 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 专题研究/石油石化 一、油价：国际油价 18年前高后低，19年 Q1大幅反弹 图 1：2018年至今国际油价走势 资料来源：wind，民生证券研究院 2018 年全年国际油价由于受四季度大幅下跌影响，导致年末的价格较年初出现较大幅度的下跌。截止12月28 日，布伦特原油期货结算价52.2美元/桶，较年初下降 -14.37美元/桶（21.59%）； WTI原油期货结算价为每桶45.33美元/桶，较年初下降 -15.04 美元/桶（24.91%）。虽然年末价格较年初下降，但是均价实现上涨，2018年布伦特均价较2017 年上涨 16.97 美元/桶（30.98%）；2018 年 WTI 均价较 2017 年上涨 14.05 美元/桶（27.60%）。 进入 2019 年国际油价在产油国联盟减产的推动下大幅反弹，一季度 WTI 累计上涨32%，为近 10 年来最大单季度涨幅；布伦特一季度累计上涨 27%。展望后市，减产协议将于6月到期，我们认为延长至年底是大概率事件，依然是支撑油价的最主要力量；美国对伊朗制裁豁免期结束，虽然特朗普政府之前声称不再给予任何国家延长豁免期，但美国助理国务卿Christopher Ford 5月4日表示将延长与伊朗核协议相关的大多数制裁豁免政策，短期对油价形成压力。我们判断国际油价在多方博弈下全年有望保持中高位运行，预计布伦特中枢在70美元/桶左右。 二、业绩：18年石化板块营收和净利润高速增长；19年Q1营收同比增加，净利润增速回落 根据中信一级行业分类，石油化工板块共 45 家上市公司。受益于国际油价中枢的上移，2018 年石化板块营收和净利润均保持较快增长，其中营业收入更是创造历史新高，超过60000亿，同比增长20%；实现归母净利润1418亿，同比增长55%。2019年Q1营收同比增加主要是由于 2018 年 Q1 油价较低；归母净利润同比下滑 15%，主要是由于 1月炼油行业普遍亏损导致板块利润下降。 图 2：石化板块近 5年营收及增长率 图 3：石化板块近 5年归母净利润及增长率 405060708090期货结算价(连续):布伦特原油:周 期货结算价(连续):WTI原油:周 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 专题研究/石油石化 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 4：石化板块 Q1营收及增长率 图 5：石化板块 Q1归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 石化板块的毛利率和净利率相对稳定，最近三年由于国际油价的逐步走高，企业的营业收入增幅较大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同时随着国际油价的上涨，以中国石油和中国石化为代表的两桶油资本开支增加提高，资产负债率也随之增加。 图 6：石化板块毛利率及净利率 图 7：石化板块资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002014 2015 2016 2017 2018营业收入，亿 同比增速，右轴 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002014 2015 2016 2017 2018归母净利润，亿 同比增速，右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000营业收入，亿 同比增速，右轴 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-1000100200300400500600归母净利润，亿 同比增速，右轴 0510152025 毛利率 净利率 40424446485052资产负债率，% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 专题研究/石油石化 （一）石油开采：油价上涨，营收和净利润双升 石化行业的上游石油开采板块 2018 年营收和净利润均实现同比增长，但增速有一定的回落。2019年Q1营收继续增加，增速在10%左右，净利润增速同比微降2%。石油开采板块对油价的弹性最强，随着油价中枢的逐步上移，该板块业绩有望继续保持增长态势。 图 8：石油开采近 5年营收及增长率 图 9：石油开采近 5年归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 10：石油开采 Q1营收及增长率 图 11：石油开采 Q1归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信石化行业分类，石油开采共有 9 家上市公司，2018 年业绩均为正值。其中2018 年和 2019 年 Q1净利润增速最快的均为道森股份，剔除中国石油，净利润绝对值最大的是广汇能源。 表 1：中信行业分类石油开采净利润及增速 证券代码 证券简称 18年归母净利润（百万元） 18年同比增速（%) 19年Q1归母净利润（百万元） 19年Q1同比增速（%） 603800.SH 道森股份 89 205 18 1,716 600256.SH 广汇能源 1,744 167 447 -16 600759.SH 洲际油气 70 131 7 -83 601857.SH 中国石油 52,585 131 10,251 1 600777.SH 新潮能源 601 64 -163 -291 -30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,0002014 2015 2016 2017 2018营业收入，亿 同比增速，右轴 -100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2002014 2015 2016 2017 2018归母净利润，亿 同比增速，右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴 -400%-300%-200%-100%0%100%200%-200-10001002003004002014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 专题研究/石油石化 000968.SZ 蓝焰控股 679 39 126 15 002828.SZ 贝肯能源 45 -35 -1 86 603619.SH 中曼石油 30 -92 27 -67 603727.SH 博迈科 7 -93 4 110 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）石油化工：继续保持高景气度，但净利润增速放缓 石油化工业务处在整个石化产业链的中下游，油价处在上升区间时行业景气度高。除了能够赚取稳定的加工费用以为，库存收益的增加显著放大企业的利润，反之油价下跌时企业业绩也会迅速减少甚至加剧亏损。当前石油化工行业处在周期的景气高点，未来随着油价继续走高或者油价降低，该板块的业绩都将出现下滑风险。2018 年石油化工板块的营收和归母净利润均创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及油价上涨库存收益的增加。2019年Q1尽管营收继续增长15%，但净利润增速已经下降24%。 