医药行业2018年年报总结.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 24 证 券 研 究报告 | 行业研究 2018 CRO 2019 年 05 月 08 日 投资要点 ( ) 分 析 师 ：李 志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixinlxsec 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 医药生物行业报告_ 【联讯医药周观点】 明晟扩容启示录：买核心医药资产、行业 头部公司， 疫苗行业最受益2019-03-04 医药生物行业报告_ 【联讯医药周观点】 业绩浪、长期资金持续流入，医药蓝筹白 马股价历史新高再新高2019-03-18 医药生物行业报告_ 【联讯医药周观点】 估值修复后看业绩主线，重点关注一季报 高增长标的2019-04-15 整 体 ： 营收 稳定 快速 增长 ，扣 非净 利增 速转 负， 剪刀 差继 续拉 大 我们在 2017 年年报总结中就提出：近年来，SW 医药行业整体营收增速逐 年加速，扣非后的核心归母净利润则逐年减速；2017 年医药行业整体扣非 后归母净利润增速不及营收增速， 2018 年增速剪刀差进一步拉大。 2018 年 医药生物 整体 营收 总额同比继续稳定 快速增长（+20.45% ） ，但 归母净利润 972.8 亿元 ， 扣非 归母 净利 润 832.9 亿元 ， 分别 同比 负增 长-9.66% 和-6.57% ， 利润增速显著低于营收增速，并且双双创下近 5 年来的低点。 营收端增速较快一部分由于两票制药械出厂价低转高开被动拉升 ， 利润 端负 增长主要是费用增加（尤其是研发费用） 、 药 械降 价以 及 公允价值和资产 集 中 减值等因素影响。 医 疗 服 务： 持续 高增 长， 稀缺 标的 扣除恒康医疗、览海投资和 ST 百花 资产 和公 允 价值 大幅 减值 影响 ，2018 年样本医疗服务全部上市公司营收 497.9 亿元 ， 同比 增长 29.4% ， 扣非 后核 心归母净利润 53.0 亿元，同比增长 45.2% ，营收和核心净利润呈现持续高 增长 趋势 。 医疗 服务 成分 股样 本数 量较 少， 行业 内公 司分 化明 显， 头部 公司 贡献行业绝大部分是业绩，2018 年药明康德、爱尔 眼科、美年健康、凯莱 英、 泰格 医药 CR5 合计贡献扣非净利润约 40.75 亿元 ， 占全 行业 约 77.6% 。 医 药 商 业： 批发 调整 持续 ，连 锁零 售药 店继 续跑 马圈 地 2018 年 ， 医药 商业 全部 上市 公司 营收 5494.4 亿元 ， 同比 增长 20.2% ， 扣非 后核心归母净利润 110.9 亿元，同比增长-5.2% 。近年来医药商业行业整体 营收维持 20% 左右 稳定 增速 ， 但扣 非利 润增 速从 2016 年来持续下行， 2018 年负增长 5.2% ，主要是由于医药批发子行业拖累影响 ，医药批发行业 PE （TTM ） 估值 接近 历史 极低 值位 置 。 零售药店上市公司是继续跑马圈地， 自 建门店+ 外延并购，门店规模持续快速增长，营收保持 25.2% 同比增速 。 中 药 ： 品牌 中药 向好 ，中 药注 射剂 持续 下滑 2018 年 ， 中药 全部 上市 公司 营收 3393.7 亿元 ， 同比 增长 17.0% ， 主要 受药 品低转高开影响增速被动提升， 扣非后核心归母净利润 297.1 亿元 ， 同比 微 增 0.3% ，扣非净利润增速显著低于营收，且利润增速持续下滑，受医保控 费影 响明 显。 中药 受医 保控 费影 响较 大， 内部 分化 严重 ： 品牌 中药 消费 属性 更强 ， 受降 价影 响较 小甚 至还 有长 期提 价预 期 ， 营收和扣非核心净利润增速 维持在 10-15% 间， 扣非 净利 润率 维持 在 13.5% 左右 ； 中药 注射 剂受 二级 以 下医院医保限付等政策影响， 受医保控费压力较大。 其他口服中成药同样面 对大品种严监管、招投标降价压力。 -38% -26% -15% -4% 7% 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 沪深300 医药生物 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 24 化 药 ： 整体 扣非 净利 润下 滑明 显， 关注 创新 药与 优质 仿制 药 2018 年化学制剂全部上市公司营 收 3041.2 亿元 ， 同比 增长 21.9% ， 扣非 后 核心归母净利润 249.5 亿元，同比增长 3.5% 。2014-2018 年，化学制剂营 收端保持较快增长，年平均增速 16% ，但 近 两年 扣非 核心 净利 润增 速下 滑 明显，2017 年为 3.6% ， 2018 年为 3.5% ， 利润 增速 乏力主要是由于费用增 长（尤其是研发费用）以及医保控费影响（如国家药价谈 判、11 省市带量 采购 ） 。 创新药投资要平衡收益和风险，标的 选择上聚焦龙头创新药企如恒 瑞医 药、 复星 医药 ， 还有 具有 创新 基因 团队 的贝 达药 业、 科伦 药业 。 优质 仿 制药 方面 ，关 注率 先通 过 一致 性 评价 的仿 制药 及 相关 药 企， 推荐 华海 药业 （600521 ）和信立泰（002294）。 医 疗 器 械： 行业 稳定 增长 ，头 部公 司优 势明 显 2018 年医疗器械 全部上市公司营收 939.7 亿元，同比增长 20.1% ，扣非后 核心归母净利润 121.6 亿元 ， 同比 增长 21.0% 。 近年 来， 医疗 器械 行业 营收 和利润增速稳定， 头部公司市占率较高， 其中迈瑞医疗贡献全行业营收15% ， 扣非净利润 30% ， 迈瑞 医疗 研发 费用 投入 14.2 亿元 ， 占全 行业 21.5% 。 我 们推 荐平 台型 器械 企业 如 迈瑞 医 疗和 在细 分领 域 优势 领 先的 器械 企业 如健 帆生物、开立医疗等 。 生 物 制 品： 疫苗 业绩 释放 期， 血液 制品 复苏 生物制品包行血液制品、疫苗和其他生物制药。2018 年，生物制品上市公 司营收总额 370.1 亿元，同比增长 36.6% ，扣非后核心归母净利润 57.4 亿 元，同比微增 2.1% 。血液制品去年营收和利润增速触底回升，中小渠道商 去库存 基本完成 ，扣除上海莱士影响，同口 径下营收增长 47% ，扣非净利 润增长 28% ， 血制 品行 业复 苏明 显； 疫苗 行业 经历 了 2016 年山东疫苗事件 后爆发增长，智飞生物代理默沙东 4/9 价 HPV 疫苗，国内疫苗产品多联多 价产 品升 级， 促使 疫苗 营收 和扣 非净 利润 分别 同比 大增 156.1% 和 227.0% 。 疫苗企业迎来业绩释放期。 风险提示 医保控费药械降价超预期，系统风险，相关政策落地进度不及预期 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 24 目 录 一、2018 年医药行业：营收加速，扣非核心利润探底 . 5 （一）整体：营收稳定较快增长，利润继续减速 . 5 （二）分非制造业（服务和商业）和制造业 . 6 二、医疗服务：持续高增长，稀缺标的 . 8 （一）医院医疗服务：各细分领域高速成长的稀缺标的 . 9 （二）医院外包服务：鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策双受益 . 9 三、医药商业：批发调拨业务调整持续，连锁零售药店继续跑马圈地 . 10 （一）零售药店：上市连锁药店继续跑马圈地 .11 （二）医药批发：调拨业务调整和换标换票影响，业绩增速继续下滑 . 12 四、中药：品牌中药向好，中药注射剂持续下滑 . 14 （一）品牌中药：长期提价预期，偏消费属性 . 14 （二）中药注射剂：政策压力大，收入和利润增速承压性 . 15 五、化药：整体扣非净利润下滑明显，关注创新药与优质仿制药 . 16 （一）创新药：指标看研发投入强度，潜力看在研产品临床进度 . 17 （二）仿制药：优先关注率先通过一致性评价的仿制药及相关药企 . 18 六、医疗器械：行业稳定增长，头部公司优势明显 . 18 七、生物制品：疫苗业绩释放期，血液制品复苏 . 