煤炭行业区域专题报告——山西篇：中流砥柱，老当益壮；深化改革，焕发生机.pdf

煤炭行业区域专题报告 山西篇 中流砥柱，老当益壮；深化改革，焕发生机 行业专题报告 行业报告 煤炭 2019 年 06 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *煤炭 *焦强动弱延续，继续关注双焦板块 2019-05-27 行业周报 *煤炭 *贸易战升级，国内煤化工建设加快保能源安全 2019-05-19 行业周报 *煤炭 *动力煤需求弱，焦炭库存下降支撑涨价 2019-05-12 行业动态跟踪报告 *煤炭 *煤炭行业2018 年业绩综述：量价趋稳，分红可持续；焦煤涨价，业绩可期待 2019-05-05 行业周报 *煤炭 *一季度山西原煤产量同比增长 10.6% 2019-04-28 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749PINGAN 山西发展煤炭产业具有多种优势。 资源丰富，煤种齐全，焦煤、无烟煤等稀缺煤占比较高。从 规模 看，全省亿吨级以上 煤炭企业 共 4 家 ， 1000 万吨及以上 7 家 。从区位看，距离中东部煤炭消费地较近，铁路网完善，交通运输条件便利，优势明显。山西是国家重要的煤炭、煤电和煤化工基地。 山西煤炭产业支持了当地经济发展。 山西是重要的煤炭生产、调出和转化区域，建国以来累计生产原煤 190 亿吨，占全国 1/4 左右。煤炭采选业固定资产、工业增加值、税收在山西省长期维持较高占比，支 持 了地方经济的发展。 改革促使煤企焕发新活力。 供给侧改革 以来， 山西煤炭行业坚定不移化解过剩产能，大力发展先进产能，走向绿色低碳清洁高效之路。山西国改持续推进，重点推进焦煤、煤层气等重组，提高资本证券化率。国家审议通过关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见将加快煤企改革步伐。 集团煤炭资源各有特点，山煤、晋煤、晋能较好。 从煤炭资源储量和可采年限来看，同煤 、焦煤最优；从开采成本来看，山煤、同煤最优；从煤种煤质看，以价格高低来衡量，焦煤、晋煤最优；以毛利率衡量煤炭板块综合水平，山煤、晋煤、晋能较好，焦煤、潞安、阳煤居中，同煤一般。 集团多元化发展，煤炭毛利一枝独秀。 从产业布局看，基本以煤为主，特色优势产业为辅，延伸产业链。潞安重点发展高端精细化工；焦煤重点推进煤电材、煤焦化一体化；同煤形成煤炭、电力、金融等一主五辅六大产业；阳煤形成煤炭、化工、铝电等七大板块；晋煤做强做大燃气；晋能推进煤炭、电力转型；山煤形成煤炭、贸易 等 主要板块。从营收看，煤炭 均不是营收最大板 块 ； 但从毛利 看 ，煤炭板块占各集团均在 50%以上。 山煤人均产煤高，潞安人才储备优。 从员工总数来看，焦煤、同煤、阳煤、潞安、晋能、晋煤、山煤依次降低，从人均煤炭产量看，山煤、晋能、同煤、晋煤、潞安、阳煤、焦煤依次降低。从员工学历水平看，潞安集团的本科及以上学历显著高于其他煤企，为其发展高端煤化工奠定人才基础。 七大煤 企 资产负债率处于下降趋势中。 随着煤炭行业供给侧改革的推进，煤炭价格回升，利润水平显著提升 。 七大煤企负债率逐步下降，山煤、潞安、同煤、晋能、阳煤、晋煤、焦煤负债率依次降低，负债率范围在74%-79%。 资产证券化率低，集团优质资产充足。 从上市公司资产规模看，各大集团下属的上市公司资产占集团资产的比例都不高，集团优质产能 储备丰富 ，集团资产注入上市公司空间较大。 投资建议： 山西发展煤炭产业具有资源、区位、交通、产业完善等多种优势。随着山西省国企改革和能源革命综合改革试点的推进，山西省在煤炭先进产能置换、煤炭资源绿色开发、煤炭清洁高效利用及高端煤化工等方面将加快步伐。我们预计在长协价制度下，煤炭价格将保持较长时间的平稳期，企业盈利能力保持较高水平。建议关注资产证券化率较低的焦煤、同煤、潞安集团的煤炭板块上市公司西山煤电、大同煤业、潞安环能，关注煤层气资源 有 整合预期的蓝焰控股。 