电气设备行业中期策略报告：风光新时代序幕拉开，电动车将迎中长期拐点.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 06 月 29 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 yinbghzq 联系人 ： 张涵 S0350118050002 0755-83026892 zhangh05ghzq 风光新时代序幕拉开， 电动车 将迎中长期拐点 电气设备 行业中期策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 -1.6 -10.0 2.4 沪深 300 4.2 2.6 11.7 相关报告 电气设备行业周报：静待需求改善，关注新能源车头部企业 2019-06-23 电气设备行业周报：静待新能源车中长期向上拐点，双面组件获得美国关税豁免 2019-06-17 电气设备行业周报：政策温和加码或助推需求，光伏龙头共谋产业大局 2019-06-11 新能源汽车行业点评报告：政策温和加码或助推需求，建议关注细分龙头 2019-06-10 电解液行业事件点评报告： EC 持续供不应求，电解液调价在即 2019-05-22 投资要点： 光伏平价拉开序幕，未来是 云月长空 。 光伏在“ 531”后在政策纠偏和平价政策的推动下，在二级市场催生了一波大行情，我们认为下半年应该的驱动力是政策落地后，国内装机需求释放， 旺季 产业链价格 有望环比向上，我们认为行业格局最好的环节依然是硅片，PERC 成为主流推动降本增效 ， 多主栅、双面、叠瓦、半片等技术多点开花， 400W 组件时代来临 。 一个新型技术的批量应用， 或 带来效率小幅提升，从而推动产业向平价上网一步步进击，目前已经处于平价上网大规模铺开的前夜，未来能源革命前景广阔，板块长期投资价值凸显。 风电迎来复苏大周期。 2018 年底之前核准的陆上风电项目需在 2020年底前并网， 2019 至 2020 年底核准项目需在 2021 年底前并网，方能享受补贴。 2021 年将全面平价上网， 行业逻辑由存量项目“抢开工”， 转 变为存量项目 2020 年底前“抢并网” ，新项目 2019 至 2020年底“抢核准”， 2021 年底前“抢并网”，平价项目需求将在 2022年体现 。 我们认为 ， 风电抢装逻辑强化，此轮风电抢装周期更长，强度更大 ，投资 价值 凸显 。 弃风限电改善，产业面持续向好， 先行指标招标量创新高，风机价格企稳回升，风电复苏逻辑持续验证 。 风机大型化趋势明显，迭代更新提速，将演绎强者恒强路径。 塔筒、零部件企业受益于原材料敞口，旺季有望供不应求。过去三年的原材料涨价在一定程度上掩盖了部分细分龙头在降本增效 的成果 ，这是最大的预期差，产业链需求 进入长达三年 的上行通道，原材料价格与其背离，塔筒、零部件企业即将迎来红利期， 建议重点 关注企业相比上一轮抢装周期行业地位，降本增效等核心竞争力的变化 。 新能源车行业迎大考， 掘金价值成长 。 经过政策调整、产业更迭以及产品升级等多重变化后，当下新能源汽车行业分化明显，逐渐形成以龙头或独角兽引领行业发展的新格局 。 补贴政策一直是影响新能源汽车行业的关键变量， 2019 年除燃料电池外，过渡期后新能源汽车补贴整体 降幅 在 50%以上，叠加地方补贴（ 2018 年为国补 1/2）取消的负面影响， 我们 调整 2019 年新能源汽车销量约为 150 万辆，增速放缓将会一定程度压制行业 的 业绩与估值 。因此， 掘金产能相-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%电气设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 对过剩后的价值成长乃投资重点。 产能利用率低， 但 行业集中度高企，龙头优势明显 。 由于下游 需求增速放缓 ， 叠加产能供给持续释放 ， 造成行业严重的供过于求 ， 产业链中众多细分环节的产能利用率处于 30%40%的较低水平，整体产能过剩已成为常态 。 但高端产能格局相对较好， 头部企业的市占率高企 。我们 判断 ， 在多重压力下 ， 低端产能 有望 逐 步出清 ，行业龙头的市占率或将进一步提升 ， 实现 “以量换价”获取稳定、高质量增长 。 就价格而言 ， 产业链产品 价格 仍 处于 下探 寻底 ， 目前 仅有电解液 -溶剂 -锂盐产业链处于企稳 或 向上。 悲观预期下或迎中长期向上拐点。 站在当前时点展望 2019H2，我们认为或有几个利好催化因素值得期待，例如政策利好，产销量数据改善，外资与合资车企新车型的投放，特斯拉国内工厂投产，部分产品价格有望企稳或反弹甚至反转，龙头业绩环比改善等。根据政策 、 销量以及供需格局 综合 判断，产业链需求将在 三季度末有所改善 ， 预期环比数据应将向好 ， 各细分产品价格 亦 随之有望 企稳向好 。我们认为， 2019Q3/Q4 基本面或迎中长期向上拐点，而二级市场布局 良机 或在 2019Q3。 国网迎来泛在 电力物联时代。 