19 （一）疫苗：重磅疫苗助力行业跳跃式增长 . 20 （二）血制品：渠道去库存结束，行业迎来复苏期 . 21 八、风险提示 . 22 图表目录 图表 1 ： 全部医药上市公司历年营收和扣非后的核心归母净利润情况（亿元） . 5 图表 2 ： 全部医药上市公司历年扣非后核心净利润率 . 6 图表 3 ： 非工业医药上市公司总体业绩增速下滑（亿元） . 6 图表 4 ： 医药制造业上市 公司总体营收和核心利润趋势（亿元） . 7 图表 5 ： 医药制造业上市公司历年研发投入情况 . 8 图表 6 ： 医疗服务上市公司营收与扣非归母净利润 . 8 图表 7 ： 主要医院医疗服务企业近四年营收增速 . 9 图表 8 ： 主要医院医疗服务企业近四年扣非净利增速 . 9 图表 9 ： 主要医药外包服务企业近四年营收增速 . 10 图表 10 ： 主要医药外包服务企业 近四年扣非净利增速 . 10 图表 11 ： 医药商业（批发+ 零售）上市公司营收与扣非归母净利润.11 图表 12 ： 零售药店全行业门店总量增长停滞 .11 图表 13 ： 零售药店连锁率逐年提升 .11 图表 14 ： 上市连锁零售药店企业门店数量快速增长 . 12 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 24 图表 15 ： 主要上市连锁零售 药店企业营收规模（亿元） . 12 图表 16 ： 平均单店销售额持续下滑（万元） . 12 图表 17 ： 医药批发上市公司营收与扣非归母净利润 . 13 图表 18 ： 主要医药批发企业 PE （TTM ）区间（2015/1/1- 至今） . 13 图表 19 ： 中药上市公司营收与扣非归母净利润 . 14 图表 20 ： 品牌中药上市公司营收与扣非归母利润 . 15 图表 21 ： 品牌中药整体扣非净利润率稳定 . 15 图表 22 ： 中药注射剂上市公司营收与扣非归母净利润 . 16 图表 23 ： 化学制剂上市公司营收与扣非归母净利润 . 17 图表 24 ： 2018 年化药上 市公司研发投入情况一览 . 17 图表 25 ： 医疗器械上市公司营收与扣非归母净利润 . 19 图表 26 ： 生物制品上市公司营收与扣非归母净利润 . 20 图表 27 ： 疫苗上市公司营收与扣非归母净利润 . 20 图表 28 ： 主要疫苗上市公司业绩情况一览 . 21 图表 29 ： 血液制品上市公司营收与扣 非归母净利润（扣除上海莱士） . 21 图表 30 ： 主要血制品上市公司业绩情况一览 . 22 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 24 一、2018 年 医药 行业 ：营 收加 速 ， 扣非 核心 利润 探底 2018 年年报披露落下帷幕， 我们以医药生物 （SW ） 全部 292 家成份股为统计样本， 力求同口径下考察医药生物上市公司近年来的经营情况 。 （一） 整体 ：营 收稳 定较 快增 长， 利润 继续 减速 我们在 2017 年年报总结中就提出：近年来，SW 医药行业整体 营收增速逐年加速， 扣非后的核心归母 净利润则逐年减速 ； 2017 年医 药行 业整 体扣 非后 归母 净利 润增 速不 及 营 收 增 速，2018 年增速剪刀差进一步 拉大 。 2018 年医药生物 全部 292 家成份样本股 营收 总额 1.46 万亿元， 同比增长 20.45% ， 增速比去年提高约 2pct ，继续保持稳定较快增速；归母净利润 972.8 亿元， 扣非归母净 利润 832.9 亿元 ， 分别 同比 负增 长-9.66% 和-6.57% ， 利润增速 显著低于营收增速 ， 并且 双双创下近 5 年来的低点。 营收 端增 速 较快 一部 分由 于两 票制 影 响药 械出 厂价 低转 高开 影响 ，利润端负增长主 要是 费用 增加 （尤 其是 研发 费用 ） 、 公允 价值 和 资产 减值 等因 素影 响 。 拉长 年度 周期 观察 二者趋势，近四 年营收增速逐年加速，而扣非后的核心业务净利润则从 2016 年开始逐 年下滑，2017 年大幅下滑 近 10pct ，2018 年则增速跌入负值。 