“制度映射”专题系列之一：制度主题恰逢其“会”.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 A 股 策略 |专题 报告 2018 年 2 月 28 日 证券研究报告 Table_Title 制度主题 恰逢其 “ 会 ” “制度映射”专题系列 之一 Ta ble_Sum ma ry 报告摘要 ： 一、 政策研究“减法时代”，制度主题“看长做短” “高利率、严监管”环境使得“信息套利交易”式微 ， A 股主题投资和政策研究也 进入 典型的 “ 减法 时代 ” ， 即抛弃事件类的短期政策扰动，更多将视角投向中长期的制度变革 。 主题投资 实操层面“做加法”：重视产业资本、科技创新、政策及制度变 革对二级市场股价的“映射”关系，包括 产业映射、科技映射、一级市场映射、制度映射 等。当前 制度类主题 具备“看长做短”的逻辑基础。 二 、 “三中全会 +两会”窗口，制度主题“恰逢其会” 制度“映射”的要点其一在于把握 制度类主题“何时映射更有效”。 传导的逻辑是：风险偏好提升的背景下，制度变革带来的“共振” 。 基于中长期和短期视角 ，当前制度“映射”有效性 得以强化： 1）中长期契机 ： 18年正处在十九大开局首年、改革开放 40 周年等特殊 时 点； 2）短期契机 ： “三中全会 +两会”形成政策“共振”。 三 、 “抽丝剥茧”看政策，制度映射 如何布局？ 制度“映射”的要点其二在于把握 “哪些有效的制度映射” 。主要通过从中长期视角去入手进行政策研究，挖掘落地加速可能性较高的产业和领域，是为“受益主线”。 从中共中央政治局最新表态出发， 按照 体制、产业、区域 三类 划分， 可以延伸出 以下 投资主线： 1） 体制类政策关注“基础性关键领域改革” ， 重点包括 国企（重组 、混改 ）、财税（预算 制度、税改 ）、金融、社保 等领域 。 2）产业类政策关注“存量改革”与“增量创新”两大线索 ， 存量改革方面 关注去杠杆（国企 改、债转股 ）、乡村振兴（土改 、大众消费扶贫 、 新能源扶贫等 ）、长效机制（工 业 环保、 房屋租赁） 三大维度；增量 创新方面关注 先进制造业（如 5G） 等“短板”领域 。 3） 区域类政策关注 对外“改革开放”与对内“地方规划” ， 对外围绕“一带一路”战略，重点关注 自贸区（主要是自由港建设）、粤港澳大湾区 等；对内重点关注 雄安、海南 等区域 。 四 、 制度类主题重点关注组合一览 通过自上而下政策和制度分析，结合行业研究员自下而上汇总，推出制度类主题重点关注组合，具体见报告正文末尾部分。 五 、风险提示 宏观环境发生明显波动 、政策推进 不达预期、 行业 景气度不达预期、 上市公司盈利不达预期 图 ： 主题投资的“三分法”：事件类、制度类、产业类 数据来源： 广发证券发展研究中心 图 ： 2018年，主题投资拥抱“四大映射” 数据来源：广发证券发展研究 中心 Ta ble_ Autho r 分析师： 廖 凌 S0260516080002 021-60750654 liaolinggf 分析师： 戴 康 S0260517120004 021-60750651 daikang gf Tab le_ Rep ort 相关研究： 油价助力“周期躁动” 广发策略联合化工机械“产业映射”系列二 电车新时代，政策大格局 广发策略联合行业“产业映射”主题系列一 击水“中”流，以“质”为楫 2018年 A股年度 策略展望 2018-01-07 2018-01-04 2017-12-12 产业映射主题“映射”系列科技映射一级市场映射制度映射 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 A 股策略 |专题报告 目录索引 一、 政策研究“减法时代”，制度主题“看长做短 ” . 4 1.1 “信息套利交易”式微，主题投资和政策研究需要做“减法” . 4 1.2 “三分法”的主题投资， “看长做短 ”的制度映射 . 5 二、 “三中全会 +两会”窗口，制度主题“恰逢其会” . 7 2.1 何时“映射”更有效？ 制度主题正当时 . 