计算机行业2019半年度策略：自主可控坚定基石，新兴科技展翅腾飞.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 自主可控坚定基石，新兴科技展翅腾飞 计算机行业 2019 半 年度策略 投资要点： 走势回顾： 板块先扬后抑，涨幅排名全行业第六 从年初至 6月 14日 ， 计算机指数上涨 26.94%，而同期上证指数上涨 15.56%，板块虽先扬后抑，但仍跑赢大盘。热点主要集中在金融 IT、自主可控 ， 农历年开门红 后 ，我们在 2月 17日的周报中提示“关注超跌反弹机会及去年同期较为活跃的标杆品种如自主可控、金融 IT等”，此后相关板块表现优异。 经营情况 ： 营收增速有望稳健，资产减值风险仍需警惕 分析 2018及 2019Q1情况 ， 2018业绩下滑， 19Q1净利增速虽明显回升，但公允价值贡献较大 。 我们认为 2018年 在营收保持增长的情况下，利润大幅下滑， 其中毛利率下滑、费用率增加是影响因素，但更大的原因是资产减值损失 ； 而 2019Q1，营收增速有所下滑，净利增速却明显回升，除常规扰动因素外，公允价值变动净收益存在较大贡献 。 展望未来，参考计算机后周期性 ， 行业 营收 增速虽面临压力但仍有望保持稳健 ， 缺陷在于 应收账款及商誉总额依旧高企，资产减值风险仍需警惕 。 估值趋于合理，且为国之利器，寻找可持续增长标的 截止 6月 14日，计算机 TTM市盈率处于 43.95倍，已逐步趋于合理，同时国家经济换挡提速、综合国力持续提升等，均需倚仗新技术提供新动能，“国家赖之以强，企业赖之以赢”，科技堪当国之利器，建议关注结构性机会。 自主可控坚定基石，新兴科 技展翅腾飞 “ 中国特色社会主义进入新时代 ” ，除做好国内经济结构转型升级外，国际形势变局亦不容忽视 。 2017年以来，逆全球化思潮正在部分国家发酵 ， 我们认为大国间的博弈或将长期存在，坚持科技创新才是安身立命之本，一是实现自主可控坚定发展基石，二是推进新兴科技创造经济增长新动能。遵循这一理念，结合政策导向及市场景气度，我们 筛选出 信息安全、云计算、大数据、人工智能、医疗信息化 五 条主线 ，信息安全：贸易摩擦催化自主可控，等保 2.0点燃网安新需求；云计算： IAAS关注巨头合作方， SAAS侧重垂直领域机会； 大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王； 人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强；医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期。 投资组合 综上所述，我们明确新竞争时代科技 的 重要性 ， 组成投资组合：美亚柏科（ 300188）、用友网络（ 600588）、创业慧康（ 300451）、广联达（ 002410）、四维图新（ 002405）、易华录（ 300212）、中国软件（ 600536）。 风险提示： 技术遭遇瓶颈；政策有所延缓 ；市场系统性风险等 。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 06 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 吴金雅 分析师 执业证书编号： S0590517020001 电话： 0510-82833337 邮箱： wujyglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、 5 月医信领域中标统计，第一梯队企业排名靠前 2019.06.10 2、多项政策催化，自主可控未来可期 2019.06.06 3、数博会召开或催化大数据机会，中美摩擦关注自主可控表现 2019.05.28 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 4 0 %- 2 2 %- 4 %14%32%2 0 1 8 - 0 6 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 2 2 0 1 9 - 0 6计算机 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 走势回顾：板块先扬后抑，涨幅排名全行业第六 . 5 1.1. 年初至今跑赢大盘，排名行业前列 . 5 1.2. 热点主要集中在金融 IT、自主可控 . 5 2. 经营情况：营收增速 有望稳健，资产减值风险仍需警惕 . 6 2.1. 2018 业绩下滑， 19Q1 净利增速虽明显回升，但公允价值贡献较大 . 6 2.2. 应收账款及商誉总额依旧高企，资产减值风险仍需警惕 . 8 3. 估值趋于合理，且为国之利器，寻找可持续增长标的 . 9 3.1. 估值回 归合理区间，且堪当国之利器，关注结构性机会 . 