图表1 ： 全 部 医 药上 市公 司历 年营 收和 扣非 后的 核心 归母 净利 润情 况（ 亿元 ） 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 反映到 扣非后 核心净利润率上则是逐年下滑。 2016 年扣非后核心业务净利润率达到 顶点 ， 为 7.77% ， 此后 连续 两年 下滑 ， 2017 年为7.34%,2018 年大幅回落1.65pct 到 5.69% 。 总结 2018 年医药行业整体业绩情况是 ：营 收继 续维 持较 快增 长， 利润 持续 减速 ， 创下近 5 年来新低 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 24 图表2 ： 全 部 医 药上 市公 司历 年扣 非后 核心 净利 润率 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 （ 二 ） 分非 制造 业（ 服务 和商 业） 和制 造业 非制造业 医药 上市 公司 业绩 增速 回落 ：2014-2018 年，医疗服务和医药商业非工业 上市公司营收 增速平稳 ， 近年来维持 20% 左右稳定增速 ， 扣非 后核 心归 母净 利润 从 2016 年 开始 增速 下滑 ，主要是医药商业尤其 是批发 受两票制全面落地 执行 和药品换标换票 影 响， 成本前置，以及财务成本上升，另 外部分公司资产或公允价 值大幅减值，导致扣非 后净利润负增长；医疗服务以及零售药店营收和利润均保持持续较快增长。 图表3 ： 非 工 业 医药 上市 公司 总体 业绩 增速 下滑 （亿 元） 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 24 医药 工业 （制 造） 上市 公司 扣非 核心 净利 润增 速持 续 下滑 ：扣除医疗服务（医药外 包服务 CRO 、CMO ，医 院 医疗 服务 、健 康体 检等 ）和 医药 商业 （批 发、 零售 药店 ）等 非工业子行业， 2014-2018 年上市医药制造业部分营收 逐渐加速 ， 2015 年医药制造业上 市公司营收总额增速创新低 9.8% 后， 2018 年回 升 到 20.2% 的营 收增 速， 基本 接 近 2013 年水平，与工信部公布的医药工业主要经济 指标完成情况数据对比： 趋 势 一致 ，回 升更 快 。值得注意的是，扣非后的核心归母净利润增速没有同步回升，继续下滑到 2018 年 的-5.76% 。 图表4 ： 医 药 制 造业 上市 公司 总体 营收 和核 心利 润趋 势（ 亿元 ） 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 医药制造业上市公司营收增速回升， 扣非核心净利增速持续 下滑的两极趋势，我们 推测可能主要归因于： 其一 ：药 械出 厂价 低转 高开 ， 制造 企业 营收 被动 增长 。在实行两票制前，药械企业 通常出厂价低开，通过过票、层层转分 销等方法实现渠道费用提 现，并降低赋税成本， 两票制后药械出厂价低转高开，渠道费 用表外转表内，直接促使 营收增长，可能增收不 增利。 其二 ：医 药内 生增 长促 营收 回升 。 人口老龄化、鼓励二胎政策提升医药需求，促使 内生增长。 其三 ：近 年来 医药 制造 业研 发投 入增 加， 吞噬 了部 分当 期利 润 。2015-2018 年医药 工 业 研 发 支出 年 复合 增 速 26% ，2018 年医 药 制造 业 上 市公 司 研发 投 入 394.1 亿元 （+33.2% ） ，接 近 400 亿元大关 ，研发支出营收比 4.59% 。 其四：受医保控费降药价影响 。药品器械招投标价格下跌 ， 如国家药价谈判、11 市 带量采购， 部分产品降价明显，导致企业利润受损。 另 外 ， 去年 上市 公司 集中 计提 资产 或公 允价 值减 值， 也吞 噬当 期利 润。