快递物流系列研究笔记之二：“黑马”跨越，对顺丰影响几何？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 快递物流系列研究笔记之二： “黑马” 跨越 ， 对顺丰 影响几何 ？ 前言 ： 跨越速运，这家被誉为“国内限时速运专家”、业内“黑马”的企业 由于其深耕 B2B 市场以及低调的风格一直未被大众所熟知，如今在 快递 快运市场 诸强环伺 的形势 下，跨越已经成长为估值近 200 亿的行业独角兽，并受到一级市场追捧，而市场上对于跨越的研究并不多，本篇报告我们主要根据公开信息以及行业专家访谈整理撰写，试图回答： 跨越到底是一家什么样的公司？其核心竞争优势是？ 对顺丰有何影响 ？ 以时效产品为核心，聚焦 B2B 市场。 跨越依托自身航空运力优势，聚焦 B2B 市场， 率先推出行业标杆的时效产品（如跨省 8 小时 达 ），同时公司积极拓展陆运以及生鲜速运业务，目前公司日均货运量规模超万吨， 根据运联传媒统计， 2018 年零担物流收入排名行业第四（约 51.5亿元），与头部企业差距不断缩小。 模式创新 +科技投入 +“铁三角”服务是跨越的核心竞争优势： 1）以车带点，环节优化保证时效： 公司前后端均为自营的收派网络，没有固定的网点，以装卸货物的车辆替代 网点工作。以车代点的运营模式减少了网点等物流中间环节并提高时效。 2）持续科技投入，打造智慧物流系统： 公司目前拥有 1400+技术人员，已经实现物流系统、机场航空系统、 GPS 全球定位系统三大系统对接，跨越通过科技智能优化取、派、配，通过系统降本增效，智能调度系统渗透到物流运输的各个环节。 3）销售 +客服 +运营，打造大客户“铁三角”服务模式： 跨越的销售人员专业性很强，不仅能为客户发货，还能为客户提供线路、定价、计划等方面的专业服务，并通过销售 对接客服与运营，实现“铁三角”服务模式。 如何看跨越对顺丰的影响？ 1）跨越短期难以撼动顺丰在时效市场的领先地位： 从航空货运市场规模看，跨越目前的体量不及顺丰 1/3，顺丰仍占主导地位；另外，鄂州机场在 2021 年投入运营后，顺丰航空干线强大的时刻资源以及成本优势将显现 ，亦可能对跨越形成较大冲击。 Table_Tit le 2019 年 08 月 27 日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.25 -11.66 -29.55 绝对收益 -5.65 -8.12 -19.00 明兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040004 mingxingessence 相关报告 7 月份快递数据点评：需求超预期，单价平稳 2019-08-14 快递物流系列研究笔记之一：从义乌价格战说起 2019-07-21 6 月份快递数据点评： 618 电商大促驱动行业需求回升明显 2019-07-14 5 月份快递数据点评：业务量保持较快增速，异地单价降幅收窄 2019-06-12 4 月份快递数据点评：业务量增速重回30%+，价格战总体可控 2019-05-14 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2018-08 2018-12 2019-04物流 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）尽管市场规模与顺丰仍有较大差距，但跨越亦拥有差异化竞争优势（散航资源 +服务优势） ， 仍会有一定市场空间，长期看，跨越如果想切入顺丰的 C 端商务件市场或者市场空间更大的陆运 、供应链市场，其网点广度和深度仍待加强 。 风险提示： 宏观经济下行导致快运市场需求不及预期；快运行业大规模价格战； 1） 跨越所面临风险：空运市场进入新的市场竞争者或者大规模价格战；陆运、生鲜速运等新业务进展不及预期；原有客户流失风险； 2） 顺丰所面临风险：时效件市场面临新的竞争者挑战，比如跨越与京东，未来随着电子发票逐步普及，时效件面临增速放缓的压力；快运、冷链、同城、供应链等新业务进展不及预期。 行业深度分析 /物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “国内限时速运专家”成就行业独角兽 . 4 1.1. 成立十二载，打造国内限时速运的头部品牌 . 4 1.2. 备受资本青睐，成就行业独角兽 . 