公用事业18年年报及19年一季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 公用事业 Table_IndustryInfo 18 年年报及 19 年一季报总结 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 21 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 增值税到期影响水电一季报，火电业绩快速修复 火电：盈利提升显著 考虑到 2019Q1 电煤价格较 2018Q1 出现同比 10%的下行， 火电一季报出现 明显高增长 。 2019Q1 火电行业营业收入 1900.85 亿元，同比 +15.01%； 归母净利润为 103.01 亿 ， 同比 +82.91%， 增速较去年同期上升 42.83 pct。 全年来看， 预计 电量增速略有下行但仍保持在较好水平；增值税率下调利好电价收入，有望对冲市场电的持续让利；煤价面临实体经济需求增速放缓，全年整体中枢或同比下行，上述因素均利好火电业绩继续回升。推荐龙头华电国际、华能国际，并关注二线火电 长源电力 。 水电： 来水大发对冲退税下行 由于受到增值税返还到期的翘尾影响 ，且增值税率下调红利在 4月 1日起方兑现，大型水电企业一季报增速 受到一定拉低，但一季度水电大发利好利润提升。2019Q1 水 电行业营业收入 311.53 亿元，同比 +13.67%；归母净利润 66.24 亿元，同比 +3.58%， 增速同比下行 2.47 pct。 长期看大型水电通过联合调度增强电量相对来水的稳定性，电价整体企稳利好利润及分红水平稳定，依然具备基础性配置价值。推荐龙头 长江电力，关注国投电力。 天然气： 淡季伊始燃气上游涨价或逐渐发酵 2018 年上游央企在进口气板块的大幅亏损，以及国家管道公司的成立，均可能加强上游的涨价诉求。淡季以来全国 LNG 现货价格同比上涨 14%，淡季不淡现象明显，淡季上游涨价的现象可能逐渐发酵。推荐上游气源企业蓝焰控股、新天然气，关注业绩较同行呈现更强防御性的下游新奥能源、天伦燃气 月度组合 跑赢板块 上月投资组合：华电国际、华能国际，蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。 4 月投资组合收益率为 -1.69%； 4 月 SW 公用（总市值加权平均）月度涨幅为 -3.30%，月度投资组合涨幅跑赢板块涨幅。我们整体看好公用事业中火电和天然气 上游板块的投资机会，并且看好水电龙头的底仓配置价值。本月投资组合不变为火电龙头华电国际、华能国际，燃气上游标的蓝焰控股、新天然气，以及水电龙头长江电力。 风险提示 电力需求大幅下行，燃气需求大幅下行，电价下调，气价大幅波动 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600011 华能国际 增持 6.14 96,386 0.30 0.42 20.5 14.6 600027 华电国际 增持 3.77 37,183 0.29 0.36 13.0 10.5 603393 新天然气 买入 36.36 5,818 2.90 3.60 12.5 10.1 600900 长江电力 增持 16.56 364,320 1.04 1.06 15.9 15.6 000968 蓝焰控股 买入 11.22 10,855 0.83 1.06 13.5 10.6 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 环保行业 18 年年报及 19 年一季报总结暨五月投资策略：经历阵痛，业绩承压 2019-05-08 公用事业周报：一季度天然气消费量增长12%；市场电占比持续增长；关注公用防御价值 2019-04-29 公用事业周报：用电需求良好， 3 月份用电量增速回升至 7.5% 2019-04-22 公用事业 2019 年 4 月投资策略：火电一季报料高增，燃气淡季上游涨价或发酵 2019-04-15 公用事业周报：增值税率下调，输配电价与门站价双双让利 2019-04-01 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingqguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513050004 证券分析师：吴行健 E-MAIL： wuxingjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19上证综指 公用事业请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 公用事业年初以来跑输大盘，一季报业绩内部分化 . 5 火电行业：盈利能力提升显著 . 6 营收增长稳健，增速 略微放缓 . 7 毛利率： 2019 年一季度提升显著 . 7 财务费用率：整体平稳 . 7 归母净利润：一季度板块增长率超 80% . 8 净利率：一季度提升显著 . 8 加权平均 ROE：同比维持上升态势 . 9 资产负债率管控出现成效，同比下滑 . 9 经营现金流净额增速跑输归母净利润增速 . 10 水电行业：来水大发对冲退税下行 . 10 营业收入：增速同比提升明显 . 10 毛利率：一季度毛利率上行 .11 财务费用率有所下降 .11 归母净利润增速一季度略有放缓 . 12 净利率一季度同比下行显著 . 12 加权平均 ROE 一季度同比下行 . 12 资产负债率同比下行 . 13 经营现金流净额增速跑输归母净利润 . 13 燃气行业：收入增长放缓，盈利同比出现下滑 . 14 燃气上游：净利润快速下滑 . 14 燃气中游： 2018 年营业收入增速下行，或为管输费调降影响 . 15 燃气下游：营业收入增速同比下滑，需求减弱 . 16 投资组合 . 17 上月投资组合跑赢板块 . 18 新天然气：并购优质煤层气开采商亚美能源， . 18 长江电力：水电龙头，防御性强劲 . 18 风险提示 . 