2019科创板系列投资策略研究报告.pptx

2019科创板系列投资策略研究报告,2019.8.12,主要结论 解题：自7月22日开市以来，科创板开局表现优异、赚钱效应显著，但无论从横向还是纵向角度，科创板位置已经达到较高水平，可谓已是“山高风钜”。而支撑当前高股价的估值则像是云雾一般“去来无定”，短期的溢价逃不过均值回归的长期规律，从创业板的经验来看，长跑不必胜在一时，时间是基本面最好的试金石。 首批科创板公司：中报保持稳定增长,科创板受理企业整体行业分布上呈现“三足鼎立”，研发强度较为突出。从已经受理的151家公司来看，信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域，分别占比40%、23%和23%。从研发强度来看，无论是研发支出占比还是高学历员工比重，科创板均高于A股其他版块，呈现出研发强度较高的特征。科创板首批上市企业中、短期业绩展望较为优秀。截至8月9日，首批25家科创板公司均已经披露了2019年中报/中报预告：从增速绝对值来看，首批科创板企业2019年中报/中报预告业绩预告增速中位数高达31%，凸显高成长属性；其中14家科创板公司2019H1预期归母净利润增速大于30%，占比高达56%；从增速趋势来看，首批科创板企业中四成公司（10家）2019年中报/中报预告利润增速高于2018年。科创板后续发行有望加速。截至2019/8/9，全部151家科创板受理企业中超半数企业因补充财报而中止审核，预计大部分会在8月中下旬恢复审核，此后科创板发行有望加速。考虑到当前已有28只个股注册生效，且已有9只个股提交注册，我们预计科创板50指数将在9月推出。网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄。前27只科创板新股A、B、C三类有效配售对象家数均值分别为1278家、4家、376家，A类占比远高于C类，占据主导；从网下配售对象变化来看，比较科创板第1家(华兴源创)与第27家(柏楚电子)新股配售对象可以发现：A类对象是主要增量，贡献了新增配售对象的80%；在报价策略上，从首家询价新股华兴源创到第二批的柏楚电子，投资者为博入围，报价区间快速收窄，最新申购的微芯生物仅70%,72.5%)这一报价区间就集中了60.1%的报价，体现出了极强的学习效应。2,主要结论,网上打新：科创板网上中签率与A股其他板块较为接近。科创板网上中签率与A股其他板块较为接近，除中国通号高达0.225%，其余26只均稳定在0.045%-0.061%之间。网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右，潜在打新基金预计超过400只。根据九大前提假设，我们中性预期单账户科创板2019年网下绝对收益1500万元-2500万元，对应2亿元市值成本下的2019年收益率分别为：科A类9.05%11.79%、科C类7.35%10.64%。考虑到科创板网下打新较高的预期收益率，我们预计后续会有更多基金参与到打新中来，数量可能超过400只。科创板赚钱效应显著，但已行至高处科创板开局平稳，赚钱效应显著，但当前估值已经处于较高位置。科创板开盘以后整体组合净值呈现震荡上行趋势，短期组合净值已经达到1.21，超额收益达到26%(截止20190809)，且大部分个股绝对收益表现较好，赚钱效应显著。但无论从横向还是纵向角度，科创板位置已经达到较高水平。考虑到科创板在制度设计上更加注重多空平衡，多空博弈加剧可能带来波动性扩大。以创业板为鉴，长跑不必胜在一时。无论是从创业板首批上市新股还是创业板指的角度来看，上市初期的估值溢价都用了接近2年的时间才得以消化。在上市初期的估值溢价逐步消化后，真正优秀的公司逐步走了出来，比如首批28家创业板公司中诞生了爱尔眼科和亿纬锂能两只十倍股，但这两大牛股在上市初期表现平平；反观上市初期表现亮眼的金亚科技已经被强制退市，股价较发行价跌去84%。从基本面来看，创业板首批28只个股中涨幅前五的个股也正是利润复合增速最高的前五名，落座工整，可谓长跑不必胜在一时。3,主要内容,1. 首批科创板公司：中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,4,1.1.1 信息技术和高端装备、医药生物“三足鼎立” 行业分布上，信息技术和高端装备、医药生物“三足鼎立”,从已经受理的151家公司来看，信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域，占比40%、23%和23%。