医药生物行业2019年中期策略报告：探寻新平衡，弱化不确定.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2019 年 07 月 09 日 分析师：赵浩然 S1070515110002 0755-83511405 zhaohaorancgws 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 tanjingjiecjws tanjingjiecgws 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 0755-83660814 xiexinrucgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-12-24 2018-06-22 2018-04-03 探寻新平衡 ， 弱化不 确定 医药生物行业 2019 年中期策略报告 2019 年上半年，医药指数与大盘指数 基本 呈现 同步变动 ，截至 7 月 5 日，申万医药指数自年初起累计上涨 24.70%，跑输沪深 300 指数 4.61 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第 九 位。板块估值方面，生物医药板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 32X，仍位于 2013 年以来中位线以下水平，板块内部估值分化明显，医疗服务明显高于其他子板块，中药及医药商业估值仅为20 X 左右。 2019 年上半年医药行业 政策频发， 国务院办公厅印发深化医药卫生 体制改革 2019 年重点工作任务，卫健委、医保局相继下发 2019 年国家医保药品目录调整工作方案 、 第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物药 ） 等指导文件， 行业整体受政策扰动明显，内部结构持续 调整 。 伴随国家集采的推进，改革更多呈现多部门联动的趋势，一方面，集采模式逐步向更多品种、细分领域拓展，腾挪空间，另一方面， 新版医保目录 、 按病种付费、社区医院建设、城市医联体建设等多个试点工作 陆续启动 ， 因此 我们 预计 2019 年下半年医药行业 政策依旧频繁 ，建议沿两条主线筛选有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益类行业，如医疗服务、医药流通、创新及产业链等；二是政策免疫类行业，如疫苗、血液制品、可选消费等。 医药行业 增速 回落 ，上市公司业绩表现良好 2019 年 1-3 月制造业 营业收入同比增长 9.4%、利润总额同比增长 7.6%，较去年同期分别下降 6.4、 14.9 个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。 目前已有 32 家医药上市公司发布了 2019 年半年 度业绩预告，预告净利润实现增长的公司有 25 家，其中 19 家公司的净利润增速中位数超过 30%，半年报业绩增长趋势良好。 医药板块 涨幅 靠前 ， 估值仍处历史中低位 2019 年上半年，医药指数与大盘指数基本呈现同步变动， 截至到 7 月 5日，申万医药指数上涨 24.70%，在 28 个行业中排名第 九 位，涨幅相对靠前。所有二级行业指数均实现上涨， 其中化学制药、医疗服务、生物制品和医疗器械涨幅超过一级行业医药生物，涨幅分别为 35.27%,30.09%, 29.85%和 26.41%。 。 生物医药板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 32X，仍位于 2013 年以来中位线以下水平，板块内部估值分化明显，医疗服务明显高于其他子板-10%0%10%20%30%40%50%医药 沪深 300投资建议 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 医药行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 块，中药及医药商业估值仅为 20 X 左右 。 医改进入深水区 ， 优选政策受益和政策免疫标的 医药卫生体制改革已进入深水区，医保控费力度持续加大，行业整体受政策扰动明显。药品方面，第一批“ 4+7”带量采购落地实施顺利，预期第二批带量采购有望在 2019 年下半年推出，采购品种数量、协议采购量及试点城市都有望进一步扩大，预计带量采购对行业的 、 影响将持续，此外，第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物药已发布，最新调整的常规医保药品目录即将在 7 月发布，通过医保目录调整及用药监控，疗效明确的治疗性用药比例将进一步提升，辅助性用药将被进一步压缩，同时医保局参与医药行业会计信息质量检查，深入剖析药品成本利润构成，揭示药价形成机制，为进一步降价控费做铺垫；医用耗材方面，全国统一编码工作已启动， 2019 年下半年有望在国家层面推出高值耗材集采，可能选取单价和资源消耗占比相对较高、容易标准化的类目如心血管介入器械等进行试水，规则趋同于药品“ 4+7”带 量采购。