国际商品市场走势.pdf

1 附件三 国际商品市场走势 2018 年，世界经济 增速放缓 ， 主要 经济体 走势 分化 。国际大宗商品 价格 大幅 波动 ，全年呈 先扬后抑 走势。 2019 年 以来，商品市场价格有所 回升。 展望 全 年， 世界 经济 增长 动能 转弱 ， 贸易 投资 持续 疲软 ， 商品 市场 不确定 性增加 ， 价格 存在 下行 压力。 一、 2018 年及 2019 年以来国际商品市场表现 2018 年， 世界经济 继续 扩张 势头 ，但 与 2017 年 的强劲回升不同，增 速 有所 放慢 ， 特别是下半年 减速更 为明显。 除 美国外 ，大部分 主要经济体 增速不同程度 回落 。 国际贸易同样 出现下滑。据 世界贸易组织（ WTO） 数据， 2018 年 10-12 月 ，世界货物出口 额 同比增速逐 月 递减，分别为 10.9%、 2.7%、 -3.1%。 在 此背景下， 2018 年 国际商品市场 走势先扬后抑，上半年 整体价格水平 延续上涨趋势，下半年承压下行。全年， 标普 高盛 商品指数、 CRB 指数 、道琼斯商品 指数 、国际货币基金组织 初级产品 价格 综合 指数分别下跌 15.5%、 12%、 8.4%和5.2%。 2019 年 以来， 在 能源 和 金属 带动 下， 国际 大宗商品 价格整体 水平重现 回升 态势。 3 月末 ， CRB 指数 比 年初 上涨 8.22%， 道琼斯 商品指数 上涨 8.4%， 但与去年同期 相比 ，分别 下跌 5.9%和 1.6%。在 油价2 强势 反弹带动下， 能源 产品权重占 79%的标普高盛商品指数 上涨30.5%， 同比上涨 8.3%。 前两个月 ， IMF 初级产品 价格综合指数 上涨2.8%， 其中燃料 和非燃料分别上涨 2%和 3.5%。 图 1 一季度 大宗商品价格 出现 反弹 （ IMF 初级产品价格指数，美元计价， 2016=100） 数据来源 ： 国际货币基金初级 产品价格 指数， 2019 年 4 月 分 商品看， 一季度 ， 纽约 WTI 油价 和 布伦特油价分别上涨 31.4%和 27.3%， 镍 和锌 涨 分别上涨 22.8%和 19.5%。 相比 之下，农产品 市场尽管 受到中美贸易 摩擦 影响，但 总体 表现相对平淡。 0306090120150180210食品饮料 农业原材料 有色金属 石油 3 图 2 大宗 商品 价格 宽 幅 震荡 二、 当前 国际商品市场的主要 影响 因素 今 明 两年，世界经济依然有望 保持增长 ，但 面临 下行 风险 。 国际贸易体系、产业分工和跨国投资布局深度调整， 英国退欧、中美贸易关系、热点地区 局势 等 存在 不稳定 不 确定性 。 尽管 国际 商品市场 供需平衡 状况 有所改善， 但 受多重因素扰动 ， 价格持续上行 缺乏足够支撑 ，下行压力加大。 经济 增速 放缓 ，需求动力不足 。 数据 显示， 世界 经济增长势头自2018 年四季度开始减弱 ， 主要 经济体工业生产普遍减速。 国际货币基金组织 4 月 发布 最新 报告 ， 再次 调低 2019 年和 2020 年 全球经济 增长率， 预计增长 3.3%和 3.6%。发达经济体增长率持续下降，新兴市场和发展中经济体也不容乐观。