7 2.2 中长期契机：改革开放 40 周年、十九大后首年 . 8 2.3 短期契机 1：三中全会召开 . 10 2.4 短期契机 2：两会时间窗口 . 11 三、 “抽丝剥茧”看政策，制度映射如何布局？ . 13 3.1 体制类政策关注 “基础性关键领域改革 ” . 14 3.2 产业类政策关注“存量改革”与“增量创新”两大线索 . 14 3.3 区域类政策关注对外“改革开放”与对内“地方规划 ” . 17 四、 制度类主题重点关注组合一览 . 18 五、 风险因素 . 18 图表索引 图 1： 09 年 -17 年， A 股具有代表性的主题投资行情 . 4 图 2： A 股投资者结构（按持股比例） . 5 图 3：主题投资的“三分法”：事件类、制度类、产业类 . 5 图 4： 2017-2018 年期间，制度“映射” 重要的时间窗口一览 . 6 图 5：改革与转型（“调结构”）的预期是影响 A 股投资者风险偏好的决定性因素 . 7 图 6：两会前一周指数涨跌幅 . 8 图 7：两会后一周指数涨跌幅 . 8 图 8：三中全会前一周指数涨跌幅 . 8 图 9：三中 全会后一周指数涨跌幅 . 8 图 10：改革开放政策路线 . 9 图 11： “十九大”奠定制造、环保、科技、消费服务等转型前景 . 9 图 12： “制度映射”受益领域图谱 . 13 图 14：钢铁、煤炭去产能已经取得明显成效 . 15 图 15：上市公司精准扶贫方式多样 . 15 图 16：中国 PCT 专利申请量占比提升迅速（ %） . 16 图 17：地方两会新兴产业出现频次一览 . 16 图 18：制造强国制度设计的三条行业主线 . 16 图 19：对外重点关注自贸区改革、粤港澳大湾区 . 17 图 20：对内重点关注雄安、海南等区域性投资机会 . 17 表 1：改革开放以来历届三中全会议题一览 . 10 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 A 股策略 |专题报告 表 2：改革开放以来， 7 次机构改革历程一览 . 11 表 3：近 5 年两会前后两周主题指数涨跌幅 Top5 一览 . 11 表 4： 2013-2018 年两会热点一览 . 12 表 5：制度类主题精选受益股票池 . 18 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 A 股策略 |专题报告 一、 政策 研究“减法时代” ， 制度 主题 “看长做短” 1.1 “信息 套利交易 ”式 微 ， 主题投资和政策研究需要做 “减法” A股 市场 曾 大行其道的 主题投资 往往 在宽松 流动性、 金融自由化 的环境 下趋于 活跃 ， 体现 为 “脱实向虚”时代的 产物 ， 其 本质 是基于“信息优势”的 套利交易 ， 典型的 “流行” 阶段 集中 在 2012-2015年 。 而 “信息 套利交易 ”的致胜 法宝 之一 在于对 政策和 制度变革的 前瞻 预判 ，由此 A股策略研究也诞生了 一个备受欢迎 的 流派 政策研究 。 和 事件 驱动 研究 类似 ， 政策 研究 的 胜率取决于 信息 优势和分析优势 。 在一个 信息 不对称的市场环境下， 利用对政策 逻辑 、 催化剂 及 出台 时点 的 预判 ， 寻找 出 大众判断 和实际 预期 的差异，从而 获得 增量的主题价值。 而 从 历史 表现 来看， 09年 以来至 15年 政策 研究 “ 大致 有 效 ”， 尤其在流动性 和 监管相对 宽松 的 市场 背景 下 ， 能够提供“出 奇 ”的 投资 战法。 图 1： 09年 -17年 ， A股 具有代表性的 主题投资 行情 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 但 进入 2016Q3-2017年 ，“高 利率、严监管 ”使得“信息 套利 交易”的优势被削弱 ，加上 投资者 结构的 深刻 变化， 利于 信息 博弈 和 套利交易 行情 的 “土壤” 环境不在 ， A股主题投资和政策研究也 进入 典型的 “减法 时代 ”。 