石油石化2019年中期策略：原油市场面临较大不确定性，聚焦行业内确定性机会.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 石油石化 报告原因： 中期策略 2019年中期策略维持评级 原油 市场面临较大不确定性， 聚焦行业 内 确定性机会 中性 2019 年 6 月 27 日 行业 研究 /深度 报告 近一年市场表现 投资要点 石油石化 行情 回顾 ： 市场整体有所回暖 2019年初至今沪深 300指数涨幅为 29.14%，相较去年涨幅明显，仅有 6个一级行业跑赢沪深 300指数，市场整体有所回暖。上证综指涨幅 21.56%，石油石化行业涨幅 13.14%，石油石化板块跑输沪深 300指数 16个百分点 。 原油市场 回顾与 展望 油价自 2018 年底以来稳步回升， 2019 年 一季度 保持 上涨， OPEC+减产执行力度高是一季度油价反弹的重要原因之一。 4月下旬 油价大幅回落 ， 5月后跌势加剧，主要是 中美贸易紧张局势使得市场对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧 。 2019年下半年油价仍受到多方因素的影响，包括 7月举行的主要产油国会议上 OPEC 成员国与俄罗斯能否就减产达成一致，美国原油库存情况，美国是否会对伊朗制裁采取更严厉措施，以及贸易紧张局势能否缓和等因素 。 虽然原油市场关注 中美 贸易冲 突可能引发的需求变化，而 地缘政治冲突导致 伊朗、委内瑞拉 等国家原油供应中断或停止的 问题 一定程度上 表明 支撑 油价的基本面支持依然存在 ，因此我们 判断 2019年原油价格 将维持 在 60-75美元 /每桶的水平。 聚酯：原油价格和终端需求从两端影响产业链的景气度 聚酯板块 2017 年景气度开始回升， 2018 年聚酯装置投产和产量达到新的高峰，行业景气度比较高， 2018年聚酯产能超过 5000万吨；产能利用率上升。据国家统计局统计， 2018年化纤产量为 5011.09万吨，同比增长 7.68%。其中，涤纶产量为 4014.87 万吨，同比增长 8.47%；锦纶产量为 330.37 万吨，同比增长 5.28%；粘胶短纤产量为 377.09万吨，同比增长 7.94%。 聚酯上游 ， 随着恒力炼化、浙江石化等几大民营大炼化项目投产，预计迎来 PX投产高峰，国产 PX加快替代进口 PX，长期以来集中在海外厂商的丰厚利润和海外芳烃相关业务将从海外逐步回流到国内产业链和行业相关企业。聚酯下游为纺织服装行业，从 4 月中下旬开始，市场行情便开始转淡，下游终端库存高企，坯布难销，上游原料端则面临成本坍塌和需求萎靡的双重压力，整个纺织产业链都处于承压状态。 展望 下 半年 ，在国内消费市场平稳发展和外部贸易压力趋于缓和基础上，行业的中下游产能增长可控， 同分 析师： 曹玲燕 执业证书编号： S0760511010002 邮箱： caolingyansxzq 研究助理： 程俊杰 邮箱： chengjunjiesxzq 太原市府西街 69号国贸中心 A座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%石油石化 (中信 ) 上证综指沪深 300证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 时 民营大炼化项目逐步投产加快打造上游产业竞争优势，行业将迎来较为有利的发展阶段 。 油田服务：行业景气度回升，呈现恢复性增长的态势 2019年 5月我国原油对外依存度为 72%，环比下降 0.29%，同比增长 1.91%，目前对外依存度已超过 70%，自给率逐年下降，石油产量连年下降，供需矛盾日益突出，油气对外依存度急剧攀升。国家政策方面要求加大上游勘探力度，中石油、中石化、中海油均提出 2019年要进一步加大勘探开发工作力度，推动油气资源增储上产。对于油服行业而言，整个石油产业链上游勘探及生产的发展状况直接决定了油服行业的发展， 受益于国际原油价格上升推动境内外油公司增加上游勘探开发资本支出，油田服务市场持续复苏。 未来三桶油继续 加大上游勘探开发支出，行业景气度有望进一步回升。 投资建议 2019年一季度，石化行业市场行情整体跌势趋缓，市场整体估值水平仍然 处于历史较低的水平，未来仍有较大的提升空间。近期受地缘政治紧张局势推高了油价，但油价仍面临下行冲击，贸易战紧张局势缓和与否及原油需求前景的不确定性依然较大，下半年原油整体波动性也是比较高。我们建议关注两条主线： 1）聚酯化纤板块：随着民营大炼化项目投产，产业链利润向下游 PTA涤纶长丝转移，尽管面临原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、终端市场需求变化等不确定因素，整个聚酯产业链中，上游PX随油价波动，下游聚酯随纺织服装行业景气度变化，后续若中美贸易关系缓和，带动我国纺织品出口的数量，前期抑制的订单终会陆续释放， 根据海关总署统计， 5 月份全国纺织品服装出口额合计 238.31 亿美元，同比增长 2.77%。其中，纺织品当月出口 116.4亿美元，同比增长 3.92%；服装当月出口 121.9亿美元，同比增长 1.69%。可以看到即使在贸易战的压力下，我国纺织品对外出口仍 略 有增幅，加上下半年是外贸市场的传统旺季，下游终端需求将会放大，而涤纶长丝其市场容量和市场前景取决于下游纺织行业对涤纶长丝产品的需求。因此看好下半年行业的发展。建议关注恒逸石化、桐昆股份。 