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(2)02468102005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/02CPI:当月同比  申万农业相对深圳成指超额收益  申万农业相对沪深 300超额收益   通胀率  2005.1-2006.11 -24.5% -15.6% 通胀率低于 2% 2006.12-2008.7 43.1% 45.3% 通胀率最高达到 8.7% 2009.2-2009.10 -28.1% -19.9% 通缩  2010.2-2011.11 22.8% 25.5% 通胀率最高 6.45% 2013.7-2013.12 21.7% 21.3% 通胀率超过 2.5% 2014.8-2016.1 23.5% 19.1% 通胀率低于 2% 由于每年 12月会召开中央农村工作会议 ， 次年 1月末公布中央一号文件 ， 市场 习惯在每年第四季度炒作农业 政策；   根据 2010-2016年单月超额收益率均值 ， 每年第四季度农业行业超额收益率并不明显 。  1.2 政策因素： Q4农业超额收益不明显  图表：  2010-2016年单月超额收益率均值   资料来源： 华创证券  申万农业相对深圳成指超额收益  申万农业相对沪深 300超额收益  1月  1.4% 0.5% 2月  2.7% 3.0% 3月  -0.5% -1.1% 4月  -0.3% -1.3% 5月  4.0% 5.2% 6月  -0.4% -0.3% 7月  2.2% 2.7% 8月  3.9% 3.4% 9月  1.3% 1.2% 10月  -0.7% -0.4% 11月  2.3% 1.3% 12月  -4.0% -5.0% SECTION 生猪 养殖：周期不会消失，亏损期介入  2 肉猪生产具有 周期性  从头 培养后备母猪到生猪出栏需要 17个月 ， 若从 4月龄的商品猪选育母猪 ， 需要 13个月 ， 所以增加生猪出栏量至少在 13个月内实现不了 。 而大量淘汰母猪 ， 出栏量在 9个月内不见少 ， 原因是怀孕母猪一般不淘汰 ， 妊娠 4个月 ， 哺乳 1个月 ， 育肥 4个月 。  2.1 生猪养殖具有周期性  图表：  生猪养殖周期   资料来源： 华创证券   猪价波动周期 3-4年  图表：生猪价格走势图   468101214161820221995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月95年 6月， 6.88 97年 10月， 8.83 99年 5月， 4.89 01年 2月， 6.57 03年 5月， 5.78 04年 9月， 9.66 06年 5月， 5.96 08年 4月， 16.87 10年 4月， 9.53 14年 4月， 11.13 11年 9月， 19.68 16年 5月， 20.45 资料来源： 华创证券  2.2 国内猪价波动周期 3-4年   猪价波动周期 3-4年  图表：中国生猪价格波动周期列表  资料来源： 华创证券  完整周期  上升阶段  下降阶段  完整周期  上升周期  下降周期  严重疫病  生猪价格（元 /公斤）  最高点  最低点  最大涨幅  周期一  1995/6-1999/5 1995/6-1997/10 1997/10-1999/5 47个月  28个月  19个月    8.83 6.88 28.3% 周期二  1999/5-2003/5 1999/5-2001/12 2001/2-2003/5 48个月  21个月  27个月    6.57 4.89 34.4% 周期三  2003/5-2006/5 2003/5-2004/9 2004/9-2006/5 36个月  16个月  20个月  非典  9.66 5.78 67.1% 周期四  2006/5-2010/4 2006/5-2008/4 2008/4-2010/4 47个月  23个月  24个月  蓝耳病  16.87 5.96 183.1% 周期五  2010/4-2014/4 2010/4-2011/9 2011/9-2014/4 48个月  17个月  21个月  口蹄疫  19.68 9.53 106.5% 周期六  2014/4- 2014/4-2016/5 2016/5-   25个月      20.45 11.13 83.7% 能繁 母猪存栏前瞻性失效： 2016年 5月达到本轮猪价高点 ， 但本轮周期 能繁 母猪存栏量未出现过趋势性上涨   失效原因 ： 1、 养殖效率提升； 2、 统计样本变化； 3、 环保影响  图表：生猪价格走势图   资料来源： 华创证券  -50005001,0001,500350040004500500055002010年10月2011年4月2011年10月2012年4月2012年10月2013年4月2013年10月2014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月能繁母猪存栏量（万头）  自繁自养头均净利  2.3 先行指标“能繁母猪存栏”已失效  图表：  二元母猪价格   图表：  仔猪价格  价格指标反映补栏积极：   