首批企业中高端装备板块数量占比最高（44%），其次是信息技术（32%）和新材料（12%）,1.1.2 从募资金额来衡量，首批科创板公司体量适中 从募资金额来衡量，首批科创板公司体量适中,首批科创板企业募资金额呈现出“1大24小”的格局，即中国通号一家公司的募资金额高达105.3亿元，占到了总募资金额的28.4%剔除中国通号后的首批科创板企业的平均融资规模为11.0亿元，介于主板和创业板之间，与中小板接近,首批科创板企业（剔除中国通号）平均募资金额介于主板和中小创之间,首批科创板企业的募资金额主要集中在5-20亿元,1.1.3 具备较强的研发强度，符合科创板自身的科创定位 首批科创板公司的研发强度较高，研发支出占营收比重平均占到10.3% 而同期，主板、中小板和创业板研发支出占营收比重仅为2.5%、4.0%和6.6%，可见科创板首批上市企业研发强度显著高于A股其他板块,首批科创板公司的研发强度较高，研发支出占营收比重平均占到10.3%,2018年科创板公司平均研发强度大幅高于主板、中小板和创业板,1.1.3 具备较强的研发强度，符合科创板自身的科创定位 从研发人员数量占比来看，首批科创板企业平均研发人员数量占比为28.2%，略高于创业板的26.3%，但大幅领先于中小板的14.8%和主板的9.5% 从员工学历程度来看，首批科创板企业的博士和硕士人数占比均大幅高于A股其他板块，侧面反应出较高的员工专业素养,所属板块,博士人数占比 硕士人数占比 本科人数占比 本科及以上人数占比-平均(2018) -平均(2018) -平均(2018) -平均(2018),科创板创业板主板中小板,1.0%0.2%0.1%0.1%,12.0%5.0%4.2%2.9%,25.9%30.9%25.2%22.9%,38.9%36.1%29.6%25.9%,资料来源：Wind、申万宏源研究,从研发人员数量占比来看，首批科创板企业略高于创业板,从员工学历程度来看，首批科创板企业的博士和硕士人数占比均大幅高于A股其他板块,主要内容,1. 首批科创板公司：中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,9,1.2.1 短期业绩：中报业绩增速中位数高达31% 截至8月9日，首批25家科创板公司均已经披露了2019年中报/中报预告,从增速绝对值来 看，首批科创板企业2019年中报/中报预告业绩预告增速中位数高达31%，凸显高成长属性；其中14家科创板公司2019H1预期归母净利润增速大于30%，占比高达56%14家科创板公司2019H1预期归母净利润增速大于30%，占比高达56%,1.2.2 短期业绩：四成公司19H1业绩增速环比上行 截至8月9日，首批25家科创板公司均已经披露了2019年中报/中报预告,从增速趋势来看，首批科创板企业中四成公司（10家）2019年中报/中报预告利润增速高于2018年从增速趋势来看，首批科创板企业中40%公司2019年中报/中报预告利润增速高于2018年,1.2.3 长期业绩：未来3年有望维持整体20%以上增长 根据申万宏源分析师对于首批科创板公司的深度分析报告对未来业绩的展望：,展望未来3年，根据分析师预测，首批科创板公司2019-2021年的整体归母净利润增速分别为25%、23%和20%首批科创板公司（剔除中国通号）2019-2021年的整体归母净利润增速分别为37%、34%和26%首批科创板公司未来3年利润有望维持整体20%以上的高速增长,1.2.4 部分优质标的名单（只考虑基本面未考虑股价） 根据申万宏源分析师自下而上的筛选结果，我们汇总了部分已受理但未上市企业中质地较好的标的及相应的可比公司：（请注意，未考虑股价和估值，仅仅是基本面方面）部分分析师看好科创板公司基本情况及对标公司,公司简称一级行业 二级行业,三级行业,对应领域,审核状态,预估发行市值(亿元),2018年归母净利润 预估PE-(亿元) 2018,A股可比公司,金山办公 计算机 计算机应用,软件开发,信息技术 已回复(第二次),94,3.11,30,鼎捷软件、泛微网络、久其软件,优刻得,计算机 计算机应用,IT服务,信息技术,中止审查,190,0.80,236,高升控股、网宿科技、深信服、奥飞数据、数据港,安恒信息 计算机 计算机应用,IT服务,信息技术,报送证监会,30,0.85,36,绿盟科技、启明星辰、深信服、蓝盾股份、迪普科技、北信源、任子行,华熙生物 医药生物 生物制品 生物制品 医药生物 已回复(第四次),305,4.24,72,通化东宝、未名医药、安科生物、翰宇药业,博众精工 机械设备 通用机械 其它通用机械 高端装备创鑫激光 机械设备 通用机械 其它通用机械 高端装备,中止审查中止审查,11031,3.231.06,3429,赛腾股份、赢合科技、机器人锐科激光、华工科技、金运激光,主要内容,1. 