请通过合法途径获取本公司研究报 告 ， 如经由未经许可的渠道获得研 究报告 ， 请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -30%-20%-10%0%10%20%Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19沪深 300 煤炭证券研究报告 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 30 风险提示： 1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降。 2、随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润。 3、太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。 4、国际油价下降，煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落，导致煤炭供大于求。 5、煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿， 对生产经营造成影响。 6、国企改革不及预期，难以进一步释放企业发展活力。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 2019/06/06 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 西山煤电 000983 6.00 0.57 0.63 0.68 0.71 10.5 9.5 8.8 8.5 大同煤业 601001 4.4 0.39 0.53 0.57 0.57 11.3 8.3 7.7 7.7 潞安环能 601699 7.84 0.89 1.01 1.06 1.12 8.8 7.8 7.4 7.0 蓝焰控股 000968 12.64 0.70 0.80 0.95 1.11 18.1 15.9 13.3 11.4 注：公司盈利预测来自 wind 一致预测 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 30 正文目录 一、 山西发展煤炭产业具有多种优势 . 6 1.1 煤炭资源丰富，煤种齐全，稀缺煤占比高 . 6 1.2 国家在山西布局煤炭 、煤电和煤化工基地 . 7 1.3 煤炭产业发展优势 . 7 1.4 煤炭产能整体情况 . 9 二、 山西煤炭产业支持了当地经济发展 . 10 三、 山西供给侧改革与国企改革进展 . 12 3.1 供给侧改革促山西煤炭行业 “减、优、绿 ” . 12 3.2 国改推进重点领域重组和提高资本证券化率 . 13 3.3 国家审议通过 关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见 . 15 四、 山西省七大煤炭集团对比 . 15 4.1 七大煤中五家前身为八大矿务局 . 15 4.2 集团多元化发展，煤炭毛利一枝独秀 . 20 4.3 煤炭资源各有特点，山煤、晋煤、晋能较好 . 23 4.4 山煤人均产煤高，潞安人才储备优 . 25 4.5 七大煤企资产负债率处于 下降趋势中 . 26 4.6 资产证券化率低，集团优质资产充足 . 27 五、投资建议 . 28 六、风险提示 . 29 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 30 图表 目录 图表 1 山西煤炭资源分布 . 6 图表 2 山西三大煤炭基地 . 7 图表 3 国家在山西布局三大煤炭、三大煤电和晋北煤化工基地 . 7 图表 4 山西煤炭铁路运输网较完善 . 8 图表 5 “ 西煤东运、北煤南调 ” 的运输体系 . 9 图表 6 山西煤炭国有企业占 42% . 9 图表 7 山西千万吨级煤炭企业有 17 家 . 9 图表 8 山西有 27 座 500 万吨及以上生产煤矿 . 10 图表 9 山西有 8 座 500 万吨及以上在建煤矿 . 10 图表 10 山西煤炭采选业固定资产投资及其占比 . 10 图表 11 山西煤炭采选业工业增加值及其占全省工业增加值比例 . 11 图表 12 山西煤炭采选业工业增加值及其占全省 GDP 比例 . 11 图表 13 山 西煤炭采选业税收及其占全省地方税收比例 . 12 图表 14 煤炭智能化开采发展技术路线 . 13 图表 15 山西省国企改革政策 . 