二元母猪价格： 反映规模养殖户补栏情况，稳定在 2000元 /头附近   仔猪价格： 反映 散养户补栏情况，最高达到 70元 /公斤，目前维持 40元 /公斤  100012001400160018002000220024002010-10-132011-03-132011-08-132012-01-132012-06-132012-11-132013-04-132013-09-132014-02-132014-07-132014-12-132015-05-132015-10-132016-03-132016-08-132017-01-13二元母猪（元 /头）  010203040506070802010-10-132011-03-132011-08-132012-01-132012-06-132012-11-132013-04-132013-09-132014-02-132014-07-132014-12-132015-05-132015-10-132016-03-132016-08-132017-01-13仔猪（元 /公斤）  2.4 其他指标均反映补栏积极   猪 料销量反映补栏积极： 2016年 5月猪 料销量同比增速 转正 ， 2016年 11月同比增速超过 30% 图表：猪饲料销量同比增速走势图   资料来源： 华创证券  -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月2015年9月2015年10月2015年11月2015年12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月图表：  中国不同规模猪场出栏生猪占比图   图表：  中国主要生猪养殖企业规模扩张预测表   中国 万 头猪场占比远低于美国  资料来源： 中国畜牧业协会， 华创证券  资料来源： 华创证券  0%10%20%30%40%50%60%70%80%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014年出栏 1-49头  年出栏 500头以下  年出栏 500头以上  年出栏 10,000头以上  2.5 规模化提升会导致周期消失吗？ -美国生猪市场借鉴  2016年出栏量（万头）  规划出栏量（万头）  温氏  1,713 3,000（ 2020年）   正大集团  400 2,000（ 2024年）  牧原  311   宝迪  300   正邦  226   雏鹰  202 1,000（ 2020年）  中粮  200   扬翔  120   新希望  117 1,000（ 2020年）   天邦  58   合计  3,647 12,000（ 2020年估算）  全国  68,502   占比  5.3%  17%-18%（估算）  图表：  美国不同规模猪场出栏生猪占比图   图表：  2011年美国不同规模猪场出栏生猪占比图   2011年美国 5万头以上规模猪场占比已接近 60% 0.0% 0.0% 35.0% 53.0% 62.1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1988年  1992年  1996年  2002年  2011年  1-99头  100-499头  500-999头  1000-1999头  2000-4999头  5000头以上  资料来源： 美国农业部， 华创证券  资料来源： 美国农业部， 华创证券  0.9% 2.0% 1.9% 3.8% 9.8% 7.2% 7.5% 8.8% 58.1% 1-99 100-499 500-9991,000-1,999 2,000-4,999 5,000-9,99910,000-19,999 20,000-49,999 50,000+ 美国生猪价格主要波动周期 3-4年  资料来源： USDA,华创证券  0204060801001201401601802001970年1月1971年5月1972年9月1974年1月1975年5月1976年9月1978年1月1979年5月1980年9月1982年1月1983年5月1984年9月1986年1月1987年5月1988年9月1990年1月1991年5月1992年9月1994年1月1995年5月1996年9月1998年1月1999年5月2000年9月2002年1月2003年5月2004年9月2006年1月2007年5月2008年9月2010年1月2011年5月2012年9月2014年1月2015年5月2016年9月生猪价格（美分 /磅）  图表：美国生猪农场出栏价格走势图   美国生猪价格波动幅度大 ， 波幅未明显收窄  资料来源： 华创证券  图表：美国生猪价格波动周期列表   完整周期  上升阶段  下降阶段  完整周期  上升周期  下降周期  最低价  最高价  波动幅度  周期一  1970/12-1974/5 1970/12-1973/8 1973/8-1974/5 41个月  32个月  9个月  30 103.2 244.0% 周期二  1974/5-1976/11 1974/5-1975/9 1975/9-1976/11 30个月  16个月  14个月  46.7 