建筑行业2018年报及2019一季报回顾总结.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究 /行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2019 年 05 月 06 日 基建确定性增强，制造业后周期高景气 看好 建筑行业 2018 年报及 2019 一季报 回顾 总结 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 lizyswsresearch 研究支持 黄颖 A0230117070010 huangyingswsresearch 联系人 黄颖 (8621)23297818021-23297204 huangyingswsresearch 本期投资提示： 2018 年 7 月底政策转向 以来 ，央企、国企率先受益，民企相对滞后， 结果表现为行业收入增速自 18Q4逐季改善 ，净利润增速 2019Q1 迎来拐点 ， 政策效果正在逐渐得到验证， 但全年数据来看 受到紧信用叠加影响 ， 建筑行业 上市公司利润率和周转率下行，整体 ROE 水平下降 1.1 个百分点。 18 年建筑行业上市公司整体收入和净利润增速继续放缓，子行业中基建和制造业后周期板块有较好表现。 2018 年全年建筑行业上市公司共实现营业收入 4.71 万亿，同比增长 10.3%，净利润 1398 亿，同比增长 4.3%， 其中 Q4 单季营业收入 1.53 万亿，同比增长 13.1%，较 Q3 提高 7.4 个百分点 ， 单季净利润 394 亿，同比下滑 8.5%。 19Q1 行业实现收入 1.07 亿，同比增长 13.6%，净利润 313 亿，同比增长 13.7%， 在 18Q1 基数较高的情况下 ，业绩增长 仍获得 显著改善 。细分板块中 基建央企 、 国企 18Q4 收入增速率先改善 ， 民企 19Q1 开始好转 ， 专业工程和钢结构受益于制造业后周期，实现较快增长。 18 年 建筑行业上市公司总体 ROE 同比下降 1.1 个 百分点至 8.4%，分影响因子来看， 行业权益乘数基本持平 ，主要是外部紧信用环境下项目融资落地、回款速度放慢导致行业 周转率略降 0.02 个百分点 ， 规模优势减弱使得利润率下滑 0.2 个百分点 。分板块来看，主要是基建央企、国企、生态园林和装饰幕墙 ROE 下降拖累，专业工程表现突出，主要系伴随制造业投资回暖，行业盈利能力同步提升：专业工程 ROE 提升了 1.1 个百分点，设计咨询 ROE 提升 0.3 个百分点，钢结构 ROE 提升 0.1 个百分点。 基建板块随着政策逐步见效，行业进入景气度上行周期，盈利能力有望逐步获得改善。 18 年 建筑行业上市公司总体毛利率同比提升 0.5 个 百分点左右， 净利率 下滑 0.2 个百分点 ：18Q1/Q2/Q3/Q4 建筑 行业上市公司 单季 毛利率 10.8%/12.1%/11.3%/13.2%， 较 17 年 同期分别提升 0.4/0.5/1.0/0.3 个 百分点， 19Q1 毛利率较去年同期持平为 10.8%。 18Q1/Q2/Q3/Q4 建筑 行业上市公司 单季净 利率分别为 2.9%/3.6%/2.9%/2.6%， 同比提升 0.0/0.1/0.0/-0.6 个 百分点 ， 2019Q1则 与去年同期持平 。 毛利率改善主要系子行业中毛利润贡献约 80%的 基建央企业务结构优化所致，净利率预计将随行业回暖逐步好转。 18 年 行业总资产周转率较去年同期小幅降低 0.02，专业工程周转率显著加快，生态园林降低最多：制造业后周期板块专业工程和钢结构周转率同比分别提升 0.19 和 0.10。 基建行业除地方国企外， 生态园林、设计咨询、基建央企和民企周转率均有所下降，生态园林板块表现最差，板块总体周转率同比降低 0.13。 建筑 上市企业 18 年经营性 现金流净额基本持平 ，仅少流入 26 亿元， 国际工程、钢结构、基建国企和装饰幕墙行业现金流同比大幅增长 ,全年收现比提升 2.8 个百分点至 101%。 2019Q1 建筑企业现金流由于行业特性通常为净流出，但较去年同期钢结构、生态园林、基建民企现金流改善明显， 我们认为主要是系列政策支持民营企业逐步见效， 收现比小幅下滑 1.6 个百分点 。 投资建议：基建 确定性逐渐验证 ， 制造业后周期景气度高 ， 地产后周期边际改善 ： 1）家装 具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康 。 19 年 1-2 线城市地产销售边际改善 ， 推荐东易日盛、金螳螂 ； 2）专业工程 受益制造业投资回暖， 煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工 固投继续高景气，推荐中国化学，东华科技等。 