深度！银行一季报的高速增长源于哪里？——环比因素与基数因素.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业 深度 报告 2019 年 05 月 05 日 银行 深度！银行一季报的高速增长源于哪里？ 环比因素与基数因素Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： daizfr.qlzq 研究助理 ： 邓美君 Email： dengmjr.qlzq 研究助理 ： 贾靖 Email： jiajingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 32 行业总市值 (百万元 ) 10,010,445 行业流通市值 (百万元 ) 6,680,855 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.04.30 2019.04.30 2019.04.30 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 工商银行 5.81 0.77 0.79 0.82 0.86 7.56 7.35 7.06 6.76 - 增持 建设银行 7.44 0.92 0.96 1.01 1.05 8.07 7.71 7.34 7.08 - 增持 农业银行 3.76 0.55 0.58 0.57 0.59 6.81 6.48 6.64 6.34 - 增持 招商银行 34.5 2.46 2.78 3.19 3.54 14.00 12.39 10.78 9.74 - 增持 宁波银行 22.9 1.95 1.80 2.10 2.42 11.77 12.74 10.88 9.47 - 增持 备注： Table_Summary 投资要点 1 季度收入环比拆分：明显超预期是的生息资产增速和非息收入。 1、银行 1 季度净息差环比是微降的， 贷款收益率预计是缓慢下行，存款付息率是缓慢上行的 。净息差趋势符合市场预期，但总体幅度好于我们预期。 2、资产增速方面，除贷款环比增速 4%之外，股份行债券投资环比增长 7.5%。 3、非息收入在金融市场活跃、监管较松、货币利率维持低位背景下，增速明显超预期；中小银行更为明显，同比增长 17%。 1 季度同比高增拆分：基数因素 + 环比因素。 我们采用宏观分析“翘尾因素“的方法，对基 数因素进行了测算，基数原因对银行同比的高增长贡献在 70%左右。剔除基数因素， 1 季报同比仍然较快的是 兴业， 南京、江苏、杭州。这四家银行的特点都是 在积极转型，同时金融市场业务也比较积极。基数原因会使营收同比增速逐渐下降，假设环比持平，股份行半年报营收同比 18%、全年 13%；国有大行半年报收入同比 10%，全年 8.5%，小银行半年报同比 20%，全年 15%。 宏观角度看银行一季度高增长 ：经营环境最好阶段 VS 最差阶段 。 18年 1 季度是金融监管最严的阶段 ， 中小行的资金成本在历史高位，各种表外业务受限明显 。而今年 1 季度金融监管和货币政策全面放松，经济出现“小暖春”。中小银行高增长源于经营环境大幅度变化，这也解释招行一季度相对行业较平稳。展望未来， 我们 4 月初提示了金 融政策的微调， 银行 最好的环境过去，但仍然宽松。 考虑环境的边际变化， 我们预计股份行半年报营收同比 17%、全年 11%；国有大行半年报收入同比 9%，全年 7.5%，小银行半年报同比 18%，全年 13%。而全年的利润增速和 1 季报持平：大行 5%，股份行 10%左右，小银行 12-15%；因为拨备完全可以用于调节利润 。 1 季度银行资产质量保持平稳；拨备计提充分，有释放利润空间。 1、行业整体不良净生成环比下降 31bp 至 0.91%（根据不受新准则影响的银行样本测算） 。 2、 不良率连持续改善 ：行业整体不良率环比下降 2bp 至 1.52%。 行业逾期不良剪刀差已消除 ， 当前不良值较为 “真实”。 3、在不良认定更为严格背景下 ， 关注类贷款仍是环比改善 ， 占比环比下降8bp 至 2.51%。 展望未来，拨备有释放利润空间： 上市银行拨备对不良的覆盖能力环比提升 7 个点至 204%高位 ； 从老 16 家上市银行历史数据来看 ， 一季度银行拨备前利润增速 与净利润同比增速差达 10.3%，为-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度研究 2009 年以来的历史最高 。 投资建议： 维持 3 月底以来一直的推荐观点。 我们 3 月底重点推荐了银行板块 : 经济预期改善 +低估值高息率能推动银行的上涨行情。