一方面，再融资、减持和资管新规 等 政策 出台 ，压缩了 一二级市场套利空间， 加上 严监管常态化 也压制 了 股市 风险偏好； 另一方面， 投资者 结构的 显著 变化始于 险资 、 “北上资金 ”等 在内的 “绝对 收 益 资金 ” 持股 占比 不断 提升 （图 2） ，对 过去 2年 的 市场风格产生了 较大 的边际影响 。 随着 A股 机构化特征凸显， 市场 投资行为相对更加理性，投资周期相对更长，而这和传统的主题 投资 和政策研究 的“信息 套利 ” 理念是 矛盾 的 。 因此 主题研究模式 呼唤 着“与时俱进” ， 体现在政策研究上 必然有所 取舍 地“做 减法 ” ：即 抛弃事件 类的 短期 政策扰动 ， 更 多 将视角 投向中长期 的制度变革 。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 A 股策略 |专题报告 图 2： A股投资者结构（按持股比例） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 1.2 “三分 法 ”的 主题投资， “看长做 短 ”的 制度 映射 在 主题投资实践中， 按照关键变量的类型不同，我们往往将主题可以划分为事件类、制度类、产业类共三类 ， 视为 主题 投资 “三 分法 ”。 根据 我们 上文 的 “做 减法 ”分析 框架， 单 以 政策 研究 而 论， 制度 类 主题 是 当前 市场阶段 （ 严 监管、高利率 的环境 ） 更 应把握的投资方向 ， 即 侧重因 中长期 重大政策及制度性变革所促发的红利性投资机会 ， 该类机会本身 就能够影响 市场风险偏好 ； 与此 对应地 ， 事件性 主题 机会 可 适当淡化 ，所谓“ 确定性 事件 的 博弈 价值 ”并 不明显。 图 3： 主题投资的“三分法”：事件类、制度类、产业类 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 A 股策略 |专题报告 “三分 法 ”框架 下 的 主题投资 ， 制度主题 如何发挥 最大 效用 ？ “新时代” 背景下， 主题投资方法论上“做 减法 ”， 实操层面 “做 加法 ” ： 重视 产业资本 、 科技 创新、政策及 制度变革对二级市场 股价 的 “映射” 关系 ，包括 产业映射、科技映射、一级市场映射、制度映射 等。 针对 制度主题 而言 ，我们 的 策略 关注 重心 也 放在 制度“映射”，关键 时点的 重大政策及 制度 变革 对应市场风险 偏好的变化， 在 一个 重视 长期 及 基本面投资 的 市场 环境下 也 能够 通过 影响估值 中枢进而 影响 股价 ， 具备“看长做 短 ”的逻辑 基础。 而制度“映射”的要点其一 在于 跟踪 重大政策 及制度变化 的 时间窗口 ，是 为 “ 主题 催化 ” ， 即 把握“何时映射 更有效 ” ；其二在于 更多从中长期视角去入手 进行政策研究 ，挖掘落地加速可能性较 高的产业和领域 ， 是为 “ 受益主线 ” ，即 把握“ 哪些 有效 的 制度 映射 ” 。 在“三中 全会 +两会 ”召开 之际， 政策演变 及制度变革的 重要性再次 骤 升 ， 加上 18年 市场估值及 风险 偏好 波动 区间 的 扩大， 我们 认为 制度 主题在政策研究 “式 微 ”的 时代 恰 逢其 “会”， 面临难得 的 “看长做 短 ”投资 机遇 ， 策略 上 有必要 加以 重视 。 图 4： 2017-2018年期间 ， 制度“映射”重要 的时间窗口一览 数据来源： 发改委 、 国务院 、 新华网等 ， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 A 股策略 |专题报告 二、 “三中 全会 +两会 ”窗口 ，制度 主题“恰逢其会” 制度 主题 “映射”的要点其一 在于把握 “何时映射 更有效 ”。 我们 根据复盘13-15年股指反映可以发现， 改革与转型（“调结构”）的预期是影响 A股投资者风险偏好的决定性因素 ， 在重大政策及制度变化的时间窗口，市场风险偏好“提升效应”明显，进而形成 对 股价的 传导 。 