9 3.2. 分化加剧，新竞争时代，关注可持续增长标的 . 10 4. 自主可控坚定基石，新兴科技展翅腾飞 . 10 4.1. 信息安全：贸易摩擦催化自主可控，等保 2.0 点燃网安新需求 . 11 4.2. 云计算： IAAS 关注巨头合作方， SAAS 侧重垂直领域机会 . 19 4.3. 大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王 . 26 4.4. 人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强 . 32 4.5. 医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期 . 38 5. 投资组合 . 44 6. 风险提示 . 45 图表目录 图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均） . 5 图表 2：年初至今计算机申万指数跑赢大盘 . 5 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2019 年起上市的次新股） . 6 图表 4： 18 年行业营收稳健 . 7 图表 5： 18 年行业盈利承压 . 7 图表 6：历年利润率情况 . 7 图表 7：历年费用率情况 . 7 图表 8：资产减值损失大幅增加 . 8 图表 9： 19Q1 净利增速明显回升 . 8 图表 10：计算机行业营收有望保持稳健增长（采用沪深 300 非金融数据向后推 12 个月，再与计算机相拟合） . 8 图表 11：应收账款周转率同比下降 . 9 图表 12：商誉总额有所减少但体量仍大 . 9 图表 13：板块 TTM 估值对比 . 10 图表 14： 2018 计算机行业归母净利增速分布（家） . 10 图表 15： 2017 计算机行业归母净利增速分布（家） . 10 图表 16：中国 GDP 规模 . 11 图表 17：中国 GDP 增速 . 11 图表 18： IT 系统架构示意图 . 12 图表 19：中美贸易摩擦不断发酵 . 13 图表 20： 2018 年恶意代码境外传播 源分布情况 . 14 图表 21：移动互联网恶意程序捕获数量走势 . 14 图表 22：移动互联网恶意程序数量按行为属性统计 . 14 图表 23： 2013-2018CNVD 收录安全漏洞数量对比 . 14 图表 24： Wintel 生态体系 . 15 图表 25：国产通用计算机在党政办公等领域情况 . 15 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 26：公务员、普通高校国产替代空间 . 15 图表 27：自主可控产业链（持股比例基准日期 2018-12-31） . 16 图表 28：中国网络安全政策不断加码（非完全统计） . 17 图表 29：中国网络安全市场规模（ IDC，单位：亿元） . 17 图表 30：中国网络安全市场规模（ CCID） . 17 图表 31：中国云安全市场规模预测 . 18 图表 32：中国大数据安全市场规模预测 . 18 图表 33：中国网络安全市场结构（ 2017） . 19 图表 34：中国网络安全硬件构成（ 2017） . 19 图表 35：国内安全市场竞争格局（ 2015） . 19 图表 36：部分细分产品线 市场格局（ 2018） . 19 图表 37：云计算三种服务模式 . 20 图表 38： IaaS、 PaaS、 SaaS 各自特点 . 20 图表 39：云计算的优势 . 20 图表 40：美欧日韩关于云计算的主要政策（非完全统计） . 21 图表 41：全球云计算市场规模（亿美元） . 22 图表 42：全球云计算市场格局（ 2015） . 22 图表 43：国内云计算相关政策（非完全统计） . 22 图表 44：中国私有云市场 规模 . 23 图表 45：中国公有云市场规模 . 23 图表 46：国内私有云细分市场规模（亿元） . 24 图表 47：国内公有云细分市场规模（亿元） . 24 图表 48： 2017-2018 年云计算市场融资情况（非完全统计） . 24 图表 49：云计算产业链简析 . 26 图表 50：云计算产业生态 . 26 图表 51：云计算相关厂商 . 26 图表 52：大数据 5V 特性 . 27 图表 53：大数据贡献列举 . 27 图表 54：美欧日韩关于大数据的主要政策（非完全统计） . 28 图表 55：全球大数据核心产业规模（亿美元） . 28 图表 56：国内大数据相关政策（非完全统计） . 29 图表 57：中国大数据市场产值 . 30 图表 58：大数据核心产业规模 . 30 图表 59：中国大数据领域投融资金额 . 30 图表 60：中国大数据领域投融资轮次分布（次） . 30 图表 61： 2012-2016 各产业项目融资情况（单位：亿元） . 