技术论市：大宗商品运行分析.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略专题研究 Page 1 证券研究报告 策略专题 Table_IndustryInfo 技术论市 2019 年 05 月 29 日 恒生指数与标普 500、纳指走势比较 Table_Title 策略海外市场专题 大宗商品运行分析 6 月整体将呈调整，适当关注农产品 2019 年以来 目前依然维持 涨 幅的 是原油和国内黑色链。进入 5 月份，原油上行止步， 黑色产品分化，农产品（谷物与饲料）转强。 原油作为大宗商品的锚，其反弹结束再度步入调整对其他商品具有压制作 用，因此 6 月份大宗商品整体将呈调整，幅度取决于原油的落幅。 原油 经过几个月的反弹， 5 月份出现回落， 2016 年初形成的上升线由于被 穿越仅能对价格运行起到些许牵制，当前位置 60 附近，指数可能会在该处 短暂纠结，之后将继续回落，下方支撑在 2018 年 12 月低点 43.42。 有色金属今年运行一直较弱，未来将继续弱势。国内黑色金属， 螺纹指数持续数月反弹，但未能收复 2018 年底的大跌， 2016 年上升线破位后反压制约明显，目前指数在 3800 一线僵持，回落只是时间问题。 贵金属黄金 2-3 月连续小幅回落， 5 月止跌， 2018 年 8 月低点 1167 形成的上升线目前 尚 有效， 短期仍存上行可能 ，重点关注美元指数， 美元指数拒绝下跌 对黄金上行 不利，若美元指数 强势 站稳 98，则黄金上涨无望。考虑汇率因素，沪金上涨机会更大一些，有望上冲一下 300 。 农产品存在一定机会， 但 操作难度较大。大豆低位运行，中美贸易摩擦对国内大豆价格有支撑，但不稳定，相比之下，豆粕上涨更 可靠 一些， 且猪肉价格未来一年时间 大概率 保持上涨对其 亦 有利。谷物 方面，国内玉米运行明显强于小麦，借助波动可逢低适当关注。 风险提示 报告仅依据相关品种的价格走势进行分析。国内外 局势 的变化，以及突发事件可能会造成价格的 异常波动。 相关研究报告 技术论市：美股运行分析 2019-04-25 技 术 论 市 ： 大 宗 商 品 运 行 分 析 2019-04-24 技术论市：美股运行分析 2019-03-20 技术论市：美股运行分析 2019-02-28 技 术 论 市 ： 大 宗 商 品 运 行 分 析 2019-02-26 证券分析师：闫莉 电话： 010-88005316 E-MAIL： yanli1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0018/6 18/9 18/12 19/3恒生指数 标普 500纳斯达克指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 大宗商品运行综述 5月 份， 多数商品呈现调整运行， 少有的上涨品种 主要集中在农产品中， 人民币汇率与中美贸易摩擦对境外内 相关 品种 造成 不同 影响 。 原油、有色金属、贵金属呈现回落， 境内品种回落幅度小于境外品种 ，标价受到人民币对美元汇率近期贬值 2.6%的影响 ；大豆与豆粕， 受中美贸易摩擦影响较大的品种，境内明显上涨，境外回落；谷物商品，美玉米与美麦大幅上涨，境内玉米小涨强麦下跌；棉花境内外均大幅下跌；橡胶境内外均止跌回升；境内化工品下跌；境内铁矿石与焦炭大涨。 从文华商品分类指数来看， 今年以来境 内商品绝大部分呈现上涨，原油领涨； 有色金属与 贵金属表现较弱。 5月份，工业板块上涨显露疲态，农业板块启动 上涨 ，饲料、谷物明显上涨。 （参见表 1-3） 综合来看， 2019 年以来上涨商品主要是原油和国内黑色链。进入 5月份，原油上行止步，黑色分化，农产品（谷物与饲料）转强。 表 1： 境外交易所主要大宗商品运行概览（涨幅 %） 5 月 2019 年 5 月 2019 年 美原油指 -1.20 32.58 美豆指数 -2.74 -7.10 布伦特指 -1.09 27.38 美豆粕指 -0.66 -4.15 伦铜指数 -6.69 1.59 美玉米指 8.97 5.55 伦铝指数 -0.64 -3.13 美麦指数 11.56 -4.78 伦锌指数 -9.01 4.79 美棉花指 -11.90 -7.85 CMX 金 -0.79 0.68 日胶指数 5.13 16.26 CMX 银 -3.73 -7.25 马棕榈油 -1.63 -1.76 瘦肉猪指 0.09 25.73 育肥牛指 -3.89 -3.24 资料来源： 数据截止 20190522，文华财经， WIND，国信证券经济研究所整理。 