近期，由于政策微调，市场对经济未来预期分歧加大，我们仍然看好银行股未来的稳健收益。近期我们推荐弹性较大、季报业绩好的中小银行：南京银行、兴业银行、江苏银行和常熟银行；同时看好头部银行中长期价值：招商银行、宁波银行、工商银行和建设银行 。 风险提示事件： 经济下滑超预期 。 金融监管超出预期。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度研究 目录 一、 1 季度收入环比拆分：明显超预期的是非息收入和贷款增速 . - 4 - 1.1 业绩总体增长情况：低基数实现超高速同比增长 . - 4 - 1.2 对净利息收入拆分：规模主驱动、息差环比平稳，去年 4 季度是高基数 - 5 - 1.3 对净息差的拆分：付息率压力缓解对股份行贡献大 . - 8 - 1.4 对净非息收入拆分：手续费与净其他非息共同驱使 . - 9 - 二、 1 季度同比高增速 分析：基数因素的影响有多大？ . - 10 - 三、资产质量平稳：从不良角度和从拨备角度 . - 13 - 3.1 不良角度：不良净生成平稳，好于预期 . - 13 - 3.2 拨备角度：以丰补歉，安全边际进一步提升 . - 17 - 3.3 个股情况：大行稳健 ，股份行改善较多 . - 22 - 四、其他财务指标分析 . - 23 - 4.1 成本收入比同比下降，费用增速平稳 . - 23 - 4.2 核心一级资本充足率在高位环比微降 . - 24 - 4.3 1 季度证金持股不变 . - 26 - 五、投资建议 . - 27 - 风险提示 . - 28 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度研究 一 、 1 季度收入环比拆分：明显超预期的是非息收入和贷款增速 1.1 业绩总体增长情况：低基数实现超高速同比增长 1 季度业绩在低基数实现两位数超高速增长：行业整体营收同比增长 15个点 ， PPOP 增长 17 个点 ， 增速为 2015 年以来的最高点 ； 净利润增速则在拨备多提下保持 6 个点 平稳增长 ， PPOP 与净利润增速差 10.5%为2009 年以来的 最大增速差 。 各板块情况与行业一致 ，大行、股份行、城商行、农商行营收分别同比增长 11%、 22%、 28%以及 23%， 在业绩增长拆分已有分析 ， 大行与农商行由规模主驱动 ， 农商行规模增速在各板块中最高 、 同比增长 14 个点 ； 股份行与城商行主要受益流动性宽松 。营收端实现同比 30 个点的 超高速增长个股 为股份行中的兴业、光大，城商行中的南京、上海，农商行中的江阴、张家港银行 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度研究 图表：上市银行业绩同比增速 营收 PPOP 净利润 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 工商银行 8.3% 7.0% 6.5% 7.5% 10.7% 10.4% 8.9% 8.1% 8.4% 12.5% 4.0% 4.9% 5.1% 4.1% 4.1% 建设银行 4.1% 6.8% 7.2% 7.2% 8.4% 3.9% 6.7% 7.7% 7.5% 8.3% 5.4% 6.3% 6.4% 5.1% 4.2% 农业银行 10.4% 12.8% 13.8% 12.4% 9.4% 13.8% 16.3% 17.4% 15.1% 11.2% 5.4% 6.6% 7.3% 5.1% 4.3% 中国银行 -1.8% 1.9% 3.9% 4.9% 11.3% -4.3% 1.7% 4.4% 5.7% 12.6% 5.0% 5.2% 5.3% 4.5% 4.0% 交通银行 -1.8% 3.9% 9.5% 10.8% 18.5% -4.4% 3.0% 10.0% 12.9% 15.7% 4.0% 4.6% 5.3% 4.9% 4.9% 招商银行 7.2% 11.6% 13.1% 12.4% 12.1% 2.9% 9.4% 12.6% 11.1% 13.2% 13.5% 14.0% 14.6% 14.8% 11.3% 中信银行 4.9% 5.9% 5.3% 5.2% 19.6% 2.2% 5.5% 4.1% 4.2% 24.1% 6.8% 7.1% 5.9% 4.6% 8.6% 浦发银行 -7.9% -2.2% 1.3% 1.5% 26.9% -11.2% -4.4% 0.1% 0.5% 27.5% -1.1% 1.4% 3.1% 3.1% 15.1% 民生银行 1.1% 6.8% 8.9% 8.7% 19.4% 0.3% 7.4% 10.8% 11.0% 26.0% 5.2% 5.4% 6.1% 1.0% 5.7% 兴业银行 