参考 历史经验 ，基于中长期和短期视角，当前制度“映射”有效性有望得以强化： 1）中长期 契机 ： 18年正处在 十九大开局首年、改革开放 40周年 等特殊制度变革 时间 节点； 2）短期契机 ： 2月底至 3月初， “三中全会 +两会” 形成政策“共振”，改革 有望 提升市场 风险偏好。 2.1 何时“映射”更有效？ 制度 主题正当时 制度“映射”的要点之一是在于跟踪重大政策及制度变化的时间窗口 ，传导的逻辑是： 政策催化 及 制度变革带来 风险偏好提升 ，多种 因素导致股价 “共振” 。 以2013-2015年期间为例 ， 从十八届三中全会强调深化改革与转型（“调结构”）以来，改革政策 预期 一直 成为 影响 A股投资者风险偏好的决定性因素 ，比如 14年 3月“互联网金融”首次写入政府工作报告、 15年 5月中国制造 2025规划发布对于“互联网 +”、科技制造等相关板块提振相对显著。 图 5： 改革与转型（“调结构”）的预期是影响 A股投资者风险偏好的决定性因素 数据来源： Wind、 中国政府网 、人民网 等， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 A 股策略 |专题报告 我们通过对历年 重大会议（两会、三中全会 等 ）前后一周内市场表现汇总，可以发现， 在重大政策及制度变化的时间窗口，市场风险偏好 存在极大 提升可能 ： 从 “两会行情” 来看 ，历史 数据 验证 “两会行情”大概率存在，近年来 两会政策 倾向于科技、医疗、环保等战略新兴产业，因而中小创业板平均涨幅更高。其中， 2015年两会提出制定“互联网 +”行动计划，在流动性相对宽松前提下，市场偏好提振 ， 使得 创业板短期超额收益显著。 从 “三中全会行情”来看， 三中全会议题往往聚焦改革， 市场预期趋于一致 ，但 在重大制度变革和政策文件出台 （ 如十八届三中全会 通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 ） 的 情景下， 市场风险偏好 提升显著，且右侧优于左侧 ， 中小创 指数 平均涨幅更高 。 图 6：两会前一周指数涨跌幅 图 7：两会后一 周指数涨跌幅 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 8：三中全会前一周指数涨跌幅 图 9：三中全会后一周指数涨跌幅 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 2.2 中长期 契机 ：改革开放 40周年、十九大后首年 从中长期视角出发， 2018年 正处在制度“变革”的关键时点（十九大开局首年 ：即 改革开放 40周年、决胜全面建成小康社会和实施“十三五”规划承上启下的关键一年），制度“映射”有效性有望 得以 强化 。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 A 股策略 |专题报告 2018年 正 值 改革开放 40周年 。 改革开放已经度过了目标探索、框架搭建、体制完善等阶段，当前落脚点主要集中在区域规划建设、金融服务业开放助力等层面。 2018年 1月 23-26日，中财办主任刘鹤在第 48届达沃斯世界经济论坛特别提及， 中国将利用改革开放 40周年的机会，推出新的、力度更大的改革开放举措，“一些政策可能超出国际社会预期” 。其中，刘鹤重点提到扩 大服务业特别是金融业对外开放、“一带一路”建设机会等方面。 图 10：改革开放政策路线 数据来源： 中国政府网 、人民网 等， 广发证券发展研究中心 2018年 是 十九大后“新时代”首年 。 十九大精神主要 奠定 了 制造、环保、科技、消费服务等转型前景 ，今年作为 十九大 开局首年，制度设计完善 、 落地的预期 更加 强烈。 参考十八大 经验， 2013年， 十八届三中全会提出全面深化改革 ，“一带一路”战略升级、雄安新区建设、国企混改等举措 相继推出 ， 印证了改革进程 大 幅 提速 。 十九大提出了制造强国、乡村振 兴、美好生活等新的改革方向，叠加“十三五”规划目标，决定 了 制度 主题 “映射” 的 基本 路线 。 