4 2. 差异化定位，实现弯道超 车 . 5 2.1. 以时效产品为核心，聚焦 B2B 市场 . 5 2.2. 全直营模式，强管控 . 6 2.3. 跨越、顺丰、德邦横向比较：产品、定价、布局 . 7 3. 核心竞争优势：模式创新 +科技投入 +“铁三角”服务 . 9 3.1. 模式创新：以车带点，环节优化保证时效 . 9 3.2. 持续科技投入，打造智慧物流系统 . 10 3.3. 销售 +客服 +运 营，打造大客户“铁三角”服务模式 . 10 4. 航空货运市场多大？跨越对顺丰影响几何？ .11 4.1. 我国航空货运市场规模：预计约 440 亿 .11 4.2. 跨越短期难以撼动顺丰在时效市场的领先地位 . 12 5. 风险提示 . 13 图表目录 图 1：跨越经过 12 年快速发展，已经成为国内限时速运头部品牌 . 4 图 2：跨越股权结构图 . 5 图 3：跨越时效产品结构占比（按业务量） . 6 图 4：跨越聚焦企业级客户 . 6 图 5：跨越的收派件模式 . 7 图 6：各家产品区分定位 . 8 图 7：顺丰业务布局最广 . 9 图 8：跨越以车代点的运营模式减少了网点、中转操作等成本 . 10 图 9：近年我国航空货运需求保持平稳增长 .11 图 10：国内航空货运运输规模与增速 .11 图 11： 2018 年航空货运市场份额情况 .11 图 12：航空货运市场参与主体份额走势 . 12 表 1：红杉资本、钟鼎资本、天壹紫腾先后投资跨越 . 4 表 2：跨越核心时效产品：当天达、次日达、隔日达 . 5 表 3：跨越、顺丰、德邦快运网络规模比较 . 7 表 4：跨越、顺丰、德邦重货及商务小件产品介绍 . 8 表 5：零担快运市场竞争激烈，尚未出现龙头企业 . 9 表 6：跨越、顺丰、德邦研发投入比较 . 10 行业深度分析 /物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. “国内限时速运专家” 成就行业独角兽 1.1. 成立十二载，打造 国内限时速运的头部品牌 跨越专业从事航空货运，是一家主营“国内限时”服务的大型现代化综合速运企业。 跨越速运集团有限公司（以下简称“跨越”）于 2007 年 深圳 成立， 公司法人代表 胡海建，注册资金4.68 亿元， 公司 主营“国内限时”速运服务 ，拥有国家 5A 级物流企业资质。 创建初始，公司主要进行航空网络的布局，拓展业务范围。 2008 年，公司开通了深圳、上海、北京三大机场操作中心； 2009 年开通了夜航包机服务。 2011 年之后，公司开始着重 IT系统的建设升级，建设更新了多类系统。 2015 年公司开始注重品牌推广。目前公司的服务网络遍布全国，拥有夜航全货机 11 架，员工 5 万余人，运输车辆 1.5 万多台及服务网点 3000多家，日均货运处理能力 突破万吨 。 图 1： 跨越 经过 12 年快速发展，已经成为国内限时速运头部品牌 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 1.2. 备受资本青睐，成就行业独角兽 备受资本青睐，估值约 200 亿元。 跨越在 2018 年先后引入红杉资本、钟鼎资本等战略投资者， 根据天眼查披露，红杉、钟鼎分别持有公司 3%、 1.8%的股份，天壹紫腾于 2019 年也对跨越进投资资，持股比例为 1.5%。 根据胡润研究院发布 2018 胡润大中华区独角兽指数，跨越以 200 亿元的估值入围，成为超级独角兽企业（物流服务行业仅一家） ，受到一级市场追捧 。 表 1： 红杉资本、 钟鼎资本 、 天壹紫腾 先后投 资跨越 时间 融资轮次 参与人 目前对应股权比例 2018 年 A轮 红杉资本 3.0% 2018 年 A轮 钟鼎资本 1.8% 2019 年 B 轮 天壹紫腾 1.5% 资料来源： 企查 查 ，安信证券研究中心 从股权结构看 ， 公司目前并未与资本有深度接触， 根据 第三方数据显示 ，跨越实际控制人为胡海建 (公司创始人 ， 目前担任董事长 ， 早年 曾就职于顺丰 ， 后离职创业 )， 其中胡海建直接及间接持有公司 54.42%股份，徐黧凤持有 36.03%股份），即胡海建夫妇持有公司 90.45%股权， 其他股东包括红杉资本、钟鼎等投资机构。 行业深度分析 /物流 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 跨越 股权结构图 跨 越 速 运宁波红杉欣盛股权投资宁 波跨 航投 资2 . 