银行业2019年一季报回顾暨二季度业绩前瞻.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 8 日 银行业 经营业绩普遍向好 银行业 2019 年一季报回顾暨二季度业绩前瞻 行业 深度 一季度政策面暖风频吹，货币与财政双双发力。 一季度广义信贷与货币双双反弹，存贷款增速差喇叭口有所收敛，银行体系 流动性充裕， 存贷比下降，“负债难、负债贵”问题阶段性缓解。年初以来的财政支出前置，配合和个税征管、增值税减税调整等影响，既促进了存款增长，也 拉动了基建投资领域的配套信贷 。 上市银行一季度收入高增，拨备差异带动盈利分化。 一季度主要上 市银行营收增长 超过 15%，净利增长 6%以上 ，年化 ROAA 较年初上升 0.12 个百分点至 1.10%，年化 ROAE 较年初上升 1.2 个百分点至 14.0%，整体业绩好于市场预期。 收入端维持了较快增长， 净利息收入同比增长 9.3%，非息收入受会计科目调整影响同比增长 27.3%；净息差环比持平 ，受益于资金面宽松、贷款定价粘性的银行 NIM 出现反弹； 不良生成 总体稳定 ，不良贷款率和拨备覆盖率分别为 1.52%和 206%。多数上市银行能保持营收较快增长，用以增加计提充实拨备，资产质量短期内无明显恶化压力。 二季度经营“稳中有变”。 外部环境 上 货币政策边际趋紧， 政策进入观察期，流动性更加“中性” 。内部运营上复杂因素开始增多：预计信贷增速将放缓 至13.3%；净息差受主动负债成本上扬、贷款定价下行和政策支持实体经济影响可能走窄，银行业将继续向零售业务转型；资产质量受政策“逆周期”调节将更显著，资产质量分类趋严， “以丰补歉”的监管思路将制约释放利润，未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失 。 二季度上市银行收入将有所放缓，盈利增速相对稳定。 受资产增速放缓、负债成本上行、 NIM 再度承压影响， 银行业 营收预计将有所放缓；虽然 面临不良资产再确认压力，但 1Q 信用成本 维持高位 ，不良偏离度 下降 ，预计对于上市银行来说整体影响 可控 ，部分股份行可能面临一定压力。 行业 2Q 盈利增速可能相对稳定 。 投资建议 ： 二季度， 银行股业绩驱动因素存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定 ，维持行业“买入”评级， 投资上建议“抓两端”： 1）资产质量认定相对审慎的 大型银行 ； 2）拥有 浙江、江苏 独特区位优势，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高 ROE 和高成长性的 常熟、宁波 等小型银行。 风险提示 ： 宏观经济复苏态势未确认， 银行资产质量再度承压 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） ROAE（ %） PB（ X） 投资 评级 19E 20E 19E 20E 19E 20E 601166 兴业 银行 19.13 3.31 3.75 14.8 15.2 0.77 0.70 买入 600036 招商 银行 33.71 3.72 4.24 17.5 17.9 1.42 1.28 买入 002142 宁波银行 22.16 2.57 3.04 19.3 20.0 1.28 1.14 买入 600919 江苏银行 7.42 1.30 1.44 14.0 14.2 0.65 0.6 买入 601128 常熟银行 8.02 0.85 1.00 15.0 16.1 1.30 1.19 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测， 股价时间为 2019 年 05 月 07 日 买入 （ 维持 ） 分析师 王一峰 (执业证书编号： S0930519050002) 010-56513033 wangyfebscn 联系人 周鸿运 021-52523659 zhouhongyunebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind - 3 0 %- 1 8 %- 5 %8%20%0 4 - 1 8 0 7 - 1 8 1 0 - 1 8 0 1 - 1 9银行业 沪深 3002019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 截止 2019 年 4 月末，主板上市银行均已披露一季报。一季度银行业整体业绩好于市场预期。二季度银行业业绩驱动因素存在趋缓压力，市场对银行业未来基本面走势存在分歧。 我们区别于市场的观点 一季度银行盈利高增，中小银行业绩表现尤其超出预期。受不良率下降、拨备率提升的双方面影响，市场对 政策“逆周期”调节 预判不足。我们提出随着政策针对银行 资产质量分类趋严，“以丰补歉”的监管思路将制约 银行释放利润， 而 未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失 ；叠加 受资产增速放缓、负债成本上行、 NIM 再度承压影响，银行业 二季度 营收 增速 预计将有所放缓 。然而， 虽然面临不良资产再确认压力，但 一季度 信用成本维持高位，不良偏离度下降， 不良再确认 预计对于上市银行来说整体影响可控，仅 部分股份行可能面临一定压力。 因而预计 行业 2Q 盈利增速可能相对稳定。 