联合国贸易 与 发展 会议 报告显示，2018 年全球外国直接投资 连续 第 3 年 下滑， 从 2017 年的 1.47 万亿美-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00芝加哥小麦 芝加哥玉米 纽约白银 芝加哥大豆 伦敦铅 马来西亚棕榈油 纽约黄金 伦敦铝 泰国大米 芝加哥豆油 纽约棉花 纽约铂 伦敦铜 伦敦锡 大连铁矿石 伦敦锌 伦敦镍 布伦特原油 纽约原油 2017年 2018年 2019年一季度 4 元降至 2018 年的 1.2 万亿美元，为国际金融危机后的最低水平 ， 预计 2019 年有望回升，但势头微弱。当前全球贸易的 80%通过跨国公司的全球价值链实现 ， 外国直接投资放慢意味着跨国公司全球产业链的扩张放慢，全球经济活动前景不乐观。 经济运行先行指标 -制造业采购经理人指数 也 反映出制造业活动疲软迹象 。 美国制造业 PMI 自2018 年 8 月以来波动回落 。 欧元区 制造业活动持续萎缩， 2019 年 3月制造业 PMI 降至 47.6，创 2013 年 4 月以来新低， 特别值得注意的是 德国 制造业 PMI 降至 80 个月来的最低点 。 日本和欧元区 的制造业PMI 已连续两个 月降至荣枯线以下。 图 3 全球主要经济体 PMI 指数显示制造业扩张势头减弱 数据来源：中国物流与采购联合会 ； 美国供应 管理协会； IHS Markit 贸易 摩擦 扰乱供应链 ， 商品需求结构改变 。 贸易保护 主义升温 造成贸易和投资下滑 ， 给商品 市场 带来 很大不确定性 。主要 由美国挑起的经贸摩擦， 打破了多边贸易体制下稳定和可预期的贸易环境 ，严重影响全球 市场信心， 扰乱 供应链 ， 削弱 投资， 阻碍原材料和中间产品404550556065中国 美国 日本 欧元区 5 贸易发展， 减弱全球贸易动力。 世界贸易组织（ WTO） 4 月份 发布的报告 大 幅调低了 对 全球贸易增长 的预测 值 ， 2019 年 增长率 则由 此前预计 3.7%降 为 2.6%。 美 欧、美俄等 经济体之间 的 经贸冲突 仍 在 不断发生 ， 当前此起彼伏 的 经贸摩擦 具有 长期性 和复杂性， 国际经贸 关系中的 不确定性 短期难以消散 。这 将 加快国际 产业 布局调整 ， 并 进一步影响 国际 贸易和 商品 市场 需求 。 从 新兴市场和发展中国家 看，部分国家 逐渐向 新经济、服务型经济 等 低资源消耗强度 的发展模式转型，特别是中国经济进入高质量发展阶段，对能源原材料的需求增长减速。大宗商品需求增长 可能 渐趋平缓 ， 反映大宗商品贸易景气度的波罗的海干散货指数（ BDI）在 2018 年 7 月底 达到年内高点 1773 点 ，此后波动下行， 今年一季度最低 曾 跌破 600 点 ， 跌幅超过 66%，创 2016年 6 月以来新低 近期虽 有所回升，但 仍 处于 较低 水平， 反映出大宗商品市场气氛 不够 活跃 。 市场 资金 状况 好转 ，避险需求利好部分商品 。 2018 年， 全球金融状况 偏 紧 ，资金成本抬升、资本流动放缓，给商品价格带来向下压力 全年 美联储加息 4 次 ， 引 发 资本回流和美元升值， 导致 多个新兴市场和发展中国家的货币危机。 进入 2019 年 以来 形势发生变化。 3 月份， 美联储 会议 声明维持 2.25-2.5%的联邦基金利率目标区间不变 ，且与 前次 会议 关于 年 内 加息两次的预期相悖 ，预计 全年不加息 。此外 ，美联储还将 从今年 5 月起 缩小 国债减持规模 ，从当前的 300 亿美元降至 150 亿美元， 直至 9 月末停止缩表 。 此外，欧洲央行宣布将推出新的定向长期再融资操作， 面 意味着货币市场收紧状况不再持续 ，这将6 有助于 减轻 国际 市场 商品价格下行压力 ， 或将推升黄金、原油、铜等部分商品的避险需求。 