2019年下半年电新行业投资策略：后补贴时代，产品定成败.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 2019 年 下半年 电新 行业 投资策略 后补贴时代，产品定成败 Table_Summary 报告摘要 补贴影响弱化，龙头有溢价。 我国 新能源汽车在国家补贴的呵护下高速成长， 培育了 一批高质量的公司 。 2019 年，国家新的补贴政策退坡力度 超预期 ，地补取消，新能源汽车将会经历阵痛，行业向有技术、有产品、有资金实力的公司集中。长续航里程的乘用车依然是 主要趋势，国内高镍三元动力电池即将 规模化 装车。 全球新能源汽车 趋势不改、特斯拉国产化 ，我国动力电池产业链已经具备自足和海外配套的能力。随着新能源汽车保有量的提高，充电运营 迎来利润兑现期。我们继续看好新能源汽车产业链， 重点关注 ，上游材料： 恩捷股份 （湿法隔膜龙头） ， 星源材质 （干法隔膜龙头，湿法隔膜放量） ， 当升科技 、容百科技 （高镍三元正极材料） ； 中游动力电池 ： 宁德时代 （具备全球竞争力的动力电池企业）， 亿纬锂能（海外市场取得突破性进展的动力电池企业）， 国轩高科 （高度受益铁锂路线复活） ； 充电桩运营， 特锐德；以及 负极材料，电解液，燃料电池等方向 。 风光平价在即，行业更加市场化 。 在保障 风光电力 消纳的前提下，我国风光电力在很多区域具备发电侧平价能力，行业发展将更加市场化。风电方面： 2019-20 年，受早期 项目 抢装 影响，全产业链 订单饱满，业绩确定 。 同时， 5.21 风电新政后， 海上风电 在 2021 年前也会抢装 。 我国东南部经济发达、电能需求大、且海风资源丰富。因此，我们 认为 未来 5-10 年， 我国 海上风电装机量将高速增长。 重点 关注 ： 禾望电气（变流器）、 明阳智能（海上风电龙头）、金风科技（整机龙头）、 东方电缆（海缆） 和中材科技（叶片）。 光伏方面：行业技术进步和降本速度超预期，格局明朗，龙头企业行业地位难以撼动。光伏市场广阔，国内装机下半年回暖，海外需求依旧强劲，出口型企业受益。 重点 关注 ：隆基股份、通威股份、阳光电源等。 经济承压， 工控平稳。 伴随供给侧改革进入后周期， 2019 年工控市场表现延续调整周期，预计 2020 年之后市场需求将逐步企稳。 工业变频器涉及冶金、石油、起重设备、矿山机械、海 洋装备、轨道交通等多个领域，市场巨大，国产化迎来契机。 重点关注 ： 麦 格米特、汇川技术 和鸣志电器 ，并且密切关注核心部件 IGBT 国产进度。 走势对比 Table_IndustryList Table_ReportInfo 相关研究报告： 工控：项目型市场相对景气，工 程 变 频 国 产 化 迎 契 机 -2019/07/26 20190721 太平洋电力设备与新能源行业周报：北京开启出租车电动化，风电行业维持火热-2019/07/21 【太平洋电新】北京高额补贴，开启出租车电动化 -2019/07/19 证券分析师：张文臣 电话： 010-88321731 E-MAIL： zhangwctpyzq 执业资格证书编码： S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话： 010-88321616 E-MAIL： liujmtpyzq 执业资格证书编码： S1190516050001 证券分析师：周涛 电话： 010-88321940 E-MAIL： zhoutaotpyzq 执业资格证书编码： S1190517120001 证券分析师： 方杰 电话： 010-88321942 E-MAIL： fangjietpyzq 执业资格证书编码： S1190517120002 (20%)(12%)(3%)5%13%22%18/7/3018/9/3018/11/3019/1/3119/3/3119/5/31电气设备 沪深 300 Table_Message 2019-07-29 行业策略报告 看好 /维持 电气设备 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2019 年下半年电新行业投资策略 P2 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示 ： 新能源鼓励政策力度不及预期，技术进展缓慢 ,成本下降不明显，特高压、核电 项目进展不及预期，新能源汽车市场接受度不及预期，充电网建设滞后，光伏海外市场波动等。 2019 年下半年电新行业投资策略 P3 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 第一篇：新能源汽车：后补贴时代，产品定未 来 . 