14 图表 16 山西省国企改革政策及主要内容 . 14 图表 17 焦煤集团各板块业务 . 16 图表 18 同煤集团各板块业务 . 16 图表 19 阳煤集团各板块业务 . 17 图表 20 潞安集团各板块业务 . 17 图表 21 晋煤集团各板块业务 . 18 图表 22 晋能集团各板块业务 . 18 图表 23 山煤集团各板块业务 . 19 图表 24 山西省七大煤企的前身 . 19 图表 25 山西省七大煤企的股权结构 . 20 图表 26 山西省七大煤战略发展目标及产业布局 . 21 图表 27 2017 年焦煤集团分板块业务占比 . 21 图表 28 2017 年同煤集团分板块业务占比 . 21 图表 29 2017 年阳煤集团分板块业务占比 . 22 图表 30 2017 年潞安集团分板块业务占比 . 22 图表 31 2017 年晋煤集团分板块业务占比 . 22 图表 32 2017 年晋能集团分板块业务占比 . 22 图表 33 2017 年山煤 集团分板块业务占比 . 22 图表 34 2017 年七大煤集团煤炭板块毛利占比高（ %） . 23 图表 35 七大煤企资源储量及可采年限 . 24 图表 36 七大煤企矿区分布、煤种和煤质情况 . 24 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 30 图表 37 七大煤企煤炭生 产成本（元 /吨） . 24 图表 38 七大煤企煤炭生产成本变化（元 /吨） . 24 图表 39 七大煤企煤炭平均售价（元 /吨） . 25 图表 40 七大煤企煤炭平 均售价变化（元 /吨） . 25 图表 41 七大煤企煤炭板块毛利率（ %） . 25 图表 42 七大煤企煤炭板块毛利率变化（ %） . 25 图表 43 七大煤企员工人数及人均煤炭产量 . 25 图表 44 七大煤企员工学 历分布 . 26 图表 45 七大煤企利润总额变化（亿元） . 27 图表 46 七大煤企净利润变化（亿元） . 27 图表 47 七大煤企负债率（ %） . 27 图表 48 七大煤企负债率变化（ %） . 27 图表 49 山西省七大煤企的资产证券化率整体偏低（单位：亿元） . 27 图表 50 山西省煤炭上市公司产量占集团公司产量比例 . 28 图表 51 山西省煤炭集团新投产优质产能（不完全统计） . 28 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 30 一、 山西发展 煤炭 产业具有多种优势 1.1 煤炭资源丰富，煤种齐全，稀缺煤 占比高 山西 煤炭资源储量大、分布广、品种全、质量优，含煤面积 6.2 万平方公里，占 省 国土面积的 40.4%；119 个县（市、区）中 94 个有煤炭资源。全省 2000 米以浅煤炭预测资源储量 6652 亿吨；探明保有资源储量 2674.3 亿吨，约占全国的 1/4。全省 2000 米以浅含气面积 35796.86 平方公里，煤层气资源总量 83097.86 亿立方米，约占全国煤层气资源总量的 1/3。 全 省从低级别的长焰煤至高级别的无烟煤均有分布，但以长焰煤、气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤、无烟煤所占比例较高，上述 7 种煤类的煤炭资源占全省煤炭资源的 90%以 上。 煤炭种类的分布特征是：由北向南，煤的变质程度逐渐增高。山西北部，特别是大同煤田、宁武煤田东北部和河东煤田北部以弱粘结煤和气煤为主，是重要的动力煤 基地 。河东煤田中部、霍西煤田、太原西山煤田和宁武煤田西南部多为炼焦煤，是重要的焦煤基地。我国焦煤储量占煤炭总储量的 27.65%，山西、安徽、贵州、山东四省的焦煤储量占全国总储量的 70.43%，其中，以山西最多，焦煤储量占全国已探明储量的 60%，主要分部在中南部。沁水煤田的东北部阳泉和晋东南晋城、阳城以无烟煤为主，是民用煤和化工用煤的重要产地。山西省是全国最大的无 烟煤生产基地，无烟煤年产量约占全国 29%左右。 主要煤炭分部地区： 动力煤： 大同、左云 、 霍县、右玉、平鲁、朔县、怀仁、河曲、偏关、原平、宁武、浑源、兴县、娄烦和岚县 等。 无烟煤： 晋城、阳城、阳泉、沁水、高平、翼城、陵川、和顺、左权、昔阳、平定、寿阳、榆次、长子、长治、清徐和交城 等 。 