计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机.pdf

HeaderTable_User 810267158 1147880290 HeaderTable_Industry 13021300 看好 investRatingChange.same 173833703 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分 析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 技术升级背景下， 研发支出 是衡量计算机企业创新创造能力的关键指标，也是我们 从供给端 判断企业未来增长潜力的重要依据。 计算机行业分析框架由需求 端 因素和供给 端 因素决定，过去需求 端 因素相对主导。计算机行业技术升级加速，供给因素愈发重要。 研发支出塑造软件企业“供给”能 力，研发支出的投入强度和方向，意味着公司的价值观和核心竞争力塑造方式，同时由于其存在周期性波动，也是我们判断未来基本面变化的重要依据。 过去三年计算机行业研发支出呈现加速趋势，云产品是核心驱动 。 采用 127家上市公司作为大样本，在 2008-2018 年 10 年间： 1从整体 研发支出 上看，剔除新股影响，每年 研发支出 增速在 20-30%的区间，且 2016-2018 年有加速趋势，期间计算机 行业整体 的 技术人员由 52%升至 60%； 2从 研发支出强度看，研发 /毛利和研发 /期间费用逐年平稳上升， 2016-2018 年， 研发支出/调 整后净利润的比例迅速走高； 3从 研发支出 结构看，研发资本化率从 8%提升到 17%。我们将上市公司分成 5 个子行业， 从 2018 年 研发支出 的中位数和平均数看，从大到小排序分别是“基础和套装软件” “行业解决方案” “硬件” “ IT 服务” “系统集成”， 2015-2018 年投入增速方面，行业解决方案和硬件子行业取得较快增长。 我们观察到，计算机行业这一轮的研发高增长，核心驱动在于 IT 企业加大研发以推进自身业务的云转型 。 细分领域龙头公司的研发与业务呈现较为明显的周期性，目前正处于云产品与平 台研发的高峰期。 通过 详细 回溯 广 联达、用友网络、卫宁健康等细分领域龙头产品型公司的研发与业务周期，我们发现研发对于公司业务周期有显著的带动作用，为公司在不同发展阶段塑造核心竞争力 发挥关键作用。 目前三家公司均处于新一轮研发周期的高峰，全新一代基于云的产品已经或即将推出，从而为后续的业务转型和商业模式升级打下良好基础。 行业整体产品升级与业务转型曙光已现，支撑行业未来发展向好。 我们总结发现 ， 对于行业解决方案公司而言， 过去几年的研发支出支撑其将 产品底层升级为云架构，支撑 大数据 应用； 并通过中台连接前台业务与后台应用， 对下游而言支撑其数字化转型，对 自身而言可以实现产品升级与商业模式转型，对于基础 软硬件 产品型公司而言，如中 科曙光、浪潮信息、启明星辰等，投入研发从而跟上技术发展趋势， 增强自身的底层技术能力 ，实现升级 。因此，通过 过去几年的 研发支出 ，很多 计算机公司 提升科技实力，实现产品升级、加速业务转型， 支撑未来发展向好 。 投资 建议与投资标的 我们认为从自下而上的角度应重点关注公司类型包括 ： 1研发支出方向和业务布局符合技术趋势的公司。 2战略布局具备前瞻性，研发支出具备先发优势且变现思路明确和清晰的公司。自上而下的角度重点关注云计算和产业互联网、基础软硬件 和信息安全等具备技术变革产业基础的投资主线。 风险提示 研发支出周期高于预期，研发支出效率低于预期，需求发生重大变动 Table_Title 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发 动机” 计算机行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A股 行业 计算机 报告发布日期 2019年 06 月 25 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyiorientsec 执业证书编号： S0860514050004 游涓洋 010-66210783 youjuanyangorientsec 执业证书编号： S0860515080001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 科技赋能 B端成为趋势，看好云计算与产业互 联网龙头企业 2018-11-23 医疗行业转型拐点已至，医疗信息化产业迎来新一轮黄金发展期 2018-10-17 得 PaaS者得“天下” 云计算黄金十年系列报告 2018-09-17 -43%-28%-14%0%14%18!