当前国网最紧迫、重要的任务是加快建设泛在电力物联网，国网将紧抓 2019-2021 年的突破期，到 2021年初步建成泛在电力物联网，公司级智慧能源综合服务平台。在2019-2021 年尤为重要的是夯实基础支撑能力，在感知层，重点是统一终端标准，推动跨专业数据同源采集，实现配电侧、用电侧采集监控深度覆盖，提升终端智能化和边缘计算能力；在网络层，重点是推进电力无线专网和终端通信建设，增强带宽，实现深度全覆盖，满足新兴业务发展需要；在平台层，重点是实现超大规模终端统一物联管理，深化全业务 统一数据中心建设，推广“国网云”平台建设和应用，提升数据高效处理和云雾协同能力；在应用层，重点是全面支撑核心业务智慧化运营。 投资策略及重点推荐个股：维持行业“推荐”评级。 1） 光伏 短期看国内需求释放，长期看平价上网带来的能源革命。重点关注核心环节格局变化，以及新型技术的产业化落地，给予光伏行业“推荐”评级。重点关注 隆基股份、中环股份、通威股份 。 2） 风电将迎来平价前最后一波抢装，预计相比上一轮强度更大、时间跨度更长，给予风电行业“推荐”评级。重点关注 金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能、禾望电气 。 3） 新能源汽车行业核心驱动力在于需求，目前补贴退坡的边际负面影响超出市场预期，我们判断国内 2019 年新能源汽车或在 150万辆左右，下游增速放缓对中上游的需求有所压制。因此，维持新能源汽车行业“中性”评级。在尚未出现拐点或复苏的情况下，证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 我们建议关注受补贴下降影响较小，有望通过优质海外供应链或/和“以量补价”的实现业绩增长的头部企业。当下建议重点关注 【 宁德时代】、【比亚迪】、【当升科技】、【新宙邦】、【石大胜华】 ，其他关注 天赐材料、星源材质、亿纬锂能、璞泰来 等头部企业。 4） 泛在物联网 建议重点关注在信通领域有大量积累的 国电南瑞、岷江水电 、感知环节龙头 炬华科技 。 风险提示： 1）大盘系统性风险； 2）重大政策变化； 3）行业竞争加剧； 4）相关公司未来业绩不确定的风险； 5）相关需求低于预期的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-06-28 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002129.SZ 中环股份 9.76 0.23 0.42 0.61 42.43 23.24 16.00 未评级 002202.SZ 金风科技 12.43 0.90 1.25 1.45 13.81 9.94 8.57 买入 002531.SZ 天顺风能 6.04 0.26 0.51 0.62 23.23 11.84 9.74 买入 002594.SZ 比亚迪 50.72 1.02 1.37 1.74 49.73 37.02 29.15 增持 002709.SZ 天赐材料 24.2 1.34 0.85 1.52 18.06 28.47 15.92 增持 300014.SZ 亿纬锂能 30.46 0.67 0.75 0.97 45.46 40.61 31.40 买入 300037.SZ 新宙邦 20.84 0.84 1.11 1.47 24.81 18.77 14.18 买入 300073.SZ 当升科技 22.97 0.72 0.88 1.25 31.90 26.10 18.38 增持 300129.SZ 泰胜风能 4.19 0.01 0.23 0.33 419.00 18.22 12.70 未评级 300443.SZ 金雷股份 14.48 0.49 0.75 1.29 29.55 19.31 11.22 未评级 300568.SZ 星源材质 23.05 1.16 1.27 1.6 19.87 18.15 14.41 增持 300648.SZ 星云股份 20.71 0.15 0.56 1.14 138.07 36.98 18.17 买入 300750.SZ 宁德时代 68.88 1.54 2.05 2.56 44.73 33.60 26.91 增持 600131.SH 岷江水电 14.34 0.20 0.28 0.31 71.70 51.21 46.26 未评级 600406.SH 国电南瑞 18.64 0.91 1.02 1.18 20.48 18.27 15.80 未评级 600438.SH 通威股份 14.06 0.52 0.76 0.95 27.04 18.50 14.80 买入 601012.SH 隆基股份 23.11 0.92 1.16 1.51 25.12 19.92 15.30 未评级 603026.SH 石大胜华 30.26 1.01 2.54 3.0 29.96 11.91 10.09 买入 603063.SH 禾望电气 11.08 0.13 0.59 0.81 85.23 18.78 13.68 未评级 603218.SH 日月股份 19.4 0.69 0.93 1.33 28.12 20.86 14.59 未评级 603659.SH 璞泰来 47.02 1.37 1.81 2.34 34.32 25.98 20.09 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 光伏平价序幕开启，未来是云月长空 . 