电新行业2019年中期策略：休负好风光.pdf

电气设备 |证券研究报告 行业深度 2019 年 6 月 30 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 601012.SH 隆基股份 23.11 买入 600438.SH 通威股份 14.06 买入 601222.SH 林洋能源 4.69 买入 601877.SH 正泰电器 23.09 买入 002531.SZ 天顺风能 6.04 买入 002202.SZ 金风科技 12.43 买入 300014.SZ 亿纬锂能 30.46 买入 300274.SZ 阳光电源 9.35 增持 603218.SH 日月股份 19.40 增持 300750.SZ 宁德时代 68.88 增持 300207.SZ 欣旺达 11.52 增持 603659.SH 璞泰来 47.02 增持 300073.SZ 当升科技 22.97 增持 002709.SZ 天赐材料 24.20 增持 300037.SZ 新宙邦 20.84 增持 002812.SZ 恩捷股份 46.75 增持 300568.SZ 星源材质 23.05 增持 600406.SH 国电南瑞 18.64 增持 603556.SH 海兴电力 13.82 增持 600885.SH 宏发股份 24.30 增持 300124.SZ 汇川技术 22.91 增持 资料来源：万得，中银 国际 证券 以 2019 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 电新行业 2019 年年度策略： 风景这边独好 2019.01.03 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电气设备 Table_Analyser 沈成 (8621)20328319 cheng.shenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518050002 李可伦 (8621)20328524 kelun.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518070001 *张咪 为本报告重要贡献者 Table_Title 电新行业 2019 年中期策略 休负好风光 Table_Summary 展望 2019 年下半年，新能源发电板块景气高企；国内光伏政策搭建完毕，需求大规模启动在即，海外需求持续景气，行业有望量利齐升；国内风电存量项目建设进度有望加速，近期风机投标价格反弹超预期，利好风电产业链。新能源汽车产业链尽管短期基本面承压，但 政策基调或将先抑后扬 ，且 行业未来成长性强 。 维持行业 强于大市 的评级。 支撑评级的要点 新能源发电：风光需求景气，量利齐升可期。 国内 光伏政策体系搭建完毕，平价竞价双线并行，国内需求正式启动。首批 14.78GW 光伏平价项目落地，新增补贴项目的补贴资金不再拖欠，预计 7 月确定 竞价项目 名单。海外 需求持续景气 ， 2019 年 1-5 月，我国光伏组件出口 26.24GW，同比增长 84%。 预计 2019-2020 年全球装机有望达到 122、 151GW。 硅料扩产周期接近尾声，价格中期底部确立；单晶硅片供需偏紧有望持续至 2020年下半年； 行业 2019 年有望量利齐升，并将延续至 2020 年 。 2019 年风电项目建设工作方案明确了陆上风电 2020、 2021 年底和海上风电 2021年底的 抢装 并网时点，有望加速存量项目的建设进度；预计 2019-2020年国内新增装机规模为 28GW、 32GW，同比增速分别约为 32%、 14%。 2018年 9 月风机投标价格触底，近期风机投标价格反弹超预期；考虑到交付结算周期， 预计 风机厂商盈利 拐点 大概率出现于 2019 年下半年。 光伏 方面 推荐 隆基股份、通威股份、 林洋能源、阳光电源、正泰电器，建议关注 中环股份、东方日升 ； 风电 方面推荐 日月股份、天顺风能、金风科技。 新能源汽车：短期需求承压，静待行业拐点。 2019 年 6 月 25 日过渡期结束，新能源汽车补贴标准平均退坡 幅度约为 50%-60%； 下半年双积分政策有望调整 ； 整体而言，政策基调或将先抑后扬。据中汽协数据， 2019年 1-5 月国内新能源汽车销量 47.6 万辆，同比增长 46.91%； 预计 2019-2020年国内新能源汽车销量分别为 155、 203 万辆，对应动力电池装机量分别为 72、 101GWh，同比分别增长 27%、 43%，带动产业链需求增长。同时，海外主流车企电动化加速，海外需求或成亮点。 当前高端动力电池供不应求，第一梯队具有较强的议价权 ， 第二梯队仍具备市场空间和突围机会。电池材料竞争格局优化，龙头企业打入高端供应链缓解降 价压力。