2）油服板块：我们预计下半年国际油价将延续宽幅剧烈震荡态势，而国内三大油公司在 国家能源战略安全的驱动下有望继续加大上游勘探开发投资 力 度，受此影响，油田服务行业将继续呈现恢复性增长的态势，经营环境将持续好转，看好油服行业的发展。建议关注海油工程。 风险提示 国际原油价格大幅波动 ； 全球贸易紧张局势加剧 ； 中美贸易摩擦 ； 终端需求大幅下滑；安全环保整治不及预期 等。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.石油石化行业回顾 . 8 1.1行情回顾： . 8 1.2业绩回顾：行业整体盈利实现平稳增长 . 10 2.原油市场回顾与展望 . 16 2.1油价走势回顾 . 16 2.2 5月 OPEC减产执行率下降，美油库存大幅增长 . 17 2.3 供需基本面是影响油价的重要因素 . 19 2.4美元指数及期货持仓 . 21 2.5下半年展望：预计 2019年原油价格在 60-75美元 /每桶的水平 . 23 3.聚酯：原油价格和终端需求从两端影响产业链 的景气度 . 23 3.1聚酯化纤产业链 PX-PTA分析 . 23 3.2聚酯：开工率维持高位， 下游承压 . 27 4.油田服务：行业景气度回升，呈现恢复性增长 的态势 . 29 5.投资建议及推荐标的 . 34 5.1投资建议 . 34 5.2推荐标的 . 35 恒逸石化（ 000703.SZ）：一体化产业链优势明显 . 35 桐昆股份（ 601233.SH）：涤纶长丝龙头，业绩有望持续增长 . 35 海油工程（ 600583.SH）：订单增加，工作量持续增加 . 36 6.风险提示 . 36 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1行业涨跌幅（截至 2019年 6月 27日） . 8 图 2各子板块涨跌幅（截至 2019年 06月 27日） . 8 图 3 PE（ TTM） 走势 . 9 图 4子版块 PE（ TTM）（截至 2019年 6月 27日） . 9 表 1 2019年初至今涨跌幅（截至 6月 27日，基金持股比例统计至一季报） . 9 图 5企业行业景气指数 . 10 图 6工业增加值增速 . 10 图 7行业 PPI指数 . 11 图 8中国化工产品价格指数 (CCPI)(截至 6月 27日 ) . 11 图 9产成品存货增速 . 11 图 10固定资产投资完成额增速 . 11 图 11 房地产销售面积增速 . 12 图 12汽车销量及同比变化情况 . 12 图 13家电产销率 . 13 图 14纺织服装零售额当月值（亿）及同比 . 13 图 15进口数量指数（单位：上 年同月 =100） . 13 图 16出口数量指数（单位：上年同月 =100） . 13 图 17石化行业营收情况（剔除中国石油、中国石化 ） . 14 图 18石化行业归属母公司股东的净利润增速（同比 ） . 14 图 19中国石油、中国石化营收情况 . 14 图 20中国石油、中国石化归母净利润情况 . 14 图 21石化行业毛利率（ % ） . 14 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 22石化行业期间费用率（ % ） . 14 图 23石化行业 ROE摊薄 -整体法（ % ） . 15 图 24石化行业资产负债率（ % ） . 15 图 25石化行业在建工程同比增速 . 15 图 26石化行业固定资产同比增速 . 15 图 27国际原油价格走势（美元 /桶）（截至 2019年 06月 27日） . 17 图 28 14个 OPEC产油国原油产量（千桶日） . 18 图 29OPEC 原油产量（千桶 /日） . 18 图 30OPEC产油国原油产量（千桶 /日） . 18 图 31美国原油产量（千桶 /日） . 18 图 32原油库存（千桶） . 18 图 33石油需求量（百万桶 /天） . 18 图 34伊朗 GDP（亿美元）及同比增长 . 20 图 35委内瑞拉 GDP（亿美元）及同比增长 . 20 图 36伊朗原油产量（千桶 /日） . 20 图 37伊朗原油出口数量（千桶 /日） . 20 图 38委内瑞拉原油产量（千桶 /日） . 21 图 39委内瑞拉原油出口数量（千桶 /日） . 21 图 40利比亚原油产量（千桶 /日） . 21 图 41利比亚原油出口数量（千桶 /日） . 21 图 42美元兑人民币与 WTI原 油价格走势 . 22 图 43美元指数 . 22 图 44 WTI非商业持仓数量占比 (%) . 22 图 45 WTI非商业持仓：净持仓数量占比与油价 . 22 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 46我国 PX产能、产量、表观消费量等 . 24 图 47 2016-2018年 我国 PX进口量价对比图 . 24 表 2国内主要民营炼化项目规模对比 . 24 表 3 2019年 PX新增产能（万吨） . 24 图 48PX-石脑油价差 . 25 图 49 PX开工率 . 25 图 50 PTA产能、产量、表观消费量等 . 25 图 51 2016-2018年我国 PTA进口量价对比图 . 25 表 4 2019年 PTA新增产能（万吨） . 26 图 52 2016-2019年 PTA加工费对比 . 27 图 53国内 PTA价格及价差 . 27 图 54聚酯产能统计 . 27 图 55聚酯产业链开工率 . 27 图 56聚酯工厂库存 . 28 图 57库存天数 :坯布 :盛泽地区样本织造企业 .