首批科创板公司：中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,1.3.1 超半数企业因补充财报中止审核 截至2019/8/9，全部151家科创板受理企业分布如下，其中超半数企业因补充财报而中止审核，预计大部分会在8月中下旬恢复审核，此后科创板发行有望加速：,已受理状态：3家已问询状态：27家中止状态：78家（因补充财报中止审核）上市委员会会议通过状态：1家提交注册状态：9家注册生效：28家终止状态：5家（海天瑞声、诺康达、和舰芯片、木瓜移动、贝斯达）,1.3.2 6月底前已过会31家企业仅剩3家尚未注册生效 截至2019年6月底已经过会的31家企业，分布如下：,已上市：27家待上市：1家（微芯生物）提交注册：3家（安恒信息、世纪空间、利元亨）,20190627提交注册20190731再次提交注册20190629提交注册截至2019/8/9，已过去29个交易日（补充财报）20190627提交注册截至2019/8/9，已过去31个交易日（补充财报）公司回应：根据信批纪律要求，请以证监部门、上交所发布的信息为准,安恒信息世纪空间利元亨,1.3.3 科创板指数预计在9月推出 上海证券交易所和中证指数有限公司宣布：将于科创板上市股票与存托凭证数量满30只后的第11个交易日正式发布上证科创板50成份指数,选择满30只作为指数编制发布必要条件的原因是此时样本数量在保证指数样本股分散化效果和推出及时性之间基本平衡, 考虑到当前已有28只个股注册生效，且已有9只个股提交注册，我们预计科创板50指数将在9月推出数据截止至2019/8/9,主要内容,1. 首批科创板公司中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,2.1.1 网下打新的核心指引：五大重要自律安排 科创板自律委作出倡导建议（2019/6/8）：,建议网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，科创板创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金不低于1000万元不低于网下发行股票数量的70%，优先向公募产品、社保基金、养老金、保险资金和企业年金基金以及合格境外机构投资者资金等六类中长线资金对象配售通过摇号抽签方式抽取六类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月建议首次公开发行股票数量在8000万股以下且募资额不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，不采用超额配售选择权等（首批25家中有20家适用本条）建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定,2.1.2 网下配售格局：科创板A类数量远高于C类 前27只科创板新股A、B、C三类有效配售对象家数均值分别为1278家、4家、376家，A类占比最高：,A类：公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金B类：QFII（合格境外机构投资者）C类：其他网下合格机构投资者（私募、信托、自营、专户、资管等）,前27只科创板新股A、B、C三类有效配售对象中，A类占比最高-短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,5,1667,5,0,16001400120010301000800600401400250200,1800,A类-科创板,C类-科创板,2.1.2 网下配售格局：科创板网下配售对象增量主要来自A类 从网下配售对象变化来看，科创板第1家(华兴源创)与第27家(柏楚电子)新股配售对象比较来看，A类对象是主要增量，贡献了新增配售对象的80%科创板第1家与第27家新股配售对象比较来看，A类对象是主要增量科创板第1家与第27家新股配售对象比较,B类-科创板华兴源创柏楚电子,2.1.2 网下配售格局：科创板前27只新股网下平均入围率75% 