/0518!/0618!/0718!/0818!/0918!/1018!/1118!/1219!/0119!/02计算机 沪深 300有关分析师的申明，见本报告最后 部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 2 目 录 一 、 研发支出成为预测计算机行业未来发展的 “水晶球 ” . 6 1、企业的供给能力研究对于计算机投资愈发重要 . 6 2、研发支出塑造企业供给 能力，是未来基本面变化的 重要依据 . 7 二、计算机行业研发支出增加明显，产品型公司是中坚力量 . 8 1、计算机行业过去三年研发支出大幅增长 . 8 2、解 决方 案与硬件产品行业研发支出增长最为突出 . 13 3、产品型公司是计算机行业研发支出的中坚力量 . 17 三、回溯细分领域龙头公司研发与业务周期 . 21 1、广联达：研发支出支撑造价云转型与施工业务发展 . 21 2、用友网络：老牌 ERP公司的全面创新 . 26 3、卫宁健康：研发支出支撑公司战略与业务模式升级 . 30 四、目前正处于研 发周期高峰，支撑未来行业向好 . 35 1、重点打造新一代系统，解决方案类企业产品与商业模式升级可期 . 35 2、基础软硬件厂商加强研发，推动技术升级与核心能力提升 . 39 五、投资建议和投资标的 . 43 风险提示 . 44 有关分析师的申明，见本报告最后 部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 3 图表目录 表 1：研发支出 =费用化的研发支出 +资本化的研发支出 . 8 表 2：样本的研发支出中位数与平均数 . 9 表 3：研发支出相对强度释义 . 11 表 4： 各子行业研发增速较快公司统计 . 15 表 5：广联达不断拓展产品线 . 22 表 6：用友网络产品发展脉络等 . 26 表 7：用友网络收入情况拆分 . 29 表 8： 卫 宁 健康研发历程与方向 . 31 表 9：管理软件和垂直软件公司均拓展云布局 . 36 表 10：中台体系建设，众多 IT 龙头共同的选择 . 38 表 11：网络与信息 安全领域政策频出 . 42 图 1：影响计算机产业的需求和供给因素 . 6 图 2： 产业正由 “计算机 +软件 ”进入 “云 +数据 ”时代 . 7 图 3：研发支出的三个方面 . 7 图 4：样本中计算机公司整体研发支出与增速 . 8 图 5： 2014-2018 研发支出区间占比情况统计 . 9 图 6：研发支出增速较快的公司及倍数 (2018 除以 2015) . 10 图 7： 2015 至 2018 累计研发支出前十的公司 (亿元 ) . 10 图 8：计算机行业技术人员占比逐年提升 . 10 图 9：计算机行业整体法下研发 支出强度指标 . 11 图 10：研发支出占营收的比重 (2015-2018 均值 )超过 20%的公司一览 . 12 图 11：计算机行业整体研发支出资本化率 . 12 图 12：各子行业样本数量和占比 . 13 图 13： 2018 年各子行业公司研发支出中位数和平均数 . 13 图 14： 2018 年研发支出相对于 2015 年研发支出的倍数 . 14 图 15： 2018 年研发支出相对于 2015 研发支出倍数区间统计 . 14 图 16：研发支出占营收的比重 . 16 图 17：人均销售费用和研发支出区间划分（虚线为行业整体水平） . 16 图 18：人均毛利和研发支出区间划分 (虚线为行业整体水平 ) . 16 图 19：重点样本占大样本的比重 . 17 图 20：研发支出增速对比（增速剔除新上市公司的影响） . 18 图 21：研发支出 /毛利对比 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后 部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 4 图 22：研发支出 /调整后期间费用对比 . 18 图 23：研发支出 /调整后净利润对比 . 19 图 24：研发支出资本化率 . 19 图 25：研发支出 /毛利指标在上市 (T 年度上市 )前后的变化 . 20 图 26：重点公司象限划分（根据 2016-2018 均值） . 20 图 27：广联达历年研发支出情况 . 21 图 28：广联达历年的研发支出相对强度 (用三个比率指标表示 ) . 