保险行业2019年中期策略：政策持续护航，转型成效逐步显现.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 行业回顾 ： 行业保费增速回暖，上市险企聚焦保障型产品销售 保险行业整体保费增速为 14.9%，增速高于 2018 年。 保险行业原保费收入同比+14.9%，增速水平明显优于 2018 年水平，增速的改善主要由于 2018 年年初 134号文实施引起的行业低基数效应。人身险中健康险增速亮眼，同时万能险产品增速较高，体现人身险产品销售的回归保障，同时兼顾开门红保费冲量；车险方面，受制于乘用车销售增长压制，整体增长承压。 上市险企寿险保费收入增速低于行业水平。截至 4 月 上市险企发布的保费收入数据显示，寿险板块原保费收入同比 +7.3%，低于行业 17.1%的增速水平；财险方面，上市险企增速略高于行业平均。主要原因在于开年以来上市险企更注重保障型产 品的销售，而中小险企方面更多地依靠寿险理财型产品冲量，保障型产品销售难度远大于投资型保险产品，导致上市寿险公司保费增速低于行业水平。 趋势展望 ： 政策护航推升险企利润水平，保障型产品新单增长压力仍在 （一）、减税新规释放净利润。 5 月 29 日，财政部发布关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告，新规自 2019 年 1 月 1 日起执行， 2018 年度险企的汇算清缴将按新规执行。新规将大幅度缓解保险企业的税负压力，释放上市险企的净利润，详细测算数据见附录。 （二）、 保险产品需求的释放在短期存在压力。与投资型保险产品不 同，健康险等保障型产品的消费属性更强，受到居民整体消费意愿的影响。截至 5 月，社零消费增速同比 +8.6%、 CPI 鲜果价格同比 +26.7%、 CPI 猪肉价格同比 +18.2%，居民消费压力有所提升，一定程度上限制了保障型产品的销售。 （三）、大型险企占据寿险转型先机。 从行业发展的角度来看，大力发展保障型产品虽会有短期阵痛，但是长期看是势在必行的转型。目前大型寿险公司布局早、产品设计能力强、销售渠道多元，长期寿险行业集中度或将提升。 投资建议 继续看好在政策护航 +行业转型不断推进的背景下，上市保险公司盈利水平向好。寿险方面，上市险企持续转型，长期保障型产品占比持续提升。新单增速虽然依旧承压，但是新业务价值率的提升有望带动全年新业务价值保持两位数增长；财险方面，减税政策落地将缓解企业盈利困境， ROE 有望出现拐点。推荐中国平安、新华保险、中国人寿。 风险提示 新单销售不及 预期 ； 资本市场波动超预期 。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PEV 评级 6 月 28 日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601318 中国平安 88.61 6.02 6.74 7.91 1.62 1.25 1.13 推荐 601336 新华保险 55.03 2.54 3.50 4.26 0.90 0.78 0.69 推荐 601628 中国人寿 28.32 0.39 1.03 1.50 1.01 0.89 0.78 推荐 资料来源：公司公告 ， 民生证券研究院 Table_ProfitDetail Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjymszq 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkunmszq Table_docReport Table_Title 非银行金融 行业研究 /投资策略报告 政策持续护航 ， 转型 成效 逐步显现 保险 行业 2019 年中期策略 投资策略报告 /非银行金融 2019 年 07 月 01 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /非银行金融 目录 一、行业回顾：行业保费增速回暖，上市险企 聚焦保障型产品销售 . 3 （一）行业整体：保费增速同比改善，健康、万能险高增长 . 3 （二）上市公司： 上市险企寿险保费增速低于行业，新业务价值率有所改善 . 4 （三）投资端：市场波动缓和，全年投资收益有望企稳向好 . 5 二、趋势判断：政策护航推升险企利润水平， 保障型产品新单增长压力仍在 . 7 （一） 政策持续引导，减税释放净利润 . 7 （二）保障需求亟待释放，保障型产 品新单增长 短期 承压 . 9 （三）财险关注盈利改善，寿险关注价值增长 . 11 三、投资建议 . 13 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /非银行金融 一、 行业回顾： 行业保费增速回暖， 上市险企聚焦保障型产品销售 （一）行业整体：保费增速 同比 改善，健康、万能险高增长 保险 行业 整体保费增速为 14.9%，增速高于 2018 年 。 截至目前 ， 银保监会发布的保险行业的运行情况，保险行业原保费收入同比 +14.9%，增速水平明显优于 2018 年水平，增速的改善主要由于 2018 年年初 134 号文实施引起的行业低基数效应。其中，财产险占比 20%，寿险、健康险、人身意外伤害保险合计占比 80%， 人身险保费仍是行业整体保费的主要贡献。 图 1： 截至 4 月保险行业保费收入同比 +14.9% 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2：财险、人身险保费分别占比 20%、 80% 资料来源： Wind，民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 20.4% 63.0% 14.3% 2.3% 79.6% 财产险 寿险 健康险 人身意外伤害险 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /非银行金融 人身险增长相对稳健，财险增速低迷 。