图 12：石油化工近 5年营收及增长率 图 13：石油化工近 5年归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 14：石油化工 Q1营收及增长率 图 15：石油化工 Q1归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信行业分类石油化工板块共有 33 家上市公司，中国石化是该板块中绝对的寡-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014 2015 2016 2017 2018营业收入，亿 同比增速，右轴 -40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0002014 2015 2016 2017 2018归母净利润，亿 同比增速，右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,0002014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴 -200%-100%0%100%200%300%400%0501001502002503002014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 专题研究/石油石化 头，营收和净利润绝对值均为最大。剔除中国石化，板块净利润占比较大的上海石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化等 2018 年净利润增速开始明显放缓，2019 年Q1仅有桐昆股份微增4%，其余均大幅下降，上海石化和恒力股份下降超过50%。 表 2：中信行业分类石油化工净利润及增速 证券代码 证券简称 18年归母净利润（百万元） 18年同比增速（%) 19年Q1归母净利润（百万元） 19年Q1同比增速（%） 000819.SZ 岳阳兴长 52 629 7 -29 000159.SZ 国际实业 60 190 24 263 601113.SH 华鼎股份 261 179 94 237 600387.SH 海越能源 307 178 15 -85 600378.SH 天科股份 525 61 93 -2 002254.SZ 泰和新材 156 56 41 15 600339.SH 中油工程 955 43 65 342 300384.SZ 三联虹普 113 25 51 15 600028.SH 中国石化 63,089 23 14,763 -21 601233.SH 桐昆股份 2,120 20 521 4 000703.SZ 恒逸石化 1,962 16 423 -43 002206.SZ 海利得 351 12 87 5 300135.SZ 宝利国际 41 11 3 47 600346.SH 恒力股份 3,323 4 506 -54 002221.SZ 东华能源 1,078 1 351 3 002648.SZ 卫星石化 941 0 220 94 002408.SZ 齐翔腾达 843 -1 190 -24 603225.SH 新凤鸣 1,423 -5 267 2 600688.SH 上海石化 5,277 -14 611 -66 002493.SZ 荣盛石化 1,608 -20 605 -5 000096.SZ 广聚能源 108 -28 10 -26 000554.SZ 泰山石油 2 -30 0 49 603798.SH 康普顿 76 -37 49 1 000301.SZ 东方盛虹 847 -41 316 -1 002778.SZ 高科石化 18 -41 5 -23 000059.SZ 华锦股份 1,055 -43 345 11 000698.SZ 沈阳化工 118 -48 32 -12 000637.SZ 茂化实华 37 -63 33 113 002172.SZ 澳洋健康 10 -93 -54 -344 000985.SZ 大庆华科 -3 -106 8 204 600856.SH 中天能源 -801 -252 -96 -172 002524.SZ 光正集团 -75 -1,481 -5 56 002476.SZ 宝莫股份 -264 -3,293 4 128 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 油田服务行业虽然处在整个石化产业链的偏上游，但是处于油价的后周期。油服公司的业绩与油价正相关，通常要落后油价两年左右时间。随着油价中枢的上移以及国家为了保障能源安全要求，以中国石油为代表的三桶油资本开支逐年增加。受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 专题研究/石油石化 也实现扭亏为赢，2018年实现归母净利润3亿，同比增长103%。2019年Q1净利润虽然亏损0.4亿，但增速接近100%，盈利势头良好。 图 16：油田服务近 5年营收及增长率 图 17：油田服务近 5年归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 18：油田服务 Q1营收及增长率 图 19：油田服务 Q1归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表 3：中信行业分类油田服务净利润及增速 证券代码 证券简称 18年归母净利润（百万元） 18年同比增速（%) 19年Q1归母净利润（百万元） 19年Q1同比增速（%） 600871.SH 石化油服 142 101 188 525 601808.SH 中海油服 71 66 31 105 600583.SH 海油工程 80 -84 -261 28 资料来源：Wind，民生证券研究院 三、估值：处于相对低位，未来有望得到修复 年初至今沪深300指数涨幅为29.98%，中信石油石化涨幅为17.88%，涨幅落后于沪深300指数，在中信一级29个行业中排名第25 位，属于相对滞涨行业。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0002014 2015 2016 2017 2018营业收入，亿 同比增速，右轴 -400%-300%-200%-100%0%100%200%-150-100-500501001502014 2015 2016 2017 2018归母净利润，亿 同比增速，右轴 -60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营业收入，亿 同比增速，右轴 -150%-100%-50%0%50%100%150%-30-20-1001020302014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 专题研究/石油石化 图 20：年初至 4月 30日石化板块涨跌幅在中信一级行业中排名第 25位 资料来源：Wind，民生证券研究院 石油石化当前PE-TTM为20.25，处于近10年中位数位置；PB为1.20，低于 10年中位数0.20，估值处于相对低位，未来有望得到修复。 图 21：近10年石油石化行业PE-TTM情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 22：近10年石油石化行业PB情况 0%10%20%30%40%50%60%70%农林牧渔(中信) 食品饮料(中信) 非银行金融(中信) 家电(中信) 计算机(中信) 电子元器件(中信) 通信(中信) 建材(中信) 医药(中信) 基础化工(中信) 煤炭(中信) 轻工制造(中信) 房地产(中信) 机械(中信) 交通运输(中信) 电力设备(中信) 商贸零售(中信) 综合(中信) 国防军工(中信) 餐饮旅游(中信) 汽车(中信) 银行(中信) 纺织服装(中信) 传媒(中信) 石油石化(中信) 钢铁(中信) 有色金属(中信) 电力及公用事业 建筑(中信)