22 图 29：广联达历年收入情况（云转型时期加回预收增量） . 23 图 30：广联达历年利润情况（云转型时期加回扣税后的预收增量） . 24 图 31：广联达历年施工业务收入增长情况 . 24 图 32：广联达研发支出和销 售费用强度的年度变化 . 24 图 33：公司主动发起的云转型至少带来 50%的收入增长空间 . 25 图 34： 施工业务 2019 年推广项目级 “模块化 +平台化 ”产品 . 25 图 35：用友网络历年收入与收入复合增速 . 26 图 36：用友网络历史收入占比 . 27 图 37：用友网络的研发支出情况 . 27 图 38：用友网 络云服务产品线 . 27 图 39：用友网络研发支出强度变化情况 (用三个比率指标表示 ) . 28 图 40：用友网络研发和销售费用强度的年度变化 . 28 图 41：用友 网络技术人员与研发支出 . 29 图 42：卫宁健康历年研发支出情况 . 30 图 43：卫宁历年的研发支出的强度 (用三个比率指标表示 ). 31 图 44： 卫宁 健康历年软件 +技术服务收入与增速 . 32 图 45：卫宁健康历年调整后净利规模及增速 . 33 图 46：卫宁健康研发和销售费用强度的年度变化 . 33 图 47：近年来重点投入研发方向（单位：万元） . 34 图 48：公司研发人员绝对数及占比 . 34 图 49：公司互联网 +医疗健康布局正在逐渐落地 . 35 图 50： 公司创新业务收入快速增长、但仍处亏损期 . 35 图 51：我国目前处于流程信息化向数字化转型期 . 35 图 52：数字化转型驱动 IT 建设模式转变 . 36 图 53： SaaS 产品助力消费互联网和企业互联网将打通和互相渗透 . 37 图 54：业务中台和数据中台支撑企业数字化转型 . 38 图 55： IT 基础领域主要涵盖核心部件、基础软硬件和安全体系 . 39 图 56：浪潮信息研发支出近年来保持较快增长 . 40 图 57：浪潮信息收入规模快速提升 . 40 有关分析师的申明，见本报告最后 部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 5 图 58：中科曙光近年来研发支出及增速 . 40 图 59：中科曙光研发人员占比持续提升 . 40 图 60： 中国软件正在努力打造 “PK 体系 ”开放生态 . 41 图 61：中国软件研发支出持续增长、研发人员占比处于高位 . 41 图 62：我国自主可控产业正处于自主保障阶段，下一步将向自主发展阶段进阶 . 41 图 63：启明星辰研发支出与研发人员占比 . 42 图 64：启明星辰核心技术研发方向 . 42 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 一、 研发支出 成为预测 计算机 行业 未来发展的“水晶球” 在云计算、人工智能、物联网等 新一代 技术 加速发展与渗透 的背景下，计算机企业的 科技创新能力成为 其 生存 和发展的 关键 要素。随着国内与世界科技企业的差距逐步收窄，加大 研发支出 正成为计算机企业“更上一层楼”的普遍选择。我们认为， 通过 从宏观与微观层面对计算机行业近年来的 研发支出 趋势及投入方向进行分析，有助于我们更好地理解行业的逻辑 与变化，也是我们判断未来行业与公司发展趋势的重要依据。 1、 企业的供给能力研究对于计算机投资愈发重要 计算机行业分析框架由需求 端 因素 和供 给 端 因素决定 ，过去需求 端 因素相对主 导。 在 过去较长的时间里 ， 需求 端 是计算机行业研究和投资的核心关注点： 一方面， 美国 IT 巨头占据着基础软硬件与行业生态的核心领域，中国 企业则以行业解决方案为主，聚焦 于 应用层， 核心技术创新的成分较少 ；另一方面， 过去多年以 Win-tel 为核心的计算机技术体系相对稳定， 供给变化给行业带来的驱动较少、行业运行更多受需求周期影响 。所以，过去我们对于计算机行业公司的分析以需求 端 为主，对于行业信息化领域解决方案类公司与产品型公司，重视下游行业的信息化渗透率和宏观周期等需求驱动因素；对于政务 领域解决方案类公司、信息安全公司等，重视政策驱动等因素。 图 1： 影响计算机产业的需求和供给因素 数据来源：东方证券研究所 计算机行业技术 升级加速 ， 供给因素愈发重要 。 最近 5 年，传统软硬件解决方案需求增长趋于稳定 、渗透率逐步走向饱和，与此同时， 技术升级周期正在到来 。对企业级市场而言，传统的以“基础硬件 +系统软件 +应用软件”为核心的系统架构正在老去，“云计算 +大数据 +人工智能”成为未来趋势，同时，企业端市场与消费者端市场也在加速融合 ，带来一系列的创新与变革。 