有色行业区域专题报告——山西篇：资源为本，铝、镁产业前景看好.pdf

有色行业区域专题报告 山西篇 资源为本，铝、镁产业前景看好 行业专题报告 行业报告 有色 2019 年 05 月 28 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 山西有色行业整体规模较小 ： 山西是我国主要的产煤 省份，煤炭及相关的焦炭、钢铁、发电是四大支柱产业。山西有色产业规模相对较小， 2017年有色金属矿采选主营业务 收入 33 亿元，在山西采矿业的收入占比仅0.5%；有色金属冶炼及压延 2017 年主营业务收入 838 亿元，在山西制造业的收入占比 9.5%。分产品看， 氧化铝和镁是山西优势产品， 2018 年按产量计的 全国 市场份额分别为 28%和 14%，而电解铝和精炼铜全国占比均低于 3%。 山西总体鼓励有色发展，具有资源优势，铝、镁、铜是三大重点产品： 近年来，山西省致力摆脱对煤炭相关产业的过度依赖，并将有色作为最具发展潜力的产业之一。自 2016 年起，山西持续出台涉及有色的文件，对有色总体上采取鼓励发展态度。山西发展 有色 产业 具有一定资源优势，其中铝土矿和镁矿（炼镁白云石）保有资源量位居全国第一。分产品看，山西有色重点发展铝、镁、铜三个品类， 其中铝产品方面山西省具有铝土矿资 源 以及上游电力优势 ， 未来将积极承接电解铝 产能 指标转移 ， 而镁和铜发展精深加工 ， 重点发展附加值较高产品。 山西铝产业氧化铝规模优势突出，但产业链延伸有待提升： 山西发展铝产业最大的优势在于上游资源，山西铝土矿的资源总量位居全国第一，储量位居全国第四 ，山西 电力也具有一定的优势，平均售电价格处于全国中等略偏低水平。 2018 年山西氧化铝产能产量均位居 全国 第二，生产氧化铝约 2000 万吨，但山西 2018 年氧化铝下游电解铝产量 93 万吨， 根据我们测算， 山西氧化铝 省内转化率不到 10%。在电解铝产能受控的背景下，山西未来铝产业的发展依赖电解铝产能指标的转移以及借力电力体制改革，切实降低电解铝 企业 用电成本。 山西铜产业规模较小 ，离铜消费市场较远 ： 山西铜矿储量 149 万吨，约占全国铜储量 的 5.7%，位居第七，铜资源有一定优势，但并不突出。铜冶炼环节，山西精炼铜生产规模总体较小；由于离需求市场较远，山西铜材加工全国排名居后。我们认为未来山西铜业发展应围绕铜资源开发和产业导入为 主，合理制定中条山铜矿资源开发计划，同时 积极承接产业转移，引导用 铜产业 入驻，拉动铜材产业发展。 山西镁产业资源及规模优势兼具： 山西镁产业资源优势突出，炼镁白云石保有资源储量 8.45 亿吨，位居全国第一 ， 占我国炼镁白云石保有储量的30%。 尽管受陕西竞争，但山西仍为我国第二大原镁生产省份， 2018 年占全国原镁产量的 14%。未来山西镁产业可通过积极并购和发展高端镁深加工产品持续巩固领先优势。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -50%-30%-10%10%30% 有色 (申万 ) 沪深 300证券研究报告 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28 风险提示： （ 1）有色产业政策变化的风险。为了摆脱对煤炭产业的过度依赖，山西对有色总体采取鼓励发展的态度，但如果未来山西或全国产业政策调整，将可能对山西有色行业发展造成影响。（ 2）资源开发政策收紧，资源优势弱化的风险。山西发展有色行业在煤炭、有色矿产资源具有较强的优势，如果未来山西或者全国矿产开发政策收紧，将可能影响山西优势资源开发，从而使山西的资源优势得不到发挥，对山西有色行业的发展造成负面影响。（ 3）区域产业竞争的风险 。 山西有色行业铝产业面临贵州、云南等电力和铝土矿资源较为丰富的西南省份的竞争；铜产业面临江西、云南、安 徽、广东等资源更丰富或更靠近市场 的 铜生产 及 加工企业较强大的竞争压力，而镁和陕西存在的一定竞争。