分级诊疗 领域政策密集落地 ，政策主要围绕增加基层医疗机构数量、增强基层医疗力量和医疗水平、完善考核体系等方面，并逐步开展社区医院建设、医联体建设等多个试点工作，分级诊疗实际推进速度加快。此外，按病种付费 、医生薪酬体制改革、三级医院绩效考核改革等工作也在相关文件的指导下进入实质推进期。 我们预计 2019 年下半年医药行业受政策影响仍然较大，建议沿两条主线筛选有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益类行业，如分级诊疗、专业化原辅料、创新及产业链等；二是受政策免疫类行业，如疫苗、血液制品、可选消费等。 重 点推荐标的 我们看好 分级诊疗下受益标的金域医学（ 603882）、九州通（ 600998）、理邦仪器（ 300206），创新及产业链相关标的恒瑞医药（ 600276）、海普瑞（ 002399）、昭衍新药（ 603127）、凯莱英（ 002821），以及政策免疫类标的正海生物（ 300653）、康泰生物（ 300601）、 智飞 生物（ 3001422）、博雅生物（ 300294）、华兰生物（ 002007）、天坛生物（ 600161）。 风险提示： 政策推进不及预期 风险； 政策超预期风险； 市场估值风险 ；突发事件风险 。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 整体回顾 :制造业增速回落 ,板块整体先扬后抑 . 5 1.1 制造业增速回落 . 5 1.2 内部估值分化明显 . 6 1.3 基金持仓略有提升 . 7 1.4 板块行情先扬后抑 . 8 2. 政策展望：改革进入深水区，多领域联动推进行业建立新平衡 . 11 2.1 医保基金支付压力仍存，控费仍为医改核心 . 11 2.2 药品政策频发，改革持续深化 . 14 2.3 高值医用耗材集采落地在即 . 25 2.4 分级诊疗推进速度加快 . 28 3. 投资建议：重点关注政策受益和政 策免疫优质公司 . 31 4. 风险提示 . 31 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 2013-2019Q1 医药制造业主营收入变动情况 . 5 图 2： 2013-2019Q1 医药制造业利润总额变动情况 . 5 图 3： 2012 年以来医药生物板块市盈率变动情况 . 7 图 4： 2012 年以来医药生物板块市净率变动情况 . 7 图 5： 医药生物二级行业市盈率情况 . 7 图 6： 医药生物二级行业市净率情况 . 7 图 7： 2016-2019Q1 基金医药 持仓比例 . 8 图 8： 今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 . 8 图 9： 今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 . 9 图 10： 今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 . 10 图 11： 2012-2018 年全国基本医疗保险收支（亿元 ) . 11 图 12： 2012-2018 年城乡居民基本医疗保险收支（亿 元 ) . 11 图 13： 2012-2018 年全国基本医疗保险收支同比增长对比 . 11 图 14： 2019 年国家医保药品目录调整工作流程 . 19 图 15： 英国 NHS 医 疗服务提供体系（分级制） . 29 图 16： 不同国家医疗支出占 GDP 比重（ 1980-2014） . 29 表 1： 医药上市公司 2019 年中报业绩预告 . 5 表 2： 今年以来申万医药生物板块涨幅前十名、后十名个股 . 10 表 3： 深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务 . 12 表 4： 2019 年以来药品相关政策文件 . 14 表 5： 超三家过评的一致性评价品种 . 15 表 6： 已通过一致性评价的注射剂品种 . 17 表 7： 非 4+7 城市跟进情况汇总 . 18 表 8： 第二批带量采购可能入围品种 . 19 表 9： 第一批国家重点监控合理用药药品目录详情 . 20 表 10： 第一 批鼓励仿制药品目录建议清单 . 22 表 11： 监管局 2019 年医药企业会计信息质量检查名单 . 24 表 12： 地方财政厅（局） 2019 年医药企业会计信息质量检查名单 . 25 表 13： 医用耗材相关政策文件 . 26 表 14： 耗材集采动态 . 26 表 15： 高值耗材范围 . 27 表 16： 各省市耗材集采政策汇总 . 27 表 17： 2019 年以来分级诊疗相关政策 . 28 表 18： 2019 年下半年重点推荐标的 . 31 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 整体回顾 :制造业 增速回落 ,板块整体先扬后抑 2019 年上半年，医药指数与大盘指数基本呈现同步变动， 截 止 7 月 5 日，申万医药指数上涨 24.70%，在 28 个行业中排名第 9 位，涨幅靠前 。 