投资观点 二季度，银行股业绩驱动因素客观存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定；结合当前宏观经济呈企稳态势，而板块当前估值仍处于低位，且股息率水平依然较高，我们认为银行股仍具备良好的长期投资价值，但需调整投资节奏。 维持行业“买入”评级， 投资上建议“抓两端”： 1）资产质量认定相对审慎的 大型银行 ； 2）拥有浙江、江苏独特区位优势 ，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高 ROE 和高成长性的 常熟、宁波 等小型银行。 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力 . 4 2、 一季度银行业财务情况总结 . 4 2.1、 收入维持高增长，盈利分化 . 4 2.2、 贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好 . 5 2.3、 存款增贷款投向：大型商业银行主攻 “铁公基 ”，中小行零售转型不停歇 . 6 2.4、 存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小 . 6 2.5、 资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹 . 7 2.6、 中间业务收入同比大幅提升 . 7 2.7、 资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降 . 8 2.8、 成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强 . 9 2.9、 银行资本补充提速，流动性达标压力消退 . 9 3、 二季度银行经营情况展望 . 10 3.1、 外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优化金融结构 . 10 3.2、 内部经营： “开门红 ”后复杂因素开始增多 . 11 3.3、 上市银行稳健运营基础仍存，收入增速将有所放缓 . 14 4、 投资建议 . 14 5、 盈利预测 . 15 5.1、 关键假设 . 15 5.2、 DDM 估值分析 . 16 6、 推荐标的 . 18 6.1、 兴业银行（ 601166.SH） . 18 6.2、 招商银行（ 600036.SH） . 20 6.3、 宁波银行（ 002142.SZ） . 21 6.4、 江苏银行（ 600919.SH） . 22 6.5、 常熟银行（ 601128.SH） . 23 7、 风险分析 . 24 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力 一季度随着“六稳”为代表的一系列政策的落地与实施，经济运行中稳定因素不断增多，尽管外部环境依旧复杂多变，但国内政策和市场环境均趋于好转。政策面暖风频吹，货币与财政政策双双发力。 货币政策方面： 受央行连续定向 /全面降准、影子银行收缩放缓影响，市场流动性相对充裕， DR 等利率中枢持续维持低位。银行体系流动性管理压力大减，主动负债成本下行，再叠加年初信贷“开门红”效应，一季度广义信贷与货币双双反弹，存贷款增速差喇叭口有所收敛，银行体系存贷比下降，过去两年一直困扰银行的“负债难、负债贵”问题阶段性缓解。 4 月份，货币政策例会和政治局经济形势分析会均 对 2019 年 一季度 以来的 国内外经济金融形势 传递出逐步改善 的预期，货币政策释放出流动性 预调 微调信号，二季度货币政策进入“观察期”， 逆周期调节力度和节奏将逐渐回归均衡， 资金面宽松态势边际收敛。 财政政策方面： 年初以来的财政支出前置，地方政 府债券、专项债券发行量同比高增，信用债领域大量资金也流向了类地方政府平台，配合和个税征管、增值税减税调整等影响，既促进了一般性存款的增长，也对于基建投资领域产生明显的拉动作用。与之相对应，银行体系配套贷款维持较快增长。 2、 一季度 银行业 财务情况总结 2.1、 收入维持高增长，盈利分化 一季度，主要上市银行（ 包括五大行、八家上市股份行和北京、南京、宁波三家老牌城商行 ；以下简称：银行）营收同比增长 15.3%，归母净利同比增长 6.0%， 年化 ROAA 较年初上升 0.12 个百分点至 1.10%，年化 ROAE 较年初上升 1.2 个百分点至 14.0%，整体业绩好于 市场预期 。 其中，净利息收入同比增长 9.3%，非息收入受会计科目调整影响同比增长27.3%；净息差环比基本持平，不良生成放缓，不良贷款率和拨备覆盖率分别环比下降 0.02 个百分点和上升 6 个百分点，为 1.52%和 206%。多数上市银行能保持营收 较快 增长，用以增加计提 、 充实拨备 ， 整体资产质量 短期内无明显恶化压力。 表 1： 2019 年一季度银行盈利情况概览 16 家银行 五大行 股份行 3 家城商行 营业收入同比增速 15.3% 12.3% 21.9% 25.2% 归母净利同比增速 6.0% 4.2% 10.0% 13.5% 净利息收入同比增速 9.3% 4.6% 22.7% 11.5% 非息收入同比增速 27.3% 29.6% 20.6% 61.6% 年化 ROAE 14.0% 13.9% 14.1% 14.5% 年化 ROAE 较年初增速 1.2% 1.1% 1.5% 1.5% 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分银行结构上看，一季度 五 大行和股份行均较好实现利润持续增长，中小银行更加 受 益于新金融工具会计准则实施和市场利率下行背景。