2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，主动控产难恰到好处.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 Table_Page 投资策略半年报 |石油化工 证券研究报告 Table_Title 供需雾里看花，主动控产难恰到好处 2019 年下半年原油市场展望 Table_Summary 供给收缩，需求疲软，上半年原油走势 大幅波动 。 上半年国际油价再现 2018年下半年走势， 1-4 月国际油价震荡上行，涨幅显著， 5-6 月国际油价宽幅下跌。上半年 OPEC 主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度 油价 大幅下行 。 预计下半年原油市场维持弱势震荡局面。 我们认为当前原油市场面临的不确定性较大，供给与需求端均不明朗。整体而言，当前局面为需求端 存在下行压力，供给端依靠主动收缩产能去库存，供需格局类似于 2017 年。我们判断若无强利好刺激，国际油价将在当前区间弱势震荡，布伦特油震荡中枢处于 60-70 美元 /桶， WTI 震荡中枢处于 50-60 美元 /桶。 供给端 OPEC+减产空间有限，页岩油在成本舒适区间有序增产，巴西产能阶段性冲击市场 。 供给端难言利好，当前形势下 OPEC+减产执行率已达高位，委内瑞拉与伊朗原油产量已达低位，继续下行空间不大。美国页岩油企业资本开支纪律较强，虽下半年 Permian 产区管道运能释放，预计页岩油仍将在新井盈亏平衡区间以上有序增产。 根据 IEA 月报， 巴西产能将于2019 年下半年释放冲击市场，届时或将带来供给端压力。 需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工 意愿 。 宏观面我们认为贸易纷争短期内 仍存不确定性 ，全球经济 若 如 IMF 预期的受到影响，则全球原油需求存在进一步下滑可能。微观面上裂解利润下滑，中 国 需求的连续负增长， 沙特夏季原油发电需求下降等因素， 原油消费疲软或将持续 。 地缘端局势不稳，短期冲突并未大规模升级 ，油价波动区间放大 。 从 OPEC数据看， 美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量大幅下降。近期中东地区局势日益紧张，时有油轮遇袭事件发生。我们认为当前 中东 局势稳定性较差，摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但是局部冲突并未大规模升级，对原油市场的实质影响有限 ，局势的不稳定性将会导致油价波动区间放大 。 投资建议： 我们判断 19 年下半年整体原油供需基本面偏弱，国际油价预计将 震荡 运行，我们维持石油化工行业“持有”评级。 布伦特油价 围绕 60-70美元 /桶中枢波动 。产业链相关标的 中国石化（ 600028.SH），桐昆股份（ 601233.SH），恒逸石化（ 000703.SZ） ， 恒力股份（ 600346.SH）， 荣盛石化（ 002493.SZ）。 风险提示 ： 全球经济增速大幅下滑 ，页岩油增长超预期， OPEC+减产协议未达成， 地缘局势升级 ； Table_Grade 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-06-22 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 郭敏 SAC 执证号： S0260514070001 021-60750613 gzguomingf 分析师： 王玉龙 SAC 执证号： S0260518070002 SFC CE No. BNX005 021-60750613 wangyulonggf 请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 原油专题研究 :管道运能限制加拿大产能增长，对原油市场影响几何 2018-12-24 减产提供支撑，波动中寻找机会 :2019 年原油市场展望 2018-12-11 【广发化工 -油市点评】 :原油市场缺乏支撑 2018-11-14 Table_Contacts 联系人： 何雄 021-60750613 hexionggf -18%-12%-6%1%7%13%06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19石油化工 