虽然医药制造业增速明显回落，但医药行业 具备 刚需特征，未来增长预期明确， 一致性评价和鼓励创新等政策持续推行下产业升级不断推进 ，板块整体估值和基金持仓仍处于 2013 年以来的中低位水平，我们认为医药板块行情仍值得期待。 1.1 制造业 增速 回落 我国医药制造业 2018 年全年主营业务收入同比增长 12.60%，较 2017 年上升 0.1 个百分点，利润总额同比增长 9.5%，较去年同期下降 8.3 个百分点， 2019Q1 营业收入同比增长9.4%、利润总额同比增长 7.6%，较去年同期分别下降 6.4、 14.9 个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。 图 1： 2013-2019Q1 医药制造业 主营收入变动情况 图 2： 2013-2019Q1 医药制造业 利润总额 变动情况 资料来源： Wind，长城证券研究所 资料来源： Wind，长城证券研究所 上市公司 业绩表现良好 目前已有 32 家 医药上市 公司发布了 2019 年半年度业绩预告， 预告 净利润实现增长的公司有 25 家，其中 19 家公司的净利润增速中位数超过 30%，半年报业绩增长趋势良好。 表 1： 医药上市公司 2019 年中报业绩预告 证券代码 证券简称 净利润同比增长上限（ %） 净利润同比增长下限（ %） 中位数（ %） 300702.SZ 天宇股份 545.93 516.34 531.14 002524.SZ 光正集团 150.79 133.86 142.33 300233.SZ 金城医药 130.00 100.00 115.00 000999.SZ 华润三九 102.06 83.91 92.99 000411.SZ 英特集团 100.63 50.47 75.55 000710.SZ 贝瑞基因 85.10 61.10 73.10 300122.SZ 智飞生物 85.00 55.00 70.00 18.00%12.94%9.10% 9.70%12.50% 12.60%9.40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013N 2014N 2015N 2016N 2017N 2018N 2019Q1同比增幅（ %）17.76%12.09% 12.90%13.90%17.80%9.50%7.60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013N 2014N 2015N 2016N 2017N 2018N 2019Q1同比增幅（ %）行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 证券代码 证券简称 净利润同比增长上限（ %） 净利润同比增长下限（ %） 中位数（ %） 002099.SZ 海翔药业 81.26 63.13 72.20 002382.SZ 蓝帆医疗 80.00 50.00 65.00 300401.SZ 花园生物 73.04 46.92 59.98 300347.SZ 泰格医药 70.00 50.00 60.00 002020.SZ 京新药业 65.00 45.00 55.00 002653.SZ 海思科 65.00 50.00 57.50 002675.SZ 东诚药业 65.00 50.00 57.50 300363.SZ 博腾股份 58.00 38.00 48.00 002821.SZ 凯莱英 55.00 35.00 45.00 000739.SZ 普洛药业 50.16 39.44 44.80 300326.SZ 凯利泰 50.00 30.00 40.00 300396.SZ 迪瑞医疗 40.00 15.00 27.50 002693.SZ 双成药业 36.20 14.93 25.56 002262.SZ 恩华药业 35.00 15.00 25.00 300584.SZ 海辰药业 35.00 25.00 30.00 300639.SZ 凯普生物 33.93 20.97 27.45 300482.SZ 万孚生物 30.00 20.00 25.00 300238.SZ 冠昊生物 20.00 0.00 10.00 002432.SZ 九安医疗 12.60 -31.11 002102.SZ ST 冠福 6.46 -14.83 300485.SZ 赛升药业 0.00 -30.00 -15.00 300601.SZ 康泰生物 -5.00 -15.00 -10.00 002166.SZ 莱茵生物 -30.00 -60.00 -45.00 300289.SZ 利德曼 -50.00 -70.00 -60.00 002118.SZ 紫鑫药业 -58.46 -81.94 -70.20 资料来源： Wind，长城证券研究所 1.2 内部估值分化明显 截止到 7 月 5 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 31.50X、市净率（整体法） 3.53X，基本上位于 2012 年以来的较低水平。对比子板块的情况，估值分化明显，医疗服务板块估值最高，为 46.57X，其后是 生物制品 和 医疗器械 板块，分别为 39.23X和 38.34X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低，分别为 22.72X 和 18.27X。 