2.1% 7.4% 10.9% 13.2% 34.7% 1.5% 7.2% 11.6% 14.2% 45.5% 4.9% 6.5% 7.3% 6.0% 11.3% 光大银行 7.0% 12.6% 18.2% 19.9% 33.7% 6.7% 13.1% 19.1% 25.3% 36.9% 5.5% 6.7% 9.1% 6.7% 7.5% 华夏银行 -2.5% -1.4% 1.1% 8.8% 22.7% 1.0% -0.9% 2.7% 9.3% 42.9% 1.1% 2.0% 2.0% 5.2% 1.2% 平安银行 1.1% 5.9% 8.6% 10.3% 15.9% -6.9% -1.2% 4.2% 9.6% 17.2% 6.1% 6.5% 6.8% 7.0% 12.9% 北京银行 0.8% 3.3% 5.9% 10.2% 23.8% -1.3% 2.1% 6.3% 12.8% 30.3% 6.2% 7.0% 7.2% 6.8% 9.5% 南京银行 7.3% 8.7% 8.9% 10.2% 30.0% 7.0% 8.4% 8.4% 11.4% 37.6% 17.7% 17.1% 15.4% 14.5% 15.0% 宁波银行 2.3% 9.9% 14.1% 14.3% 23.5% -4.3% 5.8% 13.7% 14.9% 24.9% 19.6% 19.6% 21.1% 19.8% 20.1% 江苏银行 0.5% 0.9% 1.7% 4.1% 29.1% -1.2% -0.6% -0.7% 3.4% 32.0% 10.3% 10.9% 11.7% 10.0% 14.4% 贵阳银行 11.8% 6.4% 1.7% 1.4% 9.3% 17.0% 7.4% 1.9% 3.2% 7.0% 20.0% 19.8% 17.2% 13.4% 12.4% 杭州银行 28.6% 26.4% 24.9% 20.8% 26.6% 24.8% 31.2% 30.9% 23.8% 28.1% 16.2% 19.2% 20.3% 18.9% 19.3% 上海银行 11.9% 28.3% 29.5% 32.5% 42.2% 13.2% 35.1% 35.2% 39.7% 49.5% 13.5% 20.2% 22.5% 17.7% 14.1% 成都银行 23.6% 31.9% 28.6% 20.1% 16.9% 32.4% 40.9% 38.3% 24.1% 19.3% 20.6% 28.6% 20.9% 18.9% 22.8% 江阴银行 12.5% 18.5% 28.6% 27.0% 41.4% 18.2% 17.0% 32.2% 45.3% 65.8% 4.6% 4.5% 5.5% 6.1% 6.0% 无锡银行 14.7% 14.1% 11.7% 11.9% 4.8% 14.8% 18.0% 14.6% 14.1% 2.8% 12.2% 10.9% 11.8% 10.2% 13.5% 常熟银行 12.2% 16.2% 18.2% 16.5% 19.6% 9.5% 16.2% 19.5% 17.5% 19.6% 16.8% 24.5% 25.3% 17.6% 21.1% 吴江银行 12.2% 11.4% 11.6% 15.6% 25.2% 9.3% 10.0% 10.5% 12.3% 24.2% 14.7% 15.3% 16.2% 9.7% 12.3% 张家港行 5.3% 19.0% 16.7% 24.0% 33.2% 5.9% 15.6% 10.9% 23.4% 35.6% 11.8% 17.0% 15.4% 9.4% 14.0% 上市银行 4.2% 7.0% 8.4% 9.0% 14.7% 3.8% 7.3% 9.3% 9.9% 16.8% 5.6% 6.5% 6.9% 5.6% 6.3% 国有行 5.0% 7.0% 8.0% 8.2% 10.5% 5.6% 8.0% 9.4% 9.3% 11.3% 4.8% 5.6% 5.9% 4.7% 4.2% 股份行 1.9% 6.3% 8.6% 9.5% 21.9% -0.8% 4.8% 8.2% 9.6% 26.7% 6.0% 7.0% 7.7% 6.5% 10.0% 城商行 6.8% 11.1% 12.4% 14.0% 27.5% 5.8% 11.7% 13.7% 16.7% 32.2% 13.1% 15.0% 15.4% 13.6% 14.5% 农商行 11.6% 15.7% 17.2% 18.4% 23.2% 11.2% 15.4% 17.4% 20.8% 26.2% 12.6% 15.2% 15.8% 11.3% 14.6% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.2 对净利息收入拆分：规模主驱动、息差环比平稳，去年 4 季度是高基数 分析方法： 由于很多中小银行今年 1 季度刚采用新会计准则，收入的环比不具有可比性。