103 120.6% 周期三  1976/11-1980/4 1976/11-1979/2 1979/2-1980/4 41个月  27个月  14个月  55.4 107.6 94.2% 周期四  1980/41986/4 1980/41982/8 1982/81986/4 72个月  28个月  44个月  57.5 124.7 116.9% 周期六  1986/41989/4 1986/41987/8 1987/81989/4 36个月  18个月  18个月  80.1 125.7 56.9% 周期七  1989/41992/1 1989/41990/7 1990/71992/1 33个月  15个月  18个月  73.4 120.6 64.3% 周期八  1992/11994/11 1992/11993/6 1993/61994/11 34个月  17个月  17个月  73.1 95 30.0% 周期九  1994/111998/12 1994/111997/5 1997/51998/12 49个月  30个月  19个月  55.7 118.3 112.4% 周期十  1998/122002/10 1998/122001/5 2001/52002/10 46个月  29个月  17个月  31.1 98.1 215.4% 周期十一  2002/102008/1 2002/102004/5 2004/52008/1 63个月  18个月  45个月  50.5 108.8 115.4% 周期十二  2008/12009/10 2008/12008/8 2008/82009/10 21个月  7个月  14个月  68.8 117 70.1% 周期十三  2009/10-2012/9 2009/10-2011/8 2011/8-2012/9 35个月  22个月  13个月  70.4 142.3 102.1% 周期十四  2012/9-2016/11 2012/9-2014/7 2014/7-2016/11 50个月  22个月  28个月  95.1 178 87.2%      美国生猪养殖盈利情况： 美国 猪粮比（生猪 -玉米比价） =每 100磅活猪价格 /每蒲式耳（即 56磅）玉米 价格，由于计量单位的不同，美国定义的猪粮比价 56%可以转化为中国定义的猪粮比价 。  图表：美国猪粮比走势图   资料来源： 华创证券  0510152025303540451961年1月1963年1月1965年1月1967年1月1969年1月1971年1月1973年1月1975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月1961-2017均值为 17.7 图表：  雏鹰农牧股价与生猪盈利对照图  资料来源： 华创证券  2.6 生猪养殖股投资时点：亏损期介入  -20246810(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002010/09/15 2011/09/15 2012/09/15 2013/09/15 2014/09/15 2015/09/15 2016/09/15自繁自养头猪盈利（元）  雏鹰农牧收盘价（前复权）  养殖盈利区  养殖盈利区  市场预期  猪价反转  雏鹰扩张  雏牧香专卖店  市场预期  猪价反转  市场预期  猪价反转  市场预期  猪价反转  养殖 亏损区  IPO上市  图表：  牧原、温氏股价与生猪盈利对照图  资料来源： 华创证券  (6)(2)2610141822263034384246(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002014/02/07 2014/08/07 2015/02/07 2015/08/07 2016/02/07 2016/08/07 2017/02/07自繁自养头猪盈利（元）  牧原股份收盘价（前复权）  温氏股份收盘价（前复权）  牧原 IPO上市  温氏 IPO上市  市场预期猪价反转  图表：  三 大生猪养殖企业市值最高点、最低点对应头猪净利  资料来源： 华创证券  2.7 关注市值低点头猪净利  雏鹰农牧  牧原股份  温氏股份  市值高点（亿元）  124     时点  2012年 7月 18日      当年出栏生猪（万头）  149     头猪市值  8,322     PE20倍对应头猪净利  416     PE15倍对应头猪净利  555     市值高点（亿元）  292 361 2206 时点  2015-6-12 2015-7-29 2015-11-3（上市第二天见顶）  当年出栏生猪（万头）  172.35 191.9 1535.06（忽略 7.44亿商品肉鸡）  头猪市值  16,942 18,812 14,371 PE20倍对应头猪净利  847 941 719 PE15倍对应头猪净利  1,129 1,254 958 市值低点（亿元）  58     时点  2011年 1月 17日      当年出栏生猪（万头）  102   1712.73 头猪市值  5,686     PE20倍对应头猪净利  284     PE15倍对应头猪净利  