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 3： 2012 年以来医药生物板块市盈率变动情况 图 4： 2012 年以来医药生物板块 市净率 变动情况 资料来源： Wind，长城证券研究所 资料来源： Wind，长城证券研究所 图 5： 医药生物二级行业市盈率情况 图 6： 医药生物二级行业 市净率 情况 资料来源： Wind，长城证券研究所 资料来源： Wind，长城证券研究所 1.3 基金持仓略有提升 通过统计基金重仓股， 2018 年 四季度 基金医药股持仓比例 10.30%左右， 2019 年一季度基金医药股持仓比例 11.10%左右，基金配置比例小幅上升 0.8 个百分点 。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000SW医药生物 沪深 300 溢价率012345678915.00 18.27 22.72 31.50 38.12 38.34 39.23 46.57 051015202530354045501.63 2.072.533.48 3.534.96 5.166.5001234567行业投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7： 2016-2019Q1 基金医药持仓比例 资料来源： Wind，长城证券研究所 1.4 板块行情 先扬后抑 截止到 7 月 5 日，申万医药生物指数报收 7,283.64 点，累计上涨 24.70%，同期上证综指上涨 20.74%，创业板指和中小板指分别上涨 23.77%和 23.31%。对比来看，医药生物指数表现好于大盘指数、中小板和创业板，今年以来涨跌幅在全部申万一级行业中排名第 9位。 图 8： 今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1行业投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源： Wind， 长城证券研究所 所有 二级行业指数均 实现 上涨，其中 化学制药 、 医疗服务 、 生物制品 和 医疗器械 涨幅超过一级行业 医药生物 ，涨幅分别为 35.27%,30.09%, 29.85%和 26.41%。 图 9： 今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 20.74 29.31 5.78 6.07 8.62 10.62 12.51 13.85 16.36 16.65 17.33 17.49 18.04 18.31 20.39 20.48 21.92 21.97 22.51 23.90 24.08 24.70 29.73 33.12 33.77 35.08 44.79 44.97 47.43 65.44 0 10 20 30 40 50 60 70上证综指沪深 300钢铁建筑装饰传媒纺织服装公用事业汽车轻工制造采掘电气设备商业贸易化工银行综合有色金属机械设备交通运输房地产通信休闲服务医药生物电子建筑材料国防军工计算机家用电器非银金融农林牧渔食品饮料涨跌幅（ %）20.74 9.16 15.21 24.70 26.41 29.85 30.09 35.27 0510152025303540涨跌幅（%）行业投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源： Wind，长城证券研究所 概念指数方面，全部指数均 实现 上涨，其中生物疫苗，抗癌指数和 养老产业 指数涨幅 靠前 ，分别为 29.81%， 27.31%和 25.98%。 图 10： 今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 资料来源： Wind，长城证券研究所 个股表现上 ， 上半年 医药板块个股 分化明显 ， 剔除 2019 年上市的新股新诺威，奥美医疗，威尔药业，康龙化成， 累计 242 家上涨， 51 家下跌 。其中济民制药累计涨幅 207.00%，居行业涨幅榜首位，此外，兴齐眼药，博济医药，冠昊生物和龙津药业涨幅居前； ST 康美累计跌幅达 62.32%，居行业跌幅榜首位，天目药业， *ST 天圣，宜华健康和 *ST 长生累计跌幅相对较大。 表 2： 今年以来申万医药生物板块涨幅前十名、后十名个股 股票简称 涨幅（ %） 股票简称 跌幅（ %） 济民制药 207.00 ST 康美 -62.32 兴齐眼药 201.63 *ST 长生 -61.68 博济医药 173.33 宜华健康 -47.71 冠昊生物 111.11 *ST 天圣 -32.48 龙津药业 106.96 天目药业 -23.94 普利制药 96.68 延安必康 -17.46 长春高新 93.66 德展健康 -16.99 维力医疗 89.32 美年健康 -16.79 昆药集团 88.52 九州通 -14.66 健友股份 88.33 同济堂 -13.97 资料来源： Wind，长城证券研究所 13.11 15.10 15.88 18.75 22.54 24.18 25.98 27.31 29.81 0.05.010.015.020.025.030.035.0涨跌幅（%）