6 一、 补贴大幅退坡，风险与机遇并存 . 6 （一） 国补减半，地补取消 . 6 （二） 新能源乘用车依然强劲， . 7 （三） 动力电池市场高速扩张，龙头地 位稳固 . 9 （四） 上游原材料，高镍三元与湿法隔膜路线确定 . 10 二、 长期配置价值临近 . 13 （一） 市场竞争，贯穿行业。 . 13 （二） 安全第一，高质量发展 . 15 （三） 充电桩运营盈利能力逐步提升 . 16 （四） 燃料电池汽车进入商业化阶 段 . 17 第二篇：新能源发电 抢装与平价 . 19 一、 风电：抢装确认，海风已来 . 19 二、 光伏：全球视角，迈向平价新时代 . 25 （一） 国内政策明朗，需求可期 . 25 （二） 供应全球，全球市场乐观 . 26 （三） 高效产品溢价明显，技术进步加 速 . 28 第三篇 工控：项目型市场相对景气，工程变频国产化 迎契机 . 31 一、 经济下行压力未减，工控延续调整周期 . 31 二、 项目型市场景气望持 续，工程变频国产化迎契机 . 32 风险提示 . 35 2019 年下半年电新行业投资策略 P4 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：新能源汽车补贴标准 . 6 图表 2：新能源乘用车补贴标准 . 7 图表 3：我国新能源车年销量 万辆 . 7 图表 4：我国新能源车销量结构 . 7 图表 5：新能源乘用车月销量 辆 . 8 图表 6：新能源乘用车季度销量同比 . 8 图表 7：纯电动乘用车市场 2019Q2 销量同比 . 8 图表 8：不同续航里程纯电动乘用车产量 辆 . 9 图表 9：不同续航里程纯电动乘用车占比 % . 9 图表 10：新能源乘用车单车平均带电量 KWH . 9 图表 11：动力电池出货量 GWH . 10 图表 12：不同类型动力电池占比 . 10 图表 13： 2019H1 动力电池市场份 额 . 10 图表 14：三元（ NCM）正极材料出货量 . 11 图表 15：磷酸铁锂正极材料出货量 . 11 图表 16：续航超过 500 公里车型 . 11 图表 17：干法隔膜出货量 亿平米 . 12 图表 18：湿法隔膜出货量 亿平米 . 12 图表 19： 2019Q1 湿法隔膜行业前五 . 12 图表 20： 2018 年全球动力电池出货量前十 GWH . 13 图表 21： 18 年美国市场新能源车销量前十 万辆 . 14 图表 22：特斯拉上海工程进展 . 14 图表 23：过渡期后，车企价格策略 . 14 图表 24：不同续航里程的纯电动乘用车积分 . 15 图表 25： 2018 年新能源汽车部分着火事件 . 16 图表 26：新能源汽车着火车使用场景占比 . 16 图表 27：充电桩保有量 个 . 17 图表 28：充电桩年新建量 个 . 17 图表 29：公共充电桩运营市场格局 . 17 图表 30：我国燃料电池汽车产量 . 18 图表 31：燃料电池汽车主要应用领域 . 18 图表 32： 2008-2018 全球 风电累计装机容量 . 19 图表 33：中国风电市场新增与累计装机容量 . 19 图表 34： 2018 年以来中国风电市场相关产业政策梳理 . 20 图表 35：历年风电电价标准 元 /KWH . 21 图表 36： 2018 年风电并网运行统计数据 . 21 图表 37： 2018 年中国 不同功率机组新增容量比例 . 22 图表 38： 2018 年中国不同功率机组累计容量比例 . 22 图表 39： 2018 年中国海上新增装机容量 . 23 图表 40：中国风电整机企业海上累计装机容量 . 23 图表 41：中国风电海上不 同机组累计装机容量 MW . 23 图表 42：海上风电收益率测算 . 23 图表 43：国内海上风电核准情况 (截至 2019Q1) . 24 图表 44：国内海上风电核准占比 (截至 2019Q1) . 24 图表 45：各省海上风电项目平准化电力成本范围预测 元 /MWH . 24 图表 46： 2019 年光伏政策一览 . 25 图表 47：我国光伏年度装机容量及预测 GW . 26 2019 年下半年电新行业投资策略 P5 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 48： 2018 年光伏产品出口情况 亿美元 . 26 图表 49： 2017 年光伏组件出口各国占比 . 27 图表 50： 2018 年光伏组件出口各国占比 . 