379     市值低点（亿元）  75 74 1195 时点  2014-1-17 2014-2-7 2017-5-10 当年出栏生猪（万头）  147.3 185.9 2000（计划）  头猪市值  5,092 3,981 5,975 PE20倍对应头猪净利  255 199 299 PE15倍对应头猪净利  339 265 398 SECTION 白羽肉鸡：反转姗姗来迟，大底已现  3 从祖 代鸡 引种至 商品代 肉鸡 出栏 大约 需要 14个 月 ；   祖代鸡苗 （ 父母代鸡苗 ） 经过 24周进入产蛋期 （ 25-66周 ） ；   1套祖代肉种鸡可提供 50套父母代肉种鸡 ， 1套父母代肉种鸡可提供 100只商品代鸡苗；  3.1 引种传导周期漫长   图表：  肉鸡 养殖周期图   50 100 资料来源： 华创证券  图表：  祖代肉种鸡引种量走势图   白羽肉鸡行业 ， 供应量主要由祖代肉种鸡引种量 决定 。 2013年祖代肉种鸡引种量达到高点 154万套 ， 2014-2016年连续三年下降 ， 预计 2017年引种量降至 60万套以内  资料来源： 华创证券  -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E祖代肉种鸡引种量（万套）  yoy3.2 预计祖代引种将连续 4年下降   图表：  2009-2017年 白羽 肉 鸡 苗价格走势图   2009-2017年白羽肉鸡父母代鸡苗出现过两波大涨： （ 1） 2010年第 42周至 2011年第 42周 ， 父母代鸡苗价格由 6.24元 /套大涨至 30.72元 /套 ， 商品代鸡苗价格高点 4.93元 /羽； （ 2）  2015年 第 41周至 2016年第 51周 ， 父母代鸡苗价格 由 5.89元 /套大涨 至 76.96元 /套 ， 商品代鸡苗价格高 点 5.27元 /羽；  012345601020304050607080902009年第1周2009年第11周2009年第21周2009年第31周2009年第41周2009年第51周2010年第9周2010年第19周2010年第29周2010年第39周2010年第49周2011年第6周2011年第16周2011年第26周2011年第36周2011年第46周2012年第4周2012年第14周2012年第24周2012年第34周2012年第44周2013年第2周2013年第12周2013年第22周2013年第32周2013年第42周2013年第52周2014年第10周2014年第20周2014年第30周2014年第40周2014年第50周2015年第7周2015年第17周2015年第27周2015年第37周2015年第47周2016年第5周2016年第15周2016年第25周2016年第35周2016年第45周2017年第3周2017年第13周父母代鸡苗价格（元 /套）  商品代鸡苗价格（元 /羽）  资料来源： 中国畜牧业协会。 华创证券  3.3 2009-2017年父母代鸡苗经历两波大涨   图表：  在产祖代种鸡存栏量走势图   图表：  后备祖代种鸡存栏量走势图  3.4 反转姗姗来迟，大 底已现  607080901001101201301 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年  2016年  2015年  2014年  资料来源： 华创证券   祖代种鸡：在产祖代种鸡存栏量处于 3年来底部 ， 后备祖代种鸡存栏量大幅下降  010203040506070801 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512017年  2016年  2015年  2014年  资料来源： 华创证券  图表：  在产父母代种鸡存栏量走势图   图表：  后备父母代种鸡存栏量走势图  资料来源： 华创证券   父母代种鸡：在产父母代种鸡存栏量已开始大幅下降  资料来源： 华创证券  100011001200130014001500160017001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年  2016年  2015年  2014年  600700800900100011001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年  2016年  2015年  2014年  图表：  在产父母代种鸡存栏量预测图  资料来源： 华创证券  2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006008001,0001,2001,4001,6001,8002010年第14周2010年第24周2010年第34周2010年第44周2011年第1周2011年第11周2011年第21周2011年第31周2011年第41周2011年第51周2012年第9周2012年第19周2012年第29周2012年第39周2012年第49周2013年第7周2013年第17周2013年第27周2013年第37周2013年第47周2014年第5周2014年第15周2014年第25周2014年第35周2014年第45周2015年第2周2015年第12周2015年第22周2015年第32周2015年第42周2015年第52周2016年第10周2016年第20周2016年第30周2016年第40周2016年第50周2017年第8周2017年第18周2017年第28周(E)2017年第38周(E)在产父母代种鸡存栏量（万套）  