31 图表 62：大数据产业链图谱 . 32 图表 63：人工智能让机器像人一样看懂、听懂和思考 . 33 图表 64：人工智 能历经两起两落，正迎来第三次浪潮 . 34 图表 65：算法、算力及数据助推人工智能产业应用加速 . 34 图表 66：各国关于人工智能的主要政策（非完全统计） . 35 图表 67：全球人工智能融资额 TOP10 国家 . 36 图表 68： 2018 中国 AI 企业 TOP 融资案例 . 36 图表 69：全球人工智能专利申请地域分布 . 36 图表 70：全球人工智能相关专利主要申请人 . 36 图表 71：中国人工智能产 业规模 . 37 图表 72：人工智能产业链全景图 . 38 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 73：智慧医疗解决方案 . 39 图表 74： “3521”工程 . 39 图表 75： “46312”工程 . 39 图表 76：中国医疗信息化相关政策（非 完全统计） . 40 图表 77：政策推动新一轮医疗信息化建设 . 41 图表 78：中国医疗信息化市场规模 . 42 图表 79：卫生总费用占 GDP 比重 . 42 图表 80：信息化占卫生总费用比重 . 42 图表 81：医疗信息化可简单划分为三阶段 . 43 图表 82：医疗信息化相关企业一览 . 43 图表 83：医疗信息化相关上市公司近年收购情况 . 44 图表 84：各医疗信息 化厂商客户覆盖范围对比 . 44 图表 85：投资组合（ 19-06-14） . 45 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 走势回顾：板块 先扬后抑 ， 涨幅 排名 全 行业 第六 1.1. 年初至今 跑赢 大盘 ，排名行业前列 计算机板块 虽先扬后抑，但仍跑赢大盘，整体排名 行业第六 。从年初至 6 月 14日，计算机板块按流通市值加权平均共 上涨 24.64%，计算机 （ 申万 ） 指数 上涨 26.94%，而 同期上证指数 上涨 15.56%、 沪深 300 上涨 21.40%， 板块 走势虽先扬后抑，但仍跑赢大盘。 期间，计算机排 名 全行业第 六 ，前 五 分别 是 农林牧渔 （ 51.16%）、 食品饮料 （ 49.18%）、 非银金融 （ 32.29%） 、家用电器（ 31.04%）、建筑材料（ 27.51%） 。 1.2. 热点 主要 集中在 金融 IT、 自主可控 观察年初至今涨幅靠前 个股 ， 金融 IT、 自主可控 表 现优异 。扣除 2019 年上市的次新股，板块涨幅靠前的主要是 自主可控 （ 中国软件、中国长城、北信源 ）、 金融 IT（ 科蓝软件、顶点软件、同花顺、 大智慧、京天利 ）。 （注：申万最新的行业分类将海康、大华改为电子行业，因此本报告计算机指数数据随之更改，但覆盖样本暂不变更） 计算机 行业 农历年后迎来开门 红， 我们在 2 月 17 日的周报中提示 “关注超跌反弹机会及去年同期较为活跃的标杆品种如自主可控、金融 IT 等”， 此后相关板块表现优异。 图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均） 图表 2：年初至今计算机 申万指数 跑赢 大盘 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 0102030405060SW农林牧渔SW非银金融SW建筑材料SW有色金属 SW房地产 SW电子SW休闲服务SW机械设备SW商业贸易 SW银行SW化工SW公用事业 SW采掘SW传媒-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02计算机 (申万 ) 上证指数 创业板指6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2019 年起上市的次新股） 区间涨跌幅 净利润增速 证券代码 证券简称 2019/1/1-2019/6/14 2018A 2019Q1 2019H1 业绩预告 2019E 300663.SZ 科蓝软件 160.13% 6.23% 14.08% 600536.SH 中国软件 160.10% 47.95% 4.13% 预测 归母 净利润可能仍为亏损 183.12% 603383.SH 顶点软件 125.65% 17.53% 72.62% 25.41% 300033.SZ 同花顺 119.56% -12.64% 33.25% 46.96% 002869.SZ 金溢科技 99.87% -75.79% 35.85% 净利润约 800 万元 1300 万元 732.74% 300659.SZ 中孚信息 99.75% -12.72% -47.33% 183.89% 601519.SH 大智慧 98.50% -71.71% -609.21% -7.68% 000066.SZ 中国长城 91.35% 69.88% -65.76% 16.67% 300399.SZ 京天利 86.74% 201.70% 357.68% 300352.SZ 北信源 82.37% 2.88% 204.66% 121.06% 来源： Wind， 国联证券研究所 2. 