动力电池推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等，电池材料推荐璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、恩捷股份、星源材质等。 电力设备：关注泛在与电能表等增量需求。 国网提出加快泛在电力物联网建设， 并 将 2019 年建设方案下发至各省级电网公司，开展共 57 项建设任务， 其中 27 项重点项目 预计 总投资额约 300-500 亿元，贡献结构性增量。国网 2019 年第一次电能表及用电信息采集设备招标 总量 约 4,017万只，同比大幅 增长 70.45%，环比 增长 17.39%；预计旧表更换需求逐步释放，电能表需求走出低谷。 推荐 国电南瑞、 海兴电力 ，建议关注 岷江水电 、 金智科技 ； 工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川技术，建议 关注麦格米特。 评级面临的主要风险 投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。 Table_Companyname 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 2 目录 新能源发电：风光需求景气，量利齐升可期 . 5 电力格局：用电量增速有所回落，供需形势整体持稳 . 5 光伏：景气确定性高，量利齐升可期 . 5 风电：存量抢装支撑景气，整机盈利拐点将至 . 11 新能源汽车：短期需求承压，静待行业拐点 . 17 政策：国内补贴退坡幅度较大，政策基调或将先抑后扬 . 17 国内：短期销量承压，需求结构仍有亮点 . 20 海外：主流车企电动化加速，海外需求或成亮点 . 23 动力电池：龙头议价能力强，第二梯队企业期待突围 . 24 电池材料：竞争格局优化，打入高端供应链缓解降价压力 . 26 电力设备：关注泛在与电能表等增量需求 . 28 输变电设备：泛在电力物联网为最大结构性增量 . 28 电能表：更换需求逐步释放，招标量有望走出低谷 . 29 投资建议 . 31 风险提示 . 32 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 国内电力供需格局 . 5 图表 2. 2014-2018 年光伏补贴资金年度需求测算 . 5 图表 3. 各地区在无补贴且 IRR=8%的情况下所需的装机成本（元 /W） . 6 图表 4. 2019 年光伏电价、规模政 策梳理 . 7 图表 5. 国内光伏装机季度拆分 . 7 图表 6. 我国光伏组件月度出口量 . 8 图表 7. 全球光伏新增装机 . 8 图表 8. 全球光伏季度需求拆分 . 8 图表 9. 全球单晶需求与渗透率 . 9 图表 10. 2019 年硅料产能与现金成本分布预测 . 9 图表 11. 2019-2020 年硅料供需对比（价格 7 万元 /吨） . 10 图表 12. 2019-2020 年硅料供需对比（价格 8 万元 /吨） . 10 图表 13. 2019-2021 年单晶 硅片供需对比 . 10 图表 14. 2019-2020 年单晶 PERC 电池供需对比 . 11 图表 15. 陆上风电标杆 /指导电价及执行条件 . 11 图表 16. 国内风电月度并网容量 . 12 图表 17. 全国风电利用小时数与弃风率 . 12 图表 18. 国内分季度弃风率 . 12 图表 19. 2019 年 全国风电投资监测预警结果 . 13 图表 20. 2019 年第一批风电平价项目分地区统计 . 13 图表 21. 国内风机公开招标容量 . 13 图表 22. 国内 存量非竞价风电项目概况 . 14 图表 23. 国内新增风电装机预测 . 14 图表 24. 金风科技 2.0MW 与 2.5MW 风机投标均价走势（元 /kW） . 15 图表 25. 近两年 20mm 中厚板价格 . 16 图表 26. 近两年铸造生铁价格 . 16 图表 27. 部分零部件原材料成本占总成本的比例 . 16 图表 28. 新能源乘用车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 . 17 图表 29. 新能源客车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 . 18 图表 30. 2017.02-2019.04 北京新能源汽车指标配额数 . 19 图表 31. 2017-2018 年国内乘用车“双积分”情况 . 19 图表 32. 2018.01-2019.05 新能源汽车月度销量 . 20 图表 33. 2015-2019.05 纯电 动乘用车各级车型销量结构占比 . 