父母代鸡苗销售量之和（过去 25-66周，自养 +外销）  我们判断 ， 2017Q4在产父母代种鸡存栏量将降至历史低位   在产父母代肉种鸡存栏与 “ 过去 25-66周父母代鸡苗销售量之和 ” 紧密 相关 ， 但强制换羽会导致短期图形背离   草根调研 ， 因资金链紧张 ， 在产父母代种鸡淘汰量明显增加  强制换羽导致  图形背离   强制 换羽比例成为重要干扰因素  （ 1） 什么是 （ 人工 ） 强制换羽 ？ 所谓 （ 人工 ） 强制换羽 ， 就是人为地给鸡 （ 5560周龄 ）施加一些应激因素 ， 在应激因素作用下 ， 使其停止产蛋 ， 体重下降 、 羽毛脱落从而更换新羽 。 强制换羽的目的 ， 是使整个鸡群在短期内停产 、 换羽 、 恢复体质 ， 然后恢复产蛋 ， 提高蛋的质量 ， 延长鸡的经济利用期 。 强制换羽后 ， 种鸡一般在 5周左右开始恢复产蛋功能 ，并可以延长生产期 30周左右 。  （ 2） 祖代 、 父母代通常在什么情况下进行强制换羽 ？ 换羽时间节点的选择需要根据市场来决定 ， 大体的参照是： （ a） 当前时点行业景气度相对未来偏低； （ b） 养殖者预期未来景气度高点的位置倒推 67个月 （ 比如预期 2016年年中行业景气度上升 ， 部分养殖者在2015年底进行了强制换羽 ） 。  图表：  在产父母代种鸡存栏与鸡苗价格走势对照图  资料来源： 华创证券   在产父母代种鸡存栏量与父母代鸡苗价格高度逆相关  01020304050607080906008001,0001,2001,4001,6001,8002009年第1周2009年第12周2009年第23周2009年第34周2009年第45周2010年第4周2010年第15周2010年第26周2010年第37周2010年第48周2011年第6周2011年第17周2011年第28周2011年第39周2011年第50周2012年第9周2012年第20周2012年第31周2012年第42周2013年第1周2013年第12周2013年第23周2013年第34周2013年第45周2014年第4周2014年第15周2014年第26周2014年第37周2014年第48周2015年第6周2015年第17周2015年第28周2015年第39周2015年第50周2016年第9周2016年第20周2016年第31周2016年第42周2017年第1周2017年第12周在产父母代种鸡存栏量（万套）  父母代鸡苗价格（元 /套）  图表：  在产父母代种鸡存栏与商品代鸡苗走势对照图  资料来源： 华创证券   在产父母代存栏影响 6周之后商品代肉鸡供应  1000200030004000500060007000600800100012001400160018002009年第1周2009年第12周2009年第23周2009年第34周2009年第45周2010年第4周2010年第15周2010年第26周2010年第37周2010年第48周2011年第6周2011年第17周2011年第28周2011年第39周2011年第50周2012年第9周2012年第20周2012年第31周2012年第42周2013年第1周2013年第12周2013年第23周2013年第34周2013年第45周2014年第4周2014年第15周2014年第26周2014年第37周2014年第48周2015年第6周2015年第17周2015年第28周2015年第39周2015年第50周2016年第9周2016年第20周2016年第31周2016年第42周2017年第1周2017年第12周在产父母代种鸡存栏量（万套）  商品代鸡苗销售量（万羽）  图表 ：益生股份股价与父母代肉种鸡苗价格走势对照图   资料来源： 中国畜牧业协会。 华创证券  014284256708401020304050602010/08/13 2011/08/13 2012/08/13 2013/08/13 2014/08/13 2015/08/13 2016/08/13益生股份（收盘价，前复权）  父母代肉种鸡苗价格（元 /套）  公司 IPO 3.5 白羽肉鸡股投资时点：养殖亏损期介入  图表 ：益生股份与民和股份股价走势对照图   资料来源： 华创证券  3.6 个股启动时间基本一致  01020304050602010/08/13 2011/08/13 2012/08/13 2013/08/13 2014/08/13 2015/08/13 2016/08/13益生股份（收盘价，前复权）  民和股份（收盘价，前复权）  图表 ：益生股份与圣农、仙坛股价走势对照图   资料来源： 华创证券  0102030405060702010/08/13 2011/08/13 2012/08/13 2013/08/13 2014/08/13 2015/08/13 2016/08/13益生（收盘价，前复权）  