8 2 %3 %宁 波 天壹 天 元股 权 投资1 . 6 4 %宁 波海 睿创 新投 资深 圳市 海侨 投资8 1 . 2 6 % 3 . 4 2 %宁 波乔 皓投 资2 . 8 2 %苏 州 钟鼎 五 号股 权 投资 基 金1 . 5 % 1 . 3 2 %0 . 8 6 %苏 州 钟鼎 湛 蓝股 权 投资 基 金0 . 1 6 %胡海建6 0 %徐黧凤9 7 . 2 3 %胡 一 骏2 7 . 1 8 %7.09%1 . 8 9 %9 8 . 1 1 %4 0 %1 %1 . 8 9 %宁 波普 越1 . 2 %资料来源： 天眼查， 企查查， 安信证券研究中心 2. 差异化定位 ， 实现弯道超车 2.1. 以时效产品为核心，聚焦 B2B 市场 专注时效产品， 率先推出“限时速运” 。 公司 依托自身航空运力优势 ， 在行业中率先推出三大时效产品 （航空件） ：当天达、次日达、隔日达 （ 从 2009 年的“ 夜发晨至”，到 2015 年跨省最快 8 小时门到门送达，再到 2017 年“ 珠三角 长三角” 6 小时跨省送达 ） ， 不断树立行业时效标杆。根据运联传媒数据，公司 次日达 业务 量 约占 70%，隔日达约占 20%，当日达约占 10%。 此后，为满足不同需求，公司推出同城件、陆运件 、省内件、生鲜速运等多样产品服务。 表 2： 跨越 核心 时效 产品： 当天达、次日达、隔日达 产品 名称 产品介绍 当天达 最快 8 小时， 承诺 12 小时内送达目的地客户手中 次日达 承诺 24 小时内送达目的地客户手中 隔日达 承诺 48 小时内送达目的地客户手中 同城 件 同一个城市内部开通同城即日达服务，时效可今发今至 陆运件 4-5 个工作日送达客户手中 省内件 包括省内即日达，省内次日达 生鲜速运 为生鲜客户提供 生鲜速运、冷运整车、温控包装等 综合生鲜供应链解决方案 资料来源： 公司官网 ，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 跨越 时效产品 结构占比 （按业务量） 资料来源： 运联传媒， 安信证券研究中心 聚焦 B2B 市场 ， 以大件为主。 公司 目前并未开放个人揽件业务 ， 货品以大件为主，主要服务于企业级客户，主要考虑到公司以高时效的航空件为主，需求主要来自企业客户，另外企业级客户能够满足其装载率与时间要求。从公司客户结构看，主要集中在 制造商、贸易商等中高端的企业客户 ，目前公司客户有 汽车行业的比亚迪 、中国一汽等 ；电子行业的华为 、小米、富士康 ；服装行业的 安踏、特步、 唯品会 ；家居行业的居然之家 等。 图 4： 跨越 聚焦企业级客户 资料来源： 搜狐网，找到网， 安信证券研究中心 2.2. 全直营模式， 强管控 跨越自成立以来，坚持全直营模式。 跨越 总部掌握所有权和经营权， 由公司总部直接经营、投资、管理各分子公司 ，保证管理、运营、服务标准的统一 。 公司的车辆、航空、人员均实现自营化，这种直营模式管理严格、服务水平高。 公司 收派件 的形式 灵活，采取 以车代点 模式 。 公司 前后端均为自营的收派网络，没有固定的网点（网点规模小，部分作为司机休息场地）， 以装卸货物的车辆替代网点工作 。公司用自行业深度分析 /物流 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有运输车辆上门取件，取件完成后，送往机场附近的操作中心，由操作中心整理统一送往机场运输，干线运输完成后，卸货到机场附近的操作中心，整理后由运输车辆直接送货上门。 图 5：跨越的收派件 模式 资料来源：安信证券研究中心 2.3. 跨越 、 顺丰 、 德邦横向比较 ： 产品 、 定价 、 布局 目前公司的主要竞争对手是德邦 、 顺丰。 德邦是 较早进入公路零担物流 的企业之一，定位于中 端 高时效的市场。 后随着电商迅猛发展，于 2013 年 11 月开始布局 大件 快递业务 ，目前也推了高时效的航空产品 。 顺丰自 2013 年 开始 推出 航空重货 产品，定位于高端 航空 市场 ， 近年 不断打造和完善快运网络；截止 2018 低， 顺丰拥有 44 个快运中转场、 1048 个快运网点、1.4 万余台快运自有车辆，业务覆盖全国。 2018 年 3 月，顺丰收购广东新邦物流，并 建立加盟制的“顺心捷达”快运业务独立品牌，专注全网型 中低 端快运市场 ，目前顺丰已经在快运领域完成了全产品线布局 。 