光伏玻璃：光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2019 年 05 月 31 日 建材 中性（维持） 玻璃 增持（维持） 陈亚龙 执业证书编号： S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalonghtsc 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 张雪蓉 执业证书编号： S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxueronghtsc 方晏荷 执业证书编号： S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhehtsc 李振兴 010-56793969 联系人 li.zhenxinghtsc 1建材 : 行业周报（第二十一周） 2019.05 2建研集团 (002398,买入 ): 建设综合服务商迎新一轮快速增长 2019.05 3建材 : 行业周报（第二十周） 2019.05 资料来源： Wind 光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态 华泰建材细分行业解读之三：光伏玻璃 光伏玻璃景气度有望回升，平价上网重塑行业生态 2019 年光伏玻璃或存在供给缺口，推动行业景气度回升 。 去年“ 531”新政导致光伏玻璃下半年盈利能力下降、产能收缩，今年全年考虑在建产能，供给压力也相对较小；而光伏装机规模预期好转，双玻组件渗透率提升进一步提升光伏玻璃需求，我们预计全年光伏玻璃供给存在供应缺口，行业景气度有望继续回升。而首批光伏平价上网试点已经确定，行业生态有望重塑，竞争将围绕成本控制、产品性能等方面展开，利好规模效应显著和技术领先企业； 同时未来补贴等政策 对光伏玻璃行业影响将减弱 ，行业 市场 化 程度提升，盈利水平有望趋稳，未来有望进入更加良性的增长轨道。 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 双玻 组件成为趋势，叠加光伏装机规模预期改善，推动光伏玻璃需求 高增长 。双玻组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受，渗透率有望持续提升；光伏装机规模随着补贴政策预期的修复，今年中国装机规模有望维持平稳，最大的不确定来源消除，而海外市场如西班牙、美国、印度等国家光伏装机预计维持较快增长，推动今年全球光伏装机重回较快增长；我们认为，双玻组件渗透率提升和装机规模预期改善，驱动光伏玻璃需求较快增长， 根据我们 最新 的敏感性分析， 19 年光伏玻璃预计实现13.7%-25.1%的增长 。 光伏玻璃 供给压力有限，今年或存供给缺口 今年光伏玻璃供给压力有限，在需求较快增长预期下，行业或现供给缺口 。去年“ 531”新政后，光伏行业景气度较大幅度下行，光伏玻璃价格下挫导致行业盈利水平下降，部分窑炉冷修或关停，在产产能在 2019/2 触底后目前有所恢复（ 2019/5 在产产能为 20960 吨 /天 ），考虑到新建产能点火以及冷修复产影响，我们预计 19 年光伏玻璃行业产量 497.06 百万 m2，同比增长约 9.21%，存在 222.74 百万 m2 的供给缺口，这将推动光伏玻璃价格回升，行业景气度有望继续修复。 平价上网有望改善行业生态，重视行业新趋势下投资机会 中国首批光伏平价上网试点已经确定，我们认为平价上网对光伏玻璃企业中长期是有利的，光伏玻璃行业盈利有望进入平稳、可预期的良性发展轨道，同时市场份额有望向高品质、低成本的企业集中。 光伏玻璃行业集中度提升，更加重视发电效率，技术领先和规模领先企业有望受益， 矿山资源稀缺性凸显，建议重视光伏玻璃产业性投资机会，关注龙头企业及技术领先企业（我们已经覆盖的包括 南玻 A，亚玛顿） 。 风险提示： 光伏行业补贴政策不及预期；海外市场需求不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 000012 南玻 A 4.63 增持 0.16 0.24 0.3 0.35 25.22 19.29 15.43 13.23 002623 亚玛顿 14.70 增持 0.5 0.52 0.65 / 30.94 28.37 22.54 / 资料来源：华泰证券研究所 (28)(16)(4)82018/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03(%)建材 玻璃 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 . 5 光伏行业格局：组件份额和光伏玻璃产能均向中国集聚 . 5 19 年光伏电站装机预期好转，海外市场驱动行业增长 . 9 双玻组件性能优越，有望逐步替代单玻组件 . 11 双玻组件对光伏玻璃的需求具有带动作用 . 13 光伏玻璃需求测算： 19 年预计实现 13.7%-25.1%的增长 . 13 2019 年光伏玻璃或存供给缺口，推动光伏玻璃价格回升 . 