3） 装配式产业链 ， 长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势 ，短期看 ， 政府有需求 （ 今年投资的主体是政府，特别是经济发达地区有望加大使用装配式 ） +考核更明确 （ 发达地区对装配化率的考核指标严格， 优势 企业可很快确立品牌 ） +上市公司有突破 （ 精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地，亚厦装配式装修订单储备丰富 ） +后续有催化 （ 国家对科技创新和产业升级的重视 有望带动装配式估值提升 ）， 推荐 精工钢构、亚厦股份 ； 4）基建： 稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合， 重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果， 当前基本面显示逐步好转，有望迎来持续数据验证，推 荐上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2018 年受到紧信用叠加影响 ， 建筑行业 上市公司利润率和周转率下行，导致整体ROE 水平延续下降态势 ， 但随着 7 月底政策转向，央企、国企率先受益，民企相对滞后，结果表现为 行业收入增速自 18Q4 逐季改善 ，净利润增速 2019Q1 迎来拐点 ，政策效果正在逐渐得到验证 。 专业工程和钢结构 则 受益于制造业后周期， 景气度较高， 实现较快 业绩 增长 的同时盈利能力同步提升 。 投资建议： 基建 确定性逐渐验证 ， 制造业后周期 景气度高 ， 地产后周期边际改善 ：1） 基建： 稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合， 重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果， 当前基本面显示逐步好转，有望迎来持续数据验证 ， 推荐上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑 ； 2）专业工程 受益制造业投资回暖，煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气， 推荐中国化学，东华科技等； 3） 装配式产业链 ， 长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势 ， 短期看 ， 政府有需求 +考核更明确 +上市公司有突破 +后续有催化 ， 推荐精工钢构、亚厦股份 ； 4） 家装 具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康 。 19 年1-2 线城市地产销售边际改善 ， 推荐东易日盛、金螳螂 。 原因及逻辑 （ 1） 基建板块业绩自 19Q1 确立拐点 ， 后续将持续获得验证， 有望成为下半年经济压力显现时确定性最强领域，具备抵御周期能力； （ 2） 专业工程 板块自 17Q2 以来 ， 单季收入增速呈现逐季加速态势 ， 验证行业景气度回升 ， 19Q1 上市公司订单维持高增长， 从投资时钟看， 后续业绩有望 得到验证 ； （ 3） 装配式产业链受政策倒逼 ， 有望加快推进 。 政策临近首期目标检验年即2020 年 ， 当前 装配式建筑在新建建筑中的占比 仅为 9%，要达到 2020 年占比达 15%以上 ， 预计 2019-2020 年行业平均增速近 30%， 18 年上市公司层面已有 商业化 突破 ， 后续伴随行业快速增长 有望加快落地节奏 ； （ 4） 上市公司家装业务主要集中于 1-2 线城市 ， 18Q4 形成业绩低点 ，随着 19年地产竣工 、 销售边际改善 ， 19Q1 订单已显示好转 ， 后续业绩有望逐步改善 。 有别于大众的认识 1） 市场认为 政策支 持基建效果不佳，我们认为政策传导需要一定时间，当前不论是国企或 民企基本面均已逐步得到验证，但区域投资预计将出现分化， 长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资 见效快 ，区位优势显著的企业可 充分受益。 2） 市场认为 制造业投资增长缓慢 ， 我们认为细分领域 具有分化表现 ， 例如 化工固投受益于供给侧改革投资需求强 ； 煤制乙二醇 、 烯烃等细分产品在油价位于60 美元以上具备经济性和进口替代需求 ，自主 投资加速 ； 环保、新能源、 高端物流 等战略新兴行业 拥有国家政策支持厂房建设需求 始终 旺盛 。 