表 3： 跨越、顺丰、德邦快运网络规模比较 跨越 顺丰 顺心捷达 德邦 重货网点（个） 3000+ 1048 2600 6282+2510 合伙人 重货中转场 - 44 个 132.3 万方 129 个 46.4 万方 160 个 202 万方 车辆（辆） 15000+ 14000+ - 10875 飞机（架） 11 架 包机 50 自有 +16 外包 0 - 快运 营收（亿元） 51.5 80.5 6.4 112.06 资料来源： 公司官网，顺丰、德邦 2018 年年报， 安信证券研究中心 1)从产品 定位看，跨越以时效区分，同行更多以公斤段区分 。 跨越 货品为 3kg 以上 的 快运产品，其根据时效划分为当日达、次日达、隔日达三种 航空 产品，这种产品区分与顺丰的快递产品类似（顺丰快递时效件产品：次日、次晨、隔日件、即日件） ，同时根据不同时效要求，分为同城件、陆运件、省内件 。 德邦 60kg 以下为快递， 60kg 以上为快运。德邦快运包括零担（ 60kg-1T）和整车，零担包括 精准空运、精准卡航及精准汽运 三类 标准化产品，其中 精准 空 运 、精准卡航为时效产品，且 精准 空 运 时效最快 ，承诺 1-2 天可送达。 顺丰 按照公斤段将 20kg 以下划分为快递， 20kg 以上为快运。 顺丰快运 包括重货包裹（ 20-100kg）、小票零担（ 100-500kg）、大票零担（ 500kg 以上）及整车业务 ，而依托于航空资源推出的重货快运从快运产品中剥离 。 顺心捷达 无快递业务， 20kg 以上为快运。顺心快运包括顺心达（ 20-130kg，包括空运定时达、普通空运）和标准快运（ 130kg 以上），空运定时达和标准快运为 公司时效产品。 行业深度分析 /物流 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 各家产品区分定位 资料来源： 公司官网， 物流一图公众号， 安信证券研究中心 注：整车产品是 为满足客户一批货物需要一辆或以上整车装运的物流服务 。因快运行业中整车产品不按公斤段分类，故未在图中显示。 2）从 产品 定价看 ， 对于陆运产品， 跨越 单价较 高， 我们认为主要与其时效保证能力较强有关 ；对于重货空运产品，各家定价相差不大，跨越定价较同行略低，可能与其散航资源较多有关；对于商务小件产品， 跨越商务 小 件 （ 1KG 左右） 尚未普及；顺丰 航空商务件时效性优于德邦，可保证次日达，德邦承诺隔日达，其定价亦高于德邦 。 表 4： 跨越 、顺丰、德邦重货及商务 小件产品介绍 重货 商务件 （ 1kg 左右） 陆运（元 /kg） 承诺时效 空运（元 /kg） 承诺时效 陆 运（元 /kg） 承诺时效 空 运 （元 /kg） 承诺时效 跨越速运 3.50 隔日达 9-10 次日达 - - - - 1.50 第 3 天 23:59 前 13.0 当日达 - - - - 德邦快递 2.49 隔日 达 10.5 次日达 5.0 隔日达 7.0 隔日达 2.14 第 4 天 14:30 前 - - - - - - 顺丰速运 2.70 隔日 达 10.0 次日 达 5.0 隔日达 10.0 次日达 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 注：表中价格是以上海浦东新区发往北京门头沟区为例；跨越商务件尚未普及，只有个别地区会有小件 1kg 起送，大多数地区为 30kg起送，上海目前没有商务件业务。 3） 从 业务 布局来看，顺丰 布局最广 。 德邦对物流的布局仍以传统的快运、快递业务为主，并未延伸至多领域。顺丰注重全方位物流服务，既发展时效件、经济件等传统快递业务及快运业务，又积极拓展冷运、同城即时物流 、国际、供应链 等业务。 跨越目前也在积极发展同城件及生鲜速运服务。 行业深度分析 /物流 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：顺丰 业务 布局 最广 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 从 零担快运市场 来看， 市场竞争激烈，尚未出现真正的龙头企业 。 根据 运联传媒数据，2015-2018 年， 零担 快运市场竞争格局变化较为显著，零担收入排名前十的企业中，有部分逐渐退出榜单。