27 图表 51：全球光伏装机量 及预测 GW . 28 图表 52：新兴市场光伏装机预测 GW . 28 图表 53：硅料价格走势 元 OR 美元 /KG . 28 图表 54：硅片价格走势 元 /W . 28 图表 55：电池片价格走势 元 /W . 29 图表 56：组件价格走势 元 /W . 29 图表 57：光伏产品转换效率记录 . 29 图表 58 GDP 增速 . 31 图表 59 PMI . 31 图表 60 工控行业市场规模 . 32 图表 61 工控行业市场规模增速与 GDP 对比 . 32 图表 62 工控 2018 年主要公司业绩情况 . 32 图表 63 工控 2019 年 Q1 主要公司业绩情况 . 32 图表 64：供给侧改革成效显现 . 33 图表 65 我国 金属切削机床累计产量及 同比增速 . 33 图表 66 我国 工业机器人累计产量及同比增速 . 33 图表 67 我国 汽车累计产量及同比增速 . 33 图表 68 我国 智能手机累计产量及同比增速 . 33 图表 69：项目型市场增速较好，国产品牌迎来契机 . 34 图表 70：重点推荐公司盈利预测 . 35 2019 年下半年电新行业投资策略 P6 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 第 一 篇 ： 新能源汽车 ： 后补贴时代 ，产品定未来 一、 补贴大幅退坡，风险与机遇并存 （一） 国补减半，地补取消 2019年 3月 26日，财政部、工信部、科技部、发改委等四部委 联合 发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确 2019年新能源车国家补贴方案。根据该方案， 2019年 3月 26日至 2019年 6月 25日为过渡期。过渡期期间，符合 2019年技术指标要求的销售上牌车辆按 2018年对应标准的 0.6倍补贴。过渡期后，执行 2019年补贴方案。 首次明确过渡期后，取消地补。 我国新能源车的补贴可以分为中央补贴（国补）和地方政府补贴。 早期，大多数地补与国补 1:1配套，逐步变成 0.5:1，而在 2019最新的补贴方案中 明确指出，过渡期后地方政府应不再对新能源汽车给予购置补贴，并且如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。 总体补贴方案与 2018年类似。 从 2018年开始，新能源车国补 开始 设有过渡期。 2018年过渡期是 2018年 2月 12日至 2018年 6月 11日。 2018年过渡期执行的是 2017年对应标准的0.7倍补贴。过渡期后执行 2018年补贴方案。全年来看，基本上是一季度沿用上一年的补贴标准；二季度为过渡期；而下半年采用新的标准。 图表 1：新能源 汽车 补贴标准 资料来源： 财政部 等 ，太平洋研究院整理 新能源乘用车市场， 2019年过渡期后 （ H2） 补贴力度环比下降 。 从 2018年到 2019，补贴门槛不断提高。对于纯电动乘用车， 2018年过渡期后 ，续航里程必须高于 150公里才能拿到补贴 ， 而 2019年过渡期后 ， 补贴门槛提高到 250公里 。过渡期后，低续航里程的补贴标准都下降明显。体现出我国补贴政策扶优扶强的特点。 与 2018年不同的是 ，对于 续航里程超过 250公里的纯电动车型 ， 2018年 过渡期后的补贴标准相对过渡期还有所提高，提高幅度 10 60%。而 2019年过渡期后 ， 国补标准环比过渡期2019 年下半年电新行业投资策略 P7 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有所下降 ， 环比降幅 12% 33%。 图表 2： 新能源乘用车补贴标准 资料来源： 财政部 ，太平洋研究院整理 （二） 新能源乘用车依然强劲， 根据中汽协统计， 2019年上半年我国新能源车销量 61.7万辆 ， 同比增长 49.6%。 其中 新能源乘用车销量 56.3万量 ，占比 91%， 同比增长 58.7%； 新能源商用车销量 5.4万量 ， 同比下降 6.6%。 图表 3： 我国新能源车年销量 万辆 图表 4：我国 新能源车销量结构 资料来源： 中汽协 ，太平洋研究院整理 资料来源： 中汽协 ，太平洋研究院整理 根据乘联会统计 ，我国上半年新能源乘用车累计销量 57.5万辆 ， 同比增长 65%，其中纯电动乘用车销量 45.6万辆 ， 同比增长 80%； 插混乘用车销量 11.9万辆 ， 同比增长 26%。 2019 年下半年电新行业投资策略 P8 后补贴时代，产品定成败 请务必阅读正文之后的免责条