2019中国通信行业5G产业发展前景研究报告.pptx

,国产崛起，“三明一暗”布局5G大产业机遇,2019中国通信行业5G产业发展前景研究报告,2019.06.18,运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云诡谲。2019年运营商资本开支触底反弹，2019 年上半年行业公司整体收入利润增速、估值、机构配比等参数均有提升。5G商用牌照正式发放，中美贸易 争端升级，华为进入美国“实体清单”，上半年行业变化波云诡谲，加大投资不确定性。我们坚定看好5G在未来2-3年投资价值，建议对于5G沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。“三条明 线”：1）5G基础设备建设：5G建设进入元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上 周期；2）5G下游应用爆发：5G下游具有更长成长逻辑，在物联网、车联网、云通信等带动下将逐步落地。 下游运营商在5G代际更迭下将面临大机遇；3）5G带来全面IT云化：5G时代，移动互联网将逐步向人工智 能+万物互联过渡，大大提升对云计算的需求，云计算产业链成长空间巨大。“一条暗线”：华为事件凸显 上游核心器件战略作用，核心组件未来将实现全面进口替代，自主可控。关注通信设备、光通信、进口替代、云计算、物联网、运营商等受益5G高景气细分领域。随着5G牌照的发 放，中国迈入5G规模建设阶段，从下半年开始，随着设备商招标的逐步开启，叠加数通市场下半年开始回 暖，设备商、无线射频及光通信存在确定性投资机会。5G时代移动互联网将逐步向人工智能+万物互联过 渡，云计算、物联网、运营商将迎来历史机遇。投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找5G真成长标的。重点推荐：中兴通讯、中国联通、烽火 通信、天孚通信、中际旭创、高新兴、海能达、光环新网、宝信软件（计算机组覆盖）、世嘉科技、亿联网 络、梦网集团；建议关注：海格通信、浪潮信息、深南电路（电子组覆盖）、京信通信、俊知集团（港股）。风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期。,2,核心逻辑, 运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云 诡谲,3,5G进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线 与一条暗线贯穿始终关注通信设备、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、 运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G受益领域投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”布局，寻找5G 真成长标的,目录,2019年之变：中美贸易摩擦升级为全面科技战略摩擦,2018年4月，美国拟将对中国出口美国的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为7年。,2018年7月10日，美国宣布拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。,2019年5月10日，美国官方宣布对中国2000亿美产品加征关税从10%提升至25%。,5月16日 美国总统颁布行政令将华为及70余家关联企业列入“实体清单”。5月19日 Google母公司Alphabet停止向华为出售软硬件和其他技术服务；英 特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。5月20日 光学元件制造商Lumentum对华为断供。5月21日 射频芯片制造商Qorvo停止向华为发货。,5月22日 亚德诺半导体首席执行官Vincent Roche表示未来将不会供货给华为； 日本软银集团旗下英国芯片设计商ARM停止与华为的交易；光通信芯片制造商INPHI预计对华为停供。5月23日 光学元件制造商新飞通停止向华为供货；电子产品和软件制造商新 思科技Synopsys采取措施限制与华为的交易；芯片制造商镁光科技首席财务 官David Zinsner表示被限制向华为出口更多产品。5月24日 微软停止接受来自华为的新订单。半导体外延材料的主要供应商英 国IQE公司表示将会延迟向华为的订单。射频与混合信号集成芯片领域的领导 厂商MaxLinear停止向华为及其子公司的出货。,贸易摩擦,科技摩擦,4,2019年之变： 5G牌照提前落地，5G进入全面建设阶段,2017.12.213GPP宣布5G NR首发版本5GNSA正式冻结,2017.07工信部批复4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz和37-42.5GHz频段用于我 国5G技术研发试验,2017.11.14工信部正式发布5G系统在 中频段内的频率使用规划。 