19 电、气需求低于预期 . 19 煤价超预期上行 . 19 电、气售价降低 . 19 国信证券投资评级 . 20 分析师承诺 . 20 风险提示 . 20 证券投资咨询业务的说明 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：公用事业与大盘相对走势 . 5 图 2：公用事业与大盘 PE 估值走势 . 5 图 3：公用事业细分领域年初以来涨幅 . 5 图 4：公用事业股票年初以来涨幅 . 5 图 5：火电行业年度营业收入与同比增速 . 7 图 6：火电行业一季度营业收 入与同比增速 . 7 图 7：火电行业年度毛利率 . 7 图 8：火电行业一季度毛利率 . 7 图 9：火电行业年度财务费用率 . 8 图 10：火电行业一季度财务费用率 . 8 图 11：火电行业年度归母净利润 . 8 图 12：火电行业一季度财务费用率 . 8 图 13：火电行业年度净利率 . 9 图 14：火电行业一季度净利率 . 9 图 15：火电行业年度加权平均 ROE . 9 图 16：火电行业一季度加权平均 ROE . 9 图 17：火电行业年度资产负债率 . 9 图 18：火电行业一季度资产负债率 . 9 图 19：火电行业年度经营现金流净额 . 10 图 20：火电行业一季度经营现金流净额 . 10 图 21：水电行业年度营收 . 11 图 22：水电行业一季度营收 . 11 图 23：水电行业年度毛利率 . 11 图 24：水电行业一季度毛利率 . 11 图 25：水电行业年度财务费用率 . 11 图 26：水电行业一季度财务费用率 . 11 图 27：水电行业年度归母净利润 . 12 图 28：水电行业一季度归母净利润 . 12 图 29：水电行业年度净利率 . 12 图 30：水电行业一季度净利率 . 12 图 31：水电行业年度加权平均 ROE . 13 图 32：水电行业一季度加权平均 ROE . 13 图 33：水电行业年度资产负债率 . 13 图 34：水电行业一季度资产负债率 . 13 图 35：水电行业年度经营现金流净额 . 14 图 36：水电行业一季度经营现金流净额 . 14 图 37：燃气行业上 游年度营业收入 . 14 图 38：燃气行业上游一季度度营业收入 . 14 图 39：燃气行业上游年度毛利率 . 15 图 40：燃气行业上游一季度毛利率 . 15 图 41：燃气行业上游年度营业收入 . 15 图 42：燃气行业上游一季度度营业收入 . 15 图 43：燃气行业中游年度营业收入 . 15 图 44：燃气行业中游一季度度营业收入 . 15 图 45：燃 气行业中游年度毛利率 . 16 图 46：燃气行业中游一季度毛利率 . 16 图 47：燃气行业中游年度归母净利润 . 16 图 48：燃气行业中游一季度归母净利润 . 16 图 49：燃气行业下游年度营业收入 . 17 图 50：燃气行业下游一季度度营业收入 . 17 图 51：燃气行业下游年度毛利率 . 17 图 52：燃气行 业下游一季度毛利率 . 17 图 53：燃气行业下游年度归母净利润 . 17 图 54：燃气行业下游一季度归母净利润 . 17 表 1：公用事业分行业业绩情况 . 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 2：重点公司盈利预测及估值 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 公用事业年初以来跑输大盘，一季报业绩内部分化 年初以来，公用事业板块整体涨幅 6.46%（总市值加权），同期上证综指上涨 15.57%，沪深 300 上涨 21.19%。受到市场风格的影响，公用事业明显跑输大盘。 图 1：公用事业与大盘相对走势 图 2： 公用事业与大盘 PE 估值走势 资料来源 :WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源 : WIND，国信证券经济研究所整理 分板块来看， 年初以来 公用事业细分领域涨幅按降序排序依次为：地方电网 +35.83%，地方公用平台 +16.47%， 水电 +5.07%， 天然气上游 +1.60%，火电 +1.25%， 天然气下游 -2.08%，天然气中游 -6.42%。我们认为地方电网与地方公用平台主要是受到市场风险偏好提升驱动其中中小市值股票的大幅上涨。天然气上游、天然气下游、天然气中游的涨幅顺位完全符合我们前期国家管道公司系列报告强调的天然气行业推荐顺位。 从个股年初以来涨幅判断，涨幅前五的分别是 岷江水电 +146.72%，东方能源 +104.35%，深南电 A+ 103.36%，穗恒运 A +50.59% ， 桂 东 电 力+50.28%。 跌幅前五的分别是 华电国际 -20.63%，华电能源 -18.18%，金鸿控股 -17.44%，华能国际 -16.80%，贵州燃 气 -15.55%。 大盘股表现明显跑输中小盘个股。 图 3：公用事业 细分领域年初以来涨幅 图 4： 公用事业 股票年初以来涨幅 资料来源 : WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源 : WIND，国信证券经济研究所整理 2019 年一季 业绩 火电板块盈利快速修复，净利润增速 超过 100%的个股集中在火电板块， 例如长源电力 +323%， 华能国际 +118%，京能电力 +194%。水电公司整体业绩增速与地区来水情况正相关，整体增速中枢低于火电公司。城市燃气公司受到供暖季后期上游气价继续上涨的影响，净利润增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40% 公用事业 沪深 300 上证综指051015202530354045505560652016-04-01 2017-04-01 2018-04-01 2019-04-01公用事业 PE 创业板 PE上证综指 PE-10-50510152025303540地方电网地方公用事业平台水电天然气上游火电天然气下游天然气中游-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%岷江水电 桂东电力 大连热电 豫能控股 华银电力 惠天热电 文山电力 赣能股份 广安爱众 三峡水利 国新能源 黔源电力 桂冠电力 宝新能源 重庆燃气 滨海能源 国投电力 新疆火炬 金鸿控股请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 低于营业收入增速。 