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 利尔化学 002258.SZ CNY 13.57 2019/5/7 增持 17.68 1.04 1.44 12.8 9.2 7.4 5.6 15.6 17.6 海利尔 603639.SH CNY 26.70 2019/5/7 增持 33.35 2.30 2.89 11.4 9.0 7.8 6.2 16.7 17.4 扬农化工 600486.SH CNY 54.38 2019/5/6 买入 62.90 3.69 4.19 14.5 12.8 9.5 7.7 19.8 18.3 万华化学 600309.SH CNY 41.98 2019/4/30 买入 59.10 3.94 4.93 10.1 8.1 7.0 5.4 23.7 25.2 金禾实业 002597.SZ CNY 19.05 2019/4/30 买入 23.05 1.65 2.02 11.3 9.2 7.0 5.4 19.8 20.4 金石资源 603505.SH CNY 19.60 2019/4/30 买入 24.00 1.20 1.52 15.8 12.5 9.5 7.5 25.6 24.4 三友化工 600409.SH CNY 5.77 2019/4/29 买入 8.21 0.68 0.81 8.2 6.9 4.5 3.6 11.3 11.8 桐昆股份 601233.SH CNY 14.41 2019/4/28 买入 18.72 1.44 1.89 9.5 7.3 6.5 5.6 14.8 16.5 鲁西化工 000830.SZ CNY 11.25 2019/4/24 买入 20.77 1.61 1.92 6.7 5.7 10.5 8.7 18.0 17.7 万润股份 002643.SZ CNY 10.05 2019/4/22 买入 15.00 0.60 0.69 17.0 14.7 13.0 10.8 11.0 11.3 广信股份 603599.SH CNY 14.91 2019/4/21 买入 21.59 1.27 1.62 11.9 9.3 7.2 5.0 11.2 12.6 醋化股份 603968.SH CNY 16.18 2019/4/19 买入 22.50 1.32 1.47 12.0 10.8 7.0 6.1 16.2 15.2 百合花 603823.SH CNY 17.72 2019/4/15 增持 27.85 1.11 1.40 15.4 12.2 9.2 7.0 15.0 15.9 中泰化学 002092.SZ CNY 8.17 2019/3/27 增持 10.50 1.14 1.29 6.9 6.1 6.6 6.0 11.5 11.5 广汇能源 600256.SH CNY 3.61 2019/3/24 买入 4.95 0.33 0.47 10.5 7.3 5.7 4.0 13.0 15.7 坤彩科技 603826.SH CNY 14.92 2019/2/26 增持 18.20 0.56 0.79 25.9 18.5 20.0 14.4 16.9 19.2 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工目录索引 一、 2019 年上半年原油市场回顾 . 5 1.1 2019 年上半年国际油价呈 “倒 V”走势 . 5 1.2 供给端： OPEC 超预期减产导致供给收缩强于预期 . 5 1.3 需求端：贸易争端再起，需求担忧升温 . 6 1.4 供需与库存：连续供大于求，美国商业原油库存持续增长 . 7 1.5 地缘端：中东地缘局势升温，原油风险溢价提升 . 8 二、 2019 年下半年原油市场展望：供需雾里看花，市场 脆弱平衡 . 8 2.1 供给端：短期面临新供给冲击，后市供给压力恐有增无减 . 9 2.2 需求端：贸易纷争存在不确定性，后市需求预期偏弱 . 15 2.3 地缘端：中东局势紧张，尼日利亚与利比亚存在产量波动风险 . 17 2.4 库存走势：若 OPEC 维持当前产量， 2-3 季度有望阶段性去库存 . 18 三、下半年原油市场展望：主动调控难恰到好 处，金融属性放大波动区间 . 20 四、投资建议 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工图表索引 图 1： 2019 年上半年原油价格走势（美元 /桶） . 5 图 2： OPEC 与沙特原油产量 . 6 图 3：委内瑞拉与伊朗原油产量 . 