因此相关细分领域板块行业景气度较高 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 . 6 2. 预期差回顾 . 7 2.1 实际业绩与申万宏源预期比较 . 7 2.2 年报及一季报业绩与 wind 全年比较 . 9 3 ROE：分析影响因子，发现未来趋势 . 11 3.1 ROE：行业整体盈利能力受基建和装饰幕墙板块拖累出现下滑，专业工程表现突出 . 11 3.2 基建板块毛利率提升带动行业整体毛利率改善 . 14 3.3 营业利润率基本持平，基建央企、国企提升 . 17 3.4 整体净利率有所下滑，设计咨询和基建民企改善 . 19 3.5 总资产周转率略有下降，制造业后周期板块加快 . 22 3.6 行业权益乘数基本持平，生态园林提升最多 . 24 4成长性分析：基建板块业绩 好转逐渐验证，制造业后周期快速增长 . 27 4.1 收入增速： 2018Q4 以来行业收入增速逐季改善 . 27 4.2 净利润增速： 2019Q1 行业迎来拐点 . 30 4.3 预收款：基建央企预收款持续改善 . 34 5现金流： 18 年整体现金流基本持平，收现比改善 . 35 5.1 18 年国际工程、基建 国企、钢结构和装饰幕墙现金流同比好转 . 35 5.2 行业整体收现比提升，生态园林板块大幅增加 . 37 6总结及投资建议 . 38 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 建筑行业 2018Q4（单季度）收入增速 13.1%， 2019Q1 收入增速 13.6% . 6 图 2：建筑行业 2018Q4（单季度）利润增速 -8.5%， 2019Q1 利润增速 13.7% . 6 图 3： 2018Q4（单季度）行业毛利率 13.2%， 2019Q1 行业毛利率 10.8% . 6 图 4： 2018Q4（单季度）行业净利率 2.6%， 2019Q1 行业净利率 2.9% . 6 图 5： 2018Q4（单季度）经营性现金净额同比多流入 512 亿元（单位：亿元） . 7 图 6： 2018Q4（单季度）收现比同比提升 3.67 个百分点 . 7 表 1： 2018 年年报及 2019 年一季报业绩增速与申万宏源预期差 . 8 表 2：大部分公司 2018 年收入和净利润增速低于 2018 年全年市场一致预期，行业细分中基建国企表现较好 . 9 表 3：建筑行业 18 年 ROE（加权）下滑 1.1 个百分点（ %） . 12 表 4：专业工程盈利能力提升，基建和装饰板块累计 ROE（加权）下滑（ %） 12 表 5：建筑行业上市公司整体毛利率（累计值）提升，基建板块表现优异（ %） 15 表 6：基建板块大部分央企、国企毛利率改善（ %） . 15 表 7： 18 年行业营业利润率整体继续改善（ %） . 17 表 8：行业多数公司营业利润率有所下滑（ %） . 17 表 9：建筑行业上市公司整体净利率 （累计值）有所下滑，国际工程表现较好（ %）. 20 表 10：除部分基建、钢结构和国际工程公司，行业大多数公司净利率下滑（ %） 20 表 11：总资产周转率略有下降，专业工程和钢结构板块有所改善 . 22 表 12： 2018 年及 2019 年一季度建筑行业总资产周转率与去年同期相比略有均下降. 22 表 13： 2018 年行业权益乘数基本持平，生态园林同比提升最多，国际工程降低最多. 25 表 14：建筑行业大多数公司权益乘数持续上升 . 25 表 15： 2018Q4（单季度）基建央企和国企、专业工程、钢结构收入增速改善， 2019Q1基建国企和民企收入增速改善（ %） . 28 表 16：建筑行业大多数公司 18Q4 单季收入增速放缓（ %） . 28 表 17： 2019Q1 行业净利润增速迎来拐点（ %） . 31 表 18：建筑行业大多数公司 18Q4 单季净利润增速放缓， 19Q1 有所改善（ %） 32 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 表 19：基建央企预收款同比改善且增速快于收入增速，生态园林预收款增速放缓但高于收入增速边际改善（ %） . 34 表 20：基建央企除中国交建预收款减少外普遍实现较快增长，预示大量项目将进入执行阶段（ %） . 34 表 21： 2018 年全年国际工程、基建国企、钢结构和装饰幕墙经营性现金流同比改善（单位：亿元） . 35 表 22： 2018Q4 以来民企经营性现金流逐渐改善（单位：亿元） . 