明确了3300-3400MHz、 3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统 的工作频段,2018.6.143GPP批准5G NR SA功能冻结，5G第一 阶段全功能标准化 工作完成，进入产 业全面冲刺阶段,2018年底,中国联通获得3500MHz-3600MHz,共计100MHz带宽的5G试验频率资,源 ; 中 国 电 信 获 得 3400MHz-,3500MHz共100MHz带宽的5G试验,频率资源;中国移动获得2515MHz-,2575MHz 、2635MHz-2675MHz 、,2019.6.65G商用牌照发 放，牌照提前 落地，5G发展 进入新阶段,2017-2018年，技术标准主题4800MHz-4900MHz 三个频段共计,2018年，频谱落地主题,200MHz频宽的5G试验频率资源从（标准、频谱、牌照）主题性阶段，全面进入建设落地阶段！2019年，牌照发放主题,5,2019年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势,表：2019年通信行业（自年内最低点）涨幅前十个股,图：通信指数与主要标的年初出现较大涨幅250%200%150%100%50%0%-50%-100%,2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-052015-12-052016-01-052016-02-052016-03-052016-04-052016-05-052016-06-052016-07-052016-08-052016-09-052016-10-052016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-05,通信(申万),中兴通讯,大唐电信,大富科技,中国联通,6,2019年之变：运营商CAPEX投资、收入增速均触底反弹,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,0,1000,2000,3000,4000,5000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,5G新周期，运营商资本开支触底反弹，进入上行周期，无线侧实现较快增长。2018年是我国4G发展第5年接近 尾声阶段，运营商资本开支达到4G周期最低值；2019年进入5G新周期，运营资本开支增速由负转正，资本开 支规划为3030亿，同比增加5.6%。从结构来看，无线侧资本开支（含5G投资）结束三年负增长，实现较快增 长，有望从2019年开始重回增长快车道。有线侧资本开支同比仍下滑。图：三大运营商资本开支2019年开始触底反弹运营商资本开支（亿元）资本开支增速,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,0,500,1000,1500,2000,2009,2010,2011,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,无线网（亿元）,20122013有线网（亿元）,其他,无线网YOY,有线网YOY,其他YOY,7,2007200820092010图：无线网资本开支实现较快增长2500,2019年一季度净利润增速加快，行业逐步复苏,中兴事件解禁，叠加中美贸易摩擦缓和，2019年一季度通信行业净利润增速改善明显。行业总体净 利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较2018年年报增速-49.6% 有大幅改善；剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为38.92亿元，同比下降8.5%，增速较2018年年报 增速-28.6%有大幅改善，去年同期为39.7%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同 期为8.3%。图：2019第一季度通信行业细分板块表现情况,光器件 光模块 北斗 IDC,通信设备,无线射频 物联网统一通信&云通讯通信运营 通信技术服务及增值广电 光纤光缆,移动网络优化,专网,军工信息化,细分板块表现不一，IDC、光器件、 通信设备、通信运营、物联网、统 一通信&云通讯、天线射频等板块表 现较好。,上半年运营商招标明显加快，中国 联通L900-1800 4G移动基站、中国 移动5G网络规划建设、中国电信10GPON等多个大单招标进度和力度明显 高于去年同期。,8,运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新业务呼之欲出,40%30%20%10%0%-10%-20%,1,4001,2001,0008006004002000,中国移动净利润（亿元）YOY,表：三大运营商在创新业务布局,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,0,5000,10000,15000,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,营业总收入（亿元） 营业总收入YOY,归母净利润（亿元） 归母净利润YOY,9,运营商（中国移动）利润首次出现下滑，运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新的业务呼之欲出，今年MWC上三大运营商也对未来创新业务多有布局，运营商业务板块中，创新业务成为高速增长部分。