7 1.1、 先平价后竞价，新政最大程度刺激装机 . 7 1.2、 短期看国内新增 装机需求释放 . 7 1.3、 海外光伏装机中长期高增长值得期待 . 12 1.4、 长期看平价上网大幕开启 . 14 2、 抢装预期提升，风电迎来复苏大周期 . 15 2.1、 多指标趋势向好，全行业加速向上 . 15 2.2、 优选赛道，布局细分龙头 . 17 3、 中期大考之后，新能源车销量 将迎向上拐点 . 19 3.1、 需求放缓，行业承压 . 19 3.2、 产能利用率低但集中度高企 . 28 3.3、 2019H2 迎来中长期 向上拐点 . 32 4、 国网泛在电力物联时代开启 . 35 5、 投资策略及重点推荐个股 . 37 6、 风险提示 . 39 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：复盘 531 以来光伏板块行情 . 7 图 2：全球硅料企业的成本及产能排队 . 8 图 3：单晶多晶市场份额 . 9 图 4： 2018-2019 年 PERC 电池片产 能高速扩张 . 9 图 5：各种电池技术平平均转换效率路线图 . 10 图 6：电池技术市场占比路线图 . 10 图 7：单、双面组件市场占有率路线 . 11 图 8：半片、叠瓦市占率将会提升 . 12 图 9：多主栅产品将逐渐成为主流 . 12 图 10：国内光伏组件出口持续高增长 . 12 图 11： 2018 年新增装机达 GW 级别的国家有 11 个 . 13 图 12： 2019 年新增装机达 GW 级别国家预计有 16 个 . 13 图 13：风电 利用小时数与弃风率向好 . 16 图 14： 2018 年风电装机结构 . 16 图 15： 2019Q1 风电招标结构 . 16 图 16：风机季度公开招标容量创历史新高（单位： GW） . 17 图 17： 2018Q4 月度公开投标均价（元 /kW） . 17 图 18： 3MW 方案比 2MW 方案有明显成本优势 . 17 图 19：全球新机型发布数量呈上升趋势 . 18 图 20：风机市占率向头部企业集中 . 18 图 21：塔筒、零部件企业归母净利润增速（ %） . 18 图 22：塔筒、零部件企业毛利率（ %） . 18 图 23：塔筒、零部件企业净利 率（ %） . 19 图 24：中厚板钢材价格变化 . 19 图 25： 2007-2018 年中国汽车产量及增长率 . 20 图 26：中国新能 源汽车产量及增长率 . 20 图 27： ICCT 对各国新能源汽车渗透率的预测 . 21 图 28： 产业生命周期图谱 . 21 图 29： 影响电动车发展的三大关键变量 . 21 图 30： 2012-2019（ M5）年度国产新能源汽车销量（万辆） . 24 图 31：国产磷酸铁锂电池价格（元 /Wh）变化趋势 . 26 图 32： 国产三元动力电池价格（元 /Wh）变化趋势 . 26 图 33：国产三元 NCM 正极价格（万元 /吨）变化趋势 . 27 图 34： 国产磷酸铁锂正极价格（万元 /吨）变化趋势 . 27 图 35：国产天然石墨价格（万元 /吨）变化趋势 . 27 图 36：国产 人造石墨价格（万元 /吨）变化趋势 . 27 图 37：国产湿法隔膜价格（元 /平米）变化趋势 . 27 图 38： 国产干法单拉价格（元 /平米）变化趋势 . 27 图 39：国产动力电池电解液价格（万元 /吨）变化趋势 . 28 图 40：国产 六氟磷酸锂价格（万元 /吨）变化趋势 . 28 图 41：国产动力电池产能及利用率情况 . 28 图 42：国产动力电池行业集中 度情况 . 28 图 43： 2019Q1 动力电池企业市占率情况 . 29 图 44：国产正极材料产能 及利用率情况 . 29 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45：国产三元 NCM 正极行业集中度情况 . 29 图 46： 2019Q1 正极 NCM 材料企业市占率情况 . 29 图 47：国产负极 材料产能及利用率情况 . 30 图 48：国产人造石墨负极行业集中度情况 . 30 图 49： 2019Q1 人造石墨负极材料企业市占率情况 . 30 图 50：国产隔膜 材料产能及利用率情况 . 31 图 51：国产湿法隔膜行业集中度情况 . 31 图 52： 2019Q1 湿法隔膜材料企业市占率情况 . 31 图 53：国产电解液产能及利用率情况 . 31 图 54：国产电解液行业集中度情况 . 31 图 55： 2019Q1 电解液材料企业市占率情况 . 32 图 56：能源互联网 =坚强智能电网 +泛在电力物联网 . 36 图 57：四个维度夯实基础支撑能力 . 37 表 1： 2019 年上海 SNEC 光伏展部分 400W+光伏组件一览 . 11