36 表 23： 2018 年行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建央企和国企、钢结构、国际工程表现较好（ %） . 38 表 24：申万宏源建筑公司估值比较表（截止 2019.4.30） . 40 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 2018 年全年建筑行业上市公司收入 增速较 17 年基本持平， 净利润增速下滑近 15 个 百分点， 上半年受紧信用环境叠加 PPP 规范清理影响，行业增速 下滑 ，下半年政策转向以后Q4 迎来 收入拐点， 19Q1 迎来利润拐点 ， 政策 效果逐季得到验证 ： 2018 年全年建筑行业上市公司共实现营业收入 4.71 万亿，同比增长 10.3%，归属于母公司所有者净利润 1398 亿，同比增长 4.3%，其中四季度单季营业收入 1.53 万亿，同比增长 13.1%， 较三季度显著改善 7.4个百分点 ， 单季净利润 394 亿，同比下滑 8.5%， 主要原因：一方面， 几个综合性建筑央企17Q4 基数较高， 且 18Q4 并表 、 业务结构有一定变化 ，使得少数股东损益较多， 导致利润占上市公司总额比例达 86%的央企板块 净利润同比仅小幅增长 1.5%。 另一方面， 剔除建筑央企板块，行业上市公司四季度营业收入同比增长 16.1%，净利润同比下滑 42.2%， 主要受到装饰和园林板块等民企四季度融资、经营压力仍然较大所致 。 2019 年一季度，行业营业收入 1.07 亿，同比增长 13.6%，归属于母公司所有者净利润 313 亿，同比增长 13.7%， 在 18Q1基数较高的情况 ，业绩增长情况环比 18Q4 显著改善 。 图 1： 建筑 行业 2018Q4（单季度） 收入增速 13.1%，2019Q1收入 增速 13.6% 图 2： 建筑 行业 2018Q4（单季度） 利润增速 -8.5%，2019Q1利润 增速 13.7% 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 2018年 建筑行业上市公司总体毛利率同比继续提升 0.5个 百分点左右， 净利率 下降 0.2个百分点 ： 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 建筑 行业上市公司 单季 毛利率 10.8%/12.1%/11.3%/13.2%，较 2017年 同期分别提升 0.4/0.5/1.0/0.3个 百分点， 2019Q1毛利率 较去年同期持平为 10.8%，主要系 子行业中 毛利润贡献达 80%的 基建央企板块毛利率 提升 0.7 个百分点对 行业 整体 毛利率改善形成主要贡献 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 建筑 行 业 上 市 公 司 单 季 净 利率2.9%/3.6%/2.9%/2.6%， 较 2017 年 同期分别提升 0.0/0.1/0.0/-0.6 个 百分点 ， 2019Q1 单季与去年同期持平 。 图 3： 2018Q4（单季度）行业 毛利率 13.2%， 2019Q1行业 毛利率 10.8% 图 4： 2018Q4（单季度）行业 净利率 2.6%， 2019Q1 行业 净利率 2.9% 1 8 .6 %12.3%7 .0 %6 .3 %1 2 .5 %0 .9 %3.3%1 0 .1 %5 .4 %5 .1 %5 .1 %9 .0 %6 .0 %1 4 .4 %1 3 .2 %9 .2 %1 4 .2 %8.2%5 .6 %1 3 .1 %1 3 .6 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 . 0 %1 6 . 0 %1 8 . 0 %2 0 . 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 010, 00012, 00014, 00016, 00018, 00014-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03建筑行业营业收入（亿元）（左） 同比增速（ % ）（右）17.6% 1 7 .9 %1 4 .4 %3 .1 %1 2 .1 %1 3 .7 %4.3%2 0 .4 %1 4 .7 %8 .4 %2 8 .9 %0.1%1 4 .2 %18.4%2 .6 %3 7 .9 %1 6 .1 %1 1 .4 %4 .4 %- 8 .5 %13.