未来如果区域产业竞争加剧，将可能导致相关产业向竞争省份转移，抑制山西有色产业发展。 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 28 正文目录 一、 山西有色行业：体量较小，铝产业有一定优势 . 6 1.1 山西工业对煤炭依赖程度较高，煤炭、焦炭、钢铁、发电为四大支柱产业 . 6 1.2 有色产业规模较小，铝产业相对发达 . 7 二、 依托资源，山西铝、镁产业基础良 好 . 9 2.1 山西鼓励发展有色产业，铝、镁、铜是三大重点品种 . 9 2.2 山西铝产业氧化铝规模居前，产业链延伸有较大提高空间 . 11 2.3 山西铜产业规模较小，具一定资源优势，镁产业资源规模优势兼具 . 18 三、 山西重点有色公司介绍 . 24 3.1 中国铝业：山西全产业布局，未来是重点发展区域之一 . 24 3.2 中条山集团：华北最主要的铜生产企业 . 26 3.3 瑞格金属：原镁具资源及规模优势，镁合金、铝合金齐头并进 . 26 3.4 银光集团：深耕镁合金深加工，原镁规模行业领先 . 27 四、 风险提示 . 27 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 28 图表 目录 图表 1 山西 GDP 规模保持增长 . 6 图表 2 第二产业在山西 GDP 占比超 40% . 6 图表 3 工业是山西第二产业的主体 . 6 图表 4 山西省工业主营收入情况（ 2017 年） . 7 图表 5 山西主导产业产品产量（ 2018 年） . 7 图表 6 山西主要金属矿保有资源储量情 况（ 2015 年） . 7 图表 7 山西有色金属矿采选在全省采矿占比低（ 2017 年） . 8 图表 8 有色金属冶炼及压延在山西制造业收入占比为 9.5%. 8 图表 9 山西主要有色 产品产量（ 2018 年） . 8 图表 10 山西电解铝产量变化（万吨） . 9 图表 11 山西氧化铝产量变化（万吨） . 9 图表 12 山西有色行业主要政策 . 9 图表 13 山西铝、镁、铜产业政策小结 . 11 图表 14 全球电解铝消费结构 . 12 图表 15 中国电解铝消费结构 . 12 图表 16 电解铝的产业链示意图 . 12 图表 17 全球电解铝消费量保持增长 . 13 图表 18 中国电解铝消费增速放缓 . 13 图表 19 供给侧改革背景下，我国电解铝调控力度空前 . 13 图表 20 中国电解铝总产能无序扩张得到控制 . 15 图表 21 2017 年以来，中国电解铝产量增速放缓（ %） . 15 图表 22 20182020 年中国新增电解铝产能 . 15 图表 23 中国铝土矿储量变化（万吨） . 17 图表 24 山西铝土矿储量位居全国前列 . 17 图表 25 电解铝主要物料单耗表 . 17 图表 26 山西在全国电解铝产能排名第七 . 17 图表 27 山西氧化铝产能排名第二 . 17 图表 28 山西是氧化铝输出大省（万吨） . 18 图表 29 山西平均售电价格处于中等偏低区间（元 /千瓦时， 2017 年） . 18 图表 30 全球铜消费结构 . 19 图表 31 中国铜的消费结构 . 19 图表 32 全球铜消费情况 . 19 图表 33 中国铜消费情况 . 19 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 28 图表 34 全球铜矿资源分布 . 20 图表 35 中国铜储量较少（万吨） . 20 图表 36 中国精炼铜产量持续增加（万吨） . 20 图表 37 中国铜矿石和精矿进口量不断增长（万吨） . 20 图表 38 山西铜储量位居全国第七 . 21 图表 39 山西在中国铜材产量排名居后 . 21 图表 40 山西铜冶炼规模较小 ,以北方铜业为主体 . 21 图表 41 镁产业链示意图 . 22 图表 42 镁两种生产工艺比较 . 22 图表 43 全球镁锭产量总体保持增长（万吨） . 