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2019年银行业一季报超预期 分析报告 2019 年 05 月 06 日目 录 投资案件 . 7 1. 一季度业绩迎来开门红，营收增长创新高 . 8 2.股份行息差企稳回升，下半年分化仍将存在 . 12 3.资产质量保持稳健，不良认定与拨备政策更严谨 . 18 3.1 1Q19 资产质量表现好于市场预期 . 18 3.2 不良认定标准确立，拨备计提政策审慎 . 21 4.重视银行在内外因共同驱动下的估值修复趋势 . 25 图表目录 图 1： 1Q19 上市银行营收、 PPOP 同比高增长 . 5 图 2： 1Q19 股份行、城商行营收同比增长大幅提速 . 5 图 3： 1Q19 股份行、城商行 PPOP 分别同比大幅增长 26.6%、 32.6%. 6 图 4：相比国有行而言， 1Q19 中小银行归母净利润增长较 18 年末均明显提速 6 图 5： 1Q19 上市银行手续费净收入改善明显，其中股份行同比增长 18.9% . 6 图 6：绝大部分上市银行 1Q19 手续费净收入同比回归正增长 . 6 图 7： 1Q19 国有行贷款增长提速，同比增长 10.4% . 8 图 8： 1Q19 中小银行存款开门红更为显著 . 8 图 9： 25 家上市银行 1Q19 存款同比增速 . 9 图 10：上市银行同业负债占比实际上已经达标 . 9 图 11： 18 年底丌良率小幅反弹后， 1Q19 继续下降 . 11 图 12： 18 年丌良贷款余额同比增速底部小幅回升 . 11 图 13： 4Q18 加回核销丌良生成率有所提升 . 12 图 14： 2018 年底上市银行关注类贷款率 继续下降 . 12 图 15： 2018 年底上市银行逾期贷款率继续下降 . 12 图 16： 2018 年底逾期 90 天内贷款同比增速为 5% . 12 图 17：上市银行丌良认定标准更为严格 . 14 图 18： 2018 年底，除华夏银行外上市银行逾期 90 天以上贷款 /丌良均达 标 . 14 图 19：上市银行拨备覆盖率进一步提升 . 14 图 20： 1Q19 上市银行资产减值损失同比增速明显提升 . 14 图 21： 2019 年 2 月起 M1 同比增速出现反弹 . 15 图 22： 2019 年 1 月存量社融同比增速出现反弹 . 15 图 23： 2019 年 3 月 PMI 数据回到 50%以上 . 15 图 24： 2019 年 3 月 PPI 数据出现小幅反弹 . 15 表 1： 25 家上市银行季度年化息差一览表 . 7 表 2： 25 家上市银行季度生息资产收益率一览表 . 9 表 3： 25 家上市银行季度付息负债成本率一览表 . 10 表 4：金融资产风险分类新规下上市银行各期限逾期贷款对应丌同丌良分类的缺口测算 . 13 有别于大众的认识 经济悲观预期的修复有望提速，驱动银行估值修复。 结合社融数据来看，企业短期 融资的向上拐点发生在 2018 年 11 月，而在一系列宽信用政策持续推动之下， 2019 年 1 月企业中长期融资呈现拐点， 2 月 M1 拐点如期而至， M1 同比增长 2%，较 1 月增速提 升 1.6 个百分点。 3 月 PMI 为 50.5%，后续， 3 月社融数据、 4 月 PMI 数据仍处于较好的 区间。“从宽货 币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导已经实实在在地发生，经济预期改善驱动下的银行估值修复尤为可期。 2019 年银行资产质量压力或好于市场预期。 通过对企业景气度的密切跟踪可以更好把握银行资产质量的演变趋势， 19 年 3 月 PMI 超预期，中小型企业 PMI 尽管仍低于 50%但分别环比 2 月回升 3、 4 个百分点，而大型企业 PMI 长期维持 50%以上。考虑到 当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放、主动从严认定不良，我 们认为 19 年银行不良压力会好于市场预期。 一季报上市银行盈利表 现超预期，中小银行营收表现尤为亮眼，驱动归母净利润增长提速。 2019 年一季度 25 家上市银行归母净利润同比增长 6.2%，较 18 年末增速提升 0.6 个百分点。业绩增 长发力核心受益于营收端表现超预期， 25 家上市银行 1Q19 营收同比增长 15.9%，时隔 3 年再 次回归两位数增长，也是 2015 年以来最高的营收增速。分类来看，历经 17-18 年持续优化资 产负债结构，中小银行利润表的修复弹性显著大于国有大行，不难发现， 1Q19 股份行、城商行 营收分别同比高增 21.9%和 27.9%。 一季报验 证我们此前对 19 年各家银行业绩的核心判断， 即 分化持续，中小银行总体表现将显著优于大行。 中小银行净息差表现更优，预计分化趋势仍将继续上演。 