6 图 4： IMF 下调全球经济增速预期（ %） . 7 图 5： IEA 与 OPEC 连续下调 19 年需求增长预期（百万桶 /天） . 7 图 6：全球石油季度供需差（百万桶 /天） . 7 图 7： OECD 工业原油库存（百万桶） . 8 图 8：美国周度商业原油库存（千桶） . 8 图 9：历史上 OPEC 的减产情况与国际油价走势 . 11 图 10：中东各国财政平衡油价（美元 /桶） . 11 图 11：俄罗斯财政盈余情况与国际油价走势 . 12 图 12：委内瑞拉产量下降趋势 . 12 图 13：委内瑞拉分结构产量下降趋势预测 . 12 图 14：伊朗产量已降至前期低点 . 13 图 15：伊朗对各国出口量及预测 . 13 图 16：伊朗原油对外出口情况 . 13 图 17：页岩油产量增速近期有所放缓 . 14 图 18：产量增速放缓与油价回落相关 . 14 图 19：页岩油钻井数与完井数走势（座） . 14 图 20：页岩油钻井数与完井数增速 . 14 图 21：新井盈利 WTI 油价（美元 /桶） . 15 图 22：老井运行 WTI 油价（美元 /桶） . 15 图 23： 2013-2024 年石油产量及预测 . 15 图 24：下半年巴西石油产量冲击市场 . 15 图 25： IEA 预计 2018 与 2019 年全球需求增长情况（百万桶 /天） . 16 图 26： 2019 年一季度中国成品油需求负增长 . 16 图 27： 2019 年一季度美国石油产品需求增长放缓 . 16 图 28：美国，欧洲与亚洲地区裂解价差走势（美元 /桶） . 17 图 29：利比亚与尼日利亚原油产量情况（千桶 /日） . 17 图 30：美国炼厂炼油量（千桶 /日） . 18 图 31： Midland 与 Cushing 价格价差（美元 /桶） . 18 图 32： Midland 与 Houston 价格价差（美元 /桶） . 18 图 33： Cushing 与 Houston 价格价差（美元 /桶） . 19 图 34： Cushing 地区原油库存（千桶） . 19 图 35：全球石油供需情况预测 . 20 表 1： 2019 年 OPEC 各国减产执行情况（千桶 /日） . 10 表 2： Permian 地区管道现状与修建计划 . 19 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工一、 2019 年上半年原油市场回顾 2019年上半年国际油价再现 2018年 下半年 走势 ， 1-4月国际油价震荡上行，涨幅显著， 5-6月国际油价宽幅下跌。供需端局势复杂多变，给原油市场带来较大的不确定性。 1.1 2019 年上半年国际油价呈“倒 V”走势 2019年一季度油价： 2019年一季度布伦特原油期货结算价均价 63.83美元 /桶，区间涨幅 +24.55%， WTI原油期货结算价均价 54.90美元 /桶，区间涨幅 +29.22%。 年初 受OPEC+减产协议达成 刺激，国际油价触底反弹，一季度 OPEC+减产幅度超出市场预期，主动减产执行力度较强，加之美国对委内瑞拉 与伊朗的经济 制裁，原油市场供给端收缩超出市场预期 。需求端，贸易纷争阶段性缓解，中国与美国经济增速超出市场预期。 2019年二季度油价： 2019年二季度 （至 20190620） 布伦特原油期货结算价均价 68.95美元 /桶，区间涨幅 -9.96%， WTI原油期货结算价均价 60.23美元 /桶，区间涨幅-12.49%。 4月份，原油市场延续一季度涨势， 4月份美国对伊制裁的豁免期结束，美伊对抗局势升级，市场对原油供给端的担忧进一步加剧，国际油价加速上涨。进入 5月，受全球贸易摩擦影响， 权威机构纷纷下调全球经济增速与原油需求增长，加之美国原油库存持续超预期提升，供给端边际利好空间有限，需求端的担忧再次主导市场走势，国际油价宽幅下跌。 图 1： 2019年上半年原油价格走势 （美元 /桶） 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 1.2 供给端： OPEC 超预期减产导致供给收缩强于预期 OPEC主动减产力度 大，沙特承担最多减产任务 。 根据 OPEC月报提供的数据测算，OPEC主要减产国家（ OPEC11国 ） 整体减产执行率较高， 2019年 1-5月的减产执行率分别为 92%， 104%， 155%， 146%和 142%。