23 图表 44 中国在全球镁供给占据主导地位 . 23 图表 45 山西原镁产量位居全国第二 . 23 图表 46 全国镁锭市场较为分散 . 24 图表 47 中国铝业氧化铝产量（万吨） . 24 图表 48 中国铝业电解铝产量（万吨） . 24 图表 49 中国铝业铝土矿资源分布（ 2018 年，万吨） . 25 图表 50 中国铝业氧化铝产能分布（ 2017 年） . 25 图表 51 中国铝业电解铝产能 分布（ 2017 年） . 25 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 28 一、 山西有色行业： 体量较小，铝产业有一定优势 1.1 山西工业对煤炭依赖程度较高，煤炭、焦炭、钢铁、发电为四大支柱产业 山西省是我国主要的煤炭生产省份，煤炭及相关产业焦炭、 钢铁 、发电是山西工业的四大支柱产业。根据山西省 2017 年工业主营业务收入分析， 2017 年山西 采矿业实现收入 7178 亿元，其中煤炭采选占比高达 95%； 2017 年山西制造业实现主营业务收入 8846 亿元，其中石油、煤炭及燃料加工业（主要是煤炭加工）、黑色金属冶炼及压延（钢铁产业）以及发电三个子行业在山西省 制造业 主营业务的占比分别达到 17.4%、 23.5%、 18.5%，合计约占山西 2017 年制造业主营业务收入的 60%。 从产业链看，煤炭为发电以及钢铁冶炼提供原材料，因此 ， 山西工业和对煤炭的依赖程度较高。 分产品看， 2018 年山西主要工业产品中 原煤、焦炭、粗钢、发电在全国的份额分别为 24.3%、 21.1%和 5.8%和 4.6%。 按排名，山西 主导工业产品在全国均占据重要地位，其中 焦炭产量全国第一、原煤 产量 位列第 二、粗钢 产量 位列第五 、 发电量位居前 九 。 图表 1 山西 GDP 规模保持增长 图表 2 第二产业在山西 GDP 占比超 40% 资料来源： Wind 资料来源： Wind 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000140001600018000GDP(左轴，亿元） 增速（右轴， %）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第三产业 第二产业第一产业图表 3 工业是山西第二产业的主体 资料来源 ： 山西省统计局 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01000200030004000500060007000工业增加值（左轴，亿元） 占第二产业比重（右轴， %）有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 28 图表 4 山西省工业 主营 收入 情况 （ 2017 年） 项目 收入（亿元） 占比 采矿业 7178 100.00% 煤炭采选 6834 95.20% 黑色金属矿采选 242 3.37% 有色金属矿采选 33 0.46% 制造业 8846 100.00% 石油、煤炭及其燃料加工业 1538 17.39% 化学原料及化学制品制造业 650 7.35% 黑色金属冶炼及压延 2081 23.53% 有色金属冶炼及压延 838 9.47% 计算机通讯和其他电子设备制造业 902 10.20% 电力、热力生产和供应业 1634 18.47% 资料来源： 山西省统计局 、平安证券研究所 图表 5 山西 主导产业产品产量 （ 2018 年） 项目 单位 产量 在全国占比 原煤 亿吨 8.9 24.3% 发电量 亿千瓦时 3088 4.6% 粗钢 万吨 5386 5.8% 焦炭 万吨 9256 21.1% 资料来源： 山西省统计局、 Wind 1.2 有色 产业规模较小 ，铝 产业 相对发达 资源： 山西铝土矿、镁矿和钛矿资源具有一定优势 根据山西省矿产资源总体规划（ 20162020 年）披露， 截至 2015 年底， 山西 省共发现 118 种矿产（以亚种计），有查明资源储量的矿产 61 种 ，其中煤层气保有储量 2315 亿立方米，占全国的90%，煤炭保有储量 2909 亿吨，约占全国的 17.3%，位居第三。