我们测算 25 家上市银行 1Q19 息差环 比 4Q18 收窄 9bps 至 2.08%，当然其中有部分银行切换 IFRS9 影响的原因 （ 按照可比还原口 径来看，以兴业银行和光大银行为代表的的中小银行净息差同环比依然走阔） ，但基于 18 年已 经实施 IFRS9 的各上市银行来看，在宽货币环境持续的环境下，绝大部分银行一季度息差环比已经收窄。 对于 19 年全年息差的判断， 在流动性相对宽松的负债格局与利率并轨的大背景下， 我 们预计以股份行为代表的中小银行会持续优于大行。 在 18 年资管新规重挫理财业务收入的低基数情况， 19 年上市银行手续费净收入迎来修复，股份行改善更为明显。 25 家上市银行 1Q19 手续费净收入同比增长 14.9%，股份行同比增长 18.9%，其中中信银行、华夏银行手续费净收入分别同比高增 47.5%和 46.5%。展望全年，理财业务收入对手续费的负面影响有望逐渐减弱，叠加不少银行通过发力信用卡业务优化手续费 收 入结构，预计 19 年下半年银行手续费收入的边际 改善会更加显著。 一季度上市银行资产质量仍保持稳健，不良认定、拨备计提均更为审慎、严格的政策背景与宏 观数据改善的经济背景下，预计 19 年银行不良压力将好于市场预期。 由于 18 年部分银行补齐不良逾期缺口、主动清洗存量不良 ， 4Q18 上市银行不良率季度环比小幅提升 2bps 至 1.56% 但 1Q19 上市银行不良率季度环比下降 4bps 至1.52%。 在商业银行金融资产风险分类暂行 办 法（征求意见稿 ） 出台、全部银行切换至 IFRS9 的两大政策背景下，国内政策与国际标准相 适应，明确“逾期 90 天以上 金融资产”应纳入不良，打消市场对于不良认定标准再度收紧的担忧，预计银行未来对于不良资产的认定严格而准确、拨备计提审慎而全面。 对于逾期 1 年以上 贷款划分至损失类，当前两者之间仍然存在一定缺口，但这实际上也不会明显增加银行拨备计 提压力，其核心原因在于 目前银行对五级分类贷款的拨备计提力度远高于监管最低底线要求我们基于上市银行 18 年年报数据的测算表明， 25 家上市银行中除华夏银行外其他银行超额拨备均显著大于按最保守口径计算的拨备缺口（ 详见正文表 4），对行业不存在行业范围内的拨备增提压力。 在经济下行压力仍存的 情况下，不可否认 19 年银行资产质量表现边际是趋弱的，但 1Q19 上市银行不良贷款同比增速 8%、 2018 年加回核销不良生成率为 94bps，较上一轮不良 爆发周期的 50%左右不良贷款同比增速和 150bps 左右的加回核销不良生成率相比仍有很远的距离。考虑到当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放、主动从严认定不 良，我们认为 19 年银行不良压力仍会持续好于市场预期。 行业观点与个股推荐： “从宽货币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导正在发生，银行 板块估值仅 0.88 倍 19 年 PB，当前兼具基本面确定性强的内部优势、 PMI 和社融等宏观数据持续改善的外部优势，重申银行板块在内因和外因共同驱动下的估值修复机会。标的推荐方面， 重点首推组合： 平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行 。确定性稳健组合： 招商银行、宁波银行、常熟银行、上海银行 。提示年报出现明显改善、但估值仍显著偏低的 交通银行、中国银行 。 风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。 投资案件 结论和投资建议 “从宽货币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导正在发生，银行板块估值仅 0.88 倍 19 年 PB，当前兼具基本面确定性 强的内部优势、 PMI 和社融等宏观数据持续 改善的外部优势，重申银行板块在内因和外因共同驱动下的估值修复机会。标的推荐方 面，重点首推组合： 平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行 。确定性稳健组合： 招 商银行、宁波银行、常熟银行、上海银行 。提示年报出现明显改善、但估值仍显著偏低 的 交通银行、中国银行 。 原因及逻辑 1） 2019 年一季度 25 家上市银行归母净利润同比增长 6.2%，较 18 年末增速提升 0.6 个百分点。业绩增长发力核心受益于营收端表现超预期， 25 家上市银行 1Q19 营 收同比增长 15.9%，时隔 3 年再次回归两位数增长，也是 2015 年以来最高的营收增速； 2） 根据测算，由于部分银行切换 IFRS9 会计准则影响， 25 家上市银行 1Q19 息差环 比 4Q18 收窄 9bps 至 2.08%，但同比提升 7bps； 3） 在 18 年资管新规重挫理财业务收入的低基数情况下， 19 年迎来修复， 25 家上市银行 1Q19 同比增长 14.9%。 ； 4） 1Q19 上市银行不良率季度环比下降 4bps 至 1.52%。