我们用持续使用新准则的银行（ A+H 股）的报表厘清行业趋势 。 行业净利息收入增长总体平稳、环比 -0.8%， 规模高增是主驱动因子 、请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度研究 环比 +3.1%。 净息差稳中稍降 、 环比下降 6bp。 板块间分化延续：国有行净利息收入受息差缩窄 6bp 拖累，环比下降 1.2 个点 ； 股份行由于负债端主动负债压力尚可 ， 支撑息差仅环比下降 4bp，净利息收入环比增长 0.9 个点 。净利息收入仍实现环比正增长的个股为建行、招行、中信、浦发以及平安银行，其中建行与招行为量价齐升驱动，剩余 3 家为规模增长驱使 。 图表：上市银行净利息收入环比增长拆解 净利息收入 生息资产规模环比 净息差环比变动 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 工商银行 -0.7% 2.6% 3.8% 2.0% -0.5% 1.4% 3.2% 3.3% -0.9% 5.0% -0.04% 0.01% 0.01% 0.02% -0.05% 建设银行 0.5% 0.0% 5.4% -4.5% 3.8% 3.2% 0.4% 2.6% 0.0% 4.1% -0.03% -0.04% 0.08% -0.13% 0.03% 农业银行 -0.2% -1.0% 4.5% 0.6% -2.6% 2.2% 1.6% 3.5% 0.6% 3.9% -0.04% -0.06% 0.04% -0.03% -0.10% 中国银行 -2.8% 10.7% -5.6% 8.9% -6.3% 3.4% 0.9% 3.1% 2.2% 0.4% -0.08% 0.15% -0.14% 0.11% -0.14% 交通银行 -8.6% 7.6% 9.8% 3.5% -2.5% 1.0% 0.9% 0.8% 3.2% 1.3% -0.16% 0.09% 0.12% 0.02% -0.07% 招商银行 1.3% 3.0% 4.8% 3.5% 2.3% -0.8% 4.8% -0.6% 4.1% 0.5% 0.02% 0.02% 0.07% 0.05% 0.00% 中信银行 -4.6% 5.7% 5.7% 3.2% 0.6% -0.9% 3.8% 1.4% 4.1% 1.9% -0.10% 0.07% 0.06% 0.01% -0.04% 浦发银行 -8.0% -1.0% 15.6% 5.2% 1.3% -0.6% -0.2% -0.3% 4.2% 3.4% -0.15% -0.01% 0.27% 0.06% -0.05% 民生银行 -33.2% 15.2% 10.0% 14.6% -3.7% 1.4% 1.1% -1.3% 0.7% 3.2% -0.59% 0.15% 0.13% 0.21% -0.09% 平安银行 0.9% 0.3% -8.8% 18.3% 2.8% 2.8% 1.7% 0.3% 3.7% 3.2% -0.04% -0.05% -0.23% 0.34% -0.02% 上市银行 -2.6% 3.0% 3.6% 2.6% -0.8% 1.8% 1.7% 2.3% 1.2% 3.1% -0.09% 0.02% 0.03% 0.02% -0.06% 国有行 -1.2% 2.8% 3.0% 1.3% -1.2% 2.3% 1.6% 2.9% 0.6% 3.3% -0.06% 0.02% 0.01% -0.01% -0.06% 股份行 -8.0% 3.9% 5.9% 7.3% 0.9% 0.1% 2.3% -0.1% 3.3% 2.3% -0.18% 0.05% 0.09% 0.11% -0.04% 注 ： 兴业 、 华夏 19 年初实施新准则 ； 光大信用卡分期由非息转入利息收入 ， 口径环比不可比 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1 季度生息资产规模环比高增：贷款、债券投资、同业融出均实现较高的增长， 贷款在 18 年高基数下仍实现环比近 4 个点的增长；资金较为充裕背景下，债券投资、同业资产环比高增 5%、 9%。