市场化定价下，科创板前27只新股网下平均入围率75%，低价剔除比例波动较大，平均剔除比例14%，高于始终维持在最低标准10%的高价剔除比例科创板27家入围率、最高及最低剔除比例,87%,54%,10%,0%,36%,0%,50%40%30%20%10%,80%70%60%,100%90%,华兴源创,睿创微纳,天准科技,杭可科技,澜起科技,中国通号,容百科技,光峰科技,乐鑫科技,安集科技,中微公司,新 铂 福 西 南光 力 光 部 微光 特 股 超 医电 份 导 学,心脉医疗,虹 沃 方 天 瀚软 尔 邦 宜 川科 德 股 上 智技 份 佳 能,交控科技,航天宏图,嘉元科技,晶晨股份,柏楚电子,入围率,最高剔除比例,低价剔除比例,短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,2.1.2 网下配售格局：报价策略呈现出高度集中趋势, 在低价剔除比例高价剔除比例的情况下，机构参与网下打新更倾向于在博,入围的基础上提高报价，从而导致报价的估值分位不断提升, 从首家询价新股华兴源创到近期询价的柏楚电子，投资者为博入围，报价区,间快速收窄，体现出了极强的学习效应,网下机构投资者报价区间呈现出快速收窄的趋势,10%的价格区间集中了超过85%的报价,2.1.2 网下配售格局：报价策略呈现出高度集中趋势, 即使在近期3家公司的询价行为中，我们也可以明显观察到较晚询价的微芯生物的报价区间相较前两家进一步收敛，仅70%,72.5%)这一报价区间就集中了60.1% 的报价,微芯生物的报价区间进一步收窄,微芯生物仅,70%,72.5%)这一报价区间就集中了60.1%的报价,2.1.2 网下配售格局：延迟发行制度约束发行定价 发行定价过高的制度约束：延迟发行安排,初步询价结束后，发行人和主承销商确定的发行价格若超出网下 投资者剔除最高报价部分后剩余报价的中位数和加权平均数，以及公开募集方式设立的证券投资基金和其他偏股型资产管理产品、全国社会保障基金和基本养老保险基金的报价中位数和加权平均数的孰低值(四孰低)，发行人和主承销商将： （1）若超出比例不高于10%的，在申购前5个工作日发布投资风险特别公告 （2）若超出比例超过10%且不高于20%的，在申购前10个工作日每5个工作日发布投资风险特别公告 （3）若超出比例高于20%的，在申购前15个工作日每5个工作日发布投资风险特别公告延迟发行制度安排,超出比例X10%10%X20%X20%,投资特别风险报告发布时间申购前5个工作日申购前10个工作日申购前15个工作日,实质效果延期5个工作日发行延期10个工作日发行延期15个工作日发行,2.1.2 网下配售格局：发行定价均处于合理估值区间内，但分位,有所上行, 从发行定价角度来看，发行价波动区间为合理估值区间的【28%-67%】，,均值处于54%分位，但第二批新股定价分位均已接近区间上限,2.1.2 网下配售格局：A+B类份额高于80% 首批科创板企业网下A+B类份额高于80%,不考虑杭可科技异常值的影响，A类，B类、C类网下获配份额均值分别为81.36%、0.23%和18.41%。其中中国通号、交控科技、嘉元科技等5家科创板企业A类对象网下获配份额超过85%科创板27只新股网下三类配售对象获配份额分布,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华兴源创,睿创微纳,天准科技,杭可科技,澜起科技,容百科技,光峰科技,中国通号,福光股份,新光光电,中微公司,乐 铂 安 虹 西鑫 力 集 软 部科 特 科 科 超技 技 技 导,心脉医疗,南微医学,方邦股份,瀚 沃 天 交 航川 尔 宜 控 天智 德 上 科 宏能 佳 技 图,嘉元科技,晶晨股份,柏楚电子,A类,B类（QFII）,C类,短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2.1.2 网下配售格局：三类配售比例更接近，后续或将分化 首批科创板网下配售中签率三类配售比例较接近，后续或将分化,前27只新股的网下配售中签率来看，A、B、C三类对象分别0.062%、0.059%和0.052%，配售比例较接近（主要与C类配售对象数量相比其他板块明显偏低有关）2019年上半年A股其他板块A、B、C三类配售对象平均配售比例分别为0.0058%、0.0057%、0.0019%，C类配售比例明显低于A/B类,科创板三类对象配售比例较为接近,0.042%,0.149%,0.022%,0.084%,0.00%,0.02%,0.04%,0.06%,0.12%0.10%0.08%,0.14%,0.16%,华兴源创,睿创微纳,天准科技,杭可科技,澜起科技,中国通号,容百科技,光峰科技,乐鑫科技,安集科技,中微公司,新 