其中沙特与阿联酋承担较多减产任务， 2019年 5月，沙特原油产量降至 969万桶 /日，较 2018年 10月的 1063.7万桶 /日减产 94.3万桶 /日，减产执行率高达 293%。 0246810121416182030405060708090B-W价差（右） 布伦特结算价（左） WTI结算价（左）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工OPEC被动减产规模 与主动减产规模相当 。 未被分配减产任务的伊朗，委内瑞拉与利比亚三国中，受到美国制裁影响的伊朗与委内瑞拉原油产量大幅下降。截止 2019年 5月，伊朗原油产量已经降至 237万桶 /日，较 2018年 10月减产量达到 96万桶 /日，超过沙特。委内瑞拉原油产量降至 74.1万桶 /日，较 2018年 10月减 产 46.5万桶 /日。整体被动减产量达到 136.9万桶 /日，超过主动减产的 115.7万桶 /日。 非 OPEC减产国执行力度不强， 俄罗斯减产执行情况一般。 根据 IEA的数据， 2019年 1季度俄罗斯执行减产力度不强。本轮减产中俄罗斯分配的减产指标是 23万桶 /日，而截至 2019年 4月数据，俄罗斯减产量仅有 19万桶 /日，执行率仅 80%。 图 2： OPEC与沙特原油产量 图 3： 委内瑞拉与伊朗原油产量 数据来源： OPEC， 广发证券发展研究中心 数据来源： OPEC， 广发证券发展研究中心 1.3 需求端： 贸易 争端 再起，需求担忧 升温 实际 需求 超预期 走弱 ，各机构连续下调需求预期 。 根据 IEA6月月报数据， 2019年Q1全球石油需求 仅增长 0.3百万桶 /天，同比增长 0.3%， 远 低于 2017年 1.0%与 2018年 2.0%增速。 自 2018年下半年以来， IEA与 OPEC连续下调 2019年全球原油需求增长预期，尤其自 2019年 4月以来，两机构均大幅下调全球需求增长预期。 贸易争端再起，需求担忧升温。 美国特朗普政府在全球范围内制造贸易争端，与包括中国，欧盟，日本，墨西哥，加拿大在内的各个国家之间均发生贸易争端。这给全球经济带来显著的负面影响。 IMF在 4月 9日发表的新一期的世界经济展望报告中再次下调 2019年全球经济增长预期至 3.3%，比今年 1月份的预测低 0.2个百分点。 90009500100001050011000115002700029000310003300035000 欧派克（左，千桶 /日）沙特阿拉伯（右，千桶 /日）0500100015002000250030003500010002000300040005000 伊朗（左，千桶 /日）委内瑞拉（右，千桶 /日）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工图 4： IMF下调全球经济增速预期 （ %） 图 5： IEA 与 OPEC 连续 下调 19 年 需求增长预期 （百万桶 /天） 数据来源： IMF， 广发证券发展研究中心 数据来源： OPEC， IEA， 广发证券发展研究中心 1.4 供需与库存 ：连续供大于求，美国商业原油库存持续增长 供给超预期收缩，供给略弱于需求。 根据 IEA5月月报数据，受 OPEC+减产联盟大幅减产的影响， 2019年一季度全球石油供给大幅收缩。但是一季度全球原油市场仍处于供大于求状态，自 2018Q2以来，全球石油库存连续 4个季度增长。 图 6： 全球石油 季度供需差 （百万桶 /天） 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 美国 原油 库存 持续提升。 IEA数据显示，当前 OECD商业原油库存处于 5年均值水平附近， 2019年 1季度库存略有累积。美国周度商业原油库存数据显示，美国商业原油库存持续提升，且处于 5年均值水平以上。从 OECD库存地理结构上看，美国库存是主要的 OECD库存积累地， OECD欧洲与 OECD亚太地区工业原油库存均处于 5年均值水平以下。 3.003.504.004.50 2018.04 2018.07 2018.102019.01 2019.041.001.101.201.301.401.50 IEA OPEC-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.0086.