预计 19 年银行资产质量表现边 际趋弱，但从自上而下来看，宏观经济预期的逐步改善会带动 银行资产质量修复，对银行不良压力没必要过度悲观。 注：本篇报告中 25 家上市银行包括工农中建交、 8 家 A 股上市股份行、以及在 2018 年之前 （ 不含 2018 年 ） 上市的城商行和农商行。其中文中所指的国有大行、大行，即包括 建设银行、农业银行、中国银行和交通银行。 1. 一季度业绩迎来开门红，营收增长创新高 一季报上市银行不乏超预期，营收表现亮眼，驱动归母净利润增长提速。 2019 年一季度 25 家上市银行归母净利润同比增长 6.2%，较 18 年末增速提升 0.6 个百分点。业绩增长发力核心受益于营收端表现超预期， 25 家上市银行 1Q19 营收同比增长 15.9%，时隔 3 年再次回归两位数增长，也是 2015 年以来最高的营收增速。营收高增也带动拨备前利润（ PPOP）增长再上台阶， PPOP 同比增长 17.0%，较 18 年末增速显著提升 7 个百分点。总体来看，归母净利润增速与营收增速剪刀差已经从 1Q18 的 3.2 个百分点收窄至-9.7 个百分点，营收增长的强劲趋势更加真实反映了银行的经营状况，预计全年上市银行仍将维持业绩稳步增长的向好趋势。 具体来看，一季报验证我们此前对 19 年各 家银行业绩的核心判断，即：分化持续，中小银行总体表现将显著优于大行。 历经 17-18 年持续优化资产负债结构，中小银行利润表的修复弹性显著大于国有大行，不难发现， 1Q19 股份行、城商行营收分别同比高增 21.9%和 27.9%，相较于 1Q17（同比降低 4.1%和 0.8%）和 1Q18（同 比增长 6.1%和 11.6%）而言，近两年营收端的改善幅度不言而喻。从归母净利润来看， 1Q19国有行同比增长 4.2%，业绩增速连续两个季度回落（ 9M18 和 2018 同比增速分别为 5.9% 和 4.7%）。相比之下，股份行归母净利润同比增速较 18 年末提升 3.5 个百分点至 10%， 自 15 年以来首次实现两位数增长；而城、农商行业绩增长较 18 年相比同样提速，归母净利润分别同比增长 14.1%和 14.5%。预计全年中小银行业绩表现持续好于大行的主场趋势不会改变。 图 1： 1Q19 上 市 银 行 营 收、 PPOP 同 比 高 增长 图 2： 1Q19 股 份行 、 城 商 行营收 同 比 增 长 大 幅提 速 20% 15% 10% 5% 0% -5% 营收 YoY 拨备前利润 YoY 归母净利润 YoY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 国有行 股份行 城商行 农商行 1Q17 1H17 9M17 2017 1Q18 1H18 9M18 2018 1Q19 1Q17 1H17 9M17 2017 1Q18 1H18 9M18 2018 1Q19 图 3： 1Q19 股份行、城商行 PPOP 分别同比大幅增长 26.6%、 32.6% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图 4：相比国有行而言， 1Q19 中小银行归母净利润增长较 18 年末均明显提速 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 国有行 股份行 城商行 农商行 1Q17 1H17 9M17 2017 1Q18 1H18 9M18 2018 1Q19 国有行 股份行 城商行 农商行 从营收两端来看，受部分银行切换 IFRS9 影响净利息收入同环比不可比，但手续费净 收入明显改善。 由于部分 A 股银行 19 年开始实施新会计准则 IFRS9，原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入，调整至“投资收益”等其他非息收入中核算，导 致 1Q19 净利息收入事实上总体并不可比。从手续费净收入 来看，在 18 年资管新规重挫理财业务收入的低基数情况， 19 年迎来修复，25 家上市银行 1Q19 同比增长 14.9%。分银行来看，股份行手续费净收入改善最为明显， 1Q19 同比增长 18.9%，其中中信银行、华 夏银行手续费净收入分别同比高增 47.5%和 46.5%；而光大银行手续费净收入增速更是延 续 18 年逐季提升的向好趋势，即便在将信用卡分期收入重分类至利息收入的情况下， 1Q19仍同比增长 24.7%。 1Q19 国有行和城商行手续费净收入表现同样不俗，分别同比增长 13.1% 和 9.4%，但农 商行手续费净收入仍是同比负增长。 展望全年，此前压制银行手续费净收入增长的两大负面因素（ 资管新规扰动理财业务收入、资本市场表现影响代理业务创收） 逐步淡化，叠加不少银行通过发力信用卡业务优化手续费收入结构，预计 19 年下半年银行手续费收入的边际改善会更加显著。 1Q17 1H17 9M17 2017 1Q18 1H18 9M18 2018 1Q19