行业总体保费收入增长速度为 14.9%，其中人身险17.1%、财产险 7.1%。人身险中健康险增速亮眼，同时万能险产品增速较高，体现人身险产品销售的回归保障，同时兼顾开门红保费冲量；车险方面，受制于乘用车销售增长压制，整体增长承压。 图 3：健康险保费 同比 增长超 30%、 万能险保费 同比 增长超 40% 资料来源： Wind，民生证券研究院 （二） 上市公司 ：上市险企 寿险 保费增速低于行业，新业务价值率有所改善 上市险企寿险保费收入增速低于行业水平。 截至 4 月，上市险企发布的保费收入数据显示，寿险板块原保费收入同比 +7.3%，低于行业 17.1%的增速水平；财险方面，上市险企增速略高于行业平均。主要原因在于开年以来上市险企更注重保障型产品的销售，而中小险企方面更多地依靠寿险理财型产品冲量，保障型产品销售难度远大于投资型保险产品，导致上市寿险公司保费增速低于行业水平。 表 1： 截至 4 月， 上市险企原保费收入增速低于行业整体 寿险原保费 YOY 财险原保费 YOY 平安寿险 8.40% 平安财险 8.50% 新华保险 9.60% 太保财险 11.70% 太保寿险 4.80% 中国人寿 6.90% 合计增速 7.30% 合计增速 9.60% 行业增速 17.10% 行业增速 7.10% 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /非银行金融 上市险企寿险新单保费增长仍然承压，新业务价值率改善。 一季报数据显示，上市险企寿险新单同比 -7.2%，其中新华 +18%/人寿 -4.4%/平安 -10.8%/太保 -13.1%，转型保障的路上阵痛难免。 新业务价值 方面，国寿一季度新业务价值同比提升 28.3%；平安新业务价值率大幅提升至 36.8%，新业务价值同比增长 6.1%。转型保障带来了新业务价值率改善， 将 支撑 全年NBV 增长。 图 4：一季度上市险企寿险新单同比 -7.2% 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 三 ）投资端 ：市场波动缓和，全年投资收益 有望 企稳向好 一季度股指底部反弹，权益资产的强势表现带动了总投资收益率的提升。上市险企积极把握行情，从中国太保细项数据中可以看出投资资产中股票和权益型基金合计占比为 6.7%，较上年末上升 1.1 个百分点。同时， AFS 资产浮盈大幅推升保险公司其他综合收益水平（平安实施 I9 未涉及）。 5 月以来权益市场波动幅度较大，但是随着近期相关风险预期的缓和，以及政策工具箱齐发力，市场出现较大幅度反弹。预计 全年投资收益仍可同比改善。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中国平安新华保险中国太保中国人寿合计2019Q1 2018Q1 YOY本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /非银行金融 图 5：上市险企净投资收益率 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 6：上市险企总投资收益率 资料来源： Wind，民生证券研究院 3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q10.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /非银行金融 图 7：上市险企其他综合收益规模大幅增长（亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 二、 趋势判断 ：政策护航推升险企 利润 水平， 保障型 产品新单增长压力仍在 （一） 政策 持续 引导，减税释放净利润 保险行业作为为社会、居民提供风险保障的机构，在金融体系内有着举足轻重的重要性。同时，保险行业相比银行、证券、信托业具备更高地对外开放程度，年初以来保险行业的对外开放同样受到了上层重视。 农业险、健康险、养老第三支柱产品等险种也是政策持续推进的方向。 5 月 29 日，财政部发布关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告，对原2009 年的规定进行了调整，提高了保险企业手续费及佣金支出的抵税额度。新规自 2019 年 1月 1 日起执行， 2018 年度险企的 汇算清缴将按新规执行。 新规将大幅度 缓解保险企业的税负压力，释放上市险企的净利润，详细测算数据见附表 。 表 2：保险行业近期政策梳理 政策方向 政策内容 对外开放 4 月末，中国银保监会主席郭树清接受采访，介绍了 12 条对外开放新措施，包括取消外国保险经纪公司在华经营保险经纪业务需满足 30 年经营年限、总资产不少于 2 亿美元的要求；允许外国保险集团公司投资设立保险类机构；允许境内外资保险集团公司参照中资保险集团公司资质要求发起设立保险类机构等，在银行、保险领域，外资正逐渐享受到与国内资本同等的待遇。 对外开放 6 月 5 日，外汇局发布进一步促进保险公司资本金结汇便利化的通知，明确取消保险公司资本金结汇审批，实行意愿结汇制。保险公司依据实际经营需要，可直接在金融机构办理外汇资本金和境外上市募集外汇资金结汇，提升保险公司资金使用效率。同时，允许保险中介机构代收代付保险项下赔款资金办理结汇或购汇等，这有利于提升保险机构资金使用效率。 -50050100150200250中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /非银行金融 区域中介机构 保险中介行政许可及备案实施办法正在业内征求意见，或将很快落地。办法明确了保险中介相关市场准入行政行为、行政许可和备案事项的条件、程序、期限和申请材料。 2012 年，原保 监会暂停区域性保险代理机构和部分保险兼业代理机构市场准入，同时大幅提高全国性专业中介公司的准入门槛，而随着保险中介行政许可及备案实施办法正式落地，区域性保险中介牌照审批将更加有据可依，或将重新开闸。 