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00 Supply-Demand（ right， mb/d）Supply（ left， mb/d）Demand（ left， mb/d）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工图 7： OECD工业 原油库存 （百万桶） 图 8： 美国周度 商业原油 库存 （千桶） 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 *5year 指 2014-2018 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 *5year 指 2014-2018 1.5 地缘端： 中东地缘局势升温，原油风险溢价提升 美国对伊制裁豁免期结束，中东局势升温。 2019年 4月 22日，美国宣布终止对伊朗石油进口的制裁豁免，并于 5月 2日正式生效。豁免的正式失效意味着伊朗将无法通过常规途径对外出口原油及石油产品。 制裁生效也激起了伊朗的强烈反抗，中东局势紧张态势有所升级。自制裁全面生效以来，霍尔木兹海峡附近多次发生油轮遇袭事故，地区局势持续紧张也带动国际油价阶段性恐慌式上涨。 霍尔木兹海峡地理位置关键，是中东原油与 LNG运输要道。 处于阿曼与伊朗之间的霍尔木兹海峡地理位置关键，是连接波斯湾与阿曼湾以及阿拉伯海的重要运输通道。2017年 EIA预计大约有 80%的通过霍尔木兹海峡的原油运往了亚洲地区，包括中国，日本，印度，韩国以及新加坡等地 。 同时 EIA测算， 2016年卡塔尔通过霍尔木兹海峡运输的天然气量达到 3.7万亿立方英尺，占当年全球天然气贸易量超过 30%。 据 EIA数据，霍尔木兹海峡是全球原油与石油产品通过量最大的运输通道。 据 EIA数据，霍尔木兹海峡与马六甲海峡，苏伊士运河，曼德海峡，丹麦海峡，土耳其海峡以及巴拿马运河并称为七大全球石油 运输“要塞” 。 其中 2016年通过霍尔木兹海峡的原油与石油产品运输量为 18.5百万桶 /天，占全球总供给量 97.2百万桶 /天的 19%。 二 、 2019 年下半年原油市场展望： 供需雾里看花，市场脆弱平衡 我们认为当前原油市场的走势存在非常大的不确定性，供给端，需求端，金融端的基本面与预期交织，这给我们判断原油市场走势带来极大的困难。我们倾向于认为市场将维持弱势震荡格局，波动中枢围绕美国页岩油新井开采成本，但是波动幅度将被放大。 我们认为下半年原油市场需要关注的问题在以下几个方面： 1、 供给端 ： OPEC+还能再减产多少 ，美国页岩油下半年增长多少，其他国家的增产量有多大。 2、 需求端： 宏观角度与微观角度 分析 需求走势 。 3、 地缘政治： 中东 局势会不会 继续 升级 。 90010001100120013001400 5yr range201820195yr avearge300,000400,000500,000600,000 5yr range 20192018 5yr Average识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工2.1 供给端： 短期面临新供给冲击 ，后市供给 压力 恐 有增无减 OPEC与美国局势未定，巴西产能又将冲击市场。 自 2017年以来，全球原油市场的供给端核心就在于以沙特与俄罗斯为主的 OPEC+联盟减产控价与 以美国页岩油为主的新供给方增产抢份额的博弈。美国增产速度与 OPEC+减产执行力度决定全球原油供给变化方向。 2019年下半年，局势进一步混乱，巴西深海原油将在 2019年下半年释放产能冲击市场， IEA预计到 2019年年底巴西石油产量将增长至 3.26百万桶 /日。总的来说，旧格局仍未形成，短期有存在新产能投放冲击市场，我们认为下半年全球石油供给端压力有增无减。 2.1.1 OPEC+还能减产多少？ 从能力与意愿来看，空间不大。 主动减产： 当前执行率已达高位，后续仍有理论减产空间，沙特恐将继续承担 更多减产任务 ， 但 整体而言减产 对油价 短期刺激较强，但中期 拉动作用有限。 被动减产： 委内瑞拉产量仍有下降空间，美伊冲突升级可能性较低。 主动减产： 当前协议框架内，执行率已达高位。 从 OPEC6月月报数据来看， OPEC主动减产国 5月减产执行率仍在 142%高位，但较前两月略有下滑。从结构上看，减产执行率较高的国家有加蓬（ 325%），沙特（ 293%），安哥拉（ 121%），科威特（ 116%）与阿联酋（ 111%）。当前 OPEC主要减产国沙特原油产量已经降至 2015年 2月以来的最低值，已经低于 2017年 1月至 2018年 4月上一轮减产时期水平。