表 2： 境内 交易所主要大宗商品运行概览（涨幅 %） 5 月 2019 年 5 月 2019 年 原油 3.36 34.02 豆一 6.26 6.16 沪铜 -3.15 -1.86 豆粕 8.41 5.37 沪铝 0.07 3.96 玉米 4.76 6.94 沪锌 -5.12 -0.65 强麦 -4.26 0.82 沪金 1.69 0.16 棉花 -10.54 -6.02 沪银 动力煤 焦炭 螺纹 铁矿石 -0.20 -3.05 12.41 0.81 11.87 -4.05 5.74 20.78 13.33 43.99 橡胶 棕榈油 PVC PTA 玻璃 4.66 -0.89 -2.35 -7.49 3.26 8.25 -0.18 6.83 -2.30 8.04 资料来源： 数据截止 20190522，文华财经， WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 3： 文华 商品 分类指数 （涨幅 %） 5 月 2019 年 5 月 2019 年 CRB -1.24 7.16 有色 -2.63 -1.41 文华商品 1.20 6.54 煤炭 4.59 14.76 原油 1.70 25.34 化工 -2.13 5.01 贵金属 0.96 -1.54 建材 2.14 10.25 工业 -0.06 7.82 谷物 5.42 6.51 农业 3.87 4.13 饲料 7.20 8.48 软商品 -6.35 0.53 油脂 1.18 3.50 资料来源： 数据截止 20190522，文华财经， WIND，国信证券经济研究所整理 主要品种运行分析 美 原油 指 原油指数 连续 四个月收阳之后， 5月出现回落，月线大概率收阴，早在 4月下旬指数已经出现上涨乏力，在指标超买以及时间窗的制约下，最早 4 月底 -5 月初出现上行止步，目前应验。 5 月大概率收阴， 6 月恐震荡向下。 2016 年初低点 29.89 形成的上升支撑线29.89-42.77，该线在 2018 年 11 月被跌破，但在 2019 年 3月被重新站上，目前指数再度回落该线， 对应位置在 60 附近，由于 该线被穿越其作用下降， 因此指数在此处可能稍作震荡 ， 之后选择继续回落。 最近低点 2018 年 12 月的 43.42 具有支撑作用，即在 60 至 43 之间没有明显支撑。 技术指标：月线 RSI 由低位回升至 50，一般会有徘徊； MACD 绿柱萎缩殆尽，黄白两线粘合，处于反弹回升的临界。周线 RSI 由超买回落至 50 偏下 ， 走势转弱， MACD红柱萎缩 殆尽 ，黄白两线靠拢 即将死叉 ， 进一步向下的概率大 。 （参见图 1-2） 综合来看， 2019 年初的反弹在 5 月出现止步回落， 2016 年上升线在穿越后作用降低 ，对应位置 60 附近， 指数在该位置略作震荡后恐继续下行。前低点 2018 年 12月位置在 43.42。 技术指标 已现转弱 。 图 1： 美原油指 -月 线 图 2： 美原油指 -周 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 伦 铜 进入 2019 年，伦铜出现小幅回升， 4月上行止步， 5月跌幅加大， 6月大概率继续请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 回落。 伦铜 2016 年初启动的上升行情，其高点是 2017 年底至 2018 年初的 7312 点， 2018年 6 月的高点 7348 点是扰动因素形成的，其实之前走势已经转跌。 2016-2017 年上涨， 2018 年初走势转跌， 截至目前跌势不能给出结束判断。 2018 年初的下跌分几个阶段：第一个阶段是年初高点回落至 2018年 8月的 5773点，表现为持续回落；第二阶段是 2018 年 8 月至今的横向震荡，区间大体在 5700-6500；未来进入第三阶段。一般来讲一个回落一般至少要走 A-B-C 三步，目前已完成或接近完成两步，还差一步下跌，按照震荡区间 宽度估算，未来指数的低点可能会向 5000 点靠近 ，但可能会花费较长时间 完成。 2016 年初的上升支撑目前位置在 5700 附近，虽然支撑作用不一定很强，但未来的回落在该位置应该会受到一些支撑。 技术指标：月线 RSI 在 50 的位置向下拐头； MACD 黄白两线粘合出现再度向下打开迹象，与 2013 年 3-4 月较为类似。周线 RSI 随之指数连续 6 周收阴已经压低，但尚未超跌，随着指数进一步向 5700 靠近， RSI 还将进一步压向超跌区域 ， MACD 零线附近翻绿，调整未尽，但出于阶段多空平衡区，可能会出现短暂的横向震荡，然后再继续回落。 （参见图 3-4） 综合来看，伦铜年初反弹力度有限，在 4 月份结束， 5 月份回落幅度加大， 6 月份将继续调整，但鉴于 2016 年初的支撑线在 5700 附近，因此短期调整空间有限，指数靠近 5700 后可能出现徘徊，但始 2018 年初的下跌尚未运行完毕 ，当前的运行状态与 2013 年 3-4月份有些许类似 。 