德邦物流（ 2018 年 7 月改名为“德邦快递”）稳居第一的位臵，但与第二名的差距呈现缩小趋势。顺丰 快运近年快速发展， 18 年跃居第二，零担收入大幅增加， 17/18年增速分别为 99.57%/76.02%。跨越自 18 年强势进入榜单，排名第四，零担收入达 51.5亿元 （ 18 年之前数据未披露） 。 表 5： 零担快运市场竞争激烈 ， 尚未出现龙头企业 排名 2015 年 零担收入（亿元） 2016 年 零担收入（亿元） 2017 年 零担收入（亿元） 2018 年 零担收入（亿元） 1 德邦物流 111.5 德邦物流 107 德邦物流 114.8 德邦 快递 125.7 2 中铁物流 39.8 安能物流 37 安能物流 56.7 顺丰 速运 82.2 3 天地华宇 24 中铁物流 36.3 顺丰 速运 46.7 安能物流 67 4 佳吉快运 23 远成快运 27 百世快运 33.4 跨越速运 51.5 5 盛丰物流 21 壹米滴答 25.8 壹米滴答 30 百世快运 41 6 安能物流 20 天地华宇 24.6 三志物流 25.3 壹米滴答 39 7 盛辉物流 19.8 顺丰 速运 23.4 盛丰物流 22 三志物流 29.8 8 远成快运 16 盛丰物流 23 盛辉物流 21.8 盛丰物流 24.5 9 新邦物流 12 龙邦快运 23 天地华宇 21.3 盛辉物流 22.6 10 佳怡快运 11 佳吉快运 21 远成快运 19.5 天地华宇 19 资料来源： 运联 传媒 ，安信证券研究中心 3. 核心竞争优势 ： 模式创新 +科技投入 +“铁三角”服务 3.1. 模式创新 ： 以车带点 ， 环节优化保证时效 为了保证高时效，公司的运营模式采取直收直派、以车代点 模式 ，即公司前后端均为自营的收派网络，没有固定的网点，以装卸货物的车辆替代网点工作。以车代点的运营模式减少了网点等物流中间环节 （跨越末端门店数量少，而且面积较小，部分供司机休息） ，从而降低了中间成本， 而跨越聚焦企业客户 （发货量较大） 也能保证车辆装载率 ， 对于时效要求高的客户 ， 跨越前端车辆揽收完成后可直接开往机场 ， 而 公司 拥有 行业最强的散航资源 ， 货物可即装即发 ， 保证时效 。 行业深度分析 /物流 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8： 跨越 以车代 点的运营模式 减少了网点、中转操作等成本 资料来源：安信证券研究中心 3.2. 持续科技投入，打造智慧物流系统 科技信息化持续投入，不断降本增效 。 公司 注重科技发展， 目前拥有 1400+技术人员， 已经实现物流系统、机场航空系统、 GPS 全球定位系统三大系统对接，跨越通过科技智能优化取、派、配，通过系统降本增效， 智能调度系统渗透到物流运输的各个环节 。 根据快递杂志披露，跨越 每年 研发费用率为 4.1%， 在行业中处于较高水平 ， 近期 ，公司打造的全新 铸剑系统 上线 ，该系统 将会带来公司运营成本直线下降，可完成从下单后全自动化调度 +管控指令，提升效率的同时节约 80%调度人力成本和 20%场地资源，并 可 增加 承接 30%以上的货量运营能力。 表 6： 跨越、顺丰、德邦研发投入比较 截止 2018.12.31 科研人数（人） 研发 投入（万元） 研发费用 率 跨越 1400+ 21,115 4.1% 顺丰 5139 272,383 3.0% 德邦 851 13,029 0.57% 资料来源： 公司公告 ， 快递杂志， 安信证券研究中心 注 ： 跨越 2018 年研发投入根据其零担收入（ 51.5 亿元）与研发费用率估算 3.3. 销售 +客服 +运营 ，打造大客户“铁三角”服务模式 对于聚焦 B2B 市场的跨越，如何拓展企业关系尤为重要。 公司目前拥 有三千多人的销售队伍，服务客户众多，但 公司能够 给客户提供管家式 1 对 1 定制服务，并且 24 小时实时响应客户需求 ， 跨越的销售人员专业性很强，不仅能为客户发货，还能为客户提供线路、定价、计划等方面的专业服务。 客户发货之后，由客服一对一地对接客户走货，负责货物的全程跟踪，并指挥运营团队运输；而运营端只需要接受指令，完成运输任务即可 （ 来源：物流时代周刊 2019.07对跨越副总裁胡亚露采访 ） 。 总之，跨越以客户为中心，打造了销售 +客服 +运营三大专业团队，业内称为大客户“铁三角”服务模式 。