21 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 4 图表 34. 2018 年与 2019 年 5 月国内畅销车型 . 21 图表 35. 2019 年新上市新能源车型 . 22 图表 36. 2018-2020 年国内新能源汽车销量与动力电池需求量测算 . 22 图表 37. 2018-2020 年国内动力电池与材料需求量测算 . 23 图表 38. 2014-2018 年海外新能源乘用车销量 . 23 图表 39. 2014-2018 年全球新能源乘用车销量 . 23 图表 40. 海外主要车企新能源汽车战略规划 . 24 图表 41. 2017-2019.05 第一梯队动力电池企业市占率 . 25 图表 42. 2018 年国内动力电池市场格局 . 25 图表 43. 2019.01-05 国内动力电池市场格局 . 25 图表 44. 主要二线动力电池企业概况 . 26 图表 45. 2018.06-2019.06 主要电池材料价格变化 . 26 图表 46. 2019Q1 国内三元正极材料竞争格局 . 27 图表 47. 2019Q1 国内人造石墨负极竞争格局 . 27 图表 48. 2019Q1 国内电解液竞争格局 . 27 图表 49. 2019Q1 国内湿法隔膜竞争格局 . 27 图表 50. 国内电网工程投资额 . 28 图表 51. 国内新增 220kV 及以上变电容量 . 28 图表 52. 国家电网能源互联网基本结构与业务框架 . 28 图表 53. 泛在电力物联网分层结构 . 29 图表 54. 泛在电力物联网部分重点建设任务 . 29 图表 55. 近期国网电能表及用电信息采集设备招标结果（万台） . 30 图表 56. 近年国网 2 级单相智能表招标需求 . 30 附录图表 57. 报告中提及上市公司估值表 . 33 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 5 新能源发电 ： 风光 需求 景气，量利齐升可期 电力格局：用电量增速有所回落，供需形势整体持稳 2019 年一季度 ，我国 GDP 为 21.34 万亿元，按 可比价格计算同比增长 6.4%， 增速与 2018 年四季度持平 。 2019 年 1-5 月，全社会用电量 2.80 万亿 kWh， 同比增长 4.90%，增速同比回落 4.8 个百分点 。 截至 2019 年 5 月，全国 6,000kW 及以上电厂装机容量为 1,828GW，同比增长 6.10%，增速同比 持平，与用电量增速基本匹配；受用电量增速回落等因素 ，全国发电设备累计平均利用小时为 1,519 小时，同比略降 20 小时，供需形势整体持稳 。 图表 1. 国内电力供需格局 0%3%6%9%12%15%01,0002,0003,0004,0005,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019/5全国发电设备平均利用小时数（左轴）发电装机累计容量增速（右轴）全社会用电增速（右轴）（小时）资料来源：万得，国家能源局，中银国际证券 光伏：景气确定性高，量利齐升可期 政策：政策体系搭建完毕，平价竞价双线并行 加速平价、提质增效成 为政策主线 。 2018 年“ 531”政策出台后，产品价格大幅下滑，光伏产业链短时间内遭遇重创。上溯渊源，不难发现国家财政补贴资金缺口的持续扩大是“ 531”政策出台的直接导火索，而 2017-2018H1 较高补贴强度下超预期的新增装机则是推动补贴需求快速增长的主要原因。“ 531”政策确有助于补贴缺口“止血”，但几近“一刀切”的处理方式并不利于光伏行业的持续健康发展。因此在既要妥善解决补贴缺口和拖欠问题，又要引导行业重返正常发展轨道的诉求下，“加速平价、提质增效”成为了“ 531”之后光伏行业政策体系修正的主要思路。 图表 2. 2014-2018 年光伏补贴资金年度需求测算 01002003004005006007008002014 2015 2016 2017 2018往年存量补贴需求（亿元） 年度新增补贴需求（亿元）（亿元）资料来源：财政部，智汇光伏，中银国际证券 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 6 首批项目正式落地，平价时代大幕开启 。 2019 年 1 月，国家发改委、国家能源局 印发关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 ， 明确提出在各省市区（红色预警地区除外）推进建设不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的风电、光伏发电平价上网试点项目。 