圣农（收盘价，前复权）  仙坛（收盘价，前复权）  SECTION 动物疫苗：市场苗扩容势不可挡  4 4.1 动物疫苗行业技术、监管门槛高，保持较高增长   我国 动物疫苗市场规模十余年以来 复合增长 率达 17.57% 动物 疫苗 近两年市场规模超过100亿 元 ，猪牛羊疫苗市场空间扩大，并且不同品种间的竞争格局差异较大  10 47 55 60 66 73 82 01020304050607080902000 2008 2009 2010 2011 2012 2013动物疫苗市场规模  CARG=17.57% 公司  主打产品  潜力品种  生物股份  口蹄疫、圆环、反刍苗等  猪圆环、布病  中牧股份  猪瘟、蓝耳  口蹄疫、腹泻二联苗  普莱柯  猪瘟、猪圆环病毒 2型  、鸡新支流三联基因工程苗  猪圆环病毒样颗粒、猪伪狂犬 基因工程苗  海利生物  猪圆环、蓝耳  口蹄疫苗  瑞普生物  禽流感 H5型  禽流感 H5N2亚型等  项目  2013A 2016E 2020E 猪  出栏量（亿）  7.16 7.35 7.80 免疫覆盖率  35% 40% 60% 平均防疫成本（元）  13 15 20 市场空间（亿元）  32.58 44.1 93.6 禽  出栏量（亿）  119.05 122.62 128.75 免疫覆盖率  40% 50% 60% 平均防疫成本（元）  0.8 1 1.5 市场空间（亿元）  38.10 61.31 116.88 牛  出栏量（亿）  0.48 0.52 0.58 免疫覆盖率  25% 30% 40% 平均防疫成本（元）  18 20 25 市场空间（亿元）  2.16 3.12 5.8 羊  出栏量（亿）  2.76 2.88 3.04 免疫覆盖率  25% 30% 40% 平均防疫成本（元）  15 18 20 市场空间（亿元）  10.35 15.56 24.34 动物疫苗市场规模总计（亿元）  83.19 124.09 240.62 4.2 我国兽用生物制品的销售体系  财政部  地方政府财政部门  定点生产企业  地方畜牧兽医部门  下设畜牧兽医部门  规模化养殖企业  地方代理采购中心  一般养殖企业  经销商  资金  资金  免费强制免疫疫苗  免费强制免疫疫苗  参与评定  参与招标  发送疫苗  采购合同  授权代理招标  常规疫苗  采购合同  常规疫苗  4.3 2007-2017年各阶段疫苗不同驱动力  4.4 不同 动物疫苗品种的竞争格局大相径庭  产品  主要生产厂商  竞争格局  口蹄疫疫苗  金宇集团、中农威特、中牧股份、天康生物、上海申联、必威安泰、海利生物 7家  准入门槛高、市场集中度较高、市场苗由金宇主导  猪 蓝耳病疫苗  中牧股份、普莱柯、大华农等 20家公司  灭活苗生产商 19家，竞争激烈；弱毒活疫苗生产商 8家，竞争相对稳定  猪瘟疫苗  脾淋源和细胞源：中牧股份、金宇集团、瑞普生物等 40家公司；传代细胞源： 20家企业  脾淋源和细胞源市场竞争激烈；传代细胞源推广阶段  猪 圆环疫苗  高致病性禽流感疫苗灭活疫苗  中牧股份、青岛易邦、大华农等 8家企业  市场集中相对较高  4.5 2017年动物疫苗市场：猪瘟、蓝耳退出招采   自从我国采取强制免疫政策后，动物疫苗各大小品种市场规模逐年扩大   但政府采购苗“低价低效”， 市场苗 在疫苗采购中的占比上升已势不可挡  主要品种  当前市场规模  市场潜力  口蹄疫  25-30亿元  100亿元  猪蓝耳  12亿元  27亿元  猪瘟  7亿元  13亿元  猪圆环  12-14亿元  35亿元  禽流感  18亿元  27亿元  普莱柯招采业务占营收比例逐年下降  0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%01000020000300004000050000600002012 2013 2014 2015 2016政府采购  经销商  大客户直销  招采占比  4.6 研究 方法： 4维度挑选动保“好”公司  细分领域龙头  工艺 设备先进、纯化技术比 拼  产品 梯队合理、储备 品种优质  雄厚资金投入、研发平台完善  渠道 营销能力强、技术服务导向  生产工艺：从转瓶到悬浮培养的提升  指标  转瓶培养  反应器悬浮培养  培养方式  转瓶贴壁细胞培养  悬浮细胞培养  均一性  培养体积小，需混合，批间 差大  培养体积大，无需混合， 批间差小  产品效力  可控性差  稳定可控  蛋白纯化  含血清，杂蛋白含量高，纯 化复杂  无血清，杂蛋白含量低， 纯化简单  配苗比例  需浓缩  稀释 5-10倍  产品质量  较低  杂蛋白含量低，质量较 高  人工需求  较多  较少  作业条件  培养室面积大，需恒温  培养室面积小，无恒温 要求  设备自动化程度  作坊式半开放人工操作  全封闭管道化、自动化控制  产品为矛，渠道为盾  产品梯队是否合理   大品种：口蹄疫、圆环、禽流感 H5 其他品种：伪狂犬、猪瘟、蓝耳、腹泻、支原体、禽流感 H7、 H9、鸡新支流法 单苗、多联苗 病毒性、细菌性、寄生虫 渠道建设是否完善   政府招采资源是否充分？   经销商网络建设有多密？   直销客户覆盖范围多广？