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040045050014-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03建筑行业整体利润（亿元）（左） 同比增速（ % ）（右）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 建筑 上市企业 18 年经营性 现金流 净额同比 基本持平 ， 18Q4 有所 改善 ， 19Q1 流出较多和项目开工较多有关： 2018Q4（单季度）建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流 3089亿元，同比 多 流入 512 亿， 主要系 紧信用环境下建筑企业高度重视回款 ， 叠加清欠政策支持， 因此 18Q4（单季度） 现金流改善明显 ， 分季度看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 单季度 收现比 分别为 111%/87%/105%/103%， 较 17 年同期 变动 -3.44/3.56/5.35/3.67 个 百分点 。 2019Q1 建筑 行业经营性现金流净额 -2773 亿 ， 较 18Q1 同比 多流出 313 亿 ， 收现比 下滑 1.53 个 百分点至 109%。 图 5： 2018Q4（单季度）经营性 现金净额同比多流入512 亿 元（单位：亿元） 图 6： 2018Q4（单季度）收现比同比 提升 3.67 个 百分点 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 2. 预期差回顾 2.1 实际 业绩与申万宏源 预期 比较 我们的年报业绩前瞻于 2019 年 2 月 1 日发布，实际业绩基本符合我们的预期，以 10%为线业绩高于我们预期的有 6 家，低于我们预期的有 10 家。其中年报业绩高于我们预测的1 1 .3 %1 2 .0 %1 1 . 0 %1 4 .0 %1 1 .5 %1 2 .8 %1 1 . 6 %14.0%1 1 .6 %1 0 . 5 %1 0 .2 %1 2 .2 %1 0 .4 %1 1 .7 %1 0 .3 %1 3 .0 %1 0 .8 %1 2 .1 %11.3%1 3 .2 %1 0 . 8 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 014-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03建筑行业整体毛利（亿元）（左） 毛利率（ %) （右）2 .5 %2 .9 %2 .6 %2 . 5 %2 .5 %3 .2 %2 .7 %2 .7 %2 .7 %3 .3 %3 .3 %2 .5 %2 .9 %3 .5 %3 . 0 %3 . 2 %2 .9 %3 .6 %2 .9 %2 .6 %2 .9 %0 . 0 %0 . 5 %1 . 0 %1 . 5 %2 . 0 %2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 0 %05010015020025030035040045050014-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03建筑行业整体净利润（亿元）（左） 净利率（ % ）（右）- 829 - 137 - 76 1884 - 1046 334 323 2526 - 1033 451 365 3117 - 1805 113 69 2577 - 2459 252 52 3089 - 2773 -4000-3000-2000-10000100020003000400014-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03建筑行业总体110%89%90%92%111%81%92%92%112%78%105%96%114%84%99%99%111%87%105%103%109%60%70%80%90%100%110%120%14-03 14-07 14-11 15-03 15-07 15-11 16-03 16-07 16-11 17-03 17-07 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03收现比（ % ）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 有 ： 鸿路钢构 、 勘设股份、苏交科、航天工程、中钢国际、美尚生态、江河集团 ，所属行业比较分散，主要和自身业务变化有关。 