板块间大行贷款环比增幅高于股份行， 1Q19 较 2018 增幅提升 3.3 个点 ， 股份行提升1.8 个点 ； 债券投资方面 ，股份行继续上升较快，环比上升 7.5%； 宽货币背景下 ， 大行融出资金也有较大幅的上升 、 环比增加 15 个点 ， 而股份行的同业资产环比是压降的 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度研究 图表：上市银行 生息资产 规模环比增长 贷款 债券投资 同业资产 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 工商银行 2.4% 2.5% 2.2% 1.0% 3.3% 6.9% 1.7% 4.7% 3.1% 5.4% -21.6% 10.9% 22.3% -13.0% 14.6% 建设银行 1.9% 2.3% 2.3% -0.1% 3.2% 0.4% 0.8% 6.2% 2.5% 4.6% 87.8% -10.2% -3.2% -10.2% 46.6% 农业银行 4.0% 2.8% 2.7% 1.2% 6.0% -1.1% 5.6% 4.1% 3.0% 1.7% 1.8% -25.1% 29.4% -11.0% 40.6% 中国银行 2.1% 2.4% 2.6% 1.0% 3.7% 3.7% 1.8% 2.7% 2.3% 4.8% 24.6% -9.1% -9.2% 28.9% -15.8% 交通银行 2.7% 1.9% 1.2% 0.0% 4.4% 3.6% 2.1% 3.4% 2.0% 5.6% 3.2% -9.2% -3.4% 19.7% -8.1% 招商银行 4.2% 4.4% 2.0% -0.5% 4.9% -2.2% -6.0% 0.1% 15.1% -0.3% -13.5% 44.1% -15.8% 20.6% -24.3% 中信银行 3.2% 2.4% 3.9% 2.8% 3.3% -8.9% 10.9% 5.1% 4.3% 12.5% 14.5% -11.4% -20.7% 1.3% -15.6% 浦发银行 1.6% 3.1% 3.4% 2.6% 1.9% -4.4% -2.0% -9.5% 7.8% 9.9% 13.8% -15.1% 25.8% 6.8% 2.8% 民生银行 3.6% 5.0% 0.6% -0.4% 2.8% -2.7% -1.2% -6.7% 2.8% 7.9% 24.2% -20.0% 30.5% -4.0% -7.3% 平安银行 4.0% 4.3% 4.0% 3.9% 2.7% -0.1% -3.3% -0.5% 9.7% 7.4% 19.4% -7.5% -15.4% -9.8% 10.0% 上市银行 2.7% 2.7% 2.4% 0.9% 3.9% 0.9% 1.8% 2.6% 3.7% 5.0% 9.2% -5.9% 5.0% 0.6% 8.7% 国有行 2.6% 2.5% 2.3% 0.7% 4.0% 2.5% 2.6% 4.4% 2.7% 4.2% 9.6% -7.8% 7.9% -0.7% 14.3% 股份行 3.3% 3.8% 2.7% 1.4% 3.2% -3.9% -0.5% -3.3% 7.4% 7.5% 8.0% 1.1% -4.7% 5.6% -11.4% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：上市银行 生息资产 规模结构 贷款 债券投资 同业资产 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 工商银行 56.6% 56.3% 55.7% 56.7% 55.9% 23.9% 23.6% 23.9% 24.9% 25.0% 5.6% 6.0% 7.1% 6.2% 6.8% 建设银行 58.7% 59.8% 59.7% 59.6% 59.1% 23.2% 23.3% 24.2% 24.8% 24.9% 5.9% 5.3% 5.0% 4.5% 6.3% 农业银行 52.3% 53.0% 52.6% 52.9% 53.9% 28.6% 29.7% 29.9% 30.5% 29.9% 5.6% 4.1% 5.2% 4.6% 6.2% 中国银行 57.5% 58.3% 58.0% 57.3% 59.3% 24.4% 24.6% 24.5% 24.5% 25.6% 6.8% 6.1% 5.4% 6.8% 5.7% 交通银行 52.1% 52.6% 52.9% 51.2% 52.8% 29.0% 29.4% 30.1% 29.8% 31.0% 9.0% 8.1% 7.7% 9.0% 8.1% 招商银行 60.2% 59.9% 61.4% 58.7% 61.3% 25.0% 22.4% 22.6% 25.0% 24.7% 6.8% 9.3% 7.9% 9.2% 6.9% 中信银行 59.9% 59.2% 60.6% 59.9% 60.7% 23.9% 25.6% 26.5% 26.5% 29.3% 7.3% 6.2% 4.9% 4.7% 3.9% 浦发银行 54.7% 56.5% 58.6% 57.6% 