三、主要商品市场发展前景 2019 年， 在 世界经济 下行风险 加大 、 贸易投资 增长 乏力 的背景下， 国际大宗商品市场 整体走势 可能 偏弱，同时 因面临 更多 不确定 因素 ， 可能 经历 更 大波动 。 一些金融 属性较强的商品在避险 需求 推动下或 有较强表现。 表 1 国际大宗商品市场价格变动（美元计价 ，年率变化 ） 单位 ： % 年份 2001- 2010 2011- 2020 2016 2017 2018 2019 2020 制成品 1.9 -0.1 -5.2 -0.3 2.7 1.0 0.2 石油 10.8 -2.9 -15.7 23.3 29.4 -13.4 -0.2 非 燃料初级 产品 8.9 -1.2 -1.0 6.4 1.6 -0.2 1.1 食品 5.6 -0.3 0.0 3.9 -0.6 -2.9 2.1 饮料 8.4 -1.4 -3.1 -4.7 -8.2 -2.1 6.8 农业原材料 5.9 -2.3 0.0 5.2 1.9 -3.7 -0.2 金属 14.5 -3.5 -5.3 22.1 6.2 2.4 -2.2 注： 1. 制成品：占发达 经济体 货物出口 83%的制成品的出口单位价值；石油：英国 布伦特原油、 迪拜法塔赫 原油及 纽约 西德克萨斯原油的平均价格；非燃料初级产品：以 2014-2016 年世界初级产品 进口 贸易中的比重为权数 的世界市场平均价格 。 2. 2019 年和 2020 年数据为预测数。 资料来源：国际货币基金组织， 世界经济展望， 2019 年 4 月，附表 A9。 农产品 农产品与能源矿产品相比，走势相对独立。近年来，主要受供需影响，主要大宗农产品一直延续弱势行情。联合国粮农组织7 4 月份发布的报告 大幅 上调了 粮食 产量 预估 值。 该 报告 预计 ， 2018/19年度，小麦、粗粮、大米三大 谷物 品种合计总产量为 26.6 亿吨， 比上年的创纪录高产减少 1.8%。 其中，小麦减产 3.8%，预估产量 7.3亿吨。粗粮减产 1.9%，预估产量为 14.1 亿吨。大米产量创 新 高 ， 达到 5.2 亿吨。谷物消费继续保持 稳步 增长，预计为 26.8 亿吨， 比 上年增长 1.1%，且 6 年来首次超过产量 。 期末库存因此 有所下降 ， 并拉低 世界谷物 库存消费比。世界粮食市场供应过剩 状况 略有缓解 ， 但 没有发生根本性改变 ， 谷物 价格 保持 平稳 。 前期 非洲 猪瘟疫情 有 滞后 效应 ， 并 对其他 肉、 蛋 、 奶等食品价格有 连带 影响 ，对通货膨胀构成 一定 压力。 图 4 世界粮食 库存持续 高水平 数据来源 ： 联合国粮农组织，谷物供需简报， 2019 年 4 月 大豆价格受中美贸易关系影响。据美国农业部 4 月份报告，2023262932352022242628% 亿吨 产量 利用量 库存消费比 8 2018/19 年度，美国大豆产量预计比上年度增长 3.0%至 1.2 亿吨，而出口量将大幅减少 11.9%至 5100 万吨，库存水平比上年提高一倍以上，至 2437 万吨。中美经贸 摩擦 ，叠加期末结转库存庞大、全球经济增长放缓等不利因素，大豆市场持续偏弱。 国际棉花价格受到支撑。据美国农业部报告， 2018/19 年度全球棉花产量较上年度减少 3.9%，至 2589 万吨。棉花第一出口大国美国受单产下降影响，棉花总产量大幅调减 12.1%。 2018/19 年度全球棉花消费预计 增长 0.3%至 2682万吨，供需缺口 93 万吨。全球库存消费比连续第 5 年下降，由 66.0%下降到 62.1%。 