图 3： 伦铜 指数 -月线 图 4： 伦铜指数 - 周线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 伦铝 伦铝 2018 年 4月下旬走势 由升转跌，步入调整，目前尚未有结束迹象。 2019 年初 反弹乏力，只是止跌横盘， 4 月再度回落创新低，下方无明显支撑。但周线、日线技术指标显现一定的底背离迹象，因此短期回落可能比较温和，甚至出现弱反弹。 （参见图 5） 伦锌 在有色金属整体偏弱的情况下，伦锌 2019 年初的反弹力度比较强，从低点大约反弹了 25%幅度，但 4月反弹止步回落， 5月回落幅度加大， 6月份大概率继续调整。2018 年下半年指数在 2300-2600 区间反复震荡，形成一定支撑，目前指数已经回落该区间，因此短期回落空间受限，更多表现为弱势震荡。 技术指标：月现、周线、日线 RSI 与 MACD 均呈弱势。 （参见图 6） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5： 伦铝 指数 -周 线 图 6： 伦锌 指数 - 月 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 螺纹钢 2018 年底螺纹指数大跌， 2019 年呈现持续回升，但 2018 年底的下跌幅度很大，持续几个月的反弹依旧未能将跌幅收回，由此可见 2018 年底大跌的压制作用，类似的大跌在之前也出现过，但不久就收回，但这一次不同，表明行情性质发生变化，2018 年 8月的高点 4441 点是行情的高点， 2018 年 11 月的大跌对 2015 年底上升线形成下破，进一步确立走势转跌，而 2019 年初的持续回升不过是破位下跌后的反抽， 5月份已经出现回升止步。 月线技术指标 RSI 逐步走低； MACD 死叉之后向上回摆，目前黄白两线靠拢，根据运行估算，未来 6 月 份有可能还会在当前位置维持，但之后恐呈明显回落。 周线、日线指标显示僵持状态。 综合来看， 6月份指数可能会在 3700 附近震荡，但之后恐向 3300 回落。 （参见图 7） 黄金 5月份 CMX 黄金 微弱上涨，结束之前三个月的回落。黄金短期波动收窄，技术指标没有明显指示。 从黄金自身运行上来看，目前受制于两点：一是 2016 年之后形成的低点抬高，高点持平的收敛形态，由于形态内折返已较充分，因此向上突破 1400 的可能性很小，但短期跌破收敛下边也较难，对应位置 1200，因此黄金可能还会在 1200-1400 间维持一段时间。周线来看， 2018 年 8月低点 1167 形成的上升线目前依然有效，但若继续窄幅横盘，则支撑将失效，因此短期存在尝试上冲的可能。 黄金的运行受美元与原油影响 。原油未来走弱的可能性加大，对黄金价格支撑不足；美元指数虽然没有大涨，但一直维持强势不落，若站稳 98 之上对黄金将构成 明显压制。目前看，美元指数的运行对黄金影响更大一些。 近期由于人民币兑美元小幅贬值，对国内金价有一定的支撑作用，即沪金指数略强CMX 黄金指数，沪金指数短期有望尝试 300。 （参见图 8） 橡胶 日胶指数 2017-2018 年连续两年下跌， 2018 年底止跌回升， 2019 年 3 月出现一定调整，但整体上看， 2018 年底以来日胶已经回暖，由于之前回落较为充分，价格低位，因此底部还是比较可靠的，后市大概率上涨，但上涨的方式不知，属于低风险品种。国内橡胶指数运行弱于日胶指数。（参见图 9-10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 7： 螺纹 指数 -月 线 图 8： COMEX 黄金 - 周 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 图 9： 日胶 指数 -月线 图 10： 橡胶指数 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 大豆 美豆 反复底部震荡之后， 2016 年出现明显的回暖走势，但 2018 年 6月受中美贸易摩擦影响， 出现大跌，至今依然低位徘徊。由于大豆品种受中美贸易摩擦影响较大，当前走势较难判断，美国是大豆的主要出口国，中国是大豆的主要进口国。但从美豆走势来看， 2019 年 2-5月连续四个月下跌之后，周线 RSI 超跌，周线 MACD 有底背离，因此短期有反弹要求，但整体弱势一时还难扭转，因此阶段走势以震荡为主，区间在 800-950。 国内大商所的豆一指数 整体走势 也偏弱，但受中美贸易摩擦影响存在一些短期波动，低位徘徊数月之后， 5 月份豆一 指数大涨。上行主要受制与两条线：一条是 2016年 3314 点上升支撑线破位后的反压，对应位置 3600；一条是 2012 年高点 5044 下压线，对应位置 3900。即上行两档阻力 3600、 3900，目前触及 3600，若能站稳，将奔向 3900 一线，若不能则受阻回落，在 3300-3600 震荡。 （参见图 11-12） 豆粕 无论境内境外，豆粕指数的波动均明显大于大豆指数。国内豆粕与美国豆粕的波动存在时间差异。 最近一波，美豆粕指 2018 年 5月开始下跌至 2019 年 4月底， 5月份小幅回升；国内豆粕指数 2018 年 10 开始下低至 2019年 4月底， 5月出现回升，力度明显大于美豆粕指，原因主要两方面：一是我国是大豆进口国，而美国是出口国，贸易摩擦对国内价格形成推升；二是人民币汇率 5月份大约有 2.6%的贬值。 从国内豆粕指数来看，未来 2-3个月继续回升的概率大，不排除会触及 3300-3400一线，但日线指标超买，可能会出现 2 周左右的震荡调整，之后再继续回升。（参见图 13-14） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 11： 美豆 指数 -周线 图 12： 豆一指数 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 图 13： 美豆粕 指 -周线 图 14： 豆粕指数 -周线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 玉米与小麦 美国 的玉米与小麦价格整体处于低位， 今年 5月份出现明显上涨，但尚未见到持续走强迹象，这个两个品种属于阶段波动品种，尤其是玉米。 国内 玉米与小麦走势近年来存在明显差异。 201503-201609，玉米大跌，小麦高位震荡；之后玉米持续震荡回升至今，小麦则在 201704 出现补跌一直 回落至今。玉米 3月以来持续回升吗，日线、周线 RSI 出现超买，短期有调整要求，但之后仍有上涨可能。 牲畜指数 芝加哥商品交易所 有瘦肉猪指、育肥牛指，国内没有相关的商品指数标的。 从可获得数据来看，瘦肉猪指存在 周期性，低点周期大约 84 个月，周期中上涨时间多于一半，周期开启后的两年，价格上涨最强劲。最近一个周期是在 2016 年 10月开启，与之前周期不同的是，本次周期开启后价格上涨力度不足，而是呈现底部的宽幅震荡（ 46-80），最近 3-4月份开始快速拉升， 5月出现小调，时间已经运行至第 32 个月。根据以往的规律及短期运行状况，大体估算，未来一年价格将维持上涨，短期价格由 96 回落至 80 附近，之后将再度回升，并有望创新高。 育肥牛指与瘦肉猪指运行大体一致，从可获得的数据来看，存在一定的周期规律，2016 年 10 月最近一个周期开 启，之前已有两个周期（两个周期的运行差异较大），从当前的运行来看，目前周期可能会与第一个周期类似，走势上可能 2005-2008 年相像，即在一个区间震荡。（参见图 17-18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 15： 玉米 指数 -月线 图 16： 强麦指数 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 图 17： 瘦肉猪指 -月线 图 18： 育肥牛指 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 负责 编写本研究报告全部或 部分 内容的分析师 在此 声明 : 1. 本 报告 所 述 所 有 观点 准确 反 映 了 本人对 上述 美股、 港股市场及其证券的个人见解 。 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在 执业过程中恪守 独立 诚信、勤勉尽职、 谨慎 客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并 保证报告所采用的数据均来自公开 、 合规渠道。 3. 本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。 风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告仅适用于在中华人民共和国境内（不包括港澳台地区）的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有），无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人 应自行承担由此产生的相关义务或者责任；如果因此给我公司造成任何损害的，接收人应当予以赔偿。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为不同的假设和标准，采用不同的分析方法口头或书面的发表与本报告意见或建议不一致的观点。 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨 询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。