表 1： 公用事业分行业业绩情况 营收 归母净利润 火电 代码 公司 2018 2019Q1 2018/2017 2019Q1/2018Q1 2018 2019Q1 2018/2017 2019Q1/2018Q1 600023.SH 浙能电力 56,634 13,191 10.63% 2% 4035.71 1066.64 -6.89% 86% 600795.SH 国电电力 65,490 28,587 9.45% 79% 1369.26 1418.11 -38.41% 18% 600011.SH 华能国际 169,861 45,652 11.41% 6% 1438.88 2655.79 -19.76% 118% 601991.SH 大唐发电 93,390 22,666 44.55% 31% 1234.71 429.78 -27.87% -21% 600027.SH 华电国际 88,365 23,380 11.84% 4% 1695.40 773.91 294.16% 13% 000539.SZ 粤电力 A 27,409 5,590 2.87% -4% 474.46 109.52 -36.16% 1806% 000027.SZ 深圳能源 18,527 3,965 19.18% 9% 690.68 367.99 -7.83% 506% 600578.SH 京能电力 12,695 3,738 3.88% 31% 891.65 435.64 66.93% 194% 600863.SH 内蒙华电 13,743 3,143 16.64% 14% 782.66 176.59 52.23% 3586% 000543.SZ 皖能电力 13,416 4,109 9.90% 36% 556.27 147.31 321.24% 72% 000600.SZ 建投能源 13,976 4,070 32.63% 4% 431.84 313.04 156.46% 56% 000899.SZ 赣能股份 2,568 652 20.76% 16% 188.50 84.89 1045.91% 275% 000966.SZ 长源电力 6,563 2,050 20.10% 23% 208.69 221.84 -271.67% 323% 000531.SZ 穗恒运 A 3,119 627 5.18% -9% 81.94 79.10 -55.52% 933% 水电 600900.SH 长江电力 51,214 8,608 2.13% 6% 22610.94 2916.02 1.57% 3% 600886.SH 国投电力 41,011 10,115 29.60% 8% 4364.10 1049.96 35.02% 6% 600025.SH 华能水电 15,516 4,438 20.77% 50% 5802.73 804.44 165.10% 137% 000883.SZ 湖北能源 12,288 3,696 6.06% 24% 1810.96 400.98 -16.67% -44% 600236.SH 桂冠电力 9,514 2,318 8.42% 6% 2384.73 591.78 -5.02% -8% 600674.SH 川投能源 864 221 8.00% 2% 3570.05 740.16 9.35% -11% 000722.SZ 湖南发展 267 77 9.09% 39% 94.62 31.51 6.30% 62% 600868.SH 梅雁吉祥 223 44 -8.19% 11% 21.89 1.64 -81.18% -11% 天然气上游 000968.SZ 蓝焰控股 2,333 407 22.57% 18% 678.59 125.67 38.66% 15% 600256.SH 广汇能源 12,905 3,259 58.58% -2% 1743.81 446.62 166.07% -16% 600856.SH 中天能源 3,426 296 -47.24% -82% (801.22) (95.85) -252.37% -172% 603393.SH 新天然气 1,632 695 60.58% 111% 334.57 77.23 26.88% 5% 天然气中游 002267.SZ 陕天然气 8,999 3,766 17.75% 30% 404.19 301.84 2.21% -4% 000669.SZ 金鸿控股 4,429 1,190 17.65% 20% (1586.19) (75.24) -761.93% -187% 603689.SH 皖天然气 3,241 1,085 26.07% 34% 176.39 63.73 41.79% 48% 600903.SH 贵州燃气 3,606 1,133 29.75% 25% 171.71 49.16 24.96% 37% 600617.SH 国新能源 11,139 4,122 15.42% 34% 45.74 46.46 175.76% 52% 天然气下游 002700.SZ 新疆浩源 412 139 12.98% 38% 69.76 16.54 -7.94% -23% 600681.SH 百川能源 4,753 1,963 59.90% 23% 1006.42 326.45 17.29% 12% 600917.SH 重庆燃气 6,372 1,860 11.51% 15% 347.67 90.29 -4.34% -16% 601139.SH 深圳燃气 12,741 3,108 15.22% 1% 1030.93 238.31 16.24% -3% 603393.SH 新天然气 1,632 695 60.58%