56.8% 33.9% 33.3% 30.2% 31.2% 33.2% 3.7% 3.1% 3.9% 4.0% 4.0% 民生银行 50.8% 52.8% 53.8% 53.2% 53.0% 36.3% 35.5% 33.6% 34.3% 35.8% 5.9% 4.7% 6.2% 5.9% 5.3% 平安银行 56.6% 58.0% 60.1% 60.2% 60.0% 25.7% 24.5% 24.3% 25.6% 26.7% 8.8% 8.0% 6.8% 5.9% 6.3% 上市银行 56.0% 56.6% 56.7% 56.5% 56.9% 26.2% 26.2% 26.3% 26.9% 27.4% 6.2% 5.8% 5.9% 5.9% 6.2% 国有行 55.9% 56.4% 56.1% 56.1% 56.5% 25.3% 25.6% 25.9% 26.5% 26.7% 6.2% 5.7% 5.9% 5.9% 6.5% 股份行 56.4% 57.3% 58.9% 57.8% 58.3% 29.3% 28.5% 27.6% 28.7% 30.1% 6.2% 6.2% 5.9% 6.0% 5.2% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1 季度净息差环比平稳： 行业整体环比下降 6bp 至 1.99%，大行环比下降 6bp 至 1.98%， 股份行在 4 季度高位 环比下降 4bp 至 2.06%。 净息差趋势符合市场预期，但总体幅度好于我们预期。 特别是股份行，由于其净息差 4 季度上升较快， 在高基数的背景下，下降并不明显 。 18 年 4 季度净息差分析 ：板块间息差分化持续。 大行全年净息差平稳，4 季度环比微降 1bp 至 2.04%； 股份行继续走阔 、 环比大幅上升 11bp请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度研究 至 2.1%高位 。 股份行持续两个季度环比上升较快，主要是宽货币的背景下，负债端的资金成本压力持续缓解 。 图表：上市银行 单季年化 净息差 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 工商银行 2.15% 2.15% 2.16% 2.18% 2.13% 建设银行 2.17% 2.13% 2.22% 2.09% 2.12% 农业银行 2.23% 2.17% 2.21% 2.18% 2.07% 中国银行 1.76% 1.91% 1.76% 1.87% 1.73% 交通银行 1.30% 1.39% 1.51% 1.53% 1.46% 招商银行 2.45% 2.47% 2.54% 2.58% 2.58% 中信银行 1.75% 1.83% 1.88% 1.89% 1.85% 浦发银行 1.73% 1.72% 2.00% 2.06% 2.01% 民生银行 1.11% 1.26% 1.39% 1.60% 1.51% 平安银行 2.42% 2.37% 2.14% 2.48% 2.47% 上市银行 1.98% 2.00% 2.04% 2.05% 1.99% 国有行 2.02% 2.03% 2.05% 2.04% 1.98% 股份行 1.85% 1.90% 1.99% 2.10% 2.06% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.3 对净息差的拆分：付息率压力缓解对股份行贡献大 对净息差的拆分 ： 资产端收益率小幅下降 ， 负债端付息率上行缓慢。 资产端收益率均环比下降，国有行环比下降 2bp，股份行环比下降 4bp。预计贷款利率环比有所下降，下降幅度不明显 ，股份行由于投资占比较高，下降幅度略高。 负债付息率 ，股份行好于大行：大行 环比上行 5bp，股份行则环比持平。 预计存款付息率还是上升趋势，股份行受益于主动负债的付息率下行，付息率表现更为稳定 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度研究 图表：上市银行净息差环比变动拆解 生息资产收益率 计息负债付息率 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 环比变动 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 环比变动 工商银行 3.53% 3.54% 3.61% 3.63% 3.58% -0.05% 1.53% 1.52% 1.59% 1.61% 1.61% 0.00% 建设银行 3.56% 3.55% 3.68% 3.58% 3.67% 0.09% 1.57% 