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 24 图表5 ： 医 药 制 造业 上市 公司 历年研发投入情况 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 二 、 医 疗服 务： 持 续高 增长 ，稀 缺标 的 医疗服务类上市公司有 19 家， 其中 医院 医疗 服务 类 4 家 （美 年健 康、 爱尔 眼科 、 通 策医疗、恒康医疗） ，其他医疗服务类 15 家（CRO 、CMO 、检验外包等） 。 扣除恒康医疗、览海投资和 ST 百花资产和公允价值大幅减值影响，2018 年 样本医 疗服务全部上市公司营收 497.9 亿元 ， 同比 增 长 29.4% ， 扣非 后核 心归 母净 利 润 53.0 亿 元，同比 增长 45.2% ，营收和核心净利润呈现持续高增长趋势。 医疗服务成分股样本数 量较少，行业内公司分化明显，头部公司贡献行业绝大部分是业绩，2018 年药明康德、 爱尔眼科 、 美年 健康 、 凯莱 英、 泰格 医药 CR5 合计贡献扣非净利润约 40.75 亿元 ， 占全 行业约 77.6% 。 图表6 ： 医疗服务 上市公司 营 收与 扣非 归母 净利 润 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 24 （一） 医院 医疗 服务 ：各 细分 领域 高速 成长 的稀 缺标 的 我们把美年健康、爱尔眼科、通策医 疗、恒康医疗归为医院 医疗服务，这些公司来 自医院医疗服务的营收占比较大，业务 比较纯粹。近年来， 除恒 康医 疗外 ， 医院医疗服 务类上市公司表现出卓越的成长性。2015-2018 年间，年均营收 和扣非净利润保持 30% 左右稳定增速增长 。 图表7 ： 主 要 医 院医 疗服 务企 业 近四年营收增速 图表8 ： 主 要 医 院医 疗服 务企 业近 四 年扣非净利增速 资料来源：Wind ， 联讯证券 研究院 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 民营专科连锁爱尔眼科 （300015 ） 行业 龙头 地位 无可 撼动 。 目前 全国 性连 锁医 疗机 构还没有真正的全国性竞争对手，具有 较强竞争实力的公立医院 如北京同仁医院、广州 中山大学中山眼科中心以及上海复旦大 学附属眼耳鼻喉科医院等 ，囿于体制限制无法复 制扩张； 在 医生 资源 拥有量上也建立了宽广的护城河， 拥有全职眼科医生达 3000 余名， 占全国眼科医生数量约 10% ； 连锁 医院 方面 ， 上市公司体系内外医院突破 300 余家 （内 地 272 家医 院、 门诊 部 50 家 ， 香港 及海 外机 构 92 家左右） ， 覆盖 全 国 30 个省市区， 2018 年门诊量 573.5 万人次，手术量 56.4 万人次，分别同比增 13.0% 和 9.1% ；国际化进展 顺利，并购了香港眼科连锁医疗龙头亚洲医疗集团，对美国高端眼科中心 Wang Vision 的并购交易也已经完成。2017 年 8 月 10 日，爱尔眼科通过全资子公司爱尔香港设立的 子公司爱尔欧洲完成对欧洲最大眼科连锁医疗机构 Clnica Baviera, S.A.86.8% 的要约 收购。我们预测未来三年仍大概 率维持净利润年复合 35% 左右速度高速增长。 美年 健康 （002044 ） 国内 健康 体检 行业 唯一 标的 。 旗下 健康 体检 业务 已经 拥有 美年 、 慈铭两大知名大众健康体检品牌，同时 在高端体检领域也通过慈 铭奥亚、美兆体检提供 优质服务，已经形成涵盖高端、中端的 健康服务品牌梯度。渠道 布局方面，在巩固一、 二线城市优势的同时，加大三、四线市场的深耕布局 ；截止 2018 年底， 公司拥有参控 股体检中心约 633 家（+147 家） ，其 中合 并报 表 256 家 （+48 家） ，其余为参股；业务 量方面，2017 年体检 2160 万人次，2018 年达到 2778 万人次 （含参股门店） ；公司后 来居上成为行业领头羊，各个方面都已经大幅甩离行业跟随者 ；我们 预计 2019 年体检 中心数量 700 家左右，新建门店速度减缓，但内生增长及参转控门店贡献， 我们预测未 来三年仍大概率维持净利润年复合 40% 以上速度高速增长。 （二） 医院 外包 服务 ： 鼓励药械创新和仿制药一致性评价 政策双受益 其他医疗服务我们主要关注医药外包服务 CRO/CMO ， 主要 有 药明康德、 泰格医药、 康龙 化 成、 博济 医药 、昭 衍新 药、 凯莱 英和 百花 村， 百花 村 由于 计提 资产 减值 ，导 致 2017-2018 年连续两年扣非 净利润重大亏损。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 24 近年来 ，医药外包服务 行业 受鼓 励药 械创 新和 仿制 药一 致性 评价 政策 影响 ，营 收 连 年 实现快速增长，2018 年，行业主要公司营收均实现 20% 以上的高增长 ；扣非后核心 净利润方面， 均实现 24% 以上高速增长，利润增速高于营收增速 。 图表9 ： 主要 医 药外 包服 务企 业 近四年营收增速 图表10 ： 主 要 医 药外 包服 务企 业近 四 年扣非净利增速 资料来源：Wind ， 联讯证券 研究院 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 我们认为未来几年 ， 医药外包服务 CRO/CMO 仍将快速增长，一是 2015 年 7 月开 始的新药临床试验 核 查影 响已 消除 ，订单执行带动行业毛利率显著回升； 二 是受 益鼓 励 药械 创 新政 策 ，新药审批政策友好程度大幅提升，绿色通道、优先评审、临床试验医院 备案制等，大幅提升新药审批效率，压缩审批等 待时间； 三 是受 益仿 制 药一 致性 评价 政 策 。 三 、 医 药商 业： 批 发调 拨业 务调 整持 续， 连锁 零售 药店 继续 跑马 圈地 我们统计医药商业上市公司共 24 家， 其中 主营 业务 为医 药零 售的 连锁 药 店 4 家 （大 参林 、 益丰 药房 、 老百 姓和 一心 堂） ， 上海 医药 、 柳州 医药 、 国药 一致 和嘉 事堂 也有 部分 零售业务，但是医药批发贡献主要营收，主营业务为医药批发的有 20 家。 2018 年，医药商业全部上市公司营收 5494.4 亿元 ，同 比增 长 20.2% ，扣非后核心 归母净利润 110.9 亿元，同比增长-5.2% 。近 年来医药商业行业整体营收维持 20% 左右 稳定增速 ， 但扣非利润增速从 2016 年来持续下行，2018 年负增长 5.2% ，主要是由于 医药批发子行业拖累影响 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 24 图表11 ： 医 药 商 业（ 批发+ 零 售） 上市 公司 营收 与扣 非归 母净 利润 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 （一） 零售 药店 ：上 市连 锁药 店继 续跑 马圈 地 A 股四大零售连锁药店分别是大参林、益丰药房、老百姓和一心堂。零售药店规模 优势明显，上市连锁药店凭借资本优势，近年来持续跑马圈地。 近年来，我国零售药店行业整体门店数量维持在 42-45 万个，门店数量增长基本停 滞， 但连 锁药 店数 量不 断上 升， 单体 零售 药店 数量 下降 ， 药店 连锁 率逐 年提 升，2016 年 全国零售药店连锁率 49.9% ， 参考 美国 等发 达国 家零 售药 店市 场 75% 的连 锁率 ， 预计 我 国药店连锁率还将不断提升， 一 是连 锁药 店规 模优 势明 显， 降低 上游 采购 成本 ，二 是资 本加 持资 金实 力较 强， 收购 兼 并和 新开 门店 能力 强 大 。 我国部分省市药店连锁率 已经超 越发达国家水平 ，如 重庆食品药品监督管理局最新统计数据显示， 2016 年全市零售连 锁企业 76 家 ， 零售 连锁 企业 门店 13693 家， 零售 单体 药 店 2406 家， 连锁率约 85.5% ， 居全国首位。 图表12 ： 零 售 药 店全 行业 门店 总量 增长 停滞 图表13 ： 零 售 药 店连 锁率 逐年 提升 资料来源：Wind ， 联讯证券 研究院 资料来源：Wind ，联讯证券 研究院 上市零售连锁药店企业凭借资金优势 ，加大新开门店拓展和 对单体药店、地方性零 售连锁药店收购兼并， 在全国零售药店总量停滞不前的总体环境下， 大参林、 益丰药房、