受地区经济表现差异影响，中小银行盈利出现一定程度分化，其中苏浙地区经济明显好于东北、华北和西南地区，此区域的上市银行盈利表现出了高速增长态势。 图 1：商业银行不良贷款率区域差异明显 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 图 2： 2019 年一季度，商业银行总资产规模月度同比增速显著回暖 图 3： 2018 年， 上市城商行、农商行 据地区划分， 净利润增速 显著分化 资料来源：银监会，光大证券研究所整理 资料来源：各行年报，光大证券研究所整理；统计对象包括截止2018 年末，主板及港股上市的 20 家城商行及农商行 2.2、 贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好 资产规模平稳增长，对公贷款有所回暖 。一季度，银行总资产规模较年初增长 3.6%，同比增长 7.8%，较 2018 年全年 6.3%的增速有所提高 。 其中 贷款总额 较年初增长 4.0%， 同比增长 11.0%，同 2018 年 全年 增速接近；证券投资较年初增长 4.2%，同比增长 10.3%，较 2018 年 一季度 较年初 0.2%的同期增速和 6.2%的全年增速显著加快 ， 其中 又以股份行增速回升最为明显 ；同业资产 较年初增长 12.3%，现金及存放央行则较年初下降 8.2%。 贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好 。 从 信贷 结构上看， 一季度金融数据和 人民银行 信贷投向报告显示， 银行表内信贷资源主要投向地产、基建等项目 ； 银行 体系 风险偏好仍低， 政策性银行和大型 商业 银行在对公信贷上发挥了主力作用 ， 短贷尤其是票据融资高增 ，中长期贷款和表外融资 低0 . 0 % - 1 . 0 %1 . 0 % - 1 . 5 %1 . 5 % - 2 . 0 %2 . 0 % - 2 . 5 %2 . 5 % +0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01商业银行 五大行 股份行 城商行 -18% 7% -5% 2% 17% 3% -12% 18% 20% 16% -20%-10%0%10%20%30%东北 环渤海 中部 西部 东南沿海 2018年 2017年 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 位 回暖 。 零售贷款则在银行 业 向 信用卡、消费贷和 住房 按揭 为代表的 零售 业务 整体 转型的大 背景 下保持韧劲 。 也 正是在 调结构的 带动 下， 银行 一季度 经营业绩 迎来 量价齐升的有利局面。 小微贷款可得性加大 。 一季度， 金融支持民营小微企业政策效果进一步显现，普惠口径小微企业贷款高速增长， 后者 同比增长 19.1%，增速较年初提高 3.9个百分点 ，显示金融机构 对实体经济重点领域、薄弱环节 的支 持力度 增强，小微企业资金可得性加大。 表 2： 2019 年一季度银行 资产规模较年初增长情况 16 家银行 五大行 股份行 3 家城商行 总资产 3.6% 4.0% 2.5% 3.7% 贷款 4.0% 4.0% 3.8% 5.5% 证券投资 4.2% 4.2% 4.4% 2.0% 同业资产 12.3% 18.5% -5.9% 20.7% 现金及存放央行 -8.2% -6.8% -13.3% -10.6% 资料来源：各行财报，光大证券研究所 整理 2.3、 存款增 贷款投向： 大型商业银行 主攻“铁公基”，中小行零售转型不停歇 贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好 。从信贷结构上看，一季度金融数据和人民银行信贷投向报告显示，银行表内信贷资源主要投向地产、基建等项目，地方政府融资饥渴出现缓解，房地产企业融资困难也出现改善。房地产领域信贷增速仍然达到 18.7%，占同期各项贷款增量的 31.4%。但另一方面，银行体系风险偏好仍然较低，一季度对公（短期贷款 +票据融资）较去年同期多增 236%，春节后企业复工积极，供应链资金流转向好，原来形成的资金拖欠、断流开始通过票据、流贷等手段得以恢复。零售贷款方面，银行业继续向信用卡、消费贷和住房按揭为代表的零售业务整体转型，中小银行转型力度 尤其明显，个人金融业务保持了较强的韧性。也正是在调结构的带动下，银行一季度经营业绩迎来量价齐升的有利局面。 2.4、 存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小 存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小 。一季度，银行总负债规模较年初增长 3.5%；其中存款较年初增长 5.8%，股份制及城商行存款增速相对突出；由于 一般性存款增长较好，对高成本存款增长有所控制 ，银行同业往来负债较年初收缩 5.1%，而应付债券则在宽松的资金市场环境下较年初顺势增长 3.3%。同样受存款增速影响，银行业 存贷比较年初回落 1.3个百分点 ，存贷稳定性提升 ，银行流动性管理难度有所减小。 