焦煤： 霍县、岚县、兴县 、 西山 、 交城 、 柳林、文水 、 古交、乡宁、临县、中阳、沁源、古县、原平、蒲县、阳曲、洪洞、临汾、灵石、孝义、介休和襄垣等地均有产出。柳林 4 号焦煤闻名世界 。 图表 1 山西煤炭资源分 布 资料来源：煤炭科学研究总院、 平安证券研究所 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 30 1.2 国家在 山西 布局 煤炭 、 煤电 和煤化工 基地 我国十四大煤炭基地中有 晋北、晋东、晋中 三大基地在山西，同时也是我国重要的煤电基地。 其中晋中基地是我国最大的炼焦煤生产基地，面向全国供应炼焦煤资源。 图表 2 山西三大煤炭基地 基地 区域范围 矿区 发展重点 晋北 太原以北地区，包括大同市、朔州市、忻州市、太原市、娄烦县、吕梁市和岚县。 大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏和岚县等 6 个矿区 重点培育同煤集团和中煤平朔两个亿吨级煤炭企业，加快 煤电一体化 进程和国家级千万千瓦级现代化大型煤电外送基地建设，面向煤基 清洁能源 和煤基高端石化产业两大发展方向。 晋中 山西省中部及中西部，跨太原、吕梁、晋中、临汾、长治、运城 6 个市的 31 个县（市） 西山、东山、汾西、霍州、离柳、乡宁、霍东、石隰矿区 重点培育焦煤集团亿吨级煤炭企业。利用洗中煤、煤泥、煤矸石等低热值燃料重点推进低热值煤电厂建设，加快国家级千万千瓦级现代化大型煤电外送基地建设，重点发展煤焦化产业，形成煤焦气化产业链。推进西山、离柳矿区 瓦斯抽采 利用矿区建设。 晋东 阳泉、长治、晋城和晋中等市县境内 晋城、潞安、阳泉和武夏等4 个矿区组成 重点培育阳煤集团、潞安集团和晋煤集团三大煤炭企业向亿吨级企业迈进，推进阳煤集团、潞安集团、晋煤集团煤电一体化。重点发展煤基合成油、甲醇制汽油、煤制烯烃、煤制化肥生产等产业。 资料来源：煤炭科学研究总院、 平安证券研究所 图表 3 国家在山西布局三大煤炭、三大煤电和晋北煤化工基地 资料来源：煤炭科学研究总院、 平安证券研究所。 注：底图为 14 大煤炭基地。红色圆圈表示煤电基地，灰色表示煤化工基地 1.3 煤炭产业发展优势 （ 1）煤炭消费主要集中在中东部地区 我国经济发展和煤炭消费的区域差异显著，在煤炭消费集中的中东部地区 。辽宁、吉林、黑龙江、北京、河北、江苏、安徽、山东、河南、福建、江西、湖北、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 30 南等中东部地区，以占全国 37.70%的国土面积，产生了近 71.28%的经济总量，消费了 66.84%的煤炭。 （ 2）山西相对其他主产煤省距离中东部更近 山西省 位于 黄河 中游东岸， 华北平原 西面的 黄土高原 上 ，相对于陕西、内蒙等煤炭主产区，距离更接近华北、华东、华南等煤炭消费地。 建国至 2018 年底，山西省累煤炭外调量超过 120 亿吨，占到全国外调量的 70%。 （ 3）山西省铁路网完善，运输条件便利，运距短 山西省目前已经形成了 铁路、公路、水运为主的综合煤炭运输体系。随着省内铁路网的完善，通过铁路外运的煤炭占到外运总数的百分之七十至八十。煤炭运输产业的发展对山西经济的发展具有至关重要的作用。 山西的铁路煤炭运输通道大体 分为南部、中部、北部运输通 道及纵贯山西全省的同蒲线几大部分。南部通道主要运输无烟煤、肥煤和焦煤，由太焦线、侯月线等组成。中部通道由石太、邯长两条干线为主。北部通道由大秦线、神朔黄线、丰沙大线等干线构成。上述的三大通道由南、北同蒲线联通，煤炭集运的功能由其担负。在北煤南运，西煤东运的过程中，水路运输能力仅次于铁路。山西主要通过秦皇岛港、黄骅港、天津港和日照港下水，再运往上海、江苏、浙江等沿海省市。 以山西为中心的运煤铁路已经形成成熟的运输网络，煤炭外运能力达到 7 亿吨 /年。 图表 4 山西煤炭铁路运输网较完善 资料来源 :煤炭科学研究总院， 平安证券研究所 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 30 图表 5 “ 西煤东运、北煤南调 ” 的运输体系 资料来源 :煤炭科学研究总院， 平安证券研究所 1.4 煤炭 产能整体情况 截止 2015 年，全省共有煤炭主体企业 131 家、单独保留煤矿 38 家。