在有色金属矿方面，山西 部分品种 具有一定的优势 ， 其中铝土矿保有资源储量 15 亿吨（矿石） ， 占比 32%，占据第一； 镁矿（炼镁白云岩）保有资源储量 8.45 亿吨 ， 占比 30%，位居第一； 金红石钛矿保有 资源量 426 万吨（金红石二氧化钛），占比 26.5%，位居第二 。 图表 6 山西 主要金属矿保有 资源 储量情况 （ 2015 年） 矿产名称 占比 储量单位 保有 资源储量 排名 铝土矿 32.44% 矿石，万吨 152658 1 镁矿（ 炼镁 白云 岩 ） 30.21% 矿石，万吨 84519 1 钛矿（金红石） 26.50% 金红石 TiO2,万吨 426.38 2 镓矿 11.77% 镓吨 39694 4 有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 28 矿产名称 占比 储量单位 保有 资源储量 排名 铬矿 3.44% 矿石，万吨 42.80 8 铷矿 0.01% Rb2O，吨 125 9 锂矿 0.01% Li2O，万吨 0.45 10 资料来源： 山西省矿产资源总体规划（ 20162020 年） 有色规模体量较小，氧化铝地位较为突出 山西省有色 工业整体规模较小。 2017 年有色金属矿采选主营业务收入 33 亿元，在山西采矿业收入占比 仅约为 0.5%；有色金属冶炼及压延 2017 年主营业务收入 838 亿元，在山西制造业主营业务收入占比为 9.5%。 分产品看，山西有色金属产品中氧化铝依托铝土矿资源优势，在全国地位较为突出， 2018 年山西氧化铝产量约 2000 万吨，在全国占比为 28%，是 第二大氧化铝生产省份。山西其他主要的有色产品还包括电解铝、镁锭和铜，其中 原 镁 2018 年产量 9.7 万吨，占比约 14%， 排名第二 ，但由于镁整体市场规模较小，对山西有色贡献相对有限，而 2018 年山西电解铝和 精炼 铜产量在全国占比较低，均低于 3%。 图表 7 山西有色金属矿采选在全省采矿占比低（ 2017 年） 图表 8 有色金属冶炼及压延在山西制造业收入占比为 9.5% 资料来源： 山西省统计局 资料来源： 山西省统计局 图表 9 山西主要有色产品产量（ 2018 年） 项目 单位 产量 在全国占比 氧化铝 万吨 2025 27.9% 电解铝 万吨 93 2.6% 铜 万吨 19 2.2% 镁 万吨 9.7 14% 资料来源： 山西省统计局、 Wind 煤炭采选 , 95.20%黑色金属矿采选 , 3.37%有色金属矿采选 , 0.46%其他 , 90.53%有色金属冶炼及压延 , 9.47%有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 28 图表 10 山西电解铝产量变化（万吨） 图表 11 山西氧化铝产量变化 （万吨） 资料来源： 山西省统计局 资料来源： 山西省统计局 二、 依托资源，山西铝、镁产业基础良好 2.1 山西鼓励发展有色产业，铝、镁、铜是三大重点品种 近年来，山西省致力摆脱对煤炭相关产业的过度依赖，并将有色作为最具发展潜力的产业之一。 自2016 年起，山西持续出台涉及有色的文件，对有色总体上采取鼓励发展态度，在 山西省有色金属行业转型升级 2019 年行动计划 中提出了“ 力争完成十种有色金属产量 140 万吨，其中：电解铝完成 110 万吨、阴极铜 20 万吨、金属镁 10 万吨。有色金属工业规模以上工业增加值同比增长 15%。 ”的目标。 