石油 全球 石油 消费增长放缓 ，供应是决定原油市场的关键。 据国际能源署 3 月报告，预计 2019 年 全球石油 需求增长 140 万桶 /日，主要增量将来自中国及其他亚洲国家。 2018 年 12 月， 包括石油输出国组织（ OPEC）及俄罗斯在内的 “ OPEC+” 会议决定 ， 将减产协议延长至 2019 年 6 月，合计减产 120 万桶 /日 。 近期 ，减产协议实现了高 履约率， 这也 是今年一季度油价 回 升的重要推动力。 目前 OPEC 及俄罗斯正在探讨是否将减产协议继续延长至年底。 2018 年，美国原油产量逐月提高，月产量同比增速也逐月攀升， 至 9 月 ，美国 超越俄罗斯 ， 成为世界最大产油国。但 今年 一季度 ， 美国 活跃 油井数量 逐月减少 ，意味着美国原油 持续增产能力正在减弱 。此外，美国对伊朗 和委内瑞拉 实施制裁 ，可能进一步 削弱 市场 供应 ，改变 当前 国际 石油 市场 大致 平衡 的状况。综合影响下，油价 下半年 可能震荡走 升。 9 图 5 国际原油供需 基本 平衡 数据来源： 美国 能源 信息 署， 2019 年 3 月 有色金属 2019 年，有色 金属 普遍 面临供应 趋于 宽松 、 需求增长乏力的局面， 价格维持弱势震荡 。 近年铜市场整体表现为偏紧的平衡， 当前铜消费缺乏新的增长引擎，市场活跃度下降 。 2019 年 下半年 及 2020 年 ，随着 主要经济体 政策效应逐步释放，投资回暖，铜消费需求有望稳定，价格得到支撑。 锌市场近年剧烈震荡，价格暴涨暴跌。 3 月末， 伦敦有色金属交易所（ LME） 库存量 降 到 1991 年 以 来新低，仅相当于全球不足两天的消耗量。交易所 库存数据推升了市场紧张情绪。 展望后市，全球锌精矿和精炼锌供应将继续增加。需求方面， 全球 汽车市场可能继续趋冷，锌需求 增长乏力 。 同时，大量非交易所库存 也将对市场起到缓冲作用，价格波动幅度将有所收窄。 铝下游需求广泛，新能源汽车、新材料等新兴行业的发展带来一些 新兴消费， 但难以替代铝在建筑、汽车、家电、食品包装等传统消868890929496981001021041062016年1月4月7月10月2017年1月4月7月10月2018年1月4月7月10月2019年1月4月7月10月2020年1月4月7月10月百万桶/日世界总产量 世界总消费量 10 费需求的增速回落。 钢铁 2019 年 一季度 ， 主要受 巴西矿难引发的供应受限 影响，铁矿石市场 延续 2018 年涨势 。 1 月 26 日，全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷公司铁矿废料矿坑 发生溃 坝 ， 矿难 事故及随后的安全生产全面整治，波及 9280 万吨铁矿石产能。受此影响，铁矿石市场在短期得到提振，价格大幅上涨。 3 月末，大连商品交易所铁矿石最近合约收盘价为 623 元 /吨，比矿难当日上涨 14.6%。展望后市，巴西产能受到影响， 其他 地区 新项目 难以快速 扩产增产， 将 进一步对铁矿石价格构成支撑。 原料大幅上涨 推动了钢材价格上涨。 一季度，国际钢材市场扭转了去年四季度的颓势， 特别是亚洲及其他地区新兴市场和发展中国家钢材 价格上涨 明显。一季度， 我的钢铁网 （ Mysteel） 钢材价格综合指数上涨 1%，其中，亚洲上涨 1%，北美下跌 2.2%，欧洲微跌 0.3%。展望全年，尽管经济有下行压力，但新兴市场粗钢消费依然保持较高速增长， 世界 钢材市场相对乐观。