图 11： “十九大”奠定制造、环保、科技、消费服务等转型前景 数据来源：“十九大”报告，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 A 股策略 |专题报告 2.3 短期 契机 1：三中全会召开 短期视角来看， 重大会议召开、政策文件发布等时间窗口值得重视，“三中全会 +两会” 相继召开 ， 政策 及 改革 预期 “共振”， 有望 提升市场 风险偏好。 十九届三中全会提前召开 ， 制度 主 题 “映射” 迎来 第一个短期契机 。 根据新华网报道，中共中央政治局 2月 24日召开会议，决定 2月 26-28日召开十九届三中全会 ， 从政治局会议释放的政策信号来看，十九届三中全会主要围绕党和国家机构改革、两会人事推荐等议题展开 ， 中共中央关于深化党和国家机构改革的决定 发布时点及重点内容值得重点跟踪 。 表 1： 改革开放以来历届 三中全会议题一览 会议 时间 议题 通过文件 十一届三中全会 1978 年 12月 18日 -22 日 拨乱反正，开启改革开放伟大历程 十二届三中全会 1984 年 10月 20日 改革从农村走向城市，推动经济体制改革 通过中共中央关于经济体制改革的决定 十三届三中全会 1988 年 9月 26 日 -30日 为深化经济改革进一步扫清道路 通过关于价格、工资改革的初步方案和中共中央关于加强和改进企业思想政治工作的通知 十四届三中全会 1993 年 11 月 11 日 -11 月 14 日 制定市场经济基本框架，提出建立现代企业制度 通过中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定 十五届三中全会 1998 年 10月 12日 -14 日 坚持统分结合 的双层经营体制，建设社会主义新农村 通过中共中央关于农业和农村工作若干重大问题的决定 十六届三中全会 2003 年 10月 11 日 -14日 完善市场经济体制，转变政府职能 通过中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定 十七届三中全会 2008 年 10月 9 日至 12日 推进农村改革，积极发展现代农业 通过中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定 十八届三中全会 2013 年 11 月 9日 12日 完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化 通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 十九届三中全会 2018 年 2月 26 日 28 日 深化党和国家机构改革 （预计） - 数据来源： 共产党新闻网等， 广发证券发展研究中心 基于十九大 重点 提到 的 “国家治理体系和治理能力现代化” ，本次三中全会“党和国家机构改革”政策预期较高，“大部制改革”推广有望扩围 ，目前机构改革的关注点主要集中在金融、环保、交运等领域： 1）金融方面，根据 2月 14日 央行发布 2017年第四季度中国货币政策执行报告 ， 将继续深入推进金融机构改革 ， 通过增加供给和竞争改善金融服务。 目前， 国家开发银行新一届董事会、中 国进出口银行董事会已分别于 2017年 11月 6日、 2018年 1月 15日成立并运转。 2）环保方面， 十九大报告提到“设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构” ，预计在此轮机构改革中重点提及； 3）交运方面， 2018年全国交通运输工作会议 强调进一步深化交通运输大部门制改革 。此外， 二中全会 重点提到“ 国家监察体制改革 ”也有望成为机构改革重点内容。