15 在产产能保持相对平稳，行业集中度有所提升 . 15 19 年光伏玻璃实际产量预计小幅增长，供给端压力有限 . 15 2019 年光伏玻璃存供给缺口，推动光伏玻璃价格回升 . 18 平价上网时代开启，行业生态有望重塑 . 19 光伏玻璃集中度提升，行业形成双寡头格局 . 21 龙头企业毛利率较为接近，显著高于行业平均水平 . 21 福莱特：成功登陆 A 股，产能稳步扩张 . 22 直接材料和燃料动力是福莱特光伏玻璃成本的主要组成部分 . 25 直接材料：纯碱和石英砂构成主要直接材料，纯碱价格有望整体回落 . 25 燃料动力：天然气成本有一定上行压力 . 27 信义光能：光伏玻璃绝对龙头，加大海外产能布局 . 28 彩虹新能源：背靠央企股东背景，光伏产业势头良好 . 31 重视行业新趋势下投资机会 . 35 窑炉大功率化趋势和集中度提升趋势 . 35 光伏玻璃轻量化趋势 . 35 更加重视发电效率趋势 . 36 产能向矿山资源聚集趋势 . 36 图表目录 图表 1： 2011-2018 年全球光伏组件出货量前十企业及排情况 . 5 图表 2： 2014 -2019M3 中国光伏组件企业市场份额月度数据 . 5 图表 3： 2010 年 -2019 年我国光伏组件产量 情况 . 6 图表 4： 2014 年 -2018 年我国光伏组件出货量情况 . 6 图表 5： 2017 -2023 年全球光伏组件出货量预估 . 7 图表 6： 2017 -2023 年全球不同类型光伏组件出货量占比趋势 . 7 图表 7： 2014 年 -2019 年 3 月我国光伏组件季度出口数量统计 . 7 图表 8： 2014 年 -2018 年中国光伏组件年度出口数量统计 . 8 图表 9： 2014 年 -2019 年 3 月我国光伏组件企业季度出口数量统计 . 8 图表 10： 2015-2019 年 4 月我国光伏玻璃主要出口国统计 . 8 图表 11： 2016 年 -2019 年 4 月我国光伏玻璃月度出口数量统计 . 9 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 12： 2017 -2025 年全球光伏组件需 求变动情况，中印是不确定性主要来源国 . 9 图表 13： 2018 -2020 年全球光伏组件需求分布情况 . 10 图表 14： 2006-2018 年各国新增光伏装机情况以及 2019-2021 装机规模估计 . 10 图表 15： 双玻组件和常规组件结构对比 . 11 图表 16： P 型 PERC 单面电池和双面电池结构对比 . 11 图表 17： 传统组件存在的潜在性能缺陷 . 12 图表 18： 双玻组件和常规组件的性能对比 . 12 图表 19： 双玻组件和常规组件每瓦生产成本比较 . 13 图表 20： 单位功率双玻组件和单玻组件光伏玻璃需求量测算 . 13 图表 21： 双玻组件市场占有率变化 . 14 图表 22： 2019 年光伏玻璃原片需求增速敏感性分析 . 14 图表 23： 光伏玻璃总产能和实际有效产能变化情况 . 15 图表 25： 中国和其他国家在产光伏玻璃产能 . 17 图表 26： 中国和其他国家年化在产光伏玻璃产能 . 17 图表 28： 全球光伏玻璃实际产量情况（按 3.2mm 厚度测算， 1 吨 =125 平方米） . 17 图表 29： 2019 光伏玻璃供给缺口测算 . 18 图表 30： 国内 3.2mm 镀膜光伏玻璃出厂价格波动 . 18 图表 31： 2013-2018 年各国累计光伏装机统计以及 2019-2021 装机规模估计 . 19 图表 32： 国内补贴政策直接 影响行业景气度，同时成为欧美征收“反补贴税”的理由. 20 图表 33： 国家能源局公布 19 年首批光伏平价上网项目，平价上网时代正式开启 . 20 图表 34： 我国 2018、 2019 年光伏玻璃产能情况 . 21 图表 35： 福莱特光伏玻璃单位成本变化情况 . 21 图表 36： 国内光伏玻璃企业盈利能力（光伏玻璃毛利率） . 22 图表 37： 福莱特控股或参股公司明细 . 22 图表 38： 公司 A 股上市后十大股东结构 . 23 图表 39： 福莱特历史沿革和重大事件 . 23 图表 40： 福莱特涉及的主要产品 . 24 图表 41： 福莱特光伏玻璃在产产能变化情况 . 24 图表 42： 福莱特营业收入结构 . 25 图表 43： 福莱特各产品毛利率情况 . 25 图表 44： 福莱特光伏玻璃成本构成 . 25 图表 45： 轻质纯碱月平均价 . 26 图表 46： 纯碱采购均价 . 26 图表 47： 石英砂采购均价 . 27 图表 48： 燃料动力采购价格及波动 . 27 图表 49： 石油采购均价 . 27 图表 50： 燃油市场价波动情况 . 28 图表 51： 信义光能涉及的主要产品 . 28 图表 52： 2018 年底信义光能股东结构 . 29 图表 53： 信义光能公司历史沿革和重大事件 . 29 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 54： 信义光能光伏玻璃在产产能变化情况 . 30 图表 55： 信义光能营业收入结构（产品） . 