技术升级加速带来下游行业生产力和生产关系的进步与提升，客户对科技企业的供给能力要求不断提升 。因此，我们认为，在 IT 底层技术与架构出现重大变革的 时刻， 对于计算机企业供给 层面 研究 的 重要性日益提升。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 图 2：产业正由“计算机 +软件”进入“云 +数据”时代 数据来源：东方证券研究所 2、 研发支出 塑造企业供给能力，是未来基本面 变化的重要依据 研发支出 塑造计算机企业的“供给能力”。 我们认为 衡量计算机企业供给能力的重要 指标是企业的研发支出 ，企业通过前瞻性的 研发支出 为未来业务创新积攒潜力。在技术变革加速的时代， 重视 研发支出 的公司将有望 率先实现供给 端 能力的升级，从而在新科技时代取得先机，形成核心竞争力。 研发支出 反映公司竞争力的塑造方式，并成为未来 基本面 变化的重要依据。 我们认为，计算机企业的 研发支出 包括三个方面： 1投入强度： 即公司 研发支出 占收入、毛利、期间费用、净利的比值，反映公司的价值观和企业核心竞争力的塑造方式，重视 研发支出 的企业往往更看重长期发展； 2投入方向：计算机行业投入方向大体分为底层技术类和上层应用类，不同的 投入方向反映了不同的研发成功率和成果兑现周期，也反映了公司的对于未来竞争的价值取向； 3投入周期 ： 研发支出存在周期性波动， 形成产品周期，我们认为 研发支出 周期是判断未来 基本面 的重要依据。 图 3： 研发支出 的三个方面 数据来源：东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 计算机行业专题研究：供给端看行业逻辑，研发支出成为成长“发动机” 我们看到行业当中的优质公司越来越多 地 进行 研发支出 ，并已经取得一定成果。本报告将重点讨论IT 行业 研发支出 与未来 成长 潜力的关系，从而对行业整体发展与投资推荐给予参考。 二、 计算机 行业 研发支出 增加 明显 ， 产品型公司是中坚力量 1、 计算机行业过去三年 研发支出 大幅增长 一个 完整的产品 研发阶段分为两个 部分： 研究阶段和开发阶段。 研究阶段是探索性的 ,为进一步开发活动进行资料及相关方面的准备 ，产生未来收益的确定性低，相关投入费用化； 开发阶段 产品研究工作已经基本完成，形成新产品或新技术的条件已经基本 具备，这个阶段满足资本化条件的 投入可以进行资本化，其余的费用化。 本 篇 报告 中 的 研发支出 数据， 均来自 于 上市 公司年报 。 上市 公司年报 中的 研发支出 ， 由 费用化 的 研发支出 和资本化 的 研发支出 两部分 组成 ： 研发支出 =费用化的 研发支出 +资本化 的 研发支出 。 表 1：研发支出 =费用化的研发支出 +资本化的研发 支出 研发支出 产生阶段 计入原则 报表科目 对利润的影响 研发费用化支出 研究阶段和开发阶段 。 研究阶段的资金 投入 主要用于调查、立项、可行性研究等 ， 产生未来收益的 确定性 较低 。 研究阶段 的投入 和开发阶段无法计入资本化的部分 将被费用化。 计入当期损益表， 包含 在 管理费中 （ 2018 年 之前的报表 ）或者 单独列为 期间 费用中的 “研发 费用 ” （ 2018 年及 之后的报表） 直接影响当期利润。 研 发 资本化支出 开发阶段 产品研究工作已经基本完成，形成新产品或新技术的条件已经基本具备，产生未来收入的确定性较高 的项目可被资本化。 计入资产负债表中的 “ 开发支出 ” 项目（ 部分 公司 转入无形资产项目） 资本化的 研发支出 不直接 影响当期 利润，会在未来进行 逐年摊销未来利润 。 数据来源：东方证券研究所 我们 首先 选择 计算机行业 127 家上市公司，作为整体进行 分析，通过各类指标得出结论。 1、整体 研发支出 及增速： 受到新上市公司的影响，样本公司整体 研发支出 逐年上涨，并在 2018年达到 312 亿元。在剔除新上市公司影响以及 去掉研 发 变动 过于剧烈的个别 数据 (研发 增速同比增速超过 200%， 或者 同比 减少超过 50%)，我们看到 研发支出 增速整体处于 20-35%的区间。受到基数效应和行业整体追求产品化的影响， 2009-2012 年 研发支出 增速较高，保持在 32-35%之间；2013-2014 年受到宏观经济波动，增速有所下降。 2016-2018 年在技术升级的背景下，行业 研发支出 进入新的增长期，从 24%增长到 30%。与此同时， 研发支出 的平均数和中位数逐年增加， 研发支出 中位数 10 年翻 10 倍， 研发支出 平均数 10 年翻 12 倍以上。