2019 年 4 月，国家能源局印发关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案（征求意见稿） ，明确平价项目优先建设、优先消纳，并给予 2 年的政策支持 窗口期， 实质性 地 促进 了平价项目的规模化建设。 2019 年 5 月， 国家发改委、国家能源局发布关于公布 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知 ， 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目总装机规模 20.76GW， 其中光伏发电总量 14.78GW、风电总量 4.51GW、分布式交易试点项目 1.47GW。从我们对国内平价范围的测算来看，部分 具备较高的煤电上网电价 或 较好的光照强度 的地区，如果装机成本有效控制，则基本能陆续在无补贴的条件下满足较好的收益率要求，平价时代的大幕已经正式开启 。 图表 3. 各地区在无补贴 且 IRR=8%的情况下所需的装机成本（元 /W） 0.200.250.300.350.400.450.502.02.22 . 42.62.83 . 03.23.43 . 63.8四川冀北 II类广东湖南辽宁青海 I类黑龙江吉林天津海南青海 II类北京山西 II类广西甘肃 I类陕西 II类湖北上海浙江江西云南重庆山东福建甘肃 II类江苏蒙东蒙西安徽河南冀北III类冀南陕西III类宁夏贵州新疆 I类山西III类新疆 II类无补贴 IRR8% 所需的装机成本（元 / W ） 煤电上网电价（元 / k Wh ）（元 /W ）资料来源：各地区发改委，国家能源局，中银国际证券 “以收定支”框定补贴规模。 在平价项目推进的同时，补贴项目仍为 2019-2020 年国内光伏需求的主力。与此前不同的是， 2019 年起补贴项目总规模以补贴资金“以收定支”为总原则， 由财政部、发改委、能源局首先协调确定年度补贴总额 （ 2019 年为 30 亿元，其中 7.5 亿用于户用光伏， 22.5 亿对应一般补贴项目） ， 有望保证新增补贴项目的补贴资金不再拖欠，在一定程度上缓解了补贴缺口的问题。 补贴项目 全国竞价 正式启动。 在规 模指标的分配方面， 2019 年 5 月 30 日发布的 2019 年光伏发电项目建设工作方案 明确， 2019 年新建的需补贴项目通过申报所需的上网电价（度电补贴强度） 排序竞争补贴指标 ， 补贴强度退坡程度大的项目优先，排序至入选项目补贴总额达到国家确定的当年新增项目补贴总额限额 22.5 亿元为止。因此 ，各 参与竞争的 光伏项目补贴强度降幅越大，则最终全行业所获得的年度补贴装机规模也越大。 全国竞价 通过市场化手段实现项目规模配置及电价补贴水平的确定，充分体现了市场导向的思路。 目前竞价工作正在各省区内进行项目申报和公示，预计 7 月起能源局 进行全国排序工作并确定最终补贴项目名单。 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 7 图表 4. 2019 年光伏电价、规模政策梳理 时间 政策 主要内容 2019.2 规模管理政策草稿 征求企业意见 财政部、发改委、能源局首先协调确定年度补贴总额， 一般补贴项目在补贴总额内进行全国竞价，户用光伏项目不参与竞价。 2019.4 关于完善光伏发电上网电价机制有关 问题的通知 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为 含税 0.40、 0.45、 0.55 元 /kWh； 工商业分布式项目补贴标准不得超过 0.10 元 /kWh；户用分布式补贴强度 0.18 元 /kWh。 2019.5 关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 2019 年光伏发电项目建设工作方案 2019 年安排新建光伏项目补贴预算总额度为 30 亿元，其中 7.5 亿元用于户用光伏（折合 3.5GW）、补贴竞价项目按 22.5 亿元补贴（不含光伏扶贫）总额组织项目建设 ； 2019 年新建的需补贴项目（含 2019 年内在新政发布前并网的光伏项目）通过申报所需的上网电价（度电补贴强度）竞争补贴指标 ； 存量的国家下达规模之外的光伏项目不参与 2019 年补贴竞价 。 资料来源： 国家发改委，国家能源局，中银 国际证券 “可再生能源配额制”正式出台 。 2019 年 5 月 15 日，国家发改委、能源局印发关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知， 正式对各省区提出可再生能源 总量消纳权重和非水电消纳责任权重 ， 酝酿多年的“可再生能源配额制”正式出台。 我们预计后续随着光伏、风电补贴逐步退出和平价上网范围的扩大，各省区消纳权重有望持续上升，同时消纳保障机制有望与绿证、电力交易、能耗考核等多方面措施相衔接，多管齐下为可再生能源电力消纳创造更大空间。 