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表 3： 2019 年一季度银行负债规模较年初增长情况 16 家银行 五大行 股份行 3 家城商行 总负债 3.5% 4.0% 2.4% 3.7% 客户存款 5.8% 5.6% 5.8% 11.4% 同业往来负债 -5.1% -4.8% -4.8% -11.8% 应付债券 3.3% 4.1% 3.9% -3.8% 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.5、 资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹 资金面整体宽松带动部分银行 息差有所反弹 。一季度，货币市场利率整体处于低谷，回购交易等资金利率低位运行，存单发行利率下行，对银行负债成本构成利好。再结合银行贷款定价的强粘性，一季度，银行整体息差表现较年初均大致持平，然而结构上却有所分化，部分银行息差出现反弹。五大行和城商行息差分别收窄 6 和 9 个 BP；股份息差则单季上行 15 个 BP。 图 4：五大行 2019 年一季度息差有所回落 图 5：股份行 2019 年一季度息差继续走阔 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 表 4： 2019 年一季度银行息差变动情况 16 家银行 五大行 股份行 3 家城商行 息差 -0.01% -0.06% 0.15% -0.09% 利差 -0.01% -0.07% 0.14% -0.09% 生息资产收益率 0.00% 0.01% 0.00% -0.19% 付息负债付息率 0.01% 0.08% -0.14% -0.10% 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 2.6、 中间业务收入同比大幅提升 中收 同比 大幅提升 。一季度，银行手续费及佣金净收入主要受信用卡业务和三方支付业务拉抬，同比较快增长 13.1%；其他非息收入则主要受实施新金融工具准则会计科目调整对投资收益的影响，同比大幅增长 33.6%；银行中收占比则从 29.8%大幅上行 6.8 个百分点至 36.5%。其中 五 大行和北京、南京、宁波三家城商行的中收占比近 35%，股份行中收占比近 40%。考虑到2.05% 2.07% 2.05% 2.06% 2.06% 2.00% 1.91% 1.92% 1.91% 1.91% 1.92% 1.85% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03息差 利差 1.87% 1.76% 1.78% 1.83% 1.87% 2.02% 1.72% 1.59% 1.62% 1.66% 1.70% 1.85% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03息差 利差 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 新 金融工具会计准则下，以公允价值计量的金融工具当期损益需直接计入投资收益，银行未来中收的波动性或将增强。 图 6： 2019 年一季度，银行 中收 占比 受科目调整影响大幅提升 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 此外，截止 4 月末，大中型 商业 银行中已有七家银行 1理财子公司获批筹建，并预计于半年内筹备开业。从银行一季报最新披露的进展看，银行理财子公司在未来一段时间内将有望与资产管理部交叉互补，“双轨”运行，逐步完成理财存量资产的非标转标。 2.7、 资产质量 总体稳定 ， 不良贷款偏离度进一步下降 资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降 。一季度，银行不良贷款余额增长约 3.3 万亿，不良贷款率较年初下降 0.02 个百分点，其中 五 大行、股份行和城商行下降幅度接近。同时，银行一季度坏账计提同比大幅增长41.9%，拨备覆盖率较年初上行 6 个百分点，达到 206%，结合银行当前 不良生成率 和不良贷款偏离度下降， 银行业 当前资产质量的 主要问题 仍 在于存量不良确认 ，而较好的 营收增长 则构成 进一步计提和充实拨备 的 有力保障。 图 7：一季度银行不良贷款率较年 初继续下降 图 8：一季度银行拨备覆盖率较年初进一步上行 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 1 分别为 工行、农行、中行、建行、交行、招行 和 光大 银行 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03商业银行 五大行 股份行 城商行 1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03商业银行 五大行 股份行 160%170%180%190%200%210%220%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03商业银行 五大行 股份行 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 5： 2019 年一季度 主要 上市银行资产质量指标 不良贷款率 拨备率 拨贷率 信用成本 工商银行 1.51% 186% 2.80% 1.46% 建设银行 1.46% 214% 3.13% 1.23% 农业银行 1.53% 264% 4.03% 1.34% 中国银行 1.42% 185% 2.62% 0.89% 交通银行 1.47% 173% 2.56% 0.84% 招商银行 1.35% 363% 