保险资金运用 6 月 9 日，银保监会发言人在答记者问，称银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。总体方向是在审慎监管的原则下，赋予保险公司更多投资自主权，更好地发挥保险资金长期投资、价值投资优势，提高证券投资比重，促进资本市场长期稳定健康发展。 减税降费 1 月 1 日，保险营销员的减税政策落地，年收入在 6 万元以下的保险营销员均无须 缴纳个税。 减税降费 国务院常务会议表示 加大对养老、托幼、家政等社区家庭服务业的税费政策优惠，利好保险公司的养老社区发展。 减税降费 5 月 29 日，财政部发布关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告，对原 2009 年的规定进行了调整，提高了保险企业手续费及佣金支出的抵税额度。新规自 2019 年 1 月 1 日起执行， 2018 年度险企的汇算清缴将按新规执行。 农业保险 中央深改委第八次会议 5 月 29 日在北京召开，会议强调，农业保险作为分散农业生产经营风险的重要手段，对推进现代农业发展、保障农民收益具有重要作用。要按照政府引导、市场运作、自主自愿、协同推进的原则，扩大覆盖面，提高保障水平，拓宽服务领域，优化运行机制，完善大灾风险分散机制，加强基础设施建设，规范市场秩序，推动农业保险高质量发展。 健康保险 6 月 4 日，国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务 通知，部署了两大方面共 36 项重点工作。其中，涉及保险的内容包括：扩大长期护理保险制度试点；加快发展商业健康保险，完善商业健康保险 监管制度；取消建档立卡贫困人口大病保险封顶线。 养老第三支柱 6 月 11 日，为贯彻落实全面建成多层次社会保障体系的要求，完善多层次养老保险体系，人力资源社会保障部和财政部牵头，正在会同相关部门研究制定养老保险第三支柱政策文件，目前进展顺利。人力资源社会保障部有关负责人介绍，拟考虑采取账户制，并建立统一的信息管理服务平台，符合规定的银行理财、商业养老保险、基金等金融产品都可以成为养老保险第三支柱的产品，通过市场长期投资运营，实现个人养老金的保值增值。 资料来源：民生证券研究院 整理 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /非银行金融 （二）保障需求亟待释放， 保障型产品 新单增长 短期 承压 保障型产品、养老产品的长期客观需求是确定的。 目前我国养老保障仍以基本养老保险为主，企业年金和个人商业养老保险的规模较小，但由于基本养老保险收支问题严峻，企业年金覆盖面仍不全面，故发展商业养老保险成为缓解我国居民养老问题之良方 。 健康险方面，我国商业健康险赔付快速增长，但在医疗卫生总费用中的占比仍较低。随着业务快速增长，健康险在医疗健康体系中发挥越来越重要的作用，健康险赔付大幅提升。数据显示， 2000 年至 2017 年，健康险赔付从 12.92 亿元增长到 1294.77 亿元，复合年均增速高达31%。尤其 2012 年以来，随着政策支持效应显现和人们保险意识的增强，健康险业务快速发展，相应健康险赔付以 5 年复合年均增速 34.1%高速增长。 2017 年健康险赔付占国家医疗卫生总支出比例为 2.5%，虽较早期不足 0.5%大幅提升，但相比发达国家该项支出比例在 10%左右，保障水平仍然偏低。 图 8：健康险在医疗卫生支出中占比仅 2.5% 资料来源：国家卫计委，民生证券研究院 保险产品需求的释放在短期存在压力。与投资型保险产品不同，健康险等保障型产品的消费属性更强，受到居民整体消费意愿的影响。 截至 5 月，社零消费增速同比 +8.6%、 CPI 鲜果价格同比 +26.7%、 CPI 猪肉价格同比 +18.2%，居民消费压力有所提升 ， 一定程度上限制 了保障型产品的销售。 从行业发展的角度来看，大力发展保障型产品虽会有短期阵痛，但是长期看是势在必行的转型。一来保险保障是保险公司的主业也是对于社会的责任，二来在长端利率的下型区间，投资型产品的利差收益将逐步减少 。 布局方面， 目前 大型寿险公司布局早、产品设计能 力强、销售渠道多元，长期寿险行业集中度或将提升。 0.0 %0.5 %1.0 %1.5 %2.0 %2.5 %3.0 %020 040 060 080 010 0012 0014 00200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017健康险赔付（亿元） 健康险赔付占比 - 右轴CA G R:31 %本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /非银行金融 图 9： 社零消费增速仍然居相对低位 （ %） 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 10：水果价格同比上涨 26.7% 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 11：猪肉价格同比上涨 18.2% 资料来源： Wind，民生证券研究院 051015202530354005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001995-011995-111996-091997-071998-051999-032000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-062014-052015-042016-032017-022017-122018-11社会消费品零售总额 :当月值 社会消费品零售总额 :当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05CPI:食品烟酒 :鲜果 :当月同比 % (20)(10)0102030402014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05CPI:食品烟酒 :畜肉类 :猪肉 :当月同比 %