经营情况： 营收 增速 有望 稳健 ， 资产减值风险 仍需警惕 2.1. 2018 业绩下滑 ， 19Q1 净利 增速 虽明显回升，但公允价值贡献较大 我们选用申万行业分类计算机一级行业作为分析对象，并加入海康威视、大华股份，同时剔除 1）神州数码， 16、 17 年合并 IT 分销业务导致业绩变动； 2）中国长城， 17 年 长城电脑 、 长城信息 合并 影响较大 ； 3）常山北明，纺织业务占比 近半 （ 18年为 49.53%）； 4）天夏智慧 ，购买 天夏科技 致 主营变更； 5）紫光股份， 16 年并表新华三 影响 较大 ； 6）凯瑞德，主营变更导致业绩变动； 7）联络互动， 17 年并表 Newegg营收 大幅增加 ； 8）三六零，借壳上市导致业绩变动； 9）金财互联， 17 年并表方欣科技 影响 较大； 10）维信诺， 18 年更名，主营转为 OLED 产业； 11） *ST 工新， 18年巨额资产减值； 12）思维列控， 19 年并表蓝信科技及公允价值变动； 13）恒生电子， 19 年公允价值变动收益大幅增加； 14）投资收益影响较大的公司：顺利办、三泰控股、汉鼎宇佑、同方股份、东软集团、大智慧； 15）相关数据缺失的公司：中新赛克、德赛西威、万兴科技等。分析余下 173 家公司，其经营情况如下： 2018 年全年：营收 4608.37 亿 元 增 速 19.40%（较去年同期 -1.26%） 、 归母净利 291.23 亿 元 增速 -21.55%（ -31.83%），其中毛利率 32.80%（ -1.08%）、期间费用率 23.16%（ +0.53%）、净利率 6.78%（ -3.32%） 。 2019 年 Q1： 营收 941.44 亿元 增速 14.04%（较去年同期 -12.56%）、归母净利 60.97 亿元 增速 18.89%（ +12.46%），其中毛利率 32.20%（ +0.34%）、期间费用率 26.66%（ +1.12%）、净利率 6.62%（ +0.26%）。 2018 计算机 盈利 承压 ， 2019Q1 净利 增速 虽明显回升 ， 但公允价值贡献较大 。分析 数据 ， 2018 年计算机行业上市公司营业收入合计 4608.37 亿元，同比增长19.40%，较 2017 年 20.66%的增速 相比略有下滑，但总体稳健； 18 年行业归母净利合计 291.23 亿 元 ，同比下降 21.55%，从 17 年 10.28%的增长转为明显的下滑。 我7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 们认为 在营收保持增长的情况下，利润大幅 减少 ， 其中 毛利 率 下滑 、费用 率 增加 是影响因素 ， 但更大的原因是 资产减值损失， 2018 年行业整体增产减值损失达 218.25 亿元，同比大增 106.72%，资产减值损失占营收比重 亦 由 2017 年的 2.7%上升至 4.7%（主要系商誉减值和坏账损失加大所致）。 而 2019Q1， 营收增速有所下滑，净利增速却明显回升， 除毛利率及期间费用率等常规扰动因素外，公允价值变动净收益存在较大贡献 ， 2019Q1 公允价值变动净收益 10.05 亿元 ， 而去年同期为 -1.49 亿元 。 图表 4： 18 年 行业营收 稳健 图表 5： 18 年 行业 盈利 承压 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 6：历年 利润率 情况 图表 7： 历年 费用率情况 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 22.52%16.01%21.28%18.96%20.01%19.86%20.66%19.40%0%10%20%30%05001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入（亿元） 增速（右轴）26.17%11.12%23.51%25.76%15.73%16.88%10.28%-21.55%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利（亿元） 增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%201020112012201320142015201620172018毛利率 营业利润率 净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投