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 19 A 股策略 |专题报告 表 2： 改革开放以来， 7次 机构改革历程一览 机构改革历程 改革重点 主要内容 1982 年第 1次机构改革 为深化经济体制改革创造有利条件 国务院各部门从 100多个减少为 61个，人员编制从 5.1万人减少为 3万人 1988 年第 2次机构改革 推进政府职能转变 国务院部委由 45个减少为 41 个，改革后人员编制减少了 9700 多人 1993 年第 3次机构改革 转变政府职能关键是政企分开 国务院组成部门、直属机构从 86个减少到 59 个，人员减少 20% 1998 年第 4次机构改革 消除政企不分的组织基础，完善国家公务员制度 不再保留的部委有 15个，新组建 4 个部委， 3个部委更名。改革后除国务院办公厅外，国务院组成部门由原有的 40个减少到 29 个 2003 年第 5次机构改革 重点是体制改革，提高机构的清廉高效 设立国资委、银监会、组建商务部、国家食品药品监督管理局、安监总局，将国家发展计划委员会改组为国家发展和改革委员会，国务院组成部门变成 28个 2008 年第 6次机构改革 坚持政府职能转变为核心的 “大部制 ”改革 新组建工业和信息化部、交通运输部、人力资源和社会保障部、环境保护部、住房和城乡建设部。改革后，除国务院外，国务院组成部门设置27 个 2013 年第 7次机构改革 转变职能和理顺职责关系，稳步推进大部门制改革 国务院设置组成部门 25个，组建国家食品药品监督管理总局、国家新闻出版广播电影电视总局、国家铁路局、国家卫生和计划生育委员会，重新组建国家海洋局、国家能源局 数据来源： 中国机构编制网， 广发证券发展研究中心 2.4 短期 契机 2：两会时间窗口 两会时间窗口效应 ，进一步 验证了 制度 主题 “映射” 的 有效性 。 2018年全国两会于 3月 3日和 3月 5日在北京开幕，结合历年两会主题的规律， 可 根据 2018年全国两会重点议题“左侧”布局两会主题行情 ，尤其 是政策研究相关的制度主题 。 我们对 13年 以来两会召开前后两周的 Wind主题 指数涨跌幅进行复盘统计 ，可以发现 ： 1） 两会前后 主题指数涨幅均高达 10%左右； 2） 涨幅较 高的主题 多与当年两会关键词关联度较高 ， 比 如 13年 两会重点关注雾霾防治问题 ， PM2.5、 环保等主题指数超额收益显著 ； 17年两会政府 工作报告中首次提及了人工智能， AI相关 主题 政策催化效应较为明显等。 表 3：近 5年两会前后两周主题指数涨跌幅 Top5一览 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 会前两周 会后两周 会前两周 会后两周 会前两周 会后两周 会前 两周 会后两周 会前两周 会后两周 PM2.5 西藏振兴 广东国资改革 京津冀一体化 电子竞技 区块链 鸡 染料 钛白粉 3D 传感 污水处理 充电桩 油气改革 石墨烯 PM2.5 电子竞技 新型城镇化 锂电池 3D 传感 人工智能 环保概念 苹果 网络安全 燃料电池 PPP 西藏振兴 维生素 区块链 小金属 锂电池 海绵城市 生物识别 锂电池 共享单车 环保概念 生物识别 染料 人工智能 鸡 智能家居 智能家居 互联网金融 新能源汽车 区块链 污水处理 网络 游戏 钛白粉 大数据 锂电池 苹果 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 （剔除次新股、打板等主题指数） 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 19 A 股策略 |专题报告 2018年两会 在 政策及制度设计方面 预计会有哪些看点 ？ 1）根 据人民网 和新华网 两会热点调查 数据显示， 18年两会最受关注 的 热词 包括收入分配、金融监管、教育公平、医疗改革、脱贫攻坚、住房制度、改革开放等，同 17年相比， 教育公平、脱贫攻坚、住房制度、改革开放、金融风险 等方面关注度提升幅度较大； 2） 根据之前会议（十九大、中央经济工作会议、地方两会、国常会等）释放的信号 以及近期出台政策文件（制造强国顶层设计、“一号文”等）， 18年 两会重点议题可能涵盖 制造强国、三大攻坚战、改革开放、乡村振兴 等方面 。 