图：三大运营商2007-2018营业收入及利润增速图：中国移动2019年一季度净利润下滑8.3%,图：通信行业指数近20年涨跌幅情况,截至2019年6月14日，本年度通信（申万）行业指数上涨19.88%，在28个行业中排名第9位。一季度通信指数 上涨33.26%,位居所有板块第10位。进入二季度之后，通信板块在中美贸易争端升级和华为进入实体名单事 件的影响下，下跌10.03%，位居所有版块第17位，成为受到贸易争端影响最大的板块之一。图：本年度通信（申万）行业指数上涨19.88%,2019年5G新周期：行业涨幅排名第九位,19.88%,60%50%40%30%20%10%0%,150%100%50%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-50%-100%,10,进入2019年，进入5G周期元年，5G投资开启，运营商资本开支触底反弹，一季度和二季度叠加中美贸易摩 擦缓和，估值较2018年有所回升，从年初35.16（2018.12.19）提升至45.29（2019.03.29），估值相对年 初涨幅达28.8%。进入二季度，华为事件以及中美贸易摩擦的加剧再次挫伤市场对于通信板块的热情，估值从4月初的46.75 下降至当前的33.98，跌幅达27.3%。华为事件及中美贸易摩擦的演进尚存在不确定性，短时间内会影响通信板块估值水平的回升。图：行业估值处于历史低点水平,2019年5G新周期：估值水平处于近四年低点附近,33.98,1009080706050403020100,2006/2/28,2007/2/28,2008/2/29,2009/2/28,2010/2/28,2015/2/28,2016/2/29,2017/2/28,2018/2/28,2011/2/282012/2/29通信行业(申万),2013/2/282014/2/28沪深300,11,2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行业标的最受机构青睐。2018年，由于受到中兴通讯事件和中美贸易摩擦的影响，机构避险情绪提升，导致二季度机构持仓比例明显下降，接近历史底部区间。2018三季度起，运营商招标恢复，厂商订单回暖，迭加板块估值较低，5G建设在即，机构持仓比例开始 回升，到2019年一季度已经接近2017年的高点。图：2007-2019Q1年通信行业机构持仓配比情况,2019年5G新周期：机构配置水平,2.29%,12,2.80%,2.64%,2.84%,2.32%,1.01%,1.60%,1.86%,3.64%,2.93%,2.12%,2.26%,2.48%,2.46%,2.22%,1.49%,1.66%,2.16%,2.24%,1.50%,2.00%,2.50%,3.00%,3.50%,4.00%,1.00%0.50%0.00%2007Q4 2008Q4 2009Q4 2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1,基金重仓股方面，近两年5G相关产业链龙头个 股均为机构重仓股，2017年相比过去机构重仓 5G产业链个股的比例明显提升。2018年起机构重仓股向云计算、车联网、企业 通信等领域分散，但烽火通信、中兴通讯、中 国联通、光迅科技等5G产业链个股位列重仓股 前列，同时云计算、军工信息化、车联网、专 网、企业通信等新成长方向备受关注。表：2017-2019Q1年通信行业机构重仓股情况,本年度重仓股所属行业向多领域分散,图：2017-2019年Q1通信行业重点公司机构持仓情况,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1,海能达 烽火通信 光环新网,中兴通讯 亨通光电 光迅科技 高新兴,13,通过机构持仓的情况判断，未来5G产业链核心标的仍将成为未来机构加仓的方向。同时，云计算、大数据、物联网等当前基金持仓较少，但代表通信行业新成长方向的个股，此类个股存在投资机会。图：2016-2019年Q1中兴通讯等四家公司基金持股比例,5G核心标的仍将成为机构加仓的方向,中兴通讯,光迅科技,烽火通信,光环新网,14, 运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云 诡谲,15,5G进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线 与一条暗线贯穿始终关注通信设备、光通信、IDC&云计算、进口替代、物联网、 运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G受益领域投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”布局，寻找5G 真成长标的,目录,回望3G/4G周期，牌照行情值得期待,0,20,40,60,80,100,120,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2005-1-4,2006-1-4 2007-1-4 2008-1-4 2009-1-4 2010-1-4,2011-1-4 2012-1-4,2013-1-4 2014-1-4,2015-1-4,2016-1-4 2017-1-4,2018-1-4 2019-1-4,收盘价,市盈率PE(TTM),16,2009.1.7：3G牌照发放,2015.2.27：4GFDD-LTE牌照发放2013.12.4： （联通、电信）4G TDD-LTE牌照发放,2018.4.3：4G FDD-LTE牌照发放（移动）,2009年1月7日3G牌照正式发放，通信指数（申万）估值从2007年开始不断提升，在2008年初达到顶峰，随后逐 步回落，随着2009年1月7日发放3G牌照，通信走出一波持续行情；2013年12月4日4G TDD-LTE牌照发放，随后通 信指数估值不断提升，2015年2月27日，4G FDD-LTE牌照发放（联通、电信），通信指数估值一路上扬，到2015 年年中达到顶峰，随后逐步回落。