30 图表 56： 信义光能营业收入结构（地区） . 30 图表 57： 信义光能营业成本结构 . 31 图表 58： 信义光能毛利润情况结构（产品） . 31 图表 59： 信义光能产品毛利率情况 . 31 图表 60： 2018 年底彩虹新能源股东结构 . 31 图表 61： 彩虹新能源公司历史沿革和重大事件 . 32 图表 62： 彩虹新能源公司历史沿革和重大事件 . 32 图表 63： 彩虹新能源光伏玻璃在产产能变化情况 . 33 图表 64： 彩虹新能源营业收入结构（产品） . 33 图表 65： 彩虹新能源营业收入结构（地区） . 33 图表 66： 彩虹新能源营业成本结构 . 34 图表 67： 彩虹新能源毛利润情况结构（产品） . 34 图表 68： 彩虹新能源产品毛利率情况 . 34 图表 69： 国内企业今年（拟）投产光伏玻璃产能 . 35 图表 70： 2018-2025 年不同前盖板玻璃厚度的光伏组件市场占有率发展趋势 . 35 图表 71： 光伏减反玻璃封装的晶硅电 池组件结构 . 36 图表 72： 减反射膜相消干涉原理 . 36 图表 73： 光伏玻璃及光伏发电系统 . 37 图表 74： 硅砂的分类及其应用范围 . 37 图表 75： 光伏玻璃与普通玻璃化学组成（质量分数） . 37 图表 76： 超白石英砂实物图 . 38 图表 77： 2014-2018 年我国超白石英砂进口情况 . 38 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 2019 年光伏装机规模预期的好转，将进一步提升光伏玻璃的需求。中国作为制造大国，高度重视光伏等新能源产业， 中国光伏组件、光伏玻璃产能均在全球占有较高份额。同时中国也是全球最大的光伏市场，因而中国光伏政策从供给端和需求端都对光伏行业景气度构成重大影响 。而平价上网已经开启，随着光伏发电成本的逐渐降低，光伏行业未来将更加商业化，相应较少的受到补贴政策变化的影响，光伏行业生态有望重塑，光伏玻璃企业有望进入更加良性的增长轨道。 光伏行业格局：组件份额和光伏玻璃产能均向中国集聚 全球十大光伏组件企业中，中国企业独领风骚。 2012、 2013 年 ，英利 蝉联 全球光伏组件出货冠军 ， First Solar 紧随其后位于第二 ， 2014、 2015 年天合光能出货量 跃居全球 第一 。2016-2018 年晶科分别以 6.66、 9.81、 11.38 GW 的光伏组件出货量稳居世界第一。 图表 1： 2011-2018 年全球光伏组件出货量前十企业及排情况 出货量排名 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1 First solar 英利 英利 天合 天合 晶科 晶科 晶科 2 尚德 First solar 天合 英利 阿特斯 天合 天合 晶澳 3 英利 天合 尚德 阿特斯 晶科 阿特斯 阿特斯 天合 4 天合 阿特斯 夏普 晶澳 晶澳 晶澳 晶澳 隆基 5 阿特斯 尚德 阿特斯 晶科 韩华 韩华 韩华 阿特斯 6 夏普 夏普 晶科 韩华 First solar 协鑫 协鑫 韩华 7 韩华 晶澳 First solar 昱辉 协鑫 First solar 隆基 东方 8 晶科 晶科 昱辉 First solar 英利 英利 英利 协鑫 9 赛维 LDK Sun-Power 京瓷 尚德 尚德 隆基 First solar 尚德 (顺风 ) 10 Solar Word 韩华 晶澳 协鑫 昱辉 尚德 东方 中利 注：上述企业除 First solar（美国）、 Sun-Power（美国）、夏普（日本）、京瓷（日本）、 Solar Word（德国）、韩华（韩国）外都是中国企业。 资料来源： Global Data，华泰证券研究所 晶科之所以能够保持榜首的位置，得益于其积极扩张海外市场，而不是在中国政府削减对光伏行业的激励之际继续致力于中国本土市场。 18 年前 十大厂的总出货量提升至 65GW，约 占全球总出货量的 70%， 暗示 着未来光伏行业资源集中式的发展趋势。 在上榜的全球十大企业中 ， 中国光伏企业占据了九个席位，唯一国外企业是来自韩国的韩华新能源。 图表 2： 2014 -2019M3 中国光伏组件企业市场份额月度数据 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 CPIA 数据显示， 2010-2018 年，我国 光伏 组件产量 稳步增长， 2017 年，我国组件产量为75GW，同比增长 39.66%，约占全球组件产量的 71%，其中产量 2GW 以上的企业达 12家。 2018年 我国组件产量 达 85.7GW，同比增长 14.27%；预计 2019年将持续增 到 93GW。 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 3： 2010 年 -2019 年我国光伏组件产量情况 资料来源： CPIA， 华泰证券研究所 2014 年天合 以 3.66GW 出货量 位列国内 光伏组件 出货量 榜首，英利以 3.36GW 出货量 排名第二。 