铂 福 西 南光 力 光 部 微光 特 股 超 医电 份 导 学,心脉医疗,虹 沃 方 天 瀚软 尔 邦 宜 川科 德 股 上 智技 份 佳 能,交控科技,航天宏图,嘉元科技,晶晨股份,柏楚电子,A类,B类,C类,0.0074%,0.0050%,0.0072%,0.0041%,0.0012%,0.0023%,0.000%,0.001%,0.002%,0.003%,0.006%0.005%0.004%,0.007%,0.008%,A类,B类,C类,A股其他板块三类对象配售比例差异较大,短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,主要内容,1. 首批科创板公司中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,2018-01,2018-07,2019-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2.2 网上打新：科创板网上中签率与A股其他板块较为接近 从网上中签率来看，科创板与A股其他板块较为接近：,2019年上半年，A股其他板块网中签率均值0.060%，相比去年同期的0.064%小幅下滑，网上获配账户数峰值是1545万户，与去年同期的1566万户几乎持平科创板网上中签率与A股其他板块较为接近，除中国通号高达0.225%，其余26只均稳定在0.045%-0.061%之间,0.100%,0.031%,0.02%0.00%,0.10%,0.12%,网上中签率-A股其他板块网上中签率-A股其他板块,0.225%,0.05%0.00%,0.08%0.15%0.06%0.10%0.04%,0.20%,0.25%,0.045%华 睿 天 杭 澜 中 容 光 乐 安 中 新 铂 福 西 南 心 虹 沃 方 天 瀚 交 航 嘉 晶 柏兴 创 准 可 起 国 百 峰 鑫 集 微 光 力 光 部 微 脉 软 尔 邦 宜 川 控 天 元 晨 楚源 微 科 科 科 通 科 科 科 科 公 光 特 股 超 医 医 科 德 股 上 智 科 宏 科 股 电创 纳 技 技 技 号 技 技 技 技 司 电 份 导 学 疗 技 份 佳 能 技 图 技 份 子,网上中签率-科创板（前27只）网上中签率-科创板,-短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,主要内容,1. 首批科创板公司中报保持稳定增长,1.1 行业分布三足鼎立，研发强度突出1.2 中、短期业绩展望较为优秀1.3 科创板后续发行有望加速,2. 网下打新收益丰厚，报价策略快速趋同,2.1 网下打新：A类占主导，报价区间快速收窄,2.2 网上打新：科创板中签率与A股其他板块较为接近2.3 网下申购敏感性分析：预计全年收益率在10%左右,3. 科创板赚钱效应显著，但已行至高处,3.1 科创板当前估值已经处于较高位置3.2 以创业板为鉴，长跑不必胜在一时,2.3.1 科创板网下申购敏感性分析, 科创板网下申购敏感性分析前提假设：, 结合目前科创板的受理、审核和发行节奏，以及参考创业板2009年的发行节奏，预期2019年科创板全年询价发行新股60-90只，再结合目前已受理和已招股的科创板企业发行股数，预期科创板发行后总股本大于4亿股的大盘股占比为25%，小于4亿股的小盘股占比为75%, 根据科创板已受理企业的预先披露募资净额和已招股的融资总额，预期2019年科创板单只新,股募资总额为：大盘股12亿元、小盘股6亿元, 结合科创板首批新股上市首日股价表现，预期科创板企业上市初期涨幅分别为：大盘股50%-110%、小盘股60%-120%，其中网下抽签锁定6个月的10%部分涨幅相比非锁定部分低20% 从前25只已发行的科创板新股网下参与报价情况看，目前科A类、科C类分别平均约有1500家、500家左右参与，我们预期后期参与数量将会有所上升，假设分别给与030%、030%的增幅，另外目前QFII平均4家，未来可能增至10家左右, 根据股票发行与承销实施办法网下初始发行量占比：科创板大盘股80%、科创板小盘股70%，结合目前网上认购情况，预期回拨后发行量网下占比（剔除战略配售后）：科创板小盘股70%、科创板小盘股60%, 根据已受理企业的预计发行数量和融资规模来看，预计满足除保荐人相关子公司和高管核心员工参与的其他战略配售门槛的新股数占比为10%，全部战略配售对象获配份额平均约为25%,-短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,2.3.1 