按所有制分： 山西省煤炭企业中共有 71 家国有煤炭企业，占全省煤炭企业总数的 42.01%，煤炭产能 11.6 亿吨；民营煤矿企业91 家，占全省煤炭企业总数的 53.85%；其他所有制企业 7 家，占全省煤炭企业总数的 4.14%。 按规模划分，亿吨级以上 煤炭企业 共 4 家，分别为同煤集团、焦煤集团、晋能集团、中煤平朔集团，均为国有企业； 5000 万吨级 3 家，分别为阳煤集团、潞安集团、晋煤集团； 1000 万吨级 10 家， 1000万吨以下 152 家。 截至 2018 年底，全省生产煤矿 616 座，能力 9.64 亿吨 /年，其中 1000 万吨及以上煤矿 7 座， 500-1000万吨煤矿 20 座， 120-500 万吨煤矿 328 座。 120 万吨及以上煤炭产能占比 74%。 在建煤矿有 8 座500 万吨及以上煤矿。 图表 6 山西煤炭 国有 企业 占 42% 分类 国有 民营 其他 合计 企业数量（个） 71 91 7 169 数量 占比 % 42.01 53.85 4.14 100 煤炭产能（亿吨） 11.6 2.6 0.4 14.6 产能 占比 % 79.45 17.81 2.74 100 资料来源： 山西省 “十三五 ”煤炭工业发展规划 、 平安证券研究所 图表 7 山西 千万吨级 煤炭 企业有 17 家 分类 亿吨级 5000 万吨级 1000 万吨级 其他 合计 企业数量（个） 4 3 10 152 169 占比 % 2.37 1.78 5.92 89.94 100 资料来源： 山西省 “十三五 ”煤炭工业发展规划 、 平安证券研究所 煤炭 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 30 图表 8 山西有 27 座 500 万吨及以上生产煤矿 分类 1000 万吨及以上 500-1000 万吨 120-500 万吨 其他 合计 煤矿 数量（ 座 ） 7 20 261 328 616 数量占比 % 1.14 3.25 42.37 53.25 100 煤炭产能（亿吨） 1.05 1.31 4.8 2.48 9.64 产能占比 % 10.89 13.59 49.79 25.73 100 资料来源：国家能源局、 平安证券研究所 图表 9 山西 有 8 座 500 万吨 及以上在建煤矿 分类 1000 万吨及以上 500-1000 万吨 120-500 万吨 其他 合计 煤矿 数量（ 座 ） 2 6 71 198 277 数量占比 % 0.72 2.17 25.63 71.48 100 煤炭产能（亿吨） 0.25 0.38 1.06 1.43 3.12 产能占比 % 8.01 12.18 33.97 45.83 100 资料来源：国家能源局、 平安证券研究所 二、 山西 煤炭产业 支持了当地经济发展 山西是 我国 重要 的煤炭生产、调出和转化区域，煤炭开发及利用相关产业的快速发展，对保障全国能源安全稳定供应和推动当地经济社会发展做出了巨大贡献，煤炭及相关产业在 山西 国民经济建设与社会发展中具有十分重要的地位。 建国至 2018 年底，山西省累计生产原煤 190 亿吨，占全国 800亿吨 累计 产量 的 1/4 左右 ，外调量超过 120 亿吨，占到全国外调量的 70%。 （ 1） 历年 煤炭采选业固定资产投资拉动了 地方 经济快速发展 煤炭行业是山西省最重要的经济组成部分之一， 2006 年到 2011 年，山西省煤炭采选业固定资产投资呈现出持续增长的趋势，在 2011 年占到了全省固定资产投资的 16.82%。 由于 煤炭行业产能过剩及去产能推进， 2012 年后投资所下降，但 2017 年增速已由负转正，随着优质产能替代落后产能，煤炭采选业固定资产投资将维持高位。 图表 10 山西煤炭采选业固定资产投资及其占比 资料 来源： wind，平安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080010001200140016002006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年煤炭采选业固定资产投资（亿元），左轴 煤炭采选业固定资产投资占比（ %），右轴