2015 年 天合 以 5.74GW 的 出货量 蝉联冠军，阿特斯以 4.708GW 出货量超越英利位居第二。 2016-2018 年，晶科分别以 6.66、 9.81、 11.38 GW 的出货量反超天合稳居世界第一。 图表 4： 2014 年 -2018 年我国光伏组件出货量情况 资料来源： 公司年报，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，华泰证券研究所 随着光伏市场的不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅电池市场份额逐步增大， 2017年单晶硅片市场份额约 30%， 2018 年单晶硅片市场份额达 45%， PV Info Link 预计 2019年将超过 55%；而多晶硅片的市场份额未来将逐步下降。随着异质结电池、 N 型 PERT电池的应用推广， N 型单晶硅片的市场份额也将逐年提高。 根据 PV Info Link 数据 ， 下图给出了 2017-2023 年全球不同类型光伏组件出货量变化趋势。 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 5： 2017 -2023 年全球光伏组件出货量预估 图表 6： 2017 -2023 年全球不同类型光伏组件出货量占比趋势 资料来源： PV Info Link， 华泰证券研究所 资料来源： PV Info Link， 华泰证券研究所 光伏组件出口市场集中度继续下降 ,形成传统市场和新兴市场 (南美、中东 、 北非 )结合的多元化市场；欧盟取消 “双反 ” 、欧洲市场复苏 ,对欧洲主要国家 (荷兰、德国、英国 )的组件出口同比增长 ， 对乌克兰、西班牙的组件出口大幅增长 ； 2018 年， 受“ 201”双反措施影响 ， 对美国的光伏组件直接出口仅 3141 万美元 ， 同比下降 90%以上，约 100MW。 图表 7： 2014 年 -2019 年 3 月我国光伏组件季度出口数量统计 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2014-2016 年 中国光伏组件出口数量稳定在 20GW 左右，随后增长迅猛， 2018 年底接近40GW。其中 天合、晶科、阿特斯、东方、协鑫、赛拉弗等企业组件出口数量逐年增大 ；晶澳、尚德、正泰出口量波动上升 ； 而英利、昱辉 等 出口量有所下滑 。 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 8： 2014 年 -2018 年 中国 光伏组件 年 度出口数量统计 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 9： 2014 年 -2019 年 3 月我国光伏组件企业季度出口数量统计 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 我国是全球最大的光伏玻璃生产国，除满足国内市场需求外，我国光伏玻璃出口量 也稳中有升 。 2015-2017 年，我国光伏玻璃主要出口集中于东南亚及东亚国家。近年来美国、日本传统光伏大国受自身光伏补贴政策影响，光伏电站装机量出现下滑，而东南亚等国家太阳能发展前景较大，加之美国、欧盟对我国光伏产品筑起的贸易壁垒，促使我国向印度、越南等国家的输出量逐渐增加。 图表 10： 2015-2019 年 4 月我国光伏玻璃主要出口国统计 资料来源： 卓创资讯， 中华人民共和国海关总署 ， 华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 2016 年我国光伏玻璃的出口数量为 168.93 万吨 ， 出口金额为 13.11 亿美元； 其中对马来西亚的出口量以 27 万吨位居首位，越南、韩国以 18 万吨并列第二。 2017 年我国光伏玻璃的出口数量为 186.16 万吨，同比增加 7.6 %。数据显示 2017 年 我国对越南出口总量达到 27.2 万吨 ， YOY+51.0%，约占整体出口量的 14.6%，位居首位； 对 韩国出口总量 为22.3 万吨 ，保持第二； 马来西亚 紧随其后， 出口量为 19.2 万吨。另外，我国对印度出口量 增加明显 ，达 10.8 万吨， YOY+34.7%。 2018 年我国光伏玻璃的出口数量为 175.11 万吨，同比下降 5.9%， 约占 全年 光伏玻璃生产总量的 22.3%。 2016-2018 年底光伏玻璃月均出口量约为 14.7 万吨，占月均产量的 30%左右。 国家海关数据显示 2019 年 1、 2、 3、 4 月份我国光伏玻璃出口数量 分别 约为 16.92/ 11.73/18.45/14.88 万吨， 分别 YOY+19.33%/ -13.88%/ +13.05%/ -5.92%；出口金额 分别 约 1.34/ 0.87/ 1.44/ 1.21 亿 美元， 分别 YOY+19.14%/ -19.13%/ +15.24%/ -8.52%。 图表 11： 2016 年 -2019 年 4 月我国光伏玻璃月度出口数量统计 资料来源： 中华人民共和国海关总署