从通信指数涨幅来看，我们分析3G和4G周期发牌后走势，在3G牌照发放后至最高点涨幅近98%，持续时间约1年左右；在4G牌照发放后至最高点涨幅近243%，持续时间约1年半左右，发牌行情较为确定。图：3G、4G周期通信指数（申万）估值与股价走势图,回望3G/4G周期，两个周期板块表现并不如一,150%100%50%0%-50%,通信设备指数,沪深300,中兴通讯,烽火通信,中国联通,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,通信设备指数,沪深300,中兴通讯,烽火通信,中国联通,相比沪深300指数，3G（2008年10月31日-2010年4月16日）、4G（2012年12月3日-2014年12月20日）投资周期， 通信设备（申万）相对沪深300指数的相对收益分别达到161%、99%，4G发牌后整体收益不如3G周期，尤其中兴、 烽火相对3G涨幅较小，4G周期更多是中小市值股票重组带来的并购行情，中小市值股票比通信龙头涨幅更大。图：3G/4G投资周期相对收益情况,101.74.%,17,28.85%,159.21%,146.77%,89.97%,60.43%57.22%,回看历史：建设周期第一年各细分行业估值处于峰值水平,对比3G和4G建设周期，对各细分领域估值的情况分析：无线、光通信和电信服务类相关厂商在3G/4G建设前2年估值提升，建设投入的第一年估值处于峰值水平。从行业龙头中兴通讯来看，对比3G/4G中兴通讯的估值具有相同趋势，在建设周期开始的第一年估值水平 达到峰值，然后进入业绩持续上升阶段。图：各细分行业和中兴通讯3G/4G建设周期的估值变化,0,20,40,60,80,100,120,140,160,180,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017运营商无线通信电信服务光通信,0,20,40,60,80,100,120,140,160,180,200,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,中兴通讯,3G建设周期,4G建设周期,3G建设周期,4G建设周期,18,回看历史：设备和无线厂商在3G/4G建设前期业绩增长明显,0,100,200,300,400,500,600,0,10,20,30,40,50,60,70,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,无线通信,电信服务,光通信,通信设备,3G建设周期,4G建设高峰,3G建设初期通信设备和光通信厂商业绩有较大服务提升，随后进入增长下滑期；无线厂商前期增幅 明显，随后进入平稳期；电信服务厂商保持持续增长。4G建设周期前期通信设备和无线厂商增长明显，2015年受益于FTTH的建设，光通信厂商进入增长加速期，通信服务厂商在建设后周期发力。总体来看：通信设备和无线厂商在建设前期业绩均增长明显，光通信厂商增幅略有不及，电信服务 厂商在建设后期能够保持持续增长。图：3G/4G建设期各细分行业净利润增长情况,19,5G投资图谱：“三明一暗”，布局5G大产业机遇,三 明 一 暗,明线一：5G 基建,明线二：5G应用,明线三：IT云化,暗线：自主可控,器件/芯片/材料,设备/传输/网络,芯片及模组：大唐电信、和而泰；光器件：天孚通信、中际旭创、光迅科技、新易盛、博创科技、 太辰光；射频器件：大富科技、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺；光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、 中天科技、烽火通信,边缘计算,物联网,车联网,主设备商：中兴通讯、烽火通信；SDN/NFV：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信、通鼎互联；,基站/天线：日海智能、京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信；配套：科信技术、新海宜；网,络工程：宜通世纪、日海智能、超讯通信、海格通信；网络优化：富春通信、亿阳信通、邦讯技术、 世纪鼎利、三维通信运营商：中国联通、中国移动、中国电信；CDN：网宿科技；设备：中兴通讯、浪潮信息、中科曙光、,星网锐捷、烽火通信、剑桥科技；温控：英维克、佳力图、创意信息；小基站：三维通信、华体科技、,中国铁塔、京信通信,模组：高新兴、广和通、日海智能、移为通信；平台：宜通世纪；工业互联网：东土科技、佳讯飞鸿；智慧城市：旋极信息、航天信息,模组：高新兴；自动驾驶：盛路通信、国脉科技、四维图新、路畅科技；导航地图：华力创通、中海达,IDC,服务器,光模块,云通信,光环新网、宝信软件、万国数据、数据港,浪潮信息、中科曙光、紫光股份、深信服,中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技,梦网集团、亿联网络、会畅通讯、淳中科技、二六三,中科曙光、振芯科技、和而泰、海格通信、中航光电、意华股份、天和防务,20,- 21 -,5G商用牌照提前发放，政策持续强化，5G从主题向落地演进。