一季报业绩 超过我们预期 10%以上 的公司有： 棕榈股份 、 山东路桥、中国核建、粤水电、文科园林、精工钢构、中国化学、洪涛股份、中国中铁、上海建工、勘设股份 。 表 1： 2018 年年报及 2019 年 一季报业绩增速与申万宏源预期差 年报预期差（实际增速 -申万预测增速） 一季报预期差（实际增速 -申万预测增速） 鸿路钢构 19% 1% 勘设股份 17% 11% 苏交科 14% 2% 航天工程 13% -46% 中钢国际 12% 3% 美尚生态 11% 4% 江河集团 10% 5% 中国化学 4% 16% 普邦股份 3% -7% 安徽水利 2% -4% 粤水电 2% 27% 上海建工 2% 11% 棕榈股份 1% 470% 金螳螂 1% -1% 中国核建 1% 39% 宏润建设 0% 1% 铁汉生态 0% -2% 中国建筑 0% -3% 龙元建设 0% 6% 中材国际 0% -38% 山东路桥 -1% 212% 蒙草生态 -1% 7% 名雕股份 -1% 3% 北方国际 -1% -56% 中设集团 -1% 4% 隧道股份 -2% -3% 全筑股份 -2% -8% 岭南股份 -2% -14% 亚厦股份 -3% 1% 东华科技 -3% -2% 中国电建 -4% -8% 中国海诚 -4% 8% 中国中冶 -5% 1% 宁波建工 -5% 3% 文科园林 -7% 26% 中国中铁 -8% 12% 东易日盛 -10% -31% 东南网架 -10% -17% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 葛洲坝 -11% -18% 杭萧钢构 -11% -27% 中国交建 -13% 9% 精工钢构 -17% 20% 中工国际 -19% 2% 四川路桥 -20% 194% 三维工程 -25% -16% 广田集团 -26% -33% 围海股份 -31% -32% 洪涛股份 -408% 13% 资料来源： Wind，申万宏源研究 2.2 年报及一季报 业绩与 wind 全年比较 从 2018 年年报数据来看 ，绝大多数行业收入和利润增速都低于市场一致盈利预测，其中基建国企表现较好 ： 基建国企平均低于市场预期 5%， 基建央企平均低于 市场预期 7%，专业工程低于 市场预期 10%， 设计咨询平均低于市场预期 13%，基建民企平均低于市场预期 16%，钢结构平均 低于市场预期 16%， 装饰行业 平均低于市场预期 21%， 国际工程低于市场预期 21%，生态园林平均 低于市场预期 164%。 2018 年一季度，从数据来看，建筑行业绝大多数的企业收入、利润增速低于市场一致预期，这与行业特点有关，建筑行业由于春节及季节效应，一季度通常收入利润占全年比重较小 ， 细分领域中基建国企和钢结构表现较好， 收入增速分别高于全年市场预期 20%/7%，利润增速分别高于全年市场预期 41%/34%。 表 2：大部分公司 2018 年收入和净利润增速低于 2018 年全年市场一致预期，行业细分中基建国企表现较好 年报收入增速 wind 全年收入增速一致预期 差额 年报净利润 增速 wind 全年净利 润 增速一致预期 差额 一季报收入增速 wind 全年收入增速一致预期 差额 一季报净利 润 增速 wind 全年净利 润 增速一致预期 差额 金螳螂 19 17 3 11 15 (5) 20 20 (0) 9 19 (11) 亚厦股份 1 7 (5) 2 15 (13) 5 11 (6) 1 22 (22) 广田集团 15 24 (9) (46) 15 (61) (6) 18 (23) (28) 62 (90) 洪涛股份 18 - - (408) - - 39 - - 23 - - 瑞和股份 20 - - 11 - - 8 - - 11 - - 全筑股份 41 50 (9) 58 64 (6) 7 35 (28) 32 40 (7) 神州长城 (63) - - (549) - - (83) - - (159) - - 中装建设 31 - - 4 - - 8 - - 5 - - 宝鹰股份 (4) - - (22) - - 25 - - 7 - - 建艺集团 21 - - 1 - - 8 - - 12 - - 维业股份 22 25 (2) (13) 30 (43) (11) 22 (32) (19) 41 - 亚泰国际 26 19 7 6 27 (21) 8 8 (0) 23 51 - 奇信股份 28 19 8 13 32 (19) 1 20 (20) 4 24 (20) 美芝股份 1 - - (38) - - (30) - - (33) - - 江河集团 5 17 (12) 30 31 (0) 1 12 (11) 20 27 (7) 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务