表 4： 2013-2018年两会 热点 一览 年份 关键词 2013 社会保障 反腐倡廉 收入分配 住房保障 医疗改革 稳定物价 食品药品安全 法治中国 行政体制改革 国防建设 2014 教育 扶贫创新 治理雾霾 反腐倡廉 简政放权 单独二胎 国家现代化 互联网金融 文化体制改革 舌尖上的安全 2015 稳增长调结构 经济增长 双中高 简政放权 经济体制改革 区域发展新空间 农业现代化 持续改善民生 铁腕治污 2016 脱贫攻坚 供给侧改革 GDP增速 全面二孩 国企改革 环境治理 互联网 + 高压反腐 改善民生 军队改革 2017 脱贫攻坚 供给侧改革 简政放权 收入分配 环境治理 房地产调控 延迟退休 民法通则 教育 2018（预计） 高质量发展 改革开放 区域规划 脱贫攻坚 住房制度 社会保障 教育公平 医疗改革 环境保护 数据来源：人民网、新华网等，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 19 A 股策略 |专题报告 三、 “抽丝剥茧”看 政策， 制度 映射 如何 布局？ 制度“映射”的要点其 二 在于把握 “哪些有效的制度映射” 。 主 要通过 从中长期视角去入手进行政策 研究 ，挖掘落地加速可能性较高的产业和领域 ， 是为 “受益主线” 。按照政策类型划分，可以分为 体制类、产业类、区域类 政策，在不同历史时期，侧重点各有不同。 2月 24日 ， 中共中央政治局 再次明确 18年 经济社会发展目标任务 ： “ 要深入推进供给侧结构性改革，加快建设创新型国家，深化基础性关键领域改革，坚决打好三大攻坚战，实施乡村振兴战略，推进区域协调发展战略，扩大消费和促进有效投资，推动形成全面开放新格局 。” 从 中共中央政治局 最新表态出发，可以延伸出 先进制造业、国企改、财税改、脱贫、乡村振兴、改 革开放 等投资布局主线 。 图 12： “制度映射”受益领域图谱 数据来源： 发改委、中共中央政治局会议等 ，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 19 A 股策略 |专题报告 3.1 体制 类 政策 关注 “ 基础性关键领域改革 ” 在三中全会重点讨论“党和国家机构改革”政策预期下，体制类政策变革的力度有望加码，并且大概率 优先在 基础性关键领域 展开，建议主要关注国企、财税、金融、社保等领域。 国企改革层面 ， 从经济质量效益上看， 17年国企改革已经取得明显成效，根据国资委最新数据显示，一方面， 1-10月份全国国资监管系统企业实现营业收入419976.00亿元，同比增长 14.31%，利润总额 23858.60亿元，同比增长24.29%。 在 “做强做优做大” 思路不变下， 央企 改革 有望在 重组、混改 领域继续深化， 从地方两会政府工作报告来看，地方国企有望在 引入非公战略投资者、员工持股 的探索率先突破 。 财税改革层面 ， 17年 12月 ， 全国财政工作会议强调“ 站在更高起点上加快现代财政制度建设，同时充分发挥财税体制改革的突破口和基础支撑作用 ”。根据十九大报告，财税改革未来的重点主要集中在 预算制度、税改 等领域，其中 美国税改 进一步 加快我国 减税降费 速度。 金融改革层面 ， 17年 再融资、减持、资管等三大新规相继出台 ， “高利率、严监管”使得套利交易空间收窄， 防风险大环境下， 金融严监管 趋于 常态化。 社保改革层面 ， 2月 6日， 人社部等部门正式 启动建立养老保险第三支柱工作 ，标志着 第三支柱个人储蓄性养老保险和商业养老保险 正式进入制度建设启动阶段 ，有望在 18年重点突破 。 此外， 推动落实 国资划转社保 方案也有望加快。 3.2 产业类 政策 关注“存量改革”与“增量创新”两大线索 2009-至今 ， 与 产业 类 政策相关的 制度 主题 分为 改革、创新两大主线。 尤其 在11-15年 期间，受到 “三期叠加”（增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）的影响不断深化 背景下 ，潜在生产率趋于下行 ， 产业 类 政策 相关 的制度主题 的重心围绕转型与升级展开 。具体 而言， 09年 至今的 制度“映射”机会