当前时点，我们坚定看好5G在未 来2-3年的投资价值，建议沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。,21,明线一： 5G基础设备建设进入高景气周期,明线二： 5G带动信息需求从消费级向工业级转型,明线三： 5G带来全面IT云化时代,暗线一：核心元器件实现全面进口替代，自主可控成为长期主题,进入5G建设元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期，5G基础设备建设进入高景气 周期。2019年三大运营商资本开支逐步走出4G后周期的投资谷底。重点布局通信设备，上游无线射频器件如滤波 器、天线、PCB等产业链，光器件及模块等；,4G是消费级需求的爆发，5G有望带动信息需求从消费级需求向工业级需求转移，带来第四次工业革命。5G下游 具有长期成长逻辑，在物联网、车联网、工业互联网等带动下将逐步落地。运营商在5G时代，将更多往用户内容 端、边缘计算、车联网运营端、企业级用户端渗透，代际更迭下运营商将面临大机遇。,移动互联网已经进入成熟期，但云、管、端同时在演化，产业重心将从移动互联网端转移到云端，IT云化 趋势不可阻挡，云计算尚处于初期发展阶段，未来中国云计算渗透率将持续提升，目前尚未看到明显天花 板，云计算产业链（IDC、服务器、交换机、光模块、云通信等）成长空间巨大。,中美贸易争端波澜再起，继中兴被美国两次制裁之后，华为被列入实体清单，未来长期科技竞争将代替贸 易争端。目前国内产业链核心技术薄弱，向上游核心领域产业升级迫在眉睫，看好未来长期中国信息产业 升级及进口替代。,5G投资主线：三条明线 + 一条暗线,明线一：5G基础设备建设进入高景气周期,2019,2020,2021,2022,2023,2024,2025,2018,光通信传输,网络规划,光模块,有线,无线,配套,射频器件、天线,5G主设备,光纤光缆小基站,运营商资本开支重回上升通道，基础设备建设进入高景气周期。从投资结构来看，无线投资率仍是5G投资重点， 下半年无线网和承载网有望同步推进。运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资 峰值，2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。与4G相比，5G投资规模更大（超过1.5万亿）， 建设周期也更长，CAPEX将呈现螺旋式上升。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部 分的增长。与4G周期传输先行不同，5G无线网投入仍然是运营商今年投资重点，有线传输网建设仍未起量。图：5G投资时钟铁塔、工程、配套,22,- 23 -,图：5G运营商网络设备支出预测（亿元）,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,4500,5000,2009201020112012201320142015201620172018 2019E,图：三大运营商资本开支（含5G）三大运营商资本开支合计（亿元）YOY,2200,2600,2900,3000,2800,2600,2400,2200,2000,1900,1800,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,25%3500,2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030,5G运营商网络设备支出（亿元）,3G建设周期,4G建设周期,5G元年CAPEX底部反转，5G总体建设规模远超4G,运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资峰值，2019年开始逐步走出4G后周 期的投资谷底，反转趋势确立。2009-2013年，用于3G网络建设的资本开支呈上升趋势，三大运营商CAPEX合计15878亿元，年平均投资额为3176亿元；2014年进入4G快速建设周期，年平均投资额为3176亿元。 中国信通院预计，网络设备支出预计在我国5G在商用后的第四年（2023年）达到最大，若考虑更长的生命 周期，预计5G建设周期的十年内，运营商用于网络设备的支出将达到2.64万亿，5G建设规模远超4G。,23,- 24 -,5G正式规模建设将从2019年开启，我们预计，2021-2023年或为我国5G建设高峰期，5G由于无线和有线技术均在同步演进，或使得传输侧和无线侧建设高峰在前几年出现重合。表：我国4G建网回顾与5G建网测算,5G建网节奏：2021-2023年将是我国5G建设高峰期,根据三大运营商的统计口径，截至2018年，我国4G基站总数为470万座.（但需要注意的是，三大运营商基站统计口径均含室 内分布系统，我们假设三大运营商总计有20%的比例为室内分布系统的数量，根据工信部公布数据，到2018年底，三大运营 商共有4G基站372万个），结合两方数据，我们估算到2019年底，4G宏基站约在410万个，至4G建设周期结束，4G宏基站 总数约为450万。