4.90% 1.63% 兴业银行 1.57% 205% 3.22% 1.99% 民生银行 1.75% 138% 2.41% 1.83% 浦发银行 1.88% 162% 3.05% 1.99% 中信银行 1.72% 169% 2.92% 2.05% 平安银行 1.73% 171% 2.94% 2.51% 光大银行 1.59% 179% 2.85% 2.07% 华夏银行 1.85% 158% 2.91% 2.10% 北京银行 1.40% 214% 3.00% 1.89% 江苏银行 0.89% 415% 3.70% 2.06% 宁波银行 0.78% 521% 4.06% 1.39% 资料来源： 各行 一季报，光大证券研究所整理 2.8、 成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强 成本收入比同比虽小幅下降，科技和渠道投入并未减弱 。一季度，银行年化成本收入比受营收较快增长影响，同比小幅下降 1.6 个百分点至 22.0%。然而，出于对科技和渠道结构调整的重视，银行在这些方面的投入力度并未实质减弱；随着人工智能、云计算、大数据等战略科技的研发深化和多元渠道体系带动银行新型网点转型升级，银行整体成本收入比将大体企稳略有反弹。 表 6： 上市银行成本收入比（年化）变动情况 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 上市银行合计 28.3% 23.6% 24.3% 25.3% 27.8% 22.0% 国有行合计 27.7% 22.2% 23.3% 24.5% 27.1% 21.1% 股份行合计 29.4% 26.8% 26.6% 27.3% 29.2% 24.1% 资料来源： 各行财报，光大证券研究所整理 2.9、 银行资本补充提速，流动性达标压力消退 银行资本补充提速， 资本工具发行量大增 ， 流动性达标压力减小 。一季度，银行核心一级资本较年初上升 0.01 个百分点；一级资本和总资本充足率分别则较年初下降 0.01 个百分点。随着 3 月份以来大中型银行逾千亿资本工具融资规划的有序推进，银行资本压力有望得到适度缓解。在流动性方面，银行一季度流动性覆盖率大幅上升至 134%， 五 大行和 多数 股份行流动性达标压力消退。 2019-05-08 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 9：五大行 2019 年一季度资本充足率情况 图 10：股份行 2019 年一季度资本充足率情况 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 资料来源：各行财报，光大证券研究所整理 表 7： 2018 年 12 月以来大中型银行 资本补充实施和计划 银行 时间 状态 形式 资本补充规模 工商银行 2019 年 3 月 /4 月 发行完毕 二级资本债 1100 亿 2019 年 4 月 已核准 优先股 700 亿 农业银行 2019 年 3 月 /4 月 发行完毕 二级资本债 1200 亿 中国银行 2018 年 12 月 赎回完毕 次级债 50 亿 2019 年 1 月 发行完毕 永续债 400 亿 2019 年 4 月 已核准 优先股 1000 亿 交通银行 2018 年 12 月 已核准 可转债 600 亿 招商银行 2019 年 12 月 赎回完毕 二级资本债 113 亿 兴业银行 2019 年 4 月 发行完毕 优先股 300 亿 民生银行 2019 年 3 月 发行完毕 二级资本债 400 亿 浦发银行 2018 年 12 月 已核准 可转债 500 亿 中信银行 2019 年 3 月 发行完毕 可转债 400 亿 2018 年 12 月 预案阶段 优先股 400 亿 光大银行 2019 年 3 月 已核准 优先股 350 亿 平安银行 2019 年 2 月 发行完毕 可转债 260 亿 2019 年 3 月 /4 月 赎回完毕 二级资本债 150 亿 2019 年 4 月 发行完毕 二级资本债 300 亿 北京银行 2019 年 3 月 预案阶段 优先股 400 亿 宁波银行 2019 年 4 月 预案阶段 定增 80 亿 资料来源：各行公告，光大证券研究所整理 3、 二季度银行经营情况展望 3.1、 外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优化金融结构 二季度货币政策边际趋紧，流动性更加“中性” 。 在经历一季度相对宽松环境后，近期央行加强市场流动性调控的意图较为明显，逆周期政策力度和节奏回归均衡，货币政策在保持稳健基础上仍将维持适当定向调控力度。 二季度，我们认为货币政策将处于观察期，市场利率预计在目前水平徘徊： 11.69% 11.58% 11.64% 11.83% 12.19% 12.13% 8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%15.5%16.5%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03核心一级资本 一级资本 总资本 9.23% 9.15% 9.08% 9.21% 9.49% 9.50% 7.5%8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%15.5%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03核心一级资本 一级资本 总资本