政策体系搭建完毕 ，国内需求正式启动 。 随着规模管理文件、电价文件、消纳保障文件以 及首批平价上网项目 的落地 ，光伏行业 在 平价上网过渡期内的政 策框架已基本搭建完毕。我们认为，随着 2019年国内光伏政策体系的确定和补贴项目竞价配置工作的展开， 2019 年内投产的平价项目和竞价项目将对国内下半年光伏需求端形成有力支撑。 需求： 国内正式启动，海外 持续景气 2019H2 国内需求旺季确定， 2020 年 有望超 50GW。 2019 年 上半年由于国内光伏新政尚未确定，在“ 531”政策的约束下未有大规模的新增项目开工，国内需求整体相对萎靡。根据中电联数据， 2019 年 1-5月全国新增光伏发电装机容量 8.02GW，同比下 降 47%。而随着 2019 年光伏政策体系搭建完毕， 7 月开始国内竞价项目将开始释放，国内光伏需求景气度将显著提升。 在 2019 年 22.5 亿元的补贴总额 约束下，我们预计普通光伏电站与工商业分布式等参与竞价的项目有望释放需求接近 30GW，考虑扶贫、领跑者、户用以及首批平价项目的需求情况，我们判断 2019 年全国光伏可开工项目约 44GW，其中约 37GW 将于 2019 年并网，剩余部分有望于 2020Q1 实现并网。展望 2020 年及后续，我们判断随着首批平价项目并网高峰的到来和补贴项目竞价幅度的提高，国内光伏需求有望增长至 55GW，且 “十四五”期间有望持续保持增长 。 图表 5. 国内光伏装机季度拆分 02468101214161820201 8Q 1 201 8Q 2 201 8Q 3 201 8Q 4 201 9Q 1 201 9Q 2 201 9Q 3 201 9Q 4 202 0Q 1 202 0Q 2 202 0Q 3 202 0Q 4普通地面电站 领跑者电站 扶贫电站 工商业分布式户用分布式 其他需补贴项目 无补贴项目 合计（ GW ）资料来源：国家能源局，中银国际证券 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 8 海外 需求持续 景气。 自 2018 年 “ 531”新政之后，在光伏产 品 价格大幅下降的情况下，海外光伏装机需求受到明显刺激，加之更多的国内组件企业将目光投向海外市场， 2018 年下半年 以来 我国光伏组件月度出口量一直保持在 3GW 以上，且同比均有明显增长。 2019 年延续了高增长的趋势， 2019 年 1-5月我国光伏组件出口量分别为 5.02GW、 3.60GW、 6.26GW、 5.71GW、 5.66GW，同比分别增长 67%、 58%、81%、 173%、 96%。 图表 6. 我国光伏组件月度出口量 0.01.02.03.04.05.06.07.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 2018 2019（ GW ）资料来源：中国海关， Solarzoom，中银国际证券 海外后续需求预期稳步增长。 在产业链降价带来的装机成本下降之外，欧盟 MIP 取消、平价区域扩大等因素也将有助于海外光伏需求持续稳定增长；目前荷兰、中东、澳大利亚等地区需求正在有效释放。我们预测 2019 年海外需求有望达到约 85GW，同比增长超 50%；全球装机有望达到 122GW，同比增长超 20%， 2020 年有望进一步增至 151GW。 图表 7. 全球光伏新增装机 图表 8. 全球光伏 季度需求拆分 0204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E中国 美国 日本 欧洲 印度 澳大利亚 中东 其他（ GW ）0510152025303540455018 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4海外 国内（ GW ）资料来源： 国家能源局 ， CPIA，彭博新能源， PVInfoLink，中银国际证券 资料来源： 国家能源局 ， CPIA，彭博新能源， PVInfoLink，中银国际证券 需求结构： 单晶市占率持续提升。 需求结构方面，根据 ITRPV 统计， 2018 年单晶产品在总需求中的市占率达到约 50%， 2019 年市占率 预计 将超过 60%。后续随着多晶产能的逐步退出和单晶产能的释放，单晶市占率有望进入快速提升期。 2019 年 6 月 30 日 电新行业 2019 年中期策略 9 图表 9. 全球单晶需求与渗透率 40%50%60%70%80%90%040801201602002018 2019E 2020E 2021E 2023E单晶需求（左轴） 单晶占比（右轴）（ GW ）资料来源： ITRPV， 国家能源局 ， CPIA，彭博新能源， PVInfoLink， 中银国际证券 供给： 制造业 2019-2020 年整体健康