科创板网下申购敏感性分析, 科创板网下申购敏感性分析前提假设：, 参考科创板首批25只新股网下入围率和申购饱和度，预期全年科创板网下入围率平均为75%，,考虑到风控要求及产品规模，预期科A类和科B类申购饱和度为95%，科C类为90% 结合科创板前25只新股网下中签率，假设：科A类/科C类=1.3倍，科A类/科B类=1.1倍 网下申购绝对收益与收益率均为扣除配售经纪佣金前,2.3.1 科创板网下申购敏感性分析 中性预期单账户科创板2019年网下绝对收益1500万元-2500万元,假设科创板全年发行80只新股、科创板小盘股涨幅100%的中性预期下，2019年科创板网下申购绝对收益为：科A类1811万元2358万元、科C类1684万元2129万元，对应2亿元市值成本下的2019年年内收益率分别为：科A类9.05%11.79%、科C类7.35%10.64%科A类和科C类中签率比值为1.3倍情形下，网下三类对象配售比例敏感性分析,科创板科A类配售对象家数新增比例,科创板科c类配售对象家数新增比例,是否大盘股,回拨前网下初始发行量占比,科创板科配售对象家数科A类 科B类 科C类,科A类,科创板网下份额科B类,科C类,预测科创板中签率（万分之一）科A类 科B类 科C类,30%20%10%0%,30%20%10%0%,1950180016501500,10864,650600550500,79.3%79.3%79.4%79.4%,0.4%0.3%0.3%0.2%,20.3%20.3%20.4%20.4%,非大盘股大盘股非大盘股大盘股非大盘股大盘股非大盘股大盘股,70%80%70%80%70%80%70%80%,4.404.494.774.875.215.325.735.85,4.004.094.344.434.744.835.215.32,3.393.463.673.754.014.094.414.50,短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,2.3.1 科创板网下申购敏感性分析2019年公募社保养老金2亿元产品市值规模（1.2亿元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,科A类家数增加比例30%0%,科C类家数增加比例30%0%,A股其他板块新股数100100100100100100100100,科创板新股数6070809060708090,A股其他板块小盘新股涨幅170%180%190%200%170%180%190%200%,科创板小盘新股涨幅60%80%100%120%60%80%100%120%,A股其他板块全年绝对收益（万元）531565599633531565599633,科创板全年绝对收益（万元）7821248181124691018162623583216,全年累计绝对收益（万元）（合计）13131814241031031549219129583849,科创板年化收益率2亿元成本3.91%6.24%9.05%12.35%5.09%8.13%11.79%16.08%,A类年化收益率2亿元成本（合计）6.57%9.07%12.05%15.51%7.75%10.95%14.79%19.25%,2019年年金保险2亿元产品市值规模（1.2亿元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,科A类家数增加比例30%0%,科C类家数增加比例30%0%,A股其他板块新股数100100100100100100100100,科创板新股数6070809060708090,A股其他板块小盘新股涨幅170%180%190%200%170%180%190%200%,科创板小盘新股涨幅60%80%100%120%60%80%100%120%,A股其他板块全年绝对收益（万元）547582618653547582618653,科创板全年绝对收益（万元）7821248181124691018162623583216,全年累计绝对收益（万元）（合计）13291831242831221565220829763869,科创板年化收益率2亿元成本3.91%6.24%9.05%12.35%5.09%8.13%11.79%16.08%,A类年化收益率2亿元成本（合计）6.65%9.15%12.14%15.61%7.83%11.04%14.88%19.34%,短期集体增厚，长期分化回归-科创板发行上市特征总结及下半年IPO市场预期,