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 Table_PageText 投资策略半年报 |石油化工表 1： 2019年 OPEC各国 减产执行情况 （千桶 /日） 产量 减产量 基准产量 承诺减产 调整后产量 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201901 201902 201903 201904 201905 阿尔及利亚 1057 -32 1025 1057 1056 1051 1024 1032 1027 1023 1029 -33 -25 -30 -34 -28 安哥拉 1528 -47 1481 1515 1498 1484 1435 1441 1447 1397 1471 -93 -87 -81 -131 -57 刚果 325 -10 315 321 310 327 317 322 345 337 320 -8 -3 20 12 -5 厄瓜多尔 524 -16 508 521 522 518 517 528 530 530 529 -7 4 6 6 5 赤道几内亚 127 -4 123 124 121 103 112 117 120 112 114 -15 -10 -7 -15 -13 加蓬 187 -6 181 185 170 194 197 204 213 188 211 10 17 26 1 24 伊拉克 4653 -141 4512 4654 4626 4712 4702 4649 4520 4630 4724 49 -4 -133 -23 71 科威特 2809 -85 2724 2753 2772 2800 2723 2713 2709 2697 2710 -86 -96 -100 -112 -99 尼日利亚 1738 -53 1685 1760 1731 1733 1731 1730 1736 1825 1733 -7 -8 -2 87 -5 沙特 10633 -322 10311 10637 11021 10586 10172 10102 9785 9766 9690 -461 -531 -848 -867 -943 阿联酋 3168 -96 3072 3177 3274 3238 3075 3067 3057 3058 3061 -93 -101 -111 -110 -107 伊朗 3330 3330 2921 2724 2731 2726 2718 2597 2370 -599 -604 -612 -733 -960 利比亚 1118 1118 1107 949 883 905 1102 1177 1174 -235 -213 -16 59 56 委内瑞拉 1206 1206 1183 1172 1150 1021 745 776 741 -56 -185 -461 -430 -465 减产国 26749 -812 25937 26704 27101 26746 26005 25905 25489 25563 25592 -744 -844 -1260 -1186 -1157 非减产国 5654 0 0 5654 5211 4845 4764 4652 4565 4550 4285 -890 -1002 -1089 -1104 -1369 合计 32403 -812 25937 32358 32312 31591 30769 30557 30054 30113 29877 -1634 -1846 -2349 -2290 -2526 数据来源： OPEC， 广发证券发展研究中心 主动减产： 减产仍有空间， 减产短期内可拉动油价上涨 。 结合历史上数次 OPEC减产的情况来看，我们认为 OPEC仍有继续减产的空间。 2001年 2月 -2002年 1月期间，OPEC曾连续 4次设定减产目标，减产合计量达到 5.00百万桶 /日，减产期间实际产量下降 3.15百万桶 /日。 2008年 9月到 2008年 12月期间， OPEC也曾连续 3次设定减产目标，减产合计量达到 4.22百万桶 /日，减产期间实际产量下降 3.40百万桶 /日。 历史上数次减产对国际油价的拉动作用显著。但是我们认为当前阶段的减产对国际油价的拉动作用或许与过去几次存在不同，主要原因是 2014年以前， OPEC减产之后市场份额的再次填充仍由 OPEC主导，而当前形势下 OPEC减产后的市场供需缺口被更低油价诉求的美国页岩 油填充。因此，从短周期看， OPEC产量下降速度快于美国页岩油增产速度，则油价短期出现上行动力，而当