1.60% 1.66% 1.69% 1.77% 0.07% 农业银行 3.57% 3.55% 3.64% 3.66% 3.63% -0.04% 1.49% 1.53% 1.59% 1.66% 1.74% 0.08% 中国银行 3.39% 3.55% 3.44% 3.58% 3.51% -0.07% 1.79% 1.80% 1.84% 1.86% 1.93% 0.07% 交通银行 3.74% 3.82% 3.91% 3.82% 3.78% -0.04% 2.62% 2.65% 2.62% 2.51% 2.54% 0.04% 招商银行 4.17% 4.21% 4.29% 4.30% 4.27% -0.03% 1.91% 1.95% 1.96% 1.92% 1.89% -0.03% 中信银行 3.98% 4.09% 4.20% 4.13% 4.10% -0.04% 2.43% 2.48% 2.53% 2.47% 2.46% -0.01% 浦发银行 4.45% 4.48% 4.54% 4.49% 4.45% -0.04% 2.94% 3.00% 2.78% 2.65% 2.67% 0.01% 民生银行 3.90% 4.08% 4.20% 4.25% 4.18% -0.07% 2.93% 2.95% 2.96% 2.80% 2.82% 0.02% 平安银行 5.30% 5.20% 4.97% 5.06% 5.07% 0.00% 2.99% 2.94% 2.97% 2.75% 2.80% 0.05% 上市银行 3.69% 3.73% 3.79% 3.79% 3.77% -0.02% 1.88% 1.91% 1.93% 1.93% 1.97% 0.04% 国有行 3.54% 3.57% 3.63% 3.63% 3.61% -0.02% 1.68% 1.70% 1.75% 1.77% 1.82% 0.05% 股份行 4.27% 4.33% 4.39% 4.39% 4.35% -0.04% 2.60% 2.64% 2.60% 2.49% 2.49% 0.00% 资料 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.4 对净非息收入拆分：手续费与净其他非息共同驱使 行业净非息同比增速走高：由手续费和净其他非息高增支撑。 1、净手续费在低基数实现同比 14 个点高增 ， 预计为去年严监管理财收入低基数 ， 以及行业发力信用卡带来手续费收入增长共同驱使 。 2、净其他非息也实现了同比 53 个点的增长 ， 预计受益于资金市场利率走低 ， 债券出售实现高价差收入 ，金融投资公允价值上升以及大行的非银金融子公司的业务收入回暖等 。 图表：上市银行净非息收入同比增速 净非息 净手续费 净其他非息 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 工商银行 -2.2% -3.7% -5.4% 0.2% 18.3% 1.6% 3.4% 5.7% 4.1% 10.9% -30.9% -62.9% -89.7% -40.6% 101.1% 建设银行 -12.4% -1.5% -0.4% 6.2% 18.8% -2.2% 1.4% 3.1% 4.4% 13.4% -43.8% -14.3% -17.7% 16.6% 47.1% 农业银行 -2.5% 22.8% 35.2% 38.5% 44.5% -8.2% 2.8% 7.3% 7.2% 24.9% 63.3% 248.6% 342.3% 3530.4% 171.8% 中国银行 -18.4% -10.8% 1.3% 0.7% 23.5% 0.1% -2.0% -2.0% -1.7% 6.1% -51.0% -34.5% 13.5% 9.1% 85.8% 交通银行 8.6% 14.6% 25.5% 24.9% 16.9% -3.9% -0.4% 2.6% 1.7% 11.2% 60.6% 55.6% 96.9% 103.5% 31.3% 招商银行 4.8% 16.8% 19.2% 15.8% 8.3% 1.5% 7.8% 7.4% 3.8% 1.3% 23.9% 64.3% 88.0% 88.5% 41.7% 中信银行 21.7% 15.4% 8.5% 5.3% 25.4% -3.1% -3.9% -4.7% -3.6% 47.5% 165.1% 117.4% 74.8% 46.3% -21.4% 浦发银行 -16.1% -4.1% -0.7% -4.0% 36.0% -13.2% -17.8% -15.7% -14.4% 13.2% -24.9% 37.9% 48.7% 26.3% 114.6% 民生银行 35.1% 41.8% 44.1% 40.1% 3.6