5G虽然使用了更高的频谱，但移动仍以2.6G作为连续覆盖为主，同时采用了Massive MIMO等新技术，因 此单基站的覆盖水平基本相当，保守预计：5G建站密度需要达到4G的1.1倍左右，因此测算得出5G的宏基站总数约495万座， 我们取整预计为500万座。参考4G的建网节奏，我们预计三大运营商对5G的建网进度如上表所示。,24,无线投资仍然会是5G投资的重点部分,根据市场预测，5G整体设备投资约在1.5-2万亿水平，其中无线和有线设备投资超1.2万亿。根据我们测 算，三大运营商5G资本开支有望达到16930亿，无线网投资仍是重点部分，约占5G总投资的55%以上。,图：2013-2018年（4G周期）三大运营商资本开支结构,43.0%,32.1%,24.9%,有线网其他,43% 58%,无线网表：5G投资测算,57.9%,31.9%,图：5G周期无线网投资占比进一步提高7.3%3.0%,无线网有线网核心网其他,25,26,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,2019E,其他占比42.4% 45.7% 41.9% 30.8% 27.0% 23.0% 21.6% 23.6% 28.0% 28.3%38.90%有线网占比 17.4% 21.5% 19.2% 34.6% 35.1% 31.4% 31.9% 32.5% 30.2% 31.0%25.89%,无线网占比 40.2% 32.8% 38.9% 34.5% 37.9% 45.6% 46.5% 43.9% 41.7% 40.8%35.21%,0.0%,20.0%,40.0%,60.0%,80.0%,100.0%,120.0%,无线网占比有线网占比其他占比,5G和4G承载网建设进度存在差异，下半年无线网和承载网 有望同步推进,4G建设初期，中移动抢跑，传输网建设先行。在2012年传输网建设投资占比甚至超过了无线网投入，随 后随着无线网投资增加，无线网投资逐渐拉开跟传输网的差距。3G周期中国移动承载网建设较为薄弱4G承载网技术已较为成熟2019年作为5G元年，目前按照三大运营商2019年CAPEX预算数值，无线网投资首先发力，下半年随着技术 成熟，承载网有望和无线网同步推进。5G实验组网和4G低频网络的同步建设是造成这一特征的主要因素SA和NSA同时存在，5G承载网和核心网尚未成熟，技术方案有待确定,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,0,500,1000,1500,2000,2500,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E,无线网（亿元）,有线网（亿元）,其他,无线网YOY,有线网YOY,其他YOY,图：无线和有线投资变化情况图：运营商资本开支结构,- 27 -,27,为了达到5G 8大KPI指标的要求，5G将开发全新的技术。5G的创新技术可以分为无线技术和网络 技术两大类。无线领域的创新技术包括：大规模天线阵列、超密集组网、新型多址和全频接入等； 网络领域的创新技术包括基于软件定义网络（SDN）、网络功能虚拟化（NFV）以及边缘计算等。,5G主要场景和适用技术,5G关键技术及其同应用场景的关系,- 28 -,28,上游产业链：5G带动产业链变革性机遇,5G场景,5G技术,5G产业链中最具弹性的环节,eMBB,超高峰值速率 超大容量,传输设备,Massive MIMO,网络规划,传输网,配套服务,基站基带/中 频芯片,无线网小基站BBU/RRU/AUU,铁塔,传输光器件,基站天线,天线阵子基站PA,光纤光缆,基站PCB,基站滤波器,光模块,工程基建,网络优化,mMTC,uRLLC,超低时延,超大连接,高速移动,频谱效率,能耗效率,超密集组网,新型多址,高频通信,新波形(FBMC),新型编码调制,全双工/灵活双工,频谱共享,D2D,图：通信上游产业链,- 29 -,要满足5G三大应用场景技术指标，尤其是10GHz峰值速率，百万级别连接数量，广域覆盖超低 时延等技术要求，在现有2G/3G/4G的频谱、天线及射频技术等支撑下难以实现，为了支撑5G 新的技术应用场景，Massive MIMO、高频通信（毫米波）、有源天线AAU、波束赋形技术、小 基站以及全双工模式是六大主要变化。图：2G-5G时期无线基站演变过程,无线射频：5G发生量变到质变,2G,29,3G,4G,5G,招商通信团队,光通信：5G承载网络结构更加扁平,相比于4G，5G的网络结构也发生了巨大的变化，两层网络向三层网络演变，BBU分离出CU和DU单元，网络速率从6G、10G往25G、50G、100G跃迁。图：4G到5G承载网络结构变化,30,展望下半年及明年，光模块及器件景气度向上,5G,10G PON,数据中心,下半年及明年， 光模块及器件 景气度向上,31,三大运营商在2019年资本开支触底反弹，主要来源于无线部 分的增长，无线侧预计将增加230亿投入，同比增长19.4%； 上半年设备商对前传25G光模块进行了初步招标，下半年将 陆续启动中传和回传等光模块的招标工作。,中国电信2019年度PON设备集采启动，端口规模再创新高， 海量集采PON有望带动接入网端光器件及模块需求向上，带 动PLC、AWG、10G PON等快速增长，预计设备商于下半年 开始招标。,数通市场预计下半年开始回暖，100G需求逐步回升，400G开 始出货,2019上半年，光器件及模块需求不旺，相关上市公司普遍业绩增长较低；展望下半年及明年，在5G、10G PON及数据中心的拉动下，光模块及器件景气度向上。图：光模块及光器件景气度有望从下半年开始向上,