图表 12 山西有色 行业 主要 政策 政策 文件 时间 颁布部门 主要内容 山西省营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益实施方案 2016.9 山西省人民政府办公厅 严控新增产能，确有必要的电解铝新（改、扩）建项目，要严格落实产能等量置换方案，并在网上公示 ； 依法依规退出和处置过剩产能 ； 发展精深加工 ；完善产业链条，支持重点氧化铝企业围绕构建铝土矿 -氧化铝 -电解铝 -铝深加工产业链。镁产业全力打造具有资源优势、技术领先、创新性和影响力的新型镁工业。铜产业以提高铜深加工能力为方向，延伸产业链，开发技术含量和附加值高的铜加工产品 ；加快承接产业转移 山西省“十三五”冶金工业发展规划 2016.11 山西省工业和信息化厅 铝产业：鼓励现有优势铝企业与煤炭、电力等企业以资本和产业 链为纽带实施联合重组，培育煤、电、铝、加工材料于一体的企业集团，力构建“煤炭 电力 电解铝”、“铝土矿 氧化铝 电解铝 铝深加工”、“氧化铝 -电解铝 -区域电网 -铝深加工”等完整产业链；镁产业 ：引导具备产业发展基础的大型企业集团，跨行业或跨地区进入高端镁合金深加工领域，提升镁合金产业的核心竞争力；铜产业：以提高铜深加工能力为方向，延伸产业链，开发技术含量和附加值高的铜加工产02040608010012005001000150020002500有色 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 28 政策 文件 时间 颁布部门 主要内容 品，形成铜板带、铜箔加工 -覆铜板、铜杆 -铜线、特种铜材铜加工等产品链。 2020 年形成铜材加工能力 21 万吨 山西省冶金工业调整升级 2017 年行动计划 2017.3 山西省工业和信息化厅 铝产业：打造煤 -电 -铝 -材上下游一体化产业链，积极推进晋能集团吕梁电网与信发集团、锦江集团的生产要素配置联合，共同构建区域性专用电网。破解电解铝产能制约；镁产业： 依托银光华盛镁业，围绕航空航天、军工、汽车轻量化、电子信息等领域，重点开发新牌号高性能镁合金以及制约镁及镁合金推广应用的复杂镁合金压铸件、大直径铸棒、大截面挤压型材、短流程低成本轧制板材、复杂铸造锻压件等核心产品，突破关键技术。铜产业：积极推进中条山有色金属集团有限公 司与晋西春雷铜业有限公司、山西春雷铜材有限责任公司联合重组，打造采选 -冶炼 -加工一体化的大型铜业集团 国务院关于支持山西省进一步深化改革 促进资源型经济转型发展的意见 2017.9 国务院 煤炭开采和粗加工占工业增加值比重显著降低。支持运城市建设铝镁合金产业基地 。 依托山西省要素资源优势，实施现代煤化工升级示范工程。开展“煤 电 铝 材”一体化改革试点，推动铝工业转型升级。在煤炭、焦炭、冶金、电力等领域，加大国有经济布局结构调整力度，提高产业集中度。支持中央企业参与地方国有企业改革，并购重组山西省国有企业 山西省有色金属工业2018 年行动计划 2018.3 山西省工业和信息化厅 推动电解铝产能置换，鼓励中铝集团、国电投、山东信发、杭州锦江、东方希望、四川其亚等已在我省布局氧化铝项目或取得铝土矿资源的企业，积极将集团内部电解铝产能向山西转移，省内铝土矿资源优先保 障向山西省转移电解铝产能的企业。 推进局域电网、增量配电、电力直接交易、售电体制改革，大幅降低铝工业用电成本。大力发展有色金属精深加工，加快发展铝镁合金、铜合金等有色金属新材料。特别要以乘用车、全铝汽车应用为突破口，实现铝镁材料链条向高端延伸 。重点打造提升已具有一定规模的运城、吕梁两大有色产业集群 山西省有色金属行业转型升级 2019 年行动计划 2019.4 山西省工业和信息化厅 铝产业：规范铝土矿资源管理，上收涉铝土矿山资源配置权限，严厉打击私挖滥采。严控氧化铝新增产能。今后，各市原则上不得再布局单纯新增氧化铝产能的项目，氧化铝项目必须与电解铝及下游铝深加工项目同步建设。 以高端铝材精深加工为牵引，带动“铝土矿 -氧化铝 -电解铝 -铝材加工 -终端产品”和“煤 -电 -网 -铝